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港股投资的风险预警
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近期美国就业市场降温,全球股市巨震,市场对美国经济是否走向衰退出现较大分歧。我们研究后认为,美国就 业市场可能继续降温,但不至于引发衰退。
由于日元套利交易的崩溃,投资者已经从一只专注于日本的股票ETF中撤出资金。
数据显示,WisdomTree日本对冲股票基金(代码DXJ)上周的资金流出超过4亿美元,这是自2018年以来最多的。与此同时,根据IHS Markit Ltd的数据,该ETF的空头占流通股比例升至自5月以来最高。
该基金投资于日本股票,同时对冲日元走软的风险。得益于日本处于低位的利率,该基金过去一年都在上涨。但最近几天,这一切都被颠覆了,日本央行出人意料的加息,震惊了市场,导致日元兑多数主要货币升值,日本股市暴跌。这对那些借日元购买高收益资产(套利交易)的投资者来说是一个痛苦的事实。
Strategas ETF策略师Todd Sohn表示:“日本股市大幅下跌,这构成了抛售压力。此外,如果日元继续走强,DXJ的吸引力就会降低,因为对冲需求不那么大了。”
日本央行在7月底上调了其基准利率,并公布了缩减一半购债规模的计划,导致日元走强。只有大约三分之一的日本央行观察者将那次会议加息作为他们的基本预测情景。但这显示了该央行在多年的超宽松政策后继续推进政策正常化的决心。
套利交易涉及的资金数额存在争议——估计从数百亿美元到数万亿美元不等。在这些动荡中,DXJ自7月底以来已经下跌了10%。该基金上周的资金撤出使其出现了自2018年12月以来最严重的一个月资金流出,尽管今年总体上仍为正。
“这种影响仅仅基于一个事实,即日元走强对日本股市不利——它影响了收益和潜在市场份额,”道明证券外汇和新兴市场策略全球主管Mark McCormick说。
此外,仓位和资金流动可能夸大了这一变化,因为日本股市表现出色已经有一段时间了。
到目前为止,上周一的全球市场崩盘看起来更像是一场短暂的震荡,是由日本央行的政策调整和对美国经济衰退的担忧引发的短暂恐慌。但它如此迅速地展开,又如此迅速地消退,暴露出市场是多么容易受到套利交易策略的影响。
“日元套利交易仍然是目前市场中的一切的中心,”JonesTrading的ETF主管David Lutz说。
尽管市场已经稳定,但这一事件引发了人们对日本周围积累了多少杠杆的警觉,因为尽管疫情结束后通胀激增,日本央行仍在不断向市场注入资金。这让焦虑的交易员们试图判断是否大部分的清算已经结束,或者它是否会在未来几周继续在市场中蔓延。
要给出一个答案是很棘手的,因为没有官方估计有多少资金被套利交易所束缚。根据GlobalData TS Lombard的数据,假设日本自2022年底以来的所有海外借款都用于为其融资,且国内投资者使用杠杆进行海外购买,那么这一策略的投入约为1.1万亿美元。
上周戏剧性的平仓之后,摩根大通的策略师认为全球货币套利交易的四分之三现已平仓,而花旗集团的策略师表示,当前的仓位水平已经让市场摆脱了“危险区”。
但像BNY这样的其他公司认为,这种平仓可能还有进一步的空间可以运行,可能会将美元兑日元的汇率推低至100附近,比上周结束时下跌超过30%,标志着日元大幅走强。“进一步的套利交易平仓似乎是可能的,但这次泡沫破裂最重要和最具破坏性的部分现在已经过去了,”伦敦标准银行G10策略负责人史蒂文·巴罗(Steven Barrow)在上周写给客户的一封信中写道。
彭博的策略师们说:“事实是日元仍然被严重低估,随着美联储开始实施政策宽松,那些仍然存在的套利交易看起来越来越不稳定。但上周一的一幕完全是关于市场的,不会对实体经济造成不利的反馈循环。”
随着市场稳定下来,有迹象表明对冲基金减少了押注日元将继续升值的赌注。最近的变化可能暂时压制了套利交易,交易员预计今年外汇市场会更加波动。
彭博社汇编的数据显示,上周针对8种新兴市场货币的日元融资交易的套利风险比降至约一年来的最低水平,表明该策略的回报已经恶化。
“没有任何交易会永远持续下去——事实已经发生了变化,”Brandywine Global Investment Management的高级投资组合经理杰克·麦金太尔(Jack McIntyre)说。“日本央行收紧政策,导致了某种崩溃:这次崩溃的就是套利交易。”
新泽西州的基金经理Gregg Abella怎么也没想到刚刚过去的这一周他会接到那么多客户电话。“突然之间,所有人都在问我们:你认为现在是增持债券的好时机吗?”
