交通运输：空铁客运各有优势，长期发展仍有空间

经济

摘要:

当前铁路客运发展快于空运，中长期航空客运发展空间或更广阔。

铁路及民航出行已成为国内中长途最主要的客运出行方式。综合1978~2023年，总客运周转量年均复合增速达到6.4%，其中铁路/民航周转量增速分别为5.9%/14.0%。铁路中的高铁出行在2008~2019年旅客周转量年均复合增速高达75.8%，远高于同期铁路增速6.0%。客运量占比上，2012年起铁路客运量占比迅速提升，由5.0%增至41.4%；民航客运量占比仅有6.7%。周转量占比上，至2023年，铁路周转量占比增至51.5%居首位，民航占比提升至第二，达到36.0%。

铁路客运概况：路网规模不断完善，量价均有增长空间。

产业结构：铁路网络运营及管理高度集中，高铁网络持续扩大。铁路产业由政府部门主导，国家铁路局（行政职能）和铁路总公司（企业职能，即国铁集团）共同规划安排铁路客运工作，铁路的工程建设和设备制造大多由国资委旗下的国有企业负责。铁路网络则是四纵四横构建高铁客运网络主骨架，连接主要城市，2021年全面建成；“八纵八横”高铁网正加密成型，高铁已覆盖全国92%的50万人口以上城市。

票价机制：铁路时速提高，票价市场化持续。国内高铁线路可分为主干线、区域连接线和其他城际铁路三类，时速300~350km的线路多为长途线路，连接众多省会及大城市群；时速200~250km的线路多为区域城际线。2016年起高铁动车组客运票价定价权由政府部门转交至原铁路总公司，逐渐实施浮动票价机制，但整体票价水平仍然较低。

客流需求：铁路网络密度仍有提升空间，高铁承运量高增速有望持续。铁路路网密度上，以2021年情况为例，中国铁路线路密度约10~25km/1000平方公里，密度小于日韩及欧洲地区。客流密度上，国内高铁客流总体平均密度已从2008年的223万人次增至超2300万人次，约为欧洲高铁客流密度的两倍，但还只是日本新干线系统全网客流密度的三分之二。

建造成本：国内高铁建造平均成本较国外水平更低，投资额保持高基数。高铁供应链多由国有企业负责，时速越高的线路建造成本越高；2019年前铁路年均总固投额基本保持在8000亿。高铁线路建造成本上，时速350公里的双向轨道高铁线路平均成本约为1.39亿元/公里，比欧洲的建造成本至少低40%。同一条线路，采用时速350公里的轨道标准成本要比时速250公里的成本高出10%~30%。

航空客运概况：票价市场化程度较高，后续旅客量增长潜力深厚。

产业结构：中国民用航空局负责民航领域的发展规划，监管航司、机场。中国民航产业结构包括航空运输、服务、制造、基建等多方面。中国民用航空局主管民用航空事务，对国内民用航空活动进行规划、监管与服务。三大航等航空公司提供航空运输服务，控股多家地方航司；航空制造商有国有企业、海外制造商，且海外制造商产业供应链相对成熟。

票价机制：航空票价市场化改革持续，机票已经过多轮提价。自2004年起，国内票价管控放开，越来越多航线开始实施市场化定价，实行市场调节价的航线比例提升，航线全票价上涨幅度明显。2014年12月至2020年11月，实行市场调节价的国内航线占当年全部国内航线的比例由13.8%增至36.2%。从具体航线价格情况看，2017-2023年，经过多轮提价，主要商务干线航线票价累计涨幅均超过70%，票价市场化改革持续深化。

需求空间：航空旅客量后续增长潜力大。2006~2019年间，中国民航旅客运输量由1.60亿人次增至6.60亿人次，年均增长率高达11.5%。根据空客发布的《全球市场预测（2023-2042）》，未来20年全球客运需求年均增速预计+3.6%，中国年均增长率将达到5.2%，为超过全球平均水平。同时，预计中国的人均乘机次数将由2019年的0.5次增至2042年的1.7次。（2019年，我国人均乘机次数仅为0.47次。对比世界平均值0.87次、美国2.48次）。

