政策催化情绪拐点，强顺周期属性推荐配置

摘要:

上周白酒板块领衔大幅反弹，主要系政治局会议、国新办新闻发布会对地产、货币政策等定调积极，市场流动性预期、风险偏好明显改善，叠加空头头寸回补所致。白酒板块顺周期属性强、流动性特性不错，弹性凸显。

白酒板块

白酒板块的顺周期属性可以沿着需求修复链条理解，实业商务需求释放是经济景气度修复的前置变量，而基于实业盈利修复再传导至居民端、驱动大众需求升级则相对后置。在实业商务需求修复过程中，渠道基于基本面改善预期会加大对下游信用扩张，叠加批价预期向好会库存周期向上，即渠道/终端释放财务及库存杠杆。

目前白酒板块短期基本面承压的现实，我们认为宏观政策传导至基本面会有一定窗口期，在传导至基本面拐点的过程中仍需面临动销疲软的现实。

因此，我们认为政策态度转向对于白酒板块的意义在于：可以预见未来某个期间政策落地逐步生效、量变引起质变会形成基本面拐点，拐点具备确定性但政策成效的斜率、或拐点时间面临不确定性，虽然短期EPS承压难以扭转、但中长期EPS修复具备确定性，叠加白酒板块的流动性优势、机构持仓及板块估值水平已经回落至较低水平，短期内吸引资金有大幅反弹。

白酒板块当下的特征是短期EPS承压，2025~2026年考虑政策生效斜率或面临基本面、EPS拐点，因此同2014/2018/2022年的反弹仍会有所差异。

以2014年为例，2014年年初白酒板块估值筑底，在此前板块内不少酒企已经处于报表出清阶段，预期大幅回落背景下2014年春节实际需求逐步呈现自政商务向大众消费切换的特征，预期修复带动估值超跌回升，而酒企报表重回增长区间普遍在2015年及以后，叠加棚改货币化带动板块基本面明显回暖，股价筑底回升节奏明显早于基本面，也源于市场主要对针对预期进行交易、基本面后置验证预期兑现节奏。

对于大幅反弹后的修复空间，我们对此仍乐观。中期EPS修复不仅带来单EPS修复的裨益，与之相随的是下滑or持平or增长不同情境下市场对于白酒板块的估值中枢修复，例如在今年端午前泸州老窖24年Forward PE保持15X以上，端午后白酒需求缩量担忧逐渐加大、成长性折价凸显，在中秋前后Forward PE甚至跌破10X，在近期修复后的Forward PE约13X、我们认为仍然存在折价修复空间。推荐个体性禀赋较强的高端酒、各自赛道龙头，关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。

调味品

本轮政策刺激下，我们优先推荐此前受损较为严重的餐饮供应链企业，其中多数定制餐调企业跌幅较深，我们认为近期餐饮消费券是刺激需求改善的引子，接下来随着政策逐步加码、居民信心企稳，有望提振消费支出。我们率先看好成长型赛道渗透率提升估值端修复，另一条主线则建议关注具备业绩韧性的龙头海天味业、安琪酵母。

休闲食品

我们认为政策端对于卤味连锁、零食板块更多是流动性和估值层面的改善，其中卤味连锁龙头前期因单店收入和门店数量下滑，跌得较深的公司有望迎来短期快速反弹。年内视角，优先推荐基本面向好的零食板块，中秋、国庆备货带动终端需求改善，且行业仍具备新渠道扩张红利、新产品渗透率提升红利，当下板块业绩增长确定性最强。

软饮料短期淡季难以博弈业绩超预期，但政策端催化有望带动部分消费情绪改善，消费有望从两极分化逐步向品牌升级靠拢。上半年回顾来看，龙头下场主动进行价格竞争、新兴品类红利持续释放的两大特征。随着淡季即将到来，我们认为市场竞争格局有望趋缓，终端价盘有望逐步修复。

我们建议关注具备高成长性此前超跌的龙头，如百润股份。其次推荐竞争格局较好的龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。

来源：国金证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

平安证券

风电

Windar Renovables计划新建单桩工厂。近期，WindarRenovables已开始在西班牙Asturias建造新的单桩工厂的准备工作，该新工厂将安装多条生产线，能够制造直径达12.5米、重达3500吨和长度达130米的单桩，预计的年产能为100至120根，计划2027年投运，目标市场为北海、波罗的海以及美国东海岸的海风项目。

