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国家统计局公布,2024年8月CPI同比上涨0.6%,环比上涨0.4%;PPI同比下降1.8%,环比下降0.7%。我们点评如下。
8月CPI同比0.6%(前值0.5%),不及市场预期值0.7%,食品和非食品明显分化,增速分别为2.8%和0.2%。从八大项来看,除“食品烟酒”分项同比增速大幅回升以外,其余分项增速均出现回落,呈现食品价格上升、服务业价格走弱特征。
食品项是8月份CPI回升的主要拉动项,由猪肉和鲜菜价格上涨带动。8月份食品CPI同比增速为2.8%(前值为0),去年7月至今年6月,食品价格同比增速持续为负,而随着7月份猪肉价格和鲜菜价格上涨,食品项CPI同比升至0附近。8月份,供给冲击进一步发酵,生猪产能去化进一步推升猪肉价格,以及降雨天气影响推升蔬菜运输成本,猪肉、蔬菜价格均出现超季节性上行,猪肉价格环比上行7.3%,鲜菜价格环比上行18.1%,是近5年同期水平的最大值。
工业消费品价格同比增速转负。如果将CPI的主要构成拆分为食品、工业消费品和服务,可测算出工业消费品CPI同比增速为-0.3%(前值0.6%),大幅回落。这一方面是由于国际油价自7月份以来持续回落,并降至去年同期水平之下,国内油价也自去年7月以来首度转负(同比-3.7%),因此作为工业原料带动工业品价格下降,同时也节约了居民出行成本,“交通工具用燃料”同比增速-2.7%,前值5.1%。另一方面,交通工具价格持续低位,CPI同比为-5.5%,环比回落0.3%,汽车降价活动仍在继续。
服务需求走弱,表现在“居住”“生活用品及服务”“交通通信”“教育文化娱乐”“医疗保健”“其他用品及服务”分项中。具体来看,生活用品及服务方面,家庭服务CPI同比增速1.6%(前值1.7%);邮递服务CPI同比由-0.5%进一步回落至-0.6%;教育服务回落0.1个百分点至1.7%;旅游回落2.2个百分点至0.9%;医疗保健回落0.1个百分点至1.3%。
8月份CPI环比回升0.4%,其中食品项环比增速3.4%,非食品项环比回落0.3%;消费品环比回升0.7%,服务项环比回落0.1%;核心CPI环比回落0.2%。
8月份总体环比表现并不弱,环比增速高于2019-2023年同期均值(0.3%),其中食品价格环比3.4%,明显高于去年同期(0.5%)以及季节性水平(1.6%);暑期临近结束,居民出行热度有所降温,旅游环比增速-0.7%,不及去年同期(1.4%),并且低于过去5年同期的均值水平(0%)。
8月份核心CPI同比增速0.3%(前值0.4%),或表明剔除掉食品、能源等供给因素后,物价所反映出的内生需求进一步转弱。通常来说,CPI同比增速主要由猪价和油价驱动,8月份食品价格继续上行,同比增速进一步回升,同时能源价格回落,供给端的扰动较为复杂。剔除掉食品和能源的核心CPI同比增速回落,主要原因是食品以外的消费品(比如汽车、衣着、家电等)以及服务品价格有所回落,例如家庭服务、邮递服务、旅游、医疗保健、其他用品及服务等。
后续,CPI年内有望小幅回升,但幅度可能有限。
一方面,去年下半年CPI基数走低,低基数下,年内CPI回落的可能性不大。
另一方面,核心CPI的回升有赖于消费品和服务品的需求回暖,但当前内生需求仍然不足,需期待政策出台促进消费需求释放。
7月30日政治局会议明确提出,“要以提振消费为重点扩大国内需求,经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费,要多渠道增加居民收入,增强中低收入群体的消费能力和意愿,把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手,支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”从表述上来看,促消费在扩大内需中的重要性有所提升,并明确了服务消费作为重要抓手,后续服务消费有望进一步对物价形成支撑。
如果降低存量房贷利率政策落地,预计将降低居民债务负担,从而对消费起到一定的提振作用。但从政策出台到内需改善的传导速度可能较慢。
8月PPI同比下降1.8%,前值为-0.8%,主要受到国内需求不足以及国际大宗商品价格回落影响。从分项来看,生产资料价格同比增速由-0.7%大幅回落至-2.0%,生活资料价格由-1.0%小幅回落至-1.1%,降价主要来源于上游成本端,但也能传导至中下游,造成消费品价格下降。再叠加内需不足的因素,PPI同比降幅走阔。
