上周五鲍威尔在全球央行年会(Jackson Hole)的发言等于提前“官宣”9月降息，此举引发市场关注。

首先来看一下，Jackson Hole会议中，鲍威尔改变了通胀权重更高的政策目标表述，用词为通胀风险下降和就业风险上升，指出共同关注这两个风险。对通胀问题，鲍威尔显示出更强的信心，表示通胀预期稳定，通胀更加接近目标。这些表态基本可以看作宣布抗击通胀的胜利。

相比之下，鲍威尔这次发言对就业给予比通胀更多的篇幅讨论，尤其是相比2023年发言几乎全部用来讨论通胀问题。鲍威尔认为就业市场已经从过热大幅降温，且就业市场很难再度导致通胀上升。

目前市场已经充分计入9月降息。正如中金公司在此前研报中指出，绝大多数与会者已经表明支持9月降息。Jackson Hole会议给出了更明确的说法，即政策转向的时机已经到来。会议召开前，9月降息就已经板上钉钉，会后CME利率期货计入9月降息概率100%，其中降息 25bp概率76%，降息50bp概率24%。

注：市场预期9月降息概率已经达到100%

如何应对美联储降息之后的交易？

根据中金公司的研报，在判断资产影响和制定交易策略时，如同判断降息与基本面关系一样，也要从经济周期出发，不同阶段降息不仅不可比，甚至可能完全相反，因此过度依赖历次降息周期的“平均规律”参考价值不大，还可能误导。

仅从平均规律看，降息前，“分母资产”，如美债、黄金、罗素2000和港股生物科技等成长股，弹性更大，而“分子资产”如股票尤其是周期价值、工业金属、地产链等往往承压，否则也没有必要降息，降息后这类资产逐渐修复。但是，这种简单“平均”的规律在实操中几乎没有意义，因为“分子资产”回调多少幅度后介入，以及降息多久后切换，在不同降息周期可能有天壤之别。

注：历史规律降息前美债、黄金、和成长板块等分母资产更好；降息后工业金属、原油和美元等分子资产更好

因此，应该首先判断当前更类似1995年和2019年的软着陆，还是2001和2008年的深度衰退，有了这个判断，降息幅度以及降息后资产影响的判断也就清楚了。中金更倾向于认为2019年是更可比的基准情形，这也是他们建议在交易降息时，需要适度反着想、反着做的原因。2019年降息周期中，第一次降息后长端美债利率见底、黄金见顶，铜和美股逐渐反弹，而非等到降息周期结束。

此次可能也是类似，分母资产在降息前是主要交易机会，弹性最大，近期的表现也充分证明了这一点，但由于预期的充分计入和降息幅度有限，降息兑现时，可能也就是需要逐步获利了结且战且退的时候，而不应该大举加仓。相反，那些受益于降息提振的分子资产则可以择机适度加仓，近期铜逐步反弹以及美国地产数据逐步修复就是典型例证。

中国市场需要自身政策配合

对于中国市场，美联储降息的意义在于提供内部政策的操作空间，这才是决定A股和港股市场走势的核心，而非美联储降息本身。

以2019年降息周期为例，A股和港股大幅反弹恰恰是2019年初鲍威尔表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鲍威尔表示停止加息时，中国也决定降准，内外部形成共振。相反，4月后政策重提“货币政策总闸门”与美联储宽松反向，因此即便美联储7-9月正式降息，A股和港股也整体维持震荡格局，更多反映国内弱复苏的基本面和偏紧的政策，而非美联储降息，海外资金在此期间也同样流出。

注：2019年降息时，海外资金也同样流出

未来美联储降息提供了国内政策可以进一步宽松的窗口，如果届时宽松力度可以强于美联储（中国实际利率与自然利率之差高于美国），则可以对市场提供更大提振，尤其是港股；反之若同样宽松但力度持平甚至偏弱，则不改变整体震荡结构市格局。

出于这一考虑，基于对当前环境和现实约束的判断，对于中国市场，他们认为美联储降息的影响可能小于大选。仅就降息而言，港股弹性大于A股，半导体、汽车(含新能源)、媒体娱乐、软件、生物科技等长久期资产弹性更大。

来源: 财联社

英国央行行长贝利讲话

来源: 新浪财经

“鸽声”助推下，欧洲主要股指延续上涨行情。泛欧STOXX 600指数上周累涨1.31%，欧洲STOXX 50指数上周累涨1.42%，双双连续三周上涨，为3月29日以来最长连涨行情。