扩张成本：机场平均造价水平低于高铁线路。机场造价方面，按照地理位置、机场规模、设计标准等价格有所不同。新建机场中，北京大兴机场民航部分投资达到1167亿人民币，成都天府国际机场造价约750亿元；西部地区单个机场投资约为10亿元，相当于10多公里高铁的价格。飞机购买价方面，航司采购价通常有相应折扣，参考三大航以往购买飞机公告，购买A320neo的平均价格约1.28亿美元/架，折合人民币约8.8亿元。

铁路客运及航空客运核心因素对比

盈利模式对比：铁路客运公司收入及成本可控性较强，相对稳定；航空客运公司收入及成本影响因素较多。

出行里程是铁路及航空竞争优势划分的核心因素：中国高铁出行影响距离可超1000公里，150~800公里路段基本由高铁出行方式主导；800~1200公里区间，民航和高铁则存在较激烈竞争关系；1200公里以上距离，则以民航出行主导。

人均可支配收入水平影响着出行方式的选择。受到收入水平限制，出行距离较远的旅客可能会愿意牺牲较长出行时长来换取更实惠的出行花费，且这一因素对旅客选择出行方式的影响程度较大。

核心结论：当前铁路客运发展快于空运，中长期航空客运发展空间或更广阔

投资建议：看好航空及高铁出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航、京沪高铁。

风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，行业竞争加剧风险等。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Devin

政治

美国共和党总统候选人、前总统唐纳德·特朗普15日在佛罗里达州打高尔夫球时遭遇未遂刺杀图谋。特朗普无恙，嫌疑人已被羁押。

这是特朗普时隔两个月再次遭遇未遂刺杀。上次刺杀发生在7月中旬一次竞选集会演讲台上。英国媒体评论，此类现象说明“政治暴力在美国已成新常态”。

高尔夫球场的枪声

事发地在佛州西棕榈滩的“特朗普国际高尔夫俱乐部”球场，属特朗普自家产业。特朗普当时正与球友一起打球。

棕榈滩县治安官里克·布拉德肖说，事发时间为当地时间15日13时30分（北京时间16日凌晨1时30分）左右。嫌疑人当时手持一支装有瞄准镜的AK-47式样步枪，藏身于离特朗普大约三四百米的灌木丛中。特勤人员发现灌木丛中伸出的枪管后，朝嫌疑人方向至少开了4枪。

特朗普密友、美国福克斯新闻台主持人肖恩·汉尼蒂说，事发时与特朗普在一处打球的史蒂夫·威特科夫向他描述，他们打到第五洞时听到几声“砰砰”响，几名特勤人员随即扑到特朗普身上，围得严严实实，随后有小推车运来钢制护具，将特朗普护送离开。

注：7月18日，美国前总统特朗普（前排左二）和共和党副总统候选人万斯（前排右二）在共和党全国代表大会上向观众致意。

布拉德肖解释说，由于特朗普不是在职总统，所以球场的安保部署有限，一切听从特勤局的安排。

不过，据美联社援引的美国官员说法，特朗普享受的安保待遇已经比许多前总统更高一些，缘于他的高曝光率以及总统竞选人的身份。特朗普在7月宾夕法尼亚州竞选集会现场遭遇未遂刺杀前后，对他的保护措施有所升级。

嫌疑人身份已知

嫌疑人被发现后，弃枪驾车逃离现场，有目击证人拍下他所驾黑色日产车和车牌照的照片。佛州各地执法部门接到追踪警报，邻近的马丁县执法人员最终在州际公路上抓获了嫌疑人。当地执法部门说，枪手在现场留下了作案枪支、两个挂在围栏上的背包，还有一个GoPro摄像机。

嫌疑人袭击动机暂时不明，但其身份很快被执法人员透露给媒体：现年58岁的瑞安·韦斯利·劳思，来自夏威夷州。

佛州检察部门说，嫌疑人将首先面临州一级的指控，逮捕令和审前羁押令的申请正在办理中，联邦指控也可能随后来到。

特朗普事后向支持者群发电子邮件报平安。他写道：“在我近处响起了枪声，在谣言甚嚣尘上之前，我希望你们先听到这个消息：我平安无恙！”他没有说明其近期预定行程是否有所改变。

