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尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
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美国经济“软着陆”路径意味着此前美债和美元的快速下行在失业率等数据进一步指明方向前告一段落。
截至9月1日当周,美国经济数据保持韧性,而美国大选选情依然较为焦灼,哈里斯民调仅稍微占优。市场依然维持了偏乐观的降息预期。
(1)美元指数当周回升,收101.7320;
(2)美国国债收益率曲线稍有回升,10年期美国国债收益率上行11.9BP至3.914%;
(3)美国三大股指中,道琼斯和标普500指数小幅收涨,纳斯达克指数略下行,虽然科技企业业绩难再超预期,但美股的每股盈利仍有支撑。
(4)黄金与白银价格小幅下行,铜价震荡。
从全球主要股指来看,当周主要股指小幅上涨居多,涨幅居前的有恒生(科技)指数、创业板指数、印度SENSEX30指数、STOXX50指数和道琼斯指数,下跌的有韩国综合指数、纳斯达克指数、俄罗斯MOEX指数和上证指数等。
从全球主要货币汇率来看,美元指数回升,兑美元上行的其他主要货币有卢布、人民币、新西兰元和加元;兑美元下跌的有欧元、日元、英锈、澳元和瑞郎等。
从重要商品来看,当周黑色系有所恢复,涨幅居前的有焦炭、CBOT小麦、铁矿石、棕榈油、焦煤等;跌幅居前的有COMEX白银、NYMEX原油和天然气、COMEX黄金、LME镍等。
从花旗经济意外指数来看,欧洲和新兴市场经济体表现稍有改善,中国经济仍偏弱,美国由于消费、服务业和相关就业的韧性比预期改善,与美国衰退担忧的下行相匹配。全球地缘政治风险指数8月上句显著拾升后开始震荡,俄乌和巴以冲突恶化的风险还未解除。
美国公布了7月个人消费支出、PCE通胀、二季度GDP修正值和失业金初请人数等数据,同时GDPNow也显示美国03的GDP预期增速在消费韧性下依然有望达到2.5%左右。虽然制造业和地产投资数据仍然偏弱,但美国消费和薪资的正向循环具有惯性,使短期衰退的担忧进一步消散,收益率曲线小幅拾升。
数据方面,7月个人消费支出名义同比增速5.3%,实际增速2.8%,商品消费实际增速2.3%,服务增速3.0%,总体与GDPNoW估计的2.6%左右的实际消费支出吻合PCE通胀整体符合预期,7月名义通胀同比增2.50%,环比增0.16%;核心PCE通胀同比增2.62%,环比0.16%,可以令美联储对通胀继续向2%回落的信心继续加强。美国二季度GDP的环比折年率也从前值2.8%上修至3.0%,其中消费从2.5%上修至2.9%,投资和政府支出有所下调。
其他调查类数据方面,咨商会消费者信心指数好于预期,密歇根大学消费者信心也有边际改善。整体来看,美国经济短期还在“通胀缓和、经济稳健”的软着陆道路上,这意味着市场短期偏乐观的降息预期仍有收敛的空间,美债收益率和美元指数也可能先上后下。
政治方面,虽然哈里斯在主要民调的均值中小幅领先1%左右,但其近期的采访和言论显示其基本继承了拜登政府政策,同时希望对大型企业和富人进行更大程度的加税,并未带来进一步的“惊喜”。在小肯尼迪支持特朗普的情况下,特朗普与哈里斯之间的差距并不明显,选情仍然焦购。
8月初由美国科技巨头表现不及预期、美国衰退担忧增加以及美日利差收窄形成的动荡引发了以日元为首的套息交易和做空波动率交易平仓。国际清算银行(BIS)近期的研究显示8月初外汇套息交易的去杠杆影响规模保守估计约2500亿美元或40万亿日元,此前低波动率环境下的杠杆行为逆转是市场动荡的重要原因。BIS认为在市场短期恢复后,令市场波动率上行的风险没有显著变动,风险行为仍然偏多;日元套息交易购买的非流动性资产去杠杆缓慢,而部分杠杆行为正在恢复。
9月2日至8日将公布8月劳动数据(新增非农就业和失业率等)、8月ISM制造业PMI等数据。在鲍威尔的JacksonHole讲话后,劳动数据,特别是失业率的情况,将成为市场关注的核心。7月受到限风等问题导致就业偏弱而临时性失业强于预期的局面在8月可能有所改善。我们预计:
(1)8月失业率难以从4.3%继续上升,大概率出现震荡,稳定至4.4%的自然失业率上方可能要等到四季度;
(2)即使失业率的位置可以触发Sahm法则,其他劳动市场和经济数据显示美国短期并不会衰退,失业率的上行还是供给侧推动为主;