欧洲三大股指也全线走高。上周，英国富时100指数周涨0.20%，德国DAX 30指数周涨1.70%，法国CAC 40指数周涨1.71%，其中德国DAX 30指数和法国CAC 40指数均收于近一个月来高位。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪向记者表示，结合7月欧央行会议纪要、欧元区最新经济指标来看，欧央行9月降息基本是大势所趋，谨慎渐进的基调下，大概率会作出25个基点的小幅降息。

本周，还是要继续关注德国8月IFO商业景气指数、欧元区8月经济景气指数、欧元区8月CPI月率、欧元区7月失业率等经济和通胀数据，尤其需要关注通胀回落情况能否支撑欧央行9月降息。

降息预期升温，欧股开启三连涨

上周的杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔发出迄今为止最为明确的降息信号，他表示，政策调整的时机已经到来，对通胀回归2%的信心增强。芝商所FedWatch Tool显示，市场已在完全押注美联储9月降息，65.5%的投资者倾向降息25个基点。

降息预期高涨的背景下，欧洲主要股指全线走高，基本收复几周前衰退交易导致的股价暴跌。欧股上周五收盘时，欧洲三大股指全线收涨，泛欧STOXX 600 指数报518.13 点，为三周多以来的最高水平。其他欧洲国家的股指大多走势上扬，西班牙IBEX35指数创下两个月来新高，芬兰OMX赫尔辛基指数、瑞士市场指数均触及近一个月来高位。

具体来看，消费板块涨幅领先，STOXX 600零售指数（SXRP）上周累涨5.48%，主要得益于英国运动服装零售商JD Sports二季报销售增长较为乐观，上周股价大涨15.35%。另外，LVMH 上周累涨3.06%，爱马仕累涨4.03%，欧莱雅累涨 2.45%，迪奥累涨3.20%。

地产板块的涨幅仅次于消费零售，STOXX600地产指数（SX86P）上周累涨3.32%，上周五收136.11点，创18个月以来的新高。主要原因在于房地产为利率敏感型板块，利率下调的背景下，借贷成本下降往往带动房地产市场走俏。

能源则是上周跌幅最大的行业板块。上周，主要受原油价格一路下滑的影响，STOXX 600石油和天然气指数（SXEP）累跌1.08%，道达尔能源累跌0.42%，壳牌累跌3.03%，英国石油累跌2.89%。

虽然美联储和欧央行9月降息的前景，将在未来短期利好资本市场，但一些分析师还是发出了适度谨慎的声音。

加拿大皇家银行财富管理公司投资策略主管Frederique Carrier表示，他们对欧洲股票持中立态度，倾向market-weight的投资组合，但锁定优质公司非常重要。

贝伦贝格多元资产策略与研究主管Ulrich Urbahn表示，未来几天，全球市场会受到股票回购和量化策略买入的支撑。然而，团队认为9月风险将再次上升，干扰因素主要源于美国总统电视辩论、季节性因素恶化，以及届时市场持仓水平较高且回购支持减弱。

欧央行降息在望，英央行大概率按兵不动

上周，欧央行的会议纪要和管委发言，都释放了颇为强烈的降息信号。

上周四公布的欧央行会议纪要表示，9月的会议被广泛视为重新评估货币政策限制水平的良好时机，9月会议应以开放的心态对待。

在杰克逊霍尔央行年会上，欧央行管委会成员Martins Kazaks也一改鹰派立场，表示“鉴于我们目前掌握的数据，我对9月再次降息的讨论持非常开放的态度”。除了Martins Kazaks，克罗地亚央行行长Boris Vujcic、葡萄牙央行行长Mario Centeno、芬兰央行行长Olli Rehn几位管委也都一致暗示放松货币政策的限制是可取的。

白雪认为，只要8月通胀数据不大幅偏离轨道，欧洲央行9月降息基本是大势所趋。一方面，通胀的整体走势仍基本符合预期，且关键薪资指标——二季度协议工资增长放缓，这缓解了欧央行对劳动力成本高涨会加重通胀压力的担忧，从而为9月再次降息提供支撑。欧央行的会议纪要也表示，不会因为单月数据表现影响决策。另一方面，欧元区经济放缓愈发明显，欧元区8月制造业PMI降至8个月最低，同时随着法国奥运会的暂时提振逐渐消退，服务业走弱也将是大趋势。经济下行压力不断加大，也增强了降息的必要性。