白宫表示，总统约瑟夫·拜登和副总统卡玛拉·哈里斯已得知情况，将得到相关调查进展汇报。

政治暴力“新常态”？

英国广播公司一篇文章针对这起未遂刺杀事件评论道，过去几年，美国人不得不适应时不时发生、各种大大小小的政治暴力事件。“党派分裂愈加尖锐、愈加根深蒂固，约束竞选人的行为准则也日渐受腐蚀”。

文章说，在枪支暴力泛滥全美的背景下，这类袭击可能是“又一种不可避免的新常态”。

在7月13日那次未遂刺杀事件中，特朗普耳朵受轻伤，一名参加集会人员死亡，凶手为一名20岁美国男子，被当场击毙。相关调查仍在进行中，美国政界和社会舆论关于安保疏漏的质疑已迫使时任特勤局局长辞职。

注：7月22日，美国特勤局时任局长金伯莉·奇特尔在华盛顿出席国会众议院监督与问责委员会举行的听证会。由于特朗普“未遂刺杀”事件引发各界对安保工作的质疑与不满，奇特尔同月23日辞职。

美国国会一个两党调查工作组的牵头议员15日说，工作组已要求特勤局汇报最新情况，“寻求今天和先前事件的答案”。

来源：环球杂志

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Alex

股市

自从八月初发布第二季度财报以来，英特尔度过了成立50多年以来最煎熬的一个多月——官宣全球裁员1.5万人、取消2024年的分红后，这家“蓝色巨人”过去一个月股价大跌超过了60%，公司市值从千亿跌至如今不足900亿美元。

在外界各种质疑声与负面传闻四起的间隙，英特尔终于决定发声回应公司现状。

当地时间9月16日，英特尔CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）发布全员信，重点介绍了英特尔正在着手进行的几项变革工作，其中包括与亚马逊云服务AWS的定制芯片项目合作、独立后的晶圆代工业务（Intel Foundary）运营、获得美国芯片法案补贴后的建厂计划、出售旗下FPGA（可编程芯片）部门Altera部分股权的调整等等。

基辛格在这封全员信的开头写道，从公司八月份发布二季度财报至今，外界已经累积了相当多的“谣言与猜测”。

首先是公司启动的全球裁员计划。基辛格指出，通过自愿提早退休与离职方案，年底前裁减1.5万名员工的这个目标，目前完成度超过一半。公司将持续推进计划，将于10月中旬通知受影响员工。

除了裁员以外，公司计划在年底前减少或退出全球约三分之二的房地产。同时，英特尔将出售旗下FPGA业务部门Altera的部分股权，并继续帮助Altera迈向IPO。

以上这些调整都是英特尔降低成本计划的一部分。公司此前在二季度财报中已经宣布，计划到2025年削减成本100亿美元。

其次，另一个受到外界关注的问题，是导致英特尔今年由盈转亏的晶圆代工业务的未来去向。

今年3月，英特尔正式宣布分拆旗下负责芯片生产的晶圆代工业务，成立独立的部门Intel Foudary。按照英特尔先前提交给美国证监会的一份文件介绍，Intel Foudary去年亏损高达70亿美元，公司预计该业务“到2030年底前实现经营收支平衡”。受该业务拖累，公司第二季度净利润由盈转亏，大幅亏损16亿美元，去年同期净利润为盈利15亿美元。此前据路透社报道，英特尔正在与高盛和摩根士丹利等投行讨论分拆出售其部分芯片代工业务。

而在最新的全员信中，公司回应了代工业务独立后的下一步去向，间接否认了计划出售的说法。

英特尔称，独立后的Intel Foundry将设立为独立的子公司，成为英特尔内部独立运营的实体。这是今年初设立独立损益表和财务报告模型的进一步进展。按照设计，独立后的晶圆代工业务不仅可以服务于自家产品需要，还将效仿台积电、三星等专业代工厂面向外部客户服务。

公司此次还宣布了与亚马逊云计算部门AWS的重要合作项目。

这是一份涉及数十亿美元的定制芯片合作订单。按照合作协议规定，英特尔未来几年将为AWS生产基于英特尔18A（1.8纳米）代工工艺节点的人工智能芯片，这是英特尔迄今为止最先进的芯片制程工艺节点，公司希望借此向台积电的2纳米制程工艺发起挑战。此外，英特尔还将为AWS生产定制服务器专用的Xeon 6芯片。