WindarRenovables与Navantia Seanergies的联合体Navantia-Windar是欧洲主要海风单桩供应商之一，承接了Moray West、East Anglia Three、Windanker等多个海风项目的单桩供应。在海上风电大发展的背景下，海风管桩产能呈现大幅扩张的态势，2024年8月，SIF的Maasvlakte工厂扩建工程的第一条新生产线的工厂验收完成，已经进入生产阶段，整体的扩建工程有望于2025年1月全面投产，届时公司的产能规模达到50万吨。

2024年3月，日本第一座单桩生产工厂投产，由日本JFE公司投建，产能规模约10万吨。另外，SeAH的英国单桩工程、天顺风能的德国单桩工厂、US Wind的美国马里兰州单桩工厂、GS Entec的韩国单桩工程处于建设/升级之中，未来将逐步投产。国内方面，大金重工唐山工厂、海力风电启东工厂等面向海外市场的单桩工厂也处于建设之中。

整体来看，面向海外海风单桩市场的参与者和产能逐步增加，同时海外海风装机规模也将较快增长，海外单桩供需形势有待进一步观察。

光伏

First Solar美国3.5GW组件工厂投产。近日，First Solar在阿拉巴马州劳伦斯县举行了新的3.5GW组件工厂落成仪式，该工厂投资规模约11亿美元，是First solar在俄亥俄州以外的第一座美国工厂。

截至2023年底，First solar美国薄膜组件产能约6GW，随着俄亥俄州原有产能升级以及本次阿拉巴马州3.5GW新产能投运，估计公司美国组件产能达到10.6GW，全球产能约21GW。

根据相关规划，公司还将在路易斯安那州建造一座3.5GW的新工厂，预计于2025年下半年逐步投产，届时公司美国产能超过14GW。自美国通胀削减法案（IRA）推出以来，Firstsolar加快在美国本土的产能扩张，同时得益于美国市场稳定的组件价格水平和大幅度的IRA补贴，公司2023年以来盈利水平明显提升。2024上半年，公司薄膜组件销量约6.1GW，同比增长29%，单瓦收入约0.3美元，单瓦净利约0.1美元；截至2024上半年在手订单74.6GW。

2024年5月，美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成模块）发起反倾销和反补贴调查，美国本土光伏制造企业将更大程度受益于贸易保护政策。整体来看，以First solar为代表的美国光伏制造企业盈利水平高、出货量较快增长，未来具备持续产能扩张的条件。

储能&氢能

江苏储能迎峰度夏“大考”，独立储能回报可观。2024年迎峰度夏期间，江苏省通过新型储能调用，成功完成电力保供任务。江苏省通过制度设计和市场化手段，让独立储能电站在迎峰度夏中发挥了重要的顶峰作用，并为新型储能提供了可观的回报。其中，性能表现最优的远景能源盐城射阳250MW/500MWh储能电站在40天内获得了高达4000万元的收益。

值得注意的是，虽然交易电价固定，但参与迎峰度夏的储能电站所获收益并不相同，储能电站的稳定性和响应速度对电站收益影响巨大。江苏省独立储能“大考”为全国大储发展提供了标杆案例。随着电力市场发展、储能商业模式完善，独立储能有望获得市场化、差异化收益；市场化运作模式下，电站业主有望更关注大储系统的性能，国内大储行业健康发展可期。

投资建议

风电方面，海上风电进入新一轮景气周期，需求形势和供给格局俱优，看好海上风电板块性投资机会。

海缆方面，建议重点关注头部海缆企业东方电缆、中天科技等；整机方面，建议重点关注明阳智能、金风科技、运达股份；同时建议关注管桩出口头部企业大金重工以及受益于漂浮式海风发展的亚星锚链。

光伏方面，建议关注电池新技术和竞争格局相对较好的光伏玻璃、胶膜等辅材环节的投资机会，潜在受益标的包括帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份、福莱特、福斯特等。

储能方面，建议关注海外大储市场地位领先的阳光电源，扎实布局户储新兴市场的德业股份；氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，包括吉电股份和相关风机制造企业等。

来源：平安证券

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Devin

在本周的外汇市场上，美元无疑是最大的赢家。英镑和日元疲软，叠加中东地区局势升级，进一步支撑了美元的涨势。

本周四，彭博美元现货指数已连续第四个交易日上涨，创下一个月以来最长的连涨纪录。市场的目光都聚焦在即将发布的美国非农就业报告上，交易员们预计，该报告将显示“就业市场降温速度慢于预期”。