白雪判断，出于对通胀风险以及经济增长的谨慎平衡考虑，9月降息幅度大概率为25个基点，大幅降息50个基点的可能性很小。

和欧央行不同，英央行行长贝利对于降息的态度谨慎许多。在上周的央行年会上，他表示，长期通胀压力正在缓解，但不会急于进一步降息，因为要确定通胀已被遏制还为时过早。

较为强劲的复苏势头，让英央行有理由不急于采取行动。根据标普全球的初步数据，英国8月份综合和服务业PMI双双创下近4个月来新高，制造业PMI更创26个月新高。近期英镑兑美元走强，创下年内新高，野村预测英镑未来几周还有继续上涨空间，主要和经济韧性支撑、英央行连续降息可能性偏低有关。

白雪表示，考虑到英国最新公布的7月通胀压力有所反弹，核心服务通胀、职业空缺/失业人数仍处于疫情前的相对高位，英国央行的降息步伐可能并不具备连续性。同时，8月初公布的英国二季度实际GDP同比增长0.9%，在一季度环比增长0.7%的基础上，英国经济继续保持复苏势头，这也为9月暂停降息提供基础。

“综合来看，英国央行年内继续降息将是大趋势，但出于对通胀风险的谨慎考量，9月按兵不动的可能性较大，以继续观察通胀走势。若后续通胀压力持续减弱，那么11月可能再度开启降息。”白雪预测道。

本周，英国26日会因公共假期休市，即将公布的数据还包括英国央行7月份的抵押贷款和消费者信贷数据，以及8月全国房价指数，信贷和消费数据可进一步反映英国经济复苏进程。欧元区方面，将会发布德国8月IFO商业景气指数、欧元区8月经济景气指数，将为观察欧元区经济健康状况提供更多数据参考。

值得注意的是，英伟达将于美东时间8月28日盘后（北京时间29日）公布第二财季业绩，市场已准备好进入“英伟达时间”，欧洲半导体板块或也将迎来剧烈波动。

来源: 21经济网

一周前瞻：英伟达迎财报“大考”

关键通胀指标来袭

日本央行年内或仍有加息空间

文章来源：上海证券报

上周，美国副总统卡马拉·哈里斯在芝加哥参加了民主党全国代表大会，并正式接受了民主党总统候选人提名。这不仅意味着她在其大选之路上跨出了重要的一步，也意味着2024年大选最终“花落谁家”更难预测了。

哈里斯的竞选团队上周日表示，自拜登退选、她“接棒”开启竞选活动以来，也就才短短一个多月的时间，已经筹集到了惊人的5.4亿美元，“吸金”速度超过特朗普。

根据哈里斯的竞选经理Jen O' malley Dillon发布的一份备忘录，5.4亿美元的筹款包括了哈里斯在民主党全国代表大会期间筹集的8200万美元，显示出了党内对她的支持和期待。

“在同等时间内，这是在任何一次总统竞选中最多的。”声明称。

此外，根据上周发布的一份联邦披露文件，哈里斯的主要竞选筹款小组在7月份筹集的资金是唐纳德·特朗普筹集资金的四倍。

哈里斯的竞选团队告诉联邦选举委员会，他们上个月筹集了2.04亿美元，而共和党候选人、美国前总统特朗普的主要筹款团体向联邦选举委员会报告的数字是4800万美元。这笔钱包括竞选活动、民主党全国委员会和联合筹款委员会筹集的资金。

不过，哈里斯7月份的“筹资构成”比较特别。在美国总统拜登7月21日宣布退选、并支持哈里斯接棒后，哈里斯就迅速接管了拜登近亿美元的竞选资金。不过，哈里斯的实力也不容小觑：在其参选后的24小时内就筹集了破纪录的8100万美元，第一周就筹集了2亿美元。

而且另一方面，哈里斯的花销也同样比特朗普多，分别为8100万美元和2400万美元。整体而言，截至7月底，哈里斯的竞选团队有2.2亿美元现金，而特朗普的竞选团队则有1.51亿美元现金。

与此同时，目前美国大选的形势仍十分胶着，无法预测谁会获胜。在各方民调中，特朗普与哈里斯仍势均力敌。接下来一周，哈里斯和她的竞选搭档沃尔兹将在佐治亚州南部开启巴士之旅，进行竞选活动。

在《国会山报》（the Hill）/美国选举预测机构决策台总部（DECISION DESK HQ，以下简称DDHQ）跟踪的全国平均民调中，哈里斯的领先优势也并不大，其支持率为49.5%，特朗普获得了45.9%的支持率。

美国前总统奥巴马上周也评论称，“在这个分裂严重的国家，这仍将是一场势均力敌的竞选。”高盛则预测，哈里斯最终会在11月大选中胜出，但会成为“跛脚鸭总统”，即民主党将赢得一个“分裂政府”。

来源: 财联社