在主要行业中,油气开采、油炭加工、化学原料制品价格同比增速由正转负,黑色冶工和有色冶工价格同比增速大幅回落,主要受到国际大宗商品价格下降影响。这与8月份PMI所显示的价格变化趋势具有一致性,8月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落6.7pct和4.3pct至43.2%和42.0%;
高频数据同样显示,8月份工业原料价格指数走低,8月CRB工业原料现货指数同比增速为-2.1%,相较7月份降幅扩大;8月份螺纹钢、环渤海动力煤价格指数降幅也进一步走阔。
后续PPI的走势可能存在一定的不确定性。一方面,原油价格后续走势具有不确定性;另一方面,去年9-12月PPI同比增速分别为-2.5%、-2.6%、-3.0%、-2.7%,基数较低,但相比4-8月基数有所抬升,在内需持续偏弱、油价延续下行趋势的状态下,PPI同比增速可能维持在较低水平。
总结来看,8月份,CPI同比增速主要由食品项拉动,工业消费品、服务价格均有所走弱,核心CPI回落,反映内需持续偏弱;PPI同比增速降幅走阔,主要受到国际大宗商品回落影响。我们延续之前的观点,即当前实际利率仍处于较高水平,企业和居民实际的融资成本仍然较高,货币宽松趋势有望延续。
风险提示:猪肉价格、原油价格超预期波动,数据更新不及时等。
当地时间11日,美国将公布8月消费者价格指数(CPI)。
美联储主席鲍威尔上月在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被市场广泛解读为给9月政策转向定下了基调。然而随着就业数据有所波动,首次降息25个基点还是50个基点仍然存在不确定性,CPI报告将是9月决议之前的最后一块关键数据拼图,如果符合市场预期,可能为新一轮宽松周期降息起步确立基础。
自今年一季度短暂上升后,美国物价呈下降趋势。7月美国CPI同比增长2.9%,较6月回落0.1个百分点,核心CPI上涨了3.2%,创2021年4月以来最小的同比增速。
第一财经汇总发现,目前华尔街机构预测,8月份整体CPI有望进一步降至2.6%,进一步接近美联储中期目标,主要因素是汽油价格大幅下跌,受衰退恐慌和需求担忧影响,国际油价上月下跌超5%。与此同时,食品通胀变化较小,杂货价格保持稳定。
同时,市场预计核心CPI8月将温和增长0.3%,主要是由于一些波动较大的“超级核心”组成继续反弹,同比增速将维持在3.2%。
7月反弹后,住房成本(租金)能否再次降温值得关注。受美联储降息预期推动抵押贷款利率回落,近期美国房地产市场有企稳趋势,不过上月公寓空置率的上升和劳工统计局全租户租金指数的下降可能预示租金下行压力。
富国银行在发给第一财经记者的报告中表示,月率回升可能是由商品价格走强和非住房服务增长强劲推动的。在过去两个月对核心商品价格造成相当大的拖累之后,二手车价格在8月份可能会成为一股力量,然后在9月份出现明显上涨,这表明商品的反通胀动力可能已经超过峰值。
另一方面,该行预计8月份非住房服务将从7月份的0.2%回升至0.4%,这可能反映了另一些噪音。在医院服务价格出现有史以来最大跌幅之后,上月价格将企稳回升。与此同时,在机票价格连续五个月下跌并回到疫情前水平后,波动较大的旅游服务价格似乎正在酝酿反弹。
展望未来,克利夫兰联储模型显示,美国通胀有望在未来几个季度继续按趋势消退,但仍会持续高于美联储的目标。不过这不会成为货币政策转向的阻力,随着单位劳动力成本低于2%,凸显出劳动力市场状况不再对美联储的通胀目标构成威胁。尽管服务业通胀的降温速度一直低于商品通胀,但未来有望受益于实物投入成本增长的放缓。
在8月末的杰克逊霍尔全球央行研讨会上,鲍威尔发出迄今为止最明确的信息,即政策调整的时机已经到来。在强调双重职责并肯定通胀进展后,避免就业市场进一步降温成为了推动降息的催化剂。
从近期的表态看,美联储政策制定者希望降息能推动美国经济实现软着陆。在过去的货币紧缩周期中,衰退的例子往往与失业率飙升相重叠。