外汇经纪商XTB的研究主管Kathleen Brooks表示，“9月份非农就业报告强劲的风险增加，这可能引发美国股市和美元出现比平时更大的波动，避险情绪升温加上美国非农就业报告，是一个容易引发市场动荡的组合”。

由于美联储的利率路径和美国大选的不确定性，交易员们对美元的立场一直持谨慎态度，这使美元最近的反弹更多是受到了其他货币的推动，英镑和日元等主要货币的抛售支撑了美元走高。

周四，英镑兑美元下跌逾1%，此前英国央行行长Andrew Bailey表示，如果通胀保持在地位，将会采取更激进的货币宽松政策。日元方面，日本新任首相石破茂日前表示，“日本经济尚未准备好再次加息”，该言论一出，市场动荡，日元进一步下跌。

TD Securities的货币策略师Jayati Bharadwaj表示：

“我们一直指出，美元看起来便宜且超卖，随着市场关注点从美国转向世界其他地区，美元必将会反弹走高...这似乎已经成为现实，随着美国数据趋于稳定，而世界其他地区数据放缓，我们正在重新评估这些经济体的央行轨迹。”

此外，最近中东地区冲突的升级也为美元提供了支撑。据彭博报道，此前，以色列对黎巴嫩发动了袭击，伊朗于周二向以色列发射了约200枚弹道导弹之后，以色列总理Benjamin Netanyahu誓言要进行报复。有分析指出，在地缘政治压力时期，美元通常会上涨，因为投资者往往会寻求美国资产作为避险投资。

Monex Inc.的外汇交易员Helen Given则称，“避险买盘，以及美国经济并未陷入严重困境的事实，都在今天提振了美元”。

来源: 华尔街见闻

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平安证券

9月24日，国新办会议宣布包括降低存款准备金率、降低房贷利率等一系列货币政策，9月26日，政治局会议对当前经济形势强调加大财政政策调节力度，提振资本市场信心，本周沪深300指数涨幅达15.7%。

在经济修复预期下，我们认为消费医疗板块估值处于低位，估值修复弹性大，具备阶段性机会，建议关注眼科、口腔、体检等医疗服务赛道及其上游医疗器械；中药消费品；医美等。

站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。

“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。

“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。

“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。

建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局

“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。

“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。

“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。

来源：平安证券

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Kevin Du

尽管投资者因八月和九月股市的快速复苏而感到安慰，但十月初国内外令人不安的发展再次使市场受到冲击。

周二，伊朗对以色列发动导弹袭击，导致股市和债券收益率短暂下跌。同时，国际码头工人协会也在美国发起港口罢工，可能对从缅因州到德克萨斯州产生强大的连锁反应。

更为紧张的是，距离一个分裂的国家选举下一任总统只有五周时间。如果以往的选举结果为参考，11月7日美联储的下次利率决策之前，选举结果可能不会明朗。

近期的一系列坏消息引发了金融市场价格的剧烈波动。Income Research + Management的投资产品策略师Allison Walsh表示：“所有这些因素都在影响市场以及人们的思维。”

然而，在所有的不确定性中，投资者不应忽视的是周五发布的月度就业报告对市场的重要性。

“我正密切关注劳动力市场，”DWS集团美洲固定收益负责人兼交易负责人George Catrambone表示，“周五的非农就业数据将给我们提供一个明确的信号。”

忧虑重重

过去的罢工事件通常都能得到解决，但代价是更高的劳工成本。最近的地缘政治紧张局势曾短暂扰乱市场，但股票很快恢复上涨，创下新高。尽管美国增长面临担忧，债券利差仍在历史低点附近徘徊。

DWS的Catrambone指出：“问题可能在于，市场对这些问题得到解决显得过于自满”，他指的是劳工罢工、地缘政治风险和其他发展，这些在过去可能需要更长时间才能使市场摆脱影响。

不过，交易员们在全球金融危机后多次通过逢低买入得到了回报，他表示：“同样，他们并没有通过观望或者做空、完全不投资而获益。”

Income Research的Walsh也指出，她的团队今年大部分时间都在关注市场中超过6万亿美元的现金类货币市场基金。“货币市场基金的收益率仍然很高，但我们不知道这种情况会持续多久。”

随着美联储最近转向降息，保持对就业数据的关注似乎是一个理智的策略，因为这比其他因素更能影响美联储的降息意愿。

Schwab高级交易策略师Alex Coffey表示：“就业增长的速度在过去几年中一直在下降”，但“我们几乎看到就业市场相对冻结，有点像房地产市场。”