(3)从新增非农和家庭就业的均值来看,劳动市场虽然缓慢弱化,但年内进入负增长概率很低,目前也没有单次降息50BP的必要。此外,尽管降息交易仍是主线,需要注意未来失业率继续走高和部分经济数据的边际弱化带来“衰退交易”的阶段性回归。
今年以来已经连续两次升息的日本央行是否会再度加息?日本央行行长植田和男的最新表态是,如果经济逐步复苏和价格前景成为现实,将再次加息。不过,恰恰是经济增长与通货膨胀两项关键指标走势的非稳定性与不确定性,可能导致日本央行在明年3月之前会选择按兵不动。
日本内阁发布的最新数据显示,第二季度日本实际环比增长,按年率计算增幅达到了3.1%,尽管如此,也很难做出日本经济长期乐观的判断。其中一个重要指标是,经过连续两个月勉强维持于“荣枯线”上沿之后,最新7月的日本制造业采购经理人指数PMI降至49.1,代表经济增长的动能已然减弱。
从投资角度看,除了依靠国债扩张勉强维持公共投资增幅与去年保持持平以及大型企业投资略有增长外,对投资贡献超过八成比例的中小企业投资呈现出明显的边际减弱趋势,日本央行预计今年企业的全年投资增速只有3.3%,同比至少下降2%;出口方面,上半年日本经常项目依然呈现逆差,但赤字幅度却缩小了49.6%,其中主要愿意在于,上半年日本企业海外投资继续创出新高,收益达到19.2万亿日元,经常账户出现顺差12.7万亿日元,记入日本经常项目总账后,上半年顺差规模大增近60%,总体贸易赤字减少至2.7万亿日元。
但是,无论是维系政府投资的增量国债发行,还是海外投资扩张以及经常项目顺差的持续改善,都是建立在低利率成本以及日元贬值基础之上的,如果利率进一步上升,日本政府的融资成本将显著增加,从而必然弱化公共投资的“乘数效应”,同时日元升值在削弱国内出口企业竞争力的同时,也会使企业海外投资收益锐减并可能逆转顺差趋势,日本贸易逆差也会进一步承压,最终对经济构成逆风;另外,日本央行预计对GDP贡献超六成比重的日本私人消费今年只能微增0.5%,若利率继续走高,消费动能会更加走弱。因此,即便是目前的利率水平距离1%左右的中性利率目标存在着不小距离,日本央行也不会贸然再度加息。
相比于经济前景充满诸多不确定性从而构成了日本央行进一步加息的重大牵绊,通胀动能切换尚未完全到位对货币政策的再紧缩所形成的约束力更大。数据显示,今年6月日本国内CPI已降至2.8%,物价增速持续28个月位于2%的目标以上。
就物价上升动能而言,全球大宗商品价格上涨与日元持续贬值一直扮演着日本本轮通胀的最主要推手,这种外生型通胀不仅会增加企业成本,也会抬升私人消费成本,最终抑制与侵蚀经济,日本央行为此始终强调要实现通胀动能的切换,即由以消费需求拉上式的内生型通胀替代成本推动型的外生型通胀。数据显示,继去年日本薪资上涨创出30年的最大增幅后,今年“春斗”谈判后日本最大工会联合会Rengo的成员平均工资增幅达5.1%,创下过去33年来的最高水平。工资走高开始作用于消费。
但要说通胀的消费动能已经完全切换到位显然为时过早。数据显示,月份实际工资上涨的主要原因,是包括夏季一次性奖金在内的“特别支付工资”同比上涨7.7%,对工资起到了强烈的拉升作用;另外,月份的日本企业服务价格虽延续了涨势,但相比前月的却环比下降了0.4个百分点,背后所显示的是消费势能依旧较为疲弱。日本总务省公布的调查
结果显示,6月日本去除物价因素后的实际家庭消费开支同比减少1.4%,且为日本家庭消费支出连续二个月的下降。
最后还要强调一下加息对日本股市的影响。理论上说,加息将会提高融资成本从而对股票市场产生负面影响,而且日本企业海外净资产以及投资与贸易收益创新高,主要依赖的就是日元贬值所导致的汇率结算增值,而加息必然带来日元升值,相应的,日本企业海外收益就会受到溢价折损,而且海外的日本企业绝大多数又在东京证券交易所上市,发行日元计价的财报,在日元升值背景下,海外的收益会更少地计入在日元的财报当中,进而最终形成“强日元恶化财报”的关联,于是人们看到,日本央行第二次加息声落地之后,伴随着丰田汽车、斯巴鲁等日本海外商业巨头的股票被投资人齐刷刷地疯狂抛售,日经225指数被拖进了激流与旋涡之中,虽然日本央行副行长内田真一紧急出面与市场积极沟通后,日本股市至今收复不少失地,但黑天鹅事件留下的“疤痕效应”短期内恐很难消除,日本央行对于接下来的加息动作安排也会慎之又慎。
美元指数又在100关口企稳反弹了。
过去两年间,美元指数曾经历了4次在100关口挣扎,每次都能因一个重要数据而起死回生。
而这次,美元指数会再次遇到奇迹么?