这对Abella来说,可以说是观点得到了印证。用他自己的话说,他多年来“一直在力挺债券以及更广泛的资产多元化”。然而,长期以来,这个建议明显不受欢迎。直到股市本月开始下跌。很快,对债券安全属性的需求飙升,推动10年期美债收益率上周初一度触及2023年年中以来的最低水平。
这波涨势令许多华尔街人士感到意外。股票和债券之间由来已久的关系近几年来受到了质疑。尤其是到了2022年,这种相关性完全崩溃,因为在股市下跌之际,债券根本未能提供任何保护。 (事实上,美国国债那一年创下纪录最大跌幅)。
但是,当时的抛售是由通胀爆发以及美联储接连加息抑制通胀而造成的,而这一次股市下跌则很大程度上是由经济滑入衰退的担忧所引发。因此,对降息的预期迅速升温,而债券在这种环境下表现非常好。
“投资债券的理由终于清晰可见,”Abella说,其公司Investment Partners Asset Management管理着大约2.5亿美元资产,包括为美国富人和非营利组织管理的资产。
标普500指数在8月前三个交易日下跌约6%,美债市场则上涨近2%。这使得资产配置60%股票、40%债券的投资者跑赢了那些只持有股票的投资者。
随着股市在过去几天企稳,债券最终会抹去大部分涨幅,但更广泛的一点依然成立,那就是固定收益在市场混乱之际发挥了对冲作用。
“我们一直在购买政府债券,”TwentyFour Asset Management的投资组合经理George Curtis表示。Curtis实际上在几个月前就已开始增持美债,既是因为它们现在提供的收益率更高,也因为他也预计随着通胀回落,旧有的股债关系会回归。“这是一种对冲,”他说。
还有另一种方式可以看出这两种资产类别之间传统的负相关关系回归,至少目前看是这样。
股票和债券之间的一个月相关系数上周达到了去年地区银行危机以来的负值之最。读数为1表明这两种资产同步变动,而负1则表明它们朝着相反的方向变动。一年前,该指数超过了1996年以来高点0.8,表明债券作为投资组合的压舱物几乎毫无用处。
随着美联储从2022年3月开始大举加息导致股债市场双双大跌,两者之间的关系发生了逆转。所谓的60/40投资组合当年下跌17%,创下2008年全球金融危机以来的最差表现。
现在形势又回到了对债券有利的一边,通胀更加受控且关注焦点转向潜在的美国经济衰退,与此同时,收益率仍远高于五年平均水平。
未来一周,债券多头将面临大量风险。7月生产者价格和消费者价格数据将出炉,任何显露通胀再度抬头的迹象都可能推动收益率反弹。收益率上周四已经开始小幅上行,当时公布的首次申领失业救济人数意外下降,削弱了劳动力市场正在走弱的迹象。
尽管如今债券市场令人兴奋,但仍然有很多人 —— 比如Bill Eigen —— 对重返市场持谨慎态度。
Eigen管理着100亿美元的摩根大通战略收益与机会基金,过去几年该行持有现金的比例超过一半,主要是投资于货币市场基金。短期国债收益率刚刚超过5%的时候,比长期国债收益率至少高出整整一个百分点,Eigen并不相信通胀真的足够温和,也不相信经济疲软到促使美联储放松措施的程度。
“降息幅度将是小规模、渐进的,”他说。“债券作为对冲工具面临的最大问题是通胀环境依然存在。”
本周,就在全球市场尝试摆脱今年以来最为混乱的一段时期之际,地缘政治却有可能对投资者信心造成新的打击。周一,无论是在股市、债市、汇市还是大宗商品市场上,人们关注的目光无一例外均投向了中东的紧张局势。
不少业内人士表示,在本周三的美国CPI数据公布之前,虽然美股一直在努力寻找方向,但中东方面的地缘紧张局势发展却严重抑制了风险偏好。
就连华尔街知名乐观派预测者、Fundstrat研究主管Tom Lee周一也警告称,在本周充斥着大量其他可能影响市场的消息的情况下,地缘政治依然正脱颖而出成为股市面临的最大风险。
“伊朗袭击对股市的影响是我们无法提前预测的。这意味着投资者需要时刻保持警惕,聚焦于这一地缘事件对市场产生的迅速影响,”Lee在接受媒体采访时表示。
当地时间周一,美国白宫国家安全委员会发言人约翰·柯比已表示,伊朗及其中东代理人可能在本周发动重大袭击,美国和以色列正在加强军事部署,以应对突发情况。