面对波动

随着股市徘徊在历史高点附近，Coffey表示，美联储未来降息的原因将比以往更加重要。因为当经济软着陆时，股市往往会上涨，但如果降息是为拯救经济，则股市可能会受挫。

Brandywine Global的投资组合经理Jack McIntyre认为，经济衰退看起来比一个月前更遥远。“全球最大的两个经济体都转向了刺激措施，这使全球衰退的可能性减小了。”

尽管如此，他的团队一直在为美国经济的软着陆或硬着陆做准备，重点关注提供收益的债券。如果10年期美国国债收益率从最近的3.8%上升到4.5%，McIntyre表示他会“用双手买入”。

Schwab的Coffey表示，股市投资者也无需孤注一掷。例如，短期交易策略的投资者可以通过减少订单规模来限制市场动荡时的下行风险。

不过，从长远来看，保持投资比试图准确把握市场时机更为重要。“制定计划，实施策略，坚持规则。”

来源: 金十数据

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华安证券

纯血鸿蒙公测，智界R7、手表、智慧屏齐登场

华为秋季全场景新品发布会如期举行。尽管此次发布会中没有nova13/Mate70系列新机，但新品阵营同样庞大：WATCHGT5系列、SoundJoy2、路由BE7系列、智慧屏V5Max110、智界R7等。此外，余承东还公布了纯血鸿蒙的新进展。

Phone16新机首发等待时间缩短，我们认为部分受供给侧同期基数扰动影响，短期暂时不应对需求过度悲观而线性外推。考虑到iPhone新品均已具备支持AppleIntelligence的硬件能力，预计后续会开始陆续实装，可以期待安卓系厂商方面10月份开始陆续举行旗舰机发布会，在AI功能上开启新一轮党赛，进而拉动国内供应链的增长。

前期由于库存节泰问题叠加基数扰动，安卓链Q3旺李不旺，板块出现超跌，市场预期较低。后续随着华为旧机清库存结束，高通与联发科新一代主芯片四季度发布，Mate70以及小米OV等安卓厂商Q4新品密集发布，音加原生鸿蒙生态完善以及麒麟芯片升级等催化剂，有望启动安卓链四季度行情。

投资建议：

苹果产业链推荐立讯精密、东山精密、鹏鼎控股；建议关注领益智造、水晶光电等。

安卓产业链推荐小米集团（全球科技组联合覆盖）、顺络电子、艾为电子：建议关注传音控股、韦尔股份、南芯科技等。

来源：华安证券

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国信证券

9月24日国新办新闻发布会释放系列宽松政策，9月26日政治局会议定调积极，政策持续加码，内需及消费板块整体受益，白酒作为顺周期优质资产，获资金流入青睐，周涨幅领先大盘。

近日积极性政策相继出台，货币政策力度加强，房地产、消费及资本市场等方面指引积极。白酒行业作为宏观经济和生活的“润滑剂”，政策刺激下板块景气度有望顺周期提升，估值修复在先：

1）当前板块估值处于2014年来15%分位数，充分交易市场动销平淡及增速下修预期，宏观经济预期向下好估值支撑力度得到加强；

2）行业短期基本面仍有压力，预计会在三季报及四季度销售情况集中体现，但基本面压制因素逐步减弱，筑底信号增多，长期消费需求回暖或将迎来基本面驱动行情。

投资建议

建议布局板块整体，首推品牌力强、复苏阶段配置价值突出的高端龙头五粮液、贵州茅台，产品布局完善、渠道管理精细化的超跌标的泸州老窖、山西汾酒；看好基本面稳健的区域龙头古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒复苏阶段胜率；也建议关注改革性标的口子窖、洋河股份及全国性次高端白酒的业绩弹性。

来源：国信证券

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江苏独立储能参与迎峰度夏，First Solar 3.5GW组件厂投产

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投资建议

来源：平安证券

英日相继放鸽、中东不太平，非农前夜，美元已经四连涨！

来源: 华尔街见闻

经济政策提振信心，消费医疗估值修复可期

建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局

来源：平安证券

全球动荡难挡就业数据关键，周五报告牵动市场神经

忧虑重重

面对波动

来源: 金十数据

纯血鸿蒙即将公测，全场景智能新品带动安卓链Q4回升

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来源：华安证券

积极性政策持续加码，板块底部信号增多

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