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港股投资的风险预警
尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
投资港股费用结构与税务
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港股行业分析:地产建筑业
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无论是国际原油市场的短期表现,还是对于全球供需的长期判断,美国作为全球最重要的边际供应之一,其能源政策均会产生重要影响。我们对比了美国前总统特朗普和现任总统拜登任期内的能源政策,供投资市场参考。
此前,日元套利交易和美股科技股同时出现崩盘,有媒体刊文称,投资者认为两种交易有所关联,担心日元套利交易的解体会破坏投资者对美国科技和人工智能相关公司的大量投资。毕竟,自7月初以来,日元汇率的11%上涨与纳斯达克100指数的13%最大回调步调一致。
文章称,所谓套利交易,指的是投资者借入低利率国家的货币(如日元),然后将资金投入到可以获得更高回报的国家。在最近几年,由于日本央行的零利率政策,日元一直是最受欢迎的融资货币,而该策略在过去四十年中一直是日本政府和金融机构的常规操作。
然而,当日本央行上周加息时,这种策略迅速变得糟糕起来。
此前德银分析师指出,套利交易的成功依赖于几个关键因素:低利率环境、日元的稳定以及全球资产的高收益率。随着通胀率持续上升,日本央行被迫加息,政府资产负债表的负债方将受到巨大打击。德银指出,这一模式面临清算的风险。
因此,日元套利交易的撤出可能对其他市场产生联动影响,现在的问题是这种套利交易的规模有多大。
一些投资者可能借入了日元,并将其兑换成美元来购买受欢迎的科技股,如英伟达公司和微软公司。今年,日元与费城半导体指数的相关性,比与日本自身的东证指数的相关性更高。
或者,可能是资产管理公司堆积了难以出售的资产,如新兴市场债券,而经纪商的保证金追缴迫使他们抛售投资组合中流动性最强的头寸。而在这种情况下,美国大型科技股将是一个不错的选择。
因此,如果这种套利交易的规模达到数万亿美元,那么其无序解体将不可避免地放大美国股市的下行趋势。纳斯达克指数遭遇的抛售可能会暂时缓解一两天,但它不会完全结束。
不幸的是,由于货币交易不像股票交易那样在交易所上被集中追踪,目前无法确定这种策略的确切规模,只能粗略估计。
其中一个可参考的指标是日本银行的外币贷款。截至3月,这一金额达到1万亿美元,比2021年增长了21%,根据国际清算银行的数据,最近跨境日元贷款的增长大多出现在所谓的银行间市场,即银行之间以及与其他金融公司(如资产管理公司)之间的借贷。这是对外国机构投资者对日元融资套利交易兴趣的一个估计。
而在日本投资者方面,截至第一季度,他们的国际净投资额达到487万亿日元(3.4万亿美元),比三年前增加了17%。显然,这其中大部分来自外汇储备。传统资产管理公司的投资组合套利交易并不是最大的一块。
然而,从更广泛的意义上说,可以说整个日本政府都在进行大规模的套利交易。政府通过日本央行对国内储户施加的极低实际利率为自己融资,同时在国外资产上获得更高的回报。因此,1.8万亿美元的政府养老投资基金(GPIF),其约一半资金配置于海外股票和债券,本质上是为政府运行这个赚钱机器的资产管理公司。如果日本央行继续加息,GPIF还会留在美国股市吗?
德银分析师更是认为日本政府的套利规模更大。由于日本政府的资产负债表总值约为GDP的500%或20万亿美元,简而言之,日本政府的资产负债表就是一笔巨大的套利交易,这是日本能够维持不断增长的名义债务水平的关键。
最终,套利交易是一种杠杆游戏,利用廉价贷款进行更高风险的项目投资。现在,日本央行通过加息改变了游戏计划,因此目前看到的是强劲的资金回流到一个突然支付利息的货币上,规模达到数万亿美元。所以,文章认为,日元加息对美股的影响极大。
近期,美股表现出十分强烈的“惧怕降息”的倾向。7月非农数据落地之后,降息预期快速攀升,市场一度认为,美联储今年要降息125bp。
如上图所示,两年美债利率一度到了3.70%上下,对应于市场预期,美联储今年降息50+50+25;后来随着非制造业pmi小幅超预期,市场的降息预期降温,两年美债利率反弹至3.95%上下,对应于市场预期,美联储今年降息50+25+25 。
相应的,美股也在这个区间走了一个巨大的过山车。这是为什么呢??