过去10年中,有8次美元在9月收涨,平均涨幅1.39%。
背后一个重要的原因是,9月份通常是美国企业债的发行高峰。过去4年中(除去2020年疫情)平均为1270亿美元,根据JPM的估计,今年9月将会有约1500亿美元的企业债发行,企业债发行导致美元利率对冲需求增加,导致美债收益率在9月份也有季节性上涨。
市场对欧央行年内剩余降息预期只有62bp(约2.5次),而对美联储年内降息预期却有100bp(4次)。从8月欧美PMI表现来看,欧洲服务业全靠奥运会撑着,而制造业一塌糊涂,美国再怎么烂还是仍强于欧洲。
上周德国CPI不及预期之后,EURUSD在1.11上方的超买位置跌下来还是很流畅的。除了基本面看跌之外,技术面上EUR/USD也不太好看,欧元周线上形成看跌吞形态,日线上MACD死叉。
上周美元CFTC净持仓已经转为空头,是今年3月以来首次。而目前做空美元相对于大多数货币来说都是负carry的交易,只要有一点数据超预期,空头是很难扛住的,不排除会再次上演年初的剧情。不过这次临近美联储降息了,即使反弹,幅度可能也不会像年初这么大。
最最最重要的,还是要看美国数据投哪边。7月的失业率飙升至4.3%,还能找借口是因为飓风导致的,8月已经再没有借口了。而且经历过去年非农81.8万人的大幅下修之后,市场对新增就业人数的信任度也大大下降了。
因此,我认为这次失业率可能会更重要,可以把这次失业率以4.3%作为9月降息幅度的分水岭。如果失业率≥4.3%,则降息50bp;如果失业率<4.3%,则降息25bp。
值得注意的是,最近一个月的初请失业金人数都还不错,或许预示着本月的非农数据不会太差?
此外,周五非农数据之后,将会有纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事沃勒(大鹰派),在进入9月FOMC静默期前的最后一天,安排最鹰的官员出来讲话,这是想做什么预期管理么?
总结来看,季节性规律和技术面上看,美元已经在100的支撑位置反弹企稳,周五非农如果不出意外太差的话,市场将会淡化9月降息50bp的概率。不过在目前的大势下,美元即使反弹,幅度也会比较弱,预计上方阻力在103附近(对应EURUSD在1.09,USDJPY在149)。
我们获悉,韩国通胀放缓幅度超出市场预期且达到韩国央行目标,如果房地产市场价格继续降温,可能将为韩国央行官员们考虑最快在下个月进行货币政策转向打开大门。韩国统计局周二报告称,8月份消费者价格指数同比仅上涨2%,较7月份的2.6%有所放缓,经济学家们普遍预期的价格增长速度则为放缓至2.1%。与去年相比,韩国通胀降温速度明显加快,当时价格增幅因能源成本上涨而飙升。
多年以来,韩国央行一直在努力控制国内消费者价格波动,在新冠疫情期间,韩国政府曾经采取刺激性的货币措施以提振经济活动,但是这也导致消费者价格大幅上涨。自2023年初以来,韩国央行一直将关键利率维持在3.5%,这一水平被其定性为限制性的利率水平。
韩国当局坚持将通胀目标维持在2%,自2022年夏季达到峰值以来,价格稳步降温,并且最新通胀已经达到韩国央行锚定的2%目标值。此外,七名央行政策制定者中有四名现在对年底前降低利率的想法持开放态度。虽然韩国央行行长李昌镛尚未透露自己的观点,但许多经济学家预计,韩国央行将在 10 月 11 日的下一次货币政策制定时进行降息。
随着韩国整体通胀率终于与央行的目标值趋于一致,韩国央行的政策制定者们现在越来越关注首尔的房价。然而,近期韩国首都地区的房价上涨速度很快,引发了人们对家庭将承担更多债务和韩国金融失衡将出现的担忧。
首尔 Meritz Securities 首席经济学家Stephen Lee表示,通胀率降至 2%“肯定有助于”支持韩国央行10月份开启降息。“但韩国央行的重点已转向金融市场稳定,关键变量是家庭债务和房地产价格上涨速度放缓。”
韩国央行在一份声明中表示,除非出现意外的供应冲击,否则通货膨胀率预计将在一段时间内保持稳定。它没有对其政策轨迹或房价发表评论。
据悉,韩国政府官员已采取措施控制韩国国内持续攀升的房价,并且承诺增加住房供应并收紧贷款规定。8 月份,韩国首尔地区的多数公寓购买量出现了数月来的首次明显下降,与此同时销售价格则继续下滑。