除开公司自身的发展，英特尔代工业务的成败也是美国芯片法案补贴的关键问题。

作为美国本土少数同时具备设计、生产能力的芯片公司，英特尔也是美国芯片法案最大的收益者。按照美国商务部《芯片与科学法案》规定，英特尔将会获得美国政府大约85亿美元的直接拨款，并有可能提供最高110亿美元的贷款。

在最新的内部信中，英特尔正式宣布已经按照芯片法案获得了一笔高达30亿美元的直接资助，用于美国国防部的一项“安全飞地”（Secure Enclave）项目，主要生产用在国防和情报等军用领域的尖端芯片。

基辛格在内部信中表示，英特尔将根据市场情况与现有产能利用率，致力于推动美国制造为核心的建厂计划，持续推进亚利桑那州、俄勒冈州、新墨西哥州和俄亥俄州的工厂项目。

而对于海外的工厂建设计划的进展，英特尔也按照优先顺序公布了最新的调整。

在欧洲地区，英特尔决定暂停波兰、德国工厂项目约两年，爱尔兰厂仍是其在欧洲主要枢纽，目前公司的主要工作是扩增爱尔兰厂产能，以增加欧洲产能。在亚洲，英特尔计划在马来西亚完成新的先进封装厂建设，但会根据市场情况和现有产能利用率来调整启动时间。

最后，英特尔CEO还在信中提到，公司计划采取一系列业务重组，令其x86专营权价值发挥极致，包括提供更广泛的定制芯片与其他定制产品，以满足新兴客户的需求，其中包括：将边缘和汽车业务转移到CCG（定制运算部门）、NEX（网络及边缘事业群）业务重点放在网络和电信；将整合光电解决方案（硅光解决方案）纳入DCAI（数据中心和AI基础设施产品）; 将软件和孵化业务整合至核心业务部门。

全员信消息公布后，英特尔股价盘前涨超6.84%，公司目前股价为20.91美元/股，今年以来下跌58%，最新市值为894亿美元。

来源：界面新闻

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Cohen

大宗商品

9月17日，原油市场出现回调，尽管飓风弗朗辛后的供应问题依然存在，但全球需求的不确定性和美联储决策前的观望情绪令油价承压。至北京时间16:58，布伦特原油连续合约报72.10美元/桶，WTI原油下跌0.29美元，报每桶69.88美元，失守70美元关口。

飓风影响缓解与库存减少预期仍支撑市场

尽管油价短期回调，但供应端的忧虑并未完全消散。飓风弗朗辛对美国墨西哥湾地区油气生产的影响仍在继续，许多油气平台尚未完全恢复产量，令市场对供应短缺的担忧依然存在。这一因素在早期曾支撑油价上行，但随着市场逐渐消化这一事件的影响，油价在高位遇阻。

与此同时，市场预期美国原油库存将减少，这一预期仍对油市构成潜在支撑。根据知名机构的调查，预计截至9月13日当周，美国原油库存将减少约20万桶。这一库存减少的预期可能会在未来几天内重新成为市场焦点，特别是在库存数据正式公布后，或有望提振油价。

美联储降息预期增强，未能完全缓解需求担忧

宏观经济因素对原油市场的影响依旧显著。本周，市场普遍预期美联储将在即将召开的会议上宣布启动新一轮宽松政策。根据市场数据显示，降息50个基点的概率目前高达69%。通常情况下，美联储的降息决定会压低美元汇率，进而推高以美元计价的大宗商品价格，包括原油。

然而，尽管降息预期对大宗商品市场构成一定支撑，但需求端的不确定性，尤其是全球经济增长放缓的压力，依然令市场情绪谨慎。澳新银行的分析师指出：“对美联储大幅降息的预期正在增强，虽然这提振了大宗商品市场的人气，但全球需求疲弱仍是制约油价的核心因素。”