在传统意义上,我们认为,美联储降息对美股是有利的,不应该表现出如此强烈的负相关。但是,这一次的现象完全反过来了。
这篇文章将尝试给一个解答。
在传统意义上,美联储加息的本质是一种补贴,美联储通过逆回购的方式给投资者发补贴(ps:中国国内叫正回购)。
因此,我们可以看到两个相伴生的现象:
1、美联储逆回购规模越来越大;
2、美国货币基金的规模越来越大;
因此,我们可以得出这样的结论:
1、加息的本质是货币基金市场膨胀;
2、美联储的高息逆回购是支持其膨胀的主要动力;
然而,维持这一切是有代价的,美联储需要支付大量的逆回购利息。
下面我们利用这个理论去观察现实。我们先看加息的实质——货币基金市场的规模:
如上图所示,它的效果还是不错的,美国货币基金规模已经攀升到6万亿+。
下面我们再看美联储所支付的代价:
我们会发现一个特别有意思的现象。一开始美联储支付了很高的代价,逆回购规模一度接近2.7万亿美元,美联储有沉重的利息负担。然而,在2023年5月31日之后,这个情况发生了重大的变化,美联储的逆回购规模快速降低,来到了现在的8000亿上下,规模缩减了有1.9万亿。
也就是说,有一个另外的吸引子协助美联储撑住这个6.1万亿的货币基金市场。
那么,是谁帮助美联储扛了近“2万亿”的逆回购规模呢??这个主体很可能是美股。
如上图所示,去年5月份之后,美股大幅异动,开启了一波汹涌的大涨。
在这个大背景下,有一种潜在的可能性,有人利用美股做了一个资金池,玩了一手“李代桃僵”,帮美联储顶了两万亿逆回购的锅。
这一年多来,fed所缩减的逆回购规模在2万亿,利率在5%左右,节约的利息大概是1000亿美元。
于是,我们就可以在传统的加息模型之上得到一个新的加息模型,这个模型带一个辅助资金池。
这个资金池依靠一个关联市场输血,不需要美联储支付利息,也就是说,它对美联储来说是一种免费的加息工具。
最后的效果是:加息效果得以保持,但是,美联储不必维持如此庞大的逆回购规模,加息的成本大大降低了。
如果这个猜想为真,即美股跟美联储的辅助资金池强关联,那么,一切都好解释了。
美股本来就是服务于美联储加息的,一旦美联储要降息,那么,美股就要面临卸磨杀驴的局面。
那么,如何来检测这个猜想呢??
美联储是在2023年5月底大量缩减逆回购规模的,那个阶段纳斯达克的点位在13000点附近。这个猜想所给出的预测是,随着美联储降息的实施,纳斯达克会逐步回落至13000点附近。
这样解释了为什么美联储不敢快速降息,以及他们拒绝市场把降息预期快速弄到125bp。他们担心对这个体系冲击太大,一下子遭遇巨大的尾部风险。从这个意义上来讲,他们希望的结果是,两年美债利率和纳斯达克指数一起平稳地回落下来,不要闹出什么幺蛾子。
毕竟他们已经“白嫖”了一年多了,只要不搞出尾部风险,就算是大功告成了。
等到那时候,系统又回到传统模式。
我们又会观察到我们所熟悉的场景:美联储降息,美股上涨。
在特殊的对抗时期,各国央行都会搞一些创新,这些创新使得经济现象大幅偏离传统框架。
这篇文章我们讨论了,为了更经济地给他国制造贬值压力,利用股票资产搞的制度创新。
经历了本周一抛售潮后,全球风险资产有企稳趋势。在日本政府官员面对压力释放鸽派信号后,困扰市场的“大雷”之一——套息交易的冲击波有望缓解。然而这可能并不意味着8月初开始的危险阶段已经结束,潜在的衰退阴云、估值水平、流动性和地缘政治因素等,都可能成为点燃新一轮市场动荡的导火索。
日本央行上周意外将利率上调了15个基点,并表示未来将进一步收紧,这导致日元飙升。按照德意志银行的测算,全球近20万亿美元规模的套息交易面临崩溃,这也成为本轮全球动荡的导火索之一。
面对波动的压力,日本央行副行长内田真一当地时间周三(7日)在讲话中称,金融和资本市场不稳定时,日本央行不会提高政策利率。受此提振,日本日经225指数收复早盘超过3%的跌幅,并一度接近收复周一的失地。
内田真一还表示,他个人认为美国经济能够实现软着陆,日本和美国的经济基本面没有大的变化,因此市场对单一美国数据的反应显得过于强烈。
当天晚些时候,日本最高外汇事务官员三村淳表示,将继续怀着紧迫感观察市场,但当局不应恐慌。他认为,日本经济基本面温和增长,央行将继续努力通过经济和财政政策管理来促进增长,重要的是汇率要反映基本面、稳定波动。