来自KB Securities的经济学家Gweon Heejin表示:“韩国央行当局正在关注家庭财务平衡,并将继续如此。”她指出,8月份价格增长放缓加速主要因被去年同期的高通胀基数,因此她预计韩国央行下个月将保持货币政策稳定,然后在11月转向降息周期。
与此同时,疲软的私人支出以及韩国建筑行业不断加剧的信贷风险,增加了韩国央行下个月考虑降息的理由。此外,美联储本月开始转向降息周期的可能性越来越大,这也支持了韩国央行可能会在下一次会议上效仿美联储货币政策的观点。
“韩国央行仍然认为,首尔及周边地区房价迅速上涨以及家庭债务的增加会带来金融市场稳定风险。但随着监管机构现在倾向于防范这些风险,我们认为韩国央行不久后将放心地转向降息。” Bloomberg Economics经济学家Hyosung Kwon表示。
周二的通胀报告显示,周二的通胀报告显示,不包括食品和能源在内的价格指数较上年同期同比上涨2.1%,达到2021年底以来的最低水平。8月份,韩国食品和非酒精饮料的成本比去年同期上涨了2%,而服装和鞋子的价格上涨了2.5%。通信成本增长速度最慢,仅仅增长了0.3%。
美国政府近期表示,已请求就加拿大新的数字服务税与加方进行贸易争端解决磋商,美国认为这项新的税收与加拿大在贸易协定中的义务不一致。
美国贸易代表戴琪在一份声明中说:“美国反对歧视美国公司的单方面数字服务税。美国贸易代表今天采取行动是为了解决加拿大的歧视性政策。”
美国贸易代表办公室表示,美国将与加拿大合作,通过磋商解决美国对6月实施的新税的担忧。但如果75天后仍未达成协议,美国可能会根据《美墨加贸易协定》(USMCA)要求成立争端解决小组。
根据今年6月正式生效的加拿大《数字服务税法案》,外国数字服务企业需要就2022年1月1日起在加拿大境内产生的营业收入按3%的税率缴纳数字服务税。加拿大广播公司报道称2024年联邦预算预计,该项税收将在五年内带来59亿加元(约合42亿美元)的财政收入。
普华永道发布的报告显示,该项税收针对的是全球年收入超过7.5亿欧元且在加拿大境内年收入超过2000万加元的大型跨国科技公司。而未达到纳税门槛的企业也应向加拿大税务局申请注册。其征税对象主要分为四个种类:在线市场服务收入、在线广告服务收入、社交媒体服务收入和用户数据收入。
业内人士预计,此项税收新规将广泛影响向加拿大提供数字服务的大型公司或跨国公司,例如Alphabet、亚马逊和Meta。此前一些跨国数字公司在其开展业务的许多国家均不设立总部,这使得它们能够避免缴纳某些税款。
美国贸易代表办公室指责加拿大的税收新政“似乎与其在《美墨加贸易协定》(USMCA)跨境服务贸易和投资章节下的承诺不一致”。
美国《巴伦周刊》援引总部位于美国华盛顿特区的计算机与通信行业协会(CCIA)数字贸易副主席乔纳森·麦克海尔的话称,美国宣布的行动“是一个迟来的但值得欢迎的进展,旨在保护这些密切贸易和外交伙伴之间承诺的公平、非歧视的市场准入”。麦克海尔说,如果不提出质疑,这种税制可能会被其他正在考虑采取类似措施的国家效仿。
尽管加拿大此前全力支持多边谈判的方式达成数字经济征税解决方案,但不同意将征收新数字服务税的暂停期延长一年。加拿大副总理克里斯蒂亚·弗里兰今年7月曾表示,加拿大的税收新政效仿英国、法国和意大利等其他G7国家的做法。弗里兰说,谈判一拖再拖,没有达成协议,“加拿大无限期搁置自己的措施,这根本不合理,也不公平”。
加拿大政府早在2019年就曾提出征收数字服务税,并于2020年首次宣布了相关法案。不过在2021年10月,加方宣布暂停从2022年开始实施这一税种的计划,为在经合组织进行的数字服务税国际谈判留出时间。
美国此前一再反对他国政府在数字服务领域的征税计划。路透社报道称,美国贸易代表办公室此前曾准备对其他七个征收数字服务税的国家,包括奥地利、英国、法国、印度、意大利、西班牙和土耳其等征收报复性关税,但随着全球继续就重新分配大型跨国公司的征税权进行谈判,这些措施已被暂停。
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