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港股投资的风险预警
尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
投资港股费用结构与税务
港股市场的交易成本包括总投资成本为买卖股票的交易费用、印花税、结算费用等,对于外地投资者,可能会涉及兑换港币所产生汇率转换费用,以及按照所在地的相关法规需缴纳的税款。
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港股行业分析:地产建筑业
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全球股市大幅波动,海外市场调整。
• 由于对美国经济前景和更广泛的金融市场波动的担忧,加密货币估值在8月初下跌。以太坊表现不佳,可能是由于期货市场定位增加以及少数大持有者的抛售。
• 如果美国经济继续走在“软着陆”的道路上,Grayscale Research预计代币估值将反弹。
• 然而,即使在较弱的经济环境中,Grayscale Research也有理由相信价格的下行风险可能比过去更有限。
加密资产和更广泛的金融市场在经历了8月2日(周五)至8月5日(周一)的大幅下跌后,在周中趋于稳定(图1)。尽管主要代币价格通常与其他资产类别的相关性较低,但传统市场的波动可能会影响加密货币的估值。
导致下跌的直接原因是8月2日星期五发布的美国7月份就业报告弱于预期。特别是,该报告显示失业率上升幅度与以往的经济衰退时期一样(经济学家经常将这种统计规律称为“萨姆规则”)。对周期性衰退的担忧导致股票等周期性资产表现疲软,而美国国债、日元和瑞士法郎等传统避险资产表现强劲(图2)。非美国股票和做空美国股票波动性的策略表现尤其糟糕。比特币和以太坊均下跌;虽然比特币在风险调整后表现相对较好,但以太坊的表现不及其他加密资产和许多传统市场部分,我们将在下文进一步探讨。在主要加密资产中,Solana的表现明显优于其他加密资产。
尽管以太坊的波动性高于比特币,但其在最近一次下跌期间的表现比平时更明显。例如,图表3显示了自2020年以来比特币价格的最大百分比跌幅,并将其与同期以太坊价格的跌幅进行了比较。在这些事件中,以太坊的价格通常下跌幅度约为比特币价格的1.2倍。最新的“加密货币寒冬”(即熊市时期)显示出类似的相对表现。(例如,在上一个周期比特币价格的高峰到低谷期间,比特币和以太坊都下跌了相同的幅度。在2022年3月至2023年10月的“熊市”期间,以太坊的跌幅是比特币的1.3倍)相比之下,截至2024年8月,以太坊的价格已下跌约1.8倍于比特币的价格,这表明以太坊面临额外的、独特的下行压力。
以太坊价格下跌幅度相对较大的原因之一似乎是永续期货中过多的多头仓位。2024 年 5 月,在美国证券交易委员会 (SEC) 批准发行人对美国现货以太坊交易所交易产品 (ETP) 的 19b-4 申请之际,交易员大幅增加了永续期货的总仓位(图表 4),或许是预计在获得监管部门的全面批准后价格会进一步上涨;该批准于 2024 年 7 月获得,美国现货以太坊 ETP 随后不久开始交易。随后,部分多头仓位在最近的下跌中被清算,加速了价格下跌。8 月 4 日,以太坊的价格在短短三分钟内下跌了 7.6%,仅当天永续期货的清算总额就达到 3.4 亿美元。由于抛售发生在美国隔夜交易时段,且币安的现货价格较Coinbase有较大折扣,因此清算似乎主要由亚洲的杠杆交易者主导。
另一个可能导致以太坊表现不佳的因素是少数大型持有者的实际和预期抛售,包括做市商 Jump Crypto、风险投资商 Paradigm 和 Golem Network(一种拥有大量以太坊国库资产的加密协议)。虽然无法确定确切的抛售金额,但根据分析平台 Arkham Intelligence 的数据,Grayscale Research 估计,这些实体在开始转移代币之前共持有价值约 15 亿美元的以太坊(基于当时的以太坊价格[具体日期为Paradigm为2024年6月21日,Golem为2024年7月8日,Jump为2024年7月24日])。活跃验证者数量的下降和以太坊质押奖励率的上升也表明相对粘性的代币供应量有所变动,这可能会影响市场情绪。
过去一周,更广泛的金融市场趋于稳定。或许最引人注目的是,衡量美国股市隐含波动率的 VIX 指数在周一达到 60% 以上的盘中高点后,周四收盘时跌至 26%(图表 5)。市场能否持续稳定将取决于即将发布的宏观经济和企业盈利数据,以及美联储或其他央行的任何政策反应。在经济数据方面,即将发布的关键报告包括每周失业救济申请报告(每周四发布)、消费者价格指数报告(将于 8 月 14 日发布)和下一份就业报告(将于 9 月 6 日发布)。美联储很可能在 9 月 18 日的会议上降息,但市场更关注此后的政策路径。政策制定者可能会在 8 月 22 日至 24 日举行的杰克逊霍尔研讨会上提供更多指导。