日本政府官员的最新讲话,让一度风雨飘摇的套息交易企稳。美元对日元汇率飙升2%,收复147关口,较本周低点回升4.5%。日本国债收益率下滑。利率期货市场显示,日本央行10月加息的可能性迅速降至25%左右。
不过,潜在的通胀压力依然可能让日本央行面临政策考验。日本6月全国核心CPI同比上涨3.3%,略高于5月份的3.2%。日本劳动省本周二公布的数据显示,6月份实际工资增长1.1%,为27个月以来首次上涨。名义工资增长4.5%,创1997年1月以来最快增长速度,这表明企业在今年的工资谈判中提出的大幅加薪正在推高家庭收入,可支配收入的上升可能成为物价的新推手。
从本轮市场动荡来看,除了套息交易以外,美国经济衰退的担忧也不容忽视。最新美国非农数据显示,7月失业率升至4.3%,触发了预示衰退的“萨姆规则”。
BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受采访时表示,虽然风险有所上升,但现在美国并没有陷入衰退。他分析道,衰退往往是一系列因素积累和酝酿后产生的,比如从就业到收入再到消费的自我强化循环,这还没有出现。
然而美联储紧缩政策的影响逐渐显现。纽约联储公布的调查结果显示,全美家庭债务在第二季度增加了略高于1000亿美元,比第一季度的增长有所放缓。但消费者拖欠债务的速度越来越快,这表明他们感受到了压力。施罗斯伯格认为,外界现在对经济数据很敏感。虽然ISM服务业指数暂时缓解了担忧,并不意味着经济放缓压力的消失。考虑到接下来反通胀将面临压力,滞胀甚至浅衰退的风险不容忽视,这可能让美联储政策选择更加困难。
Stifel首席策略师巴尼斯特(Barry Bannister)团队在本周发布的报告中表示,“我们的观点仍然是,由于美国经济急剧放缓,通货膨胀率居高不下,标准普尔500指数到10月份将修正至5000点,比7月份的峰值低12%。”他们写道:“如果经济放缓演变为衰退,也存在熊市的风险,这将让投资者和美联储感到惊讶。”
高盛认为,近期美股回调从幅度上看还不够。该行策略师奥本海默(Peter Oppenheimer)表示,美股估值仍然很高,市盈率高于20。在经济衰退中,市盈率可能降至18,导致标准普尔500指数的公允价值位置为4800点。
高盛指出,市场集中度仍然是一个问题,只是略有下降,高盛自己的牛市/熊市指标仍处于高位。“该指标由六个基本因素组成,当所有因素都处于极端状态时,往往预示着熊市或低回报期的风险增加。高估值和美国失业率从低水平上升是最紧张的两个组成部分,这表明我们还没有走出困境。”然而,报告认为即使经济衰退也不太可能形成大熊市,因为广泛的经济恶化不会迫在眉睫,同时货币市场基金中有大量现金可以入市。
流动性风险也不容忽视。 周三(8月7日),美联储隔夜逆回购协议(RRP)使用规模为2866.60亿美元,创2021年5月份以来新低。
隔夜逆回购作为一种重要的市场流动性管理工具,其使用规模的下降反映了市场对流动性的需求减少,同时也可能预示着未来市场流动性的变化。这一趋势背后的原因复杂多样,包括美联储的货币政策、市场对未来经济走势的预期等因素都可能产生影响。
一些华尔街策略师此前暗示,美联储应该在逆回购余额接近于零之前完全停止QT。也有分析认为,那时停止量化紧缩对美联储来说为时已晚,无法避免美国国债市场的剧烈波动,届时对冲基金将成为快速降低市场流动性的“导火索”。
最后是地缘政治因素。投资者继续关注中东的事态发展,上周哈马斯高级领导人在德黑兰遇刺后,伊朗将对以色列发动何种报复性袭击引发关注,同时将影响市场的风险偏好。
据环球网报道,以总理办公室7日发表声明称,总理内塔尼亚胡当日前往以国防军一征兵基地视察并发表讲话,他呼吁以色列民众保持冷静,称以方已做好防御和进攻的准备。
央视新闻报道称,当地时间8月7日,伊朗总统佩泽希齐扬同法国总统马克龙通电话。马克龙在电话中表达了对目前地区紧张局势升级的担忧,并要求伊朗保持克制。佩泽希齐扬表示,基于国际法和国际准则,伊朗不会在受到侵犯后保持沉默。
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