今年下半年开始,原本稳定的就业市场开始发生变化,美联储官员越来越重视因长期保持货币政策过于紧缩而面临的风险。7月美国非农就业报告引发了全球性恐慌,4.3%的失业率触发了预示衰退的“萨姆规则”。芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比(Austan Goolsbee)表达了同样的观点:“如果在太长时间内保持货币政策限制性,你将在美联储授权的就业方面遇到问题。
不过近期一系列数据显示,美国就业市场并未出现外界担心的崩溃。但种种迹象表明,越来越多的人加入劳动力队伍,并需要比过去更多的时间才能找到工作。
对劳动力市场颇有研究的旧金山联储主席戴利(Mary Daly)表示,她还没有看到劳动力市场出现任何趋势性恶化。不过她警告说,不要让劳动力市场陷入衰退“极其重要”,并表示如果这种情况开始发生,将有必要采取更积极的行动。戴利密切跟踪的指标显示,现阶段劳动力市场的降温是由招聘放缓推动的,而不是裁员的增加。
与过去几次会议有所不同,目前市场对于9月降息的定价依然没有完全确定。瑞杰金融(Raymond James)首席经济学家阿尔曼(Eugenio Aleman)强调,显然美联储必须开始采取行动,但首次降息将是25个基点,“天没有塌下来,地板没有动摇……降息50个基点将向市场发出一个错误的信号,即经济正在崩溃,他们不想这样做。”
独立顾问联盟首席投资官扎卡雷利(Chris Zaccarelli)表示:“这是我们一直在等待的时刻,根据现在的指标,美联储似乎不需要恐慌,从即将降息开始。”他补充道:“最有可能的是,美联储将在9月18日先降息25个基点,然后继续等待数据,决定11月和12月再降息多少。”
周一美股从上周的抛售中迎来喘息。随着美联储进入缄默期,市场预计本周多项经济数据的公布有望让下周会议结果明朗化。一些观察人士分析,美联储货币政策和经济不确定性依然是短期内美股市场动荡的主要因素。
随着降息临近,市场预期已经从推动宽松时“坏消息是好消息”转变成经济面临考验的“坏消息是坏消息”。
本月以来,中长期美债收益率大幅走低,其中与利率预期关联密切的2年期美债创2022年9月以来新低,基准10年期美债跌至3.71%,刷新2023年6月以来低位。就业数据重新加剧了投资者对美国经济放缓的担忧和激进降息预期。
美国劳工部上周公布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)显示,衡量劳动力需求的职位空缺降至767.3万个,为2021年1月以来的最低水平。在至关重要的非农报告中,8月新增就业岗位也不及预期,结合前期数据连续下修,表明劳动力市场正在失去动力。
资产管理公司BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示,虽然就业市场没有外界担忧那样崩溃,但仍明显疲软。在过去三个月里,非农新增工作岗位均值为11.6万个,与上半年的20.7万个平均速度相比大幅放缓。现在的“萨姆规则”指标为0.57,仍高于历史上与经济衰退相关的阈值。因此,投资者对美国经济硬着陆担忧重燃是可以理解的。
上周美股走势与8月初非农恐慌如出一辙,芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)飙升近50%,重新回到了长期均值20上方。除了周期板块受制于经济逆风以外,风险偏好降温也让估值较高的科技板块承压,纳指周跌超5%,以英伟达为代表的人工智能行业遭到巨大抛售压力。
根据亚特兰大联储周二更新的经济预测,预计三季度美国国内市场总值(GDP)年化季率为2.5%,较二季度3.0%的增速有所放缓。
布莱克利金融集团(Bleakley Financial Group)首席投资官布克瓦尔(Peter Boockvar)在报告中表示,美国经济正在降温,制造业仍处于衰退之中,几乎没有迹象表明情况会很快改变,但需要看降息在多大程度上会有助于带来更多的经济活动。他写道:“至于股市,我们会看到更多证据表明,坏经济消息对股市不利,反之亦然。”
在施罗斯伯格看来,市场关心的是经济前景的确定性。“从宏观层面看,软着陆与否取决于美联储后续的行动,虽然现在不能说衰退迫在眉睫,但政策失误的风险不可忽视。”他进一步分析道,“另一方面,从市场定价看,降息25个基点基本被充分消化,因此常规降息落地的利好可能成为资金落袋为安的催化剂,如果选择50个基点,那意味着经济情况的恶化,抛售将不可避免。因此无论美联储如何决定,推动市场更多的依然是经济前景的确定性。”