即便美联储本周作出降息决定，市场仍需观察全球需求，尤其是中国和欧洲经济的实际表现。这些地区的能源需求前景并不明朗，可能会对油价的持续反弹形成阻力。

技术面分析：WTI跌破70美元，短期支撑位下移

从技术面来看，WTI原油在70美元/桶的关键心理关口未能站稳，并出现回调。当前下方的支撑位预计在68.50美元/桶附近，若跌破该水平，油价可能进一步回落至66美元区域。

在日线图上，WTI的近期走势显示出短期疲弱迹象，随着价格跌破70美元，空头力量有所增强。然而，随机震荡指标（RSI）显示市场尚未达到超卖水平，这意味着油价仍有可能继续下行。

美联储降息预期与飓风影响未能支撑油价，WTI原油跌破70美元关口_1

同时，布伦特原油虽然暂时企稳于72美元附近，但上涨动能减弱。若不能有效突破73美元的阻力位，布伦特原油也可能面临类似的回调压力。

需求疲软和地缘政治因素增加不确定性

需求方面的担忧一直是近期市场的主要焦点之一。随着全球经济增长放缓，特别是中国的经济数据表现持续不佳，投资者对能源需求前景持谨慎态度。虽然美联储的降息预期提振了市场部分情绪，但实际的需求表现仍然是影响油价走向的关键。

从中国的角度来看，近期公布的出口数据和工业产出数据都低于预期，表明该国的经济复苏势头依然疲弱。作为全球最大的石油消费国之一，中国的需求变化对油价有着深远的影响。如果中国的经济增长持续放缓，全球石油需求可能面临更大的下行压力。

与此同时，地缘政治方面的紧张局势也在加剧市场的波动风险。中东地区的持续动荡尤其值得关注，任何局势升级都可能对全球原油供应链造成破坏。近期，哈马斯的威胁声明再次加剧了市场对中东供应的担忧，令油市充满不确定性。

机构观点：市场需要更多利好因素才能保持涨势

尽管当前的宏观经济政策和供应端因素对油市构成了一定的支撑，但知名机构的分析师指出，油价在短期内要维持涨势仍需要更多利好因素的推动。

高盛的最新报告中强调：“供应紧张的局势暂时缓解，市场目光逐渐转向需求端的表现，特别是美联储的政策决策。尽管预计降息会对市场构成提振，但全球经济增速放缓的担忧依然严重，这将限制原油价格的上涨空间。”

此外，高盛还指出，中期来看，油价的进一步上行需要更多来自需求端的支撑，而这取决于全球经济，尤其是亚洲和欧洲的复苏进程。如果这些地区的经济活动持续低迷，油价可能难以实现突破性上涨。

结论：WTI跌破70美元，短期承压但中长期看涨潜力仍存

总的来看，当前原油市场在需求不确定性、美联储决议前的观望情绪以及技术性卖盘的共同作用下，出现了回调。WTI原油跌破70美元关口，市场短期内面临一定的下行压力。然而，供应端的不确定性和即将公布的美国库存数据，可能为油价提供支撑。

短期内，油价的进一步走势将高度依赖美联储决议以及全球经济数据的表现。如果美联储如预期降息，且全球需求前景得到改善，油价或有望重新回升。但在此之前，市场波动性可能加剧，投资者需谨慎应对短期的回调风险。

市场仍需关注供需平衡的动态变化，以及美联储决议后的市场反应。在需求端疲弱和地缘政治不确定性增加的背景下，油价的未来走势仍充满挑战。

来源: 汇通网

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Damon

央行

经济

大宗商品

外汇

据新华社消息，英国《金融时报》16日报道，美国华尔街投资者预测，美国联邦储备委员会本周降息50个基点的几率为大约64%。

报道说，自上周晚些时候以来，期货市场投资者提升预期，认为美联储本周议息会议将宣布降息50个基点，而非此前预期的25个基点。

美联储定于17日至18日举行货币政策会议。美联储主席杰罗姆·鲍威尔8月下旬表示，降息时机已到，几乎“明示”美联储将在9月货币政策会议上宣布降息。

美国劳工部11日公布的数据显示，8月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.5%，涨幅较7月收窄0.4个百分点。这是2021年2月以来最小涨幅，显示出通货膨胀继续放缓的迹象。与此同时，美国劳动力市场持续疲软。同样据劳工部数据，美国7月裁员人数增至176万，为2023年3月以来最高水平。