如果美国经济避免衰退并继续走在“软着陆”的道路上,Grayscale Research 预计代币估值将反弹,比特币将在今年晚些时候重新测试其历史高点。然而,即使在较弱的经济环境中,Grayscale Research也有理由相信价格的下行风险可能比过去的下跌更为有限。这些包括来自新美国上市ETP的净需求相对稳定、本周期内中心化金融机构提供的信贷不足(注:近年来,有几家中心化借贷公司破产),以及自今年年初以来山寨币回报率相对低迷。与过去的周期相比,美国围绕加密行业的政治格局的变化也可能降低估值的下行风险。
经济周期是投资几乎所有资产类别不可避免的特征,宏观前景的不确定性应被视为加密投资者的短期风险。与此同时,Grayscale Research认为,人们对严重的经济衰退几乎无法容忍,并预计政策制定者一出现问题就会开始印钞和消费。货币和财政政策的不规范做法是一些投资者选择投资比特币的原因之一;因此,一段时期的经济疲软可能会强化比特币的长期投资论点。
极其动荡的一周终于平静下来,周五市场风险情绪继续修复。美股收涨,10年期美债收益率已经回到了非农数据公布前的水平,VIX回落。
本篇我们来聊一聊,近期外汇市场的三条交易主线:
主线一:carry trade 的平仓结束了吗?
主线二:美国会不会衰退,降息预期是否“走过头”?
主线三:美国大选对美元有什么影响?
经过了两周的仓位调整,上半年涨得多的高beta货币这两周跌的最凶(em货币中的MXN、G7货币中的GBP),上半年最惨的则成了最大赢家(JPY、CHF、CNH等低息货币)。
上周CFTC持仓显示:日元投机性空头已经连续4周大幅砍仓,净空头从7月初18.4万份的高峰,降至1.1万份,是2021年2月以来的最低水平。
而英镑作为高息carry trade资产端,其净多头也大幅减少。
虽然期货只占到了外汇市场很小一部分,更多的场外仓位我们无法得知,但管中窥豹,推测出现在carry trade已经平仓大半,甚至很多趋势追踪的CTA策略已经开始转向日元多头。
因此这条交易主线大概率已经结束。
上周四的申请失业金数据比任何一次都来得更重要,极大修复了市场的信心。初请23.3万人,较前一周减少1.7万人,降幅为近一年来最大,证伪了劳动力市场的恶化,说明7月的非农可能是飓风的暂时性影响。2年期美债收益率在数据后跳涨10bp,接下去每周四的失业金数据可能都会非常关键。
年内降息预期已经从极端的116BP回到了100bp,目前定价到2025年底共降息209bp,虽然还是偏“走过头”,但想要回到2年内降息2-3次的“正常水平”,还需要美国经济数据继续给力。
对于这个“超级数据周”,笔者认为,零售和就业数据(周四)可能要比通胀(周二PPI,周三CPI)更加重要。因为通胀下行已经是市场共识,而决定美联储9月降息25bp或50bp的主要看经济情况。
1. 如果CPI和零售、就业都符合预期,或者一好一坏:则年内降息预期会在100bp-75bp之间徘徊;
2. 如果CPI和零售、就业继续走弱:则市场会继续推向降息125bp方向交易,极端情况下可能会定价到9月和11月连续降息50bp;
3. 如果CPI和零售、就业都超预期:则年内降息预期会回到3次以内的合理水平,即每次降息25bp。
对于零售数据,MS认为由于7月非农的收入指标环比较弱,零售销售不及预期的可能性较大。(市场预期环比0.3%,前值0%)
对于CPI,目前通胀掉期隐含的CPI fixing 为2.92%,小幅低于市场预期3%,而过去几次CPI fixing都能较好的预测CPI。
笔者认为对于本周的数据,情形一和二的概率更大些,美债收益率和美元可能仍偏弱。
最近市场太过于动荡,以至于美国大选的热度开始下降。但民调的天平却默默转向,目前哈里斯支持率已经赶超特朗普(58%vs 45%)
从两人的主张来看,对美元的影响是双面的:
1. 贸易政策:哈里斯反对贸易保护主义,在关税政策上比特朗普更温和,对美元利空。
2. 美联储独立性:在最近8月8日的演讲中,特朗普公开抨击美联储的行动“要么太早要么太晚”,表示美国总统应该在美联储决议时有发言权,如果当选将会呼吁美联储大幅降息。而民主党候选人哈里斯则直接表态反对干涉美联储的“独立性”,因此对美元可能是利多。
下一个重要节点是9月10日双方的辩论,预计本次大选对外汇的影响会比2016年小很多。
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