上周新一轮抛售再次触动了投资者的神经,华尔街机构的最新判断也有所分歧。德意志银行认为,投资者不应过度担心经济放缓,恐慌可能是没有根据的。德意志银行宏观策略师艾伦(Henry Allen)在报告中表示:“我们不应该过分担心事情有多糟糕。即使在这次抛售之前,我们就已经知道9月是一个季节性疲软的月份,股市在美国大选结束前往往举步维艰。”
艾伦写道,同样值得注意的是,过去几个月,大多数全球央行只降息25个基点,这表明目前的全球经济状况似乎没有“普遍恐慌”,“欧洲央行等其他机构仅以25个基点采取行动,这一事实表明,他们目前并不认为这是一种需要迅速调整的情况。”
美银首席投资策略师哈特内特(Michael Hartnett)相对谨慎,他倾向于硬着陆概率被低估,即使美联储首次降息时仅把利率下调25基点,之后仍会大幅降息。这位明星分析师建议投资者的操作是“卖出首次降息”,等待更好的入市时机。
根据道琼斯市场数据,自20世纪90年代初以来,美联储已经经历了五轮降息周期。平均而言,标普500指数在首次降息三个月后上涨了2.5%。但这掩盖了2001年和2007年降息后出现衰退的激烈反应,在这两次降息一年后,该指数出现了两位数的跌幅。
摩根士丹利股票策略师威尔逊(Michael Wilson)观察到,特别是2年期国债收益率与联邦基金利率之间的利差已达到约190个基点,与过去40年来达到的最宽水平相吻合。“这一定价表明,债券市场认为,美联储落后于曲线。”现在威尔逊担心股市也越来越怀疑这一点,降息25个基点是否足以应对疲软的就业数据。
摩根士丹利认为,短期内波动性将继续上升,标准普尔500指数的公允价值市盈率为19倍,使该指数的对应范围在5000点至5400点之间。
本周五美国公布非农就业数据,8月失业率从4.3%小幅下降至4.2%,符合预期。新增非农就业人数为14.2万人,小幅低于市场预期。三个月平均新增就业人数已经回落到11.6万人,较去年平均的25.1万人明显降温。
分行业来看,8月新增就业主要来自教育和保健、休闲和住宿以及建筑业,飓风天气影响消退后,休闲住宿和建筑业较前两个月明显有所增长。制造业就业人数减少最多,与PMI数据相互印证,反映了制造业的低迷。此外,零售和信息业的就业人数也有所下降。
从薪资增速来看,8月美国薪资增速出现小幅反弹,但背后的原因可能是低薪岗位增多而高薪岗位减少,拉低了平均时薪,上文分析的休闲和住宿就业人口高增而信息业的岗位减少印证了这一点。
职位空缺率与失业率之比回落到1.07的位置。劳动力供需已经接近平衡,这一点从贝弗里奇曲线也可以看出。贝弗里奇曲线(Beveridge Curve)是反映劳动力市场中失业率与职位空缺率之间存在着负相关关系的曲线,疫情后由于劳动力供不应求,曲线向右上方移动,意味着相同的失业率下,职位空缺率更高,劳动力匹配的效率更低。当前,贝弗里奇曲线已经恢复至疫情前,而且接近平坦化的拐点,这也意味着失业率上升的风险正在积聚。在陡峭化的一段,劳动力市场尚未达到充分就业,此时,职位空缺率的下降并不会推动失业率明显上升,但在曲线平坦化的一段,职位空缺率只需要小幅下降,失业率就会大幅上升。
数据发布后,美元下跌、10年期美债收益率走低,但之后又基本收复失地。美股高开低走,除了非农数据的影响外,更多地是受到博通业绩指引略低于预期的打击,科技股下跌尤为剧烈。由此也可以看出,在利率位于降息周期起点、估值处于高位、大选悬而未决、政治不确定性较强的情况下,当前市场参与者对坏消息是较为敏感的。
截至9月8日,国债期货市场的定价显示,市场判断今年剩下的3次议息会议均会降息,9月、11月、12月会议的降息幅度分别为25、50、50个基点。静默期在即,近期多位联储官员发声。纽约联储主席威廉姆斯表示,尚未准备好说明首次降息幅度应有多大。联储理事沃勒表示,美国劳动力市场正处于转折点,近期的数据意味着需要采取行动,如果有必要将支持更大幅度的降息。芝加哥联储主席古尔斯比(2025年票委)表示,美联储内部普遍共识是将进行多次降息,更加重要的是未来几个月的降息路径。
整体来看,本次就业报告反映出“恰到好处”的疲软,为降息打开了空间。我们判断9月份的本次会议美联储大概率降息25个基点,并会对未来的降息路径释放鸽派信号。如果降息50个基点,可能反而加剧市场对经济前景的担忧,效果适得其反。
美国经济基本面超预期走弱;美联储降息幅度和速度超预期;金融风险事件。
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