《金融时报》和美国《华尔街日报》上周报道，降息25个基点还是50个基点的预期势均力敌。NatAlliance公司国际固定收益部负责人安迪·布伦纳说，虽然两种看法的支持度差不多，但他“认为美联储将降息50个基点”。摩根大通银行分析师上周同样预期美联储本周将降息50个基点。

不过，一些市场人士对美联储降息50个基点的可能性态度谨慎。法国兴业银行美国利率策略部负责人苏巴德拉·拉贾帕说：“自13日以来，市场倾向于美联储降息50个基点，但我们认为美联储将降息25个基点。”

美联储自2022年3月至2023年7月连续11次加息，累计加息幅度达525个基点。过去一年间，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，为23年来最高水平。

来源: 网易财经

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Alex

经济

央行

中秋节假期，A股市场休市，但是全球的资本市场正翘首期待这一周的行情，因为本周将有三大最受关注的发达国家央行公布议息结果。

美联储：降息预期的重大反转

美联储一马当先。

这个全球最主要结算货币背后的央行，将于9月19日（周四）公布议息结果，这很可能会是2020年以来的第一次降息。自2022年3月以来，美联储已累计加息525个基点，令当前的美国联邦基金利率达到5.25%至5.50%的高位水平。在上一次2023年7月27日加息25个基点后，美联储已有近14个月维持利率不变。

颇具戏剧性的是，在上周公布CPI通胀数据后，部分投资者预期美联储会在9月的议息会议上维持利率不变，但是一天之后，这个想法出现了很大的变化，这是因为随后公布的PPI（生产者价格指数，即上游价格）与失业人数出乎意料显示美国经济表现较预期弱，投资者开始憧憬美联储会通过扩大降息幅度来刺激经济。

芝商所的美联储观察工具显示，对于美联储降息50个基点的预期，由一周前的30%陡然上升至现在的61%；而对美联储降息25个基点的预期，则由一周前的70%下降至仅39%。

这一戏剧性的转变，令全球的资产价格也出现波动。美元指数持续下降，现报100.79。

加大降息预期的推动下，油价从之前的低位反弹，投资者或下注于加大降息力度推动全球最大能源消耗国的需求，布伦特原油期货价在跌破70美元至大约68美元后不久即修复失地，现报每桶71.89美元；WTI原油期货价也在跌破66美元后即回升至69美元。

另一方面，金价再创新高，除了因为美元扩大降息预期，令美元计价的黄金得到支持外，欧洲央行上周下调主要利率，反映政策制定者对控制区内通胀信心正在增强，意味着接下来或还有降息举措，持有黄金的意愿或有所提升。

除了美联储的利率决策外，市场还将关注美联储主席鲍威尔对于经济的预期以及未来利率政策的取态。

我们认为，利率决策的摇摆或加大了风险投机活动，市场的波动或加大，其中反映科技股表现的纳斯达克指数（IXIC.US）或波动更大。英伟达（NVDA.US）AI芯片供不应求的紧迫性再一次被甲骨文（ORCL.US）创始人证实，他调侃已在恳求老黄快点供货，并提及AI的研发和商业化离不开庞大的资本投资，持有大量现金的科技巨头，其资金投向AI的价值在降息周期或得以体现。

日本央行：谨慎加息或是选项

日本央行将于9月20日（周五）公布利率决策，市场普遍预期日本央行九月份将维持利率不变，但是会对进一步加息持开放政策，最快可能会在10月加息。日本央行官员曾表示，短期利率至少要到1%，才能维持2%的通胀目标，其当前的利率为0.25%。

受日元汇价持续受压，全球游客涌入日本消费推动，日本的2024年7月份通胀率达到2.8%，核心通胀率达到2.7%。

为了刺激经济，日本央行长期奉行负利率，随着美国自2022年开始加息，日本与美国的利率差持续扩大，全球交易最活跃的货币对之一美元日元货币对，也因此而被大量用于进行套息交易，加大了日元汇价的波动风险。