此前,据媒体报道,以色列国防部长约亚夫·加兰特在周日与美国国防部长奥斯汀的通话中也分享了以色列的最新评估。他告诉奥斯汀,伊朗的行动表明该国正准备发动大规模打击。真主党和伊朗的袭击可能比伊朗去年4月的袭击规模更大。
今年4月,伊朗曾针对以色列发动大规模导弹和无人机空袭,以报复以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆,以色列和美国当时在很大程度上挫败了这次袭击。
但是,当全世界都在为伊朗可能再次发动袭击的消息做起准备时,一些投资者仍指出了一些重要的不同点,这些不同点可能会扩大当前这次潜在袭击对金融市场的影响。
首当其冲的是,继上周股市创下两年来最差表现之后,本周一股市仍处于紧张状态,因为对美国经济衰退的担忧与日元套息交易的平仓风暴,眼下仍未彻底平息。
GLOBALT Investments高级投资组合经理Keith Buchanan在接受采访时称,伊朗对以色列的新一轮袭击可能会在8月份交易量清淡的情况下发生,从而或将加剧股市的反应。
XM投资分析师Achilleas Georgolopoulos也指出,原油和黄金价格周一已大幅攀升,表明大宗商品交易商已经非常关注任何潜在的袭击。该机构策略师们表示,如果伊朗采取后续行动,将可能激发这两种资产类别的进一步上涨。
行情数据显示,受避险资金流入推动,黄金价格周一上涨了逾1%,创下8月2日以来最高。Kitco Metals高级分析师Jim Wycoff表示,“我们今天在黄金和白银市场上看到的是利多技术图表带来的一些价格支撑,一些技术性买盘被触发。还有一些因中东紧张局势加剧而产生的避险需求。”
油价的涨幅无疑要更为明显,美国WTI原油期货周一报收每桶80.06美元,上涨3.22美元,涨幅高达4.2%。这也是WTI原油时隔三周首度重返80美元关口上方。“市场越来越担心那里会发生地区性冲突,战事扩大可能导致以色列将伊朗石油作为目标,从而阻碍包括伊拉克在内的该地区其他重要产油国的原油产出,”Again Capital驻纽约的合伙人John Kilduff指出。
瑞穗驻纽约的能源期货主管Bob Yawger也表示,若伊朗发动袭击,可能导致美国收紧对伊朗原油出口的禁运,从而可能影响150万桶/日的原油供应。
在股债汇市场上,避险情绪的升温也在周一推动了美元和美债走高。彭博美元指数在隔夜收复了上周五的所有跌幅。
截止纽约时段尾盘,各期限美债收益率则全线收跌。其中,2年期美债收益率跌3.8个基点报4.023%,5年期美债收益率跌5.7个基点报3.748%,10年期美债收益率跌4个基点报3.906%,30年期美债收益率跌2.1个基点报4.201%。
事实上,尽管隔夜美股收盘时的波动并不大——三大指数整体涨跌不一,但盘中美股市场仍一度出现了集体跳水的一幕,一些业内人士猜测伊朗可能会进攻以色列的消息,引发了短线恐慌。
正如Lee所承认的,潜在的伊朗袭击并不是眼下唯一一个可能影响市场的消息。本周的财经日历还包括了几份备受瞩目的美国经济报告,以及沃尔玛等美国零售商的企业财报,这可能有助于在投资者担心经济衰退的情况下衡量美国消费者的实力。这些宏观风险事件可能与中东地缘局势一同影响投资者的交投情绪。
Buchanan指出,在某种程度上,伊朗袭击的威胁很可能已经被市场定价。这意味着任何进一步的反应都可能取决于袭击的严重程度或引发更广泛冲突的可能性。“我认为市场有一种倾向,就像俗话说的那样,买传闻卖事实。不过,如果任何事态发展造成的影响比投资者预期的要大,市场可能会出现更严重的反应。”
NorthEnd Private Wealth首席投资官Alex McGrath则认为,“本周PPI、CPI和零售销售对我们市场的影响很可能还要大于伊朗可能采取的行动,”他谈到了将于周二公布的美国7月份生产者价格指数(PPI)、将于周三公布的美国消费者价格指数(CPI)和将于周四公布的美国零售销售数据。
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