见下图，随着日本央行加息与美联储将降息的预期升温，日本10年期国库券与美国10年期国债息率之间的差额在下降。

由于美国与日本之间的利率差有所缩小，日元兑美元的汇价也在上升。见下图为美元兑日元汇率曲线图，即曲线越往下，美元相对日元汇价下降，而日元相对美元汇价上升，反之亦然。而刚刚美元兑日元汇率已突破140的心理关口，这也是2023年7月以来的首次，反映日元近日的强势。

日本央行于今年3月多年来首次将负利率转正，随后为了抵御日元贬值压力，于7月加息25个基点，至0.25%，并且削减每月的买债规模，以实现利率正常化。

或许可以预见，若美联储大举降息，而日本央行继续推进利率正常化，美日之间的利差缩小，美元相对日元的汇价或下行，日元兑美元的价格上升，而有可能进入一个新的汇率周期。

英国央行：很可能按兵不动

曾经的经济霸主，英国也将于周四公布利率决策，市场普遍预期率先进入降息周期的英国，在上个月降息25个基点后，这一次会按兵不动。在英国央行公布利率政策的前一天，该国将公布通胀数据，市场普遍预计8月份英国的通胀数据会维持2.2%的稳定水平，稍微高于2.0%的通胀目标。

总结

随着西方经济大国的通胀率因加息周期而得到遏制，这些大国的央行也开始进入宽松货币政策阶段，以刺激国内经济，对于股市而言，这是好事——推动企业盈利，下降的资金成本也促使资金敢于冒险。

但是，“预期”一向是股市拨弄风云的那只手，当出现“超出预期”的事件时，市场的波动幅度也会扩大，这就是风险的来源。所以接下来，影响市场的不是“会不会”降息，而是“降多少”。

降多少合适？或许不是央行官员说了算，而是市场，降得太多，经济过热，通胀升温，利率周期将会发生转向，就像2022年起的加息周期；降息不足，消费紧缩，经济衰退，引发下一场经济危机，央行还是需要大举降息或是采用其他“放水”政策来刺激经济，就像2019年至2020年时。

这就是利率周期的运转以及对商品、利率和汇率市场的影响，并没有新鲜事，只要明白其中的运行原理，就能驾驭周期。

来源：财华网

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中诚信国际

能源

经济

中国城市燃气行业中期信用观察——天然气价格重回俄乌冲突前水平，供需两旺叠加上下游定价政策调整支撑城燃企业盈利修复。

要点

全球天然气市场深度调整后逐渐走向再平衡， 2024 年上半年供需整体宽松，国际天然气价格已恢复至俄乌冲突爆发前水平。中诚信国际预计 2024 年下半年，全球天然气市场供需延续相对宽松态势，但地缘政治紧张、极端气候等不确定性因素犹存。

2024 年上半年，我国天然气进口依存度仍较高，随着国际天然气价格走低，进口气恢复式增长，国产气继续发挥“压舱石”作用；工业用气快速增长拉动国内天然气消费量重回高增长轨道，国内市场呈“供需两旺”局面。中诚信国际认为， 2024 年下半年，多气源补充下我国天然气供应预计相对充足，稳增长政策持续释放将支撑下半年天然气消费，供需两端总体平衡，预计城燃企业采购价格区间将延续稳定。

2024 年上半年，中石油供气定价政策对居民用气和非居民用气实施“并轨”，同时调整非管制气供气占比与上浮比例，调整后预计 2024年淡季中石油综合售价同比基本持平，采暖季综合售价同比将小幅下降，且非居民用气量占比较大的城燃公司在采暖季将更为获益。此外，在政策推动下，各地天然气上下游价格联动机制有序落地，城燃企业购销价差有所改善。

目前我国天然气管网骨架已基本成型， 2024 年上半年，西气东输等战略通道、储气库、 LNG 接收站等储气设施有序建设，供应保障能力持续提升，但储气调峰能力不足仍是短板。

2024 年上半年，随着终端用户天然气消费量恢复式增长，叠加购销价差小幅扩大，城燃企业盈利能力逐渐修复；行业整体债务规模较年初持平，杠杆水平保持稳健；上半年行业资本开支主要集中在大型燃气企业，且多数企业资本开支有所下降；较强的经营获现能力对债务偿还形成支撑，行业偿债能力维持稳定。

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