有色金属行业：推荐铜金铝锡

摘要:

国内方面：经济数据出现分化，内需仍弱，出口较强，地产冲击下的压力测试或接近尾声，竣工端增速有见底迹象。海外方面：美国核心通胀逐渐回落，但仍未达到美联储认为的降息触发条件，市场在等待降息信号。资源板块：分母端的黄金率先上涨，铜于Q2补涨，分子端的铝和锡不甘示弱，底部反弹幅度亮眼。加工板块：跟随新能源车和光储压泡沫，估值降至历史低位，但行业趋势反转尚需时间。

市场回顾：

国内方面：经济数据出现分化，内需仍弱，出口较强，地产冲击下的压力测试或接近尾声，竣工端增速有见底迹象。

海外方面：美国核心通胀逐渐回落，但仍未达到美联储认为的降息触发条件，市场在等待降息信号。资源板块：分母端的黄金率先上涨，铜于Q2补涨，分子端的铝和锡不甘示弱，底部反弹幅度亮眼。加工板块：跟随新能源车和光储压泡沫，估值降至历史低位，但行业趋势反转尚需时间。

展望

我们建议把握两条主线。

①分母端PE扩张：铜金）：2024年Q3半年报集中披露和重要会议，Q4美国大选，数据和政策真空期，短期回调给Q4留出足够配置安全边际。

②分子端EPS改善：铝锡）：地产冲击的尾部效应或减弱，底部渐现，铝供应有顶，需求有增量，估值不贵，应重点关注。消费电子边际复苏，锡价中枢抬升，若能稳在高位，锡板块利润将充分释放。

主线一：分母端PE扩张：铜金

贵金属推荐黄金：黄金在市场波动时被视为投资避风港。受全球不确定性推动，如地缘政治紧张局势的发展、大选所带来的避险需求、美国居高不下的债务和赤字率的担忧，对金价形成刺激。随着美联储开始进行货币宽松与降息，减少了持有黄金的机会成本，尽管短期内存在风险，但全球黄金避险需求依然强劲，特别是在印度等亚洲国家，有望抬升长期金价中枢。

工业金属推荐铜：2023年至今供给端的扰动共振令矿端供应增速依然处于较低水平，全球铜矿供应增速仍显现刚性特征。与此同时全球铜冶炼产能延续增长态势，冶炼产能增速大于矿端供给增速，二者增速的错配状态导致铜TC价格阶段性的显著回落。受此影响，部分冶炼厂开始主动/被动减产，叠加10月后冶炼厂进入检修密集期，预计24年四季度开始，精炼铜产量/增速可能或出现阶段性弱化。

主线二：分子端EPS改善：铝锡

铝板块：电解铝长期供需缺口放大，铝价中枢有望阶梯式上移。基于2024年西南地区降水充沛，中性预测未来产能运行预计电解铝产量将增长2.3%。在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，房地产市场从前端至后端的潜在负面传导将放缓，新能源需求将带动电解铝需求趋势性回升，我们预计国内电解铝需求增速预计为1.8%，电解铝市场供需关系将维持在紧平衡的状态。

此外，随着国内铝土矿生产的逐步恢复以及受雨季影响的几内亚铝土矿出口中国发运量的恢复，氧化铝供应紧缺局面有望得到有效缓解，价格下行的趋势将逐渐显现，将有效对冲前期原铝成本上升对毛利率的压制，改善整体盈利能力。

锡板块：半导体的稳定复苏和光伏新增装机量的稳步增长，新兴产业锡需求旺盛。受去年8月缅甸佤邦禁矿政策影响，2024年4月以来中国矿端进口大幅下滑，供应持续收缩，叠加宏观情绪向好，2024年初以来锡价整体偏强运行。

来源：西南证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Kevin Du

加密货币

中东加密货币市场迎来重大利好转变，阿联酋政府正式宣布对加密货币的转移和转换进行增值税(VAT)豁免，不仅重新定义了数字资产领域公司的纳税义务，也推动该国进一步成为全球领先的数字资产友好地区。

据Bitcoin.com报道，阿联酋联邦税务局(FTA)在10月2日对2017年第8号联邦法令关于VAT的执行条例进行了重要修订。根据2024年第100号内阁决定，这些变化将于2024年11月15日生效，旨在澄清增值税的关键规定。

阿联酋宣布加密货币交易免收增值税，政策出现重大利好_1

影响最大的领域之一是虚拟资产，包括其定义、免税以及对企业的影响。从事虚拟资产交易的公司应彻底评估这些修订将如何影响其增值税义务和进项税回扣状况。

第42条免征某些虚拟资产相关活动的增值税，包括转让所有权和转换虚拟资产。虚拟资产被定义为“可以进行数字交易或转换并用于投资目的的价值的数字表示”，加密货币就是一个主要例子，该定义不包括法定货币或金融证券的数字表示。

虚拟资产交易豁免自2018年1月1日起追溯生效，这意味着企业可能需要重新分析自该日期以来的增值税申报。此外，参与这些交易的公司可能需要提交自愿披露以更正之前的申报。这些变化代表着阿联酋对数字和加密货币相关交易的征税发生了重大转变。

在阿联酋，虚拟资产被定义为“可进行数字交易或转换，并可用于投资用途的价值表征”，但这一定义并不包括法定货币或金融证券。

普华永道建议，涉及虚拟资产的公司应仔细审视其回顾性增值税状况，并根据新规定调整其税务申报。此外，企业需要特别关注进项税的回收问题，以确保合规性和税务优化。

阿联酋的税务服务公司Finanshels表示，根据阿联酋的进项增值税回收机制，注册企业可以申报已支付于合格业务支出的增值税，进而实现税务优化。普华永道进一步补充道，修正过去的税务申报可能需要虚拟资产公司进行自愿披露，以确保合规性。

除了增值税豁免措施外，阿联酋在虚拟资产领域的监管框架也在不断强化。

9月9日，迪拜虚拟资产监管局(VARA)与阿联酋联邦证券及商品管理局(SCA)达成合作协议，双方将共同监管虚拟资产服务提供商(VASPs)。

根据这项协议，在杜拜运营的虚拟资产服务提供商若希望获得VARA的许可，还可通过在SCA注册，进一步扩展其业务至整个阿联酋市场。

此外，VARA也加强了对加密货币行销活动的规范。

自9月26日起，所有推广数字资产投资的公司必须在其行销话术中加入明显的风险提示，提醒投资者“虚拟资产可能会完全或部分失去其价值，并且具有极端波动性”。

来源: 金色财经

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西南证券

通用设备：2024年是制造业库存周期从主动去库向被动去库和主动补库切换的窗口期；但短期制造业需求依然不足。库存周期是通用设备投资最有效方法论，制造业库存周期从主动去库向被动去库和主动补库阶段过渡，通用设备订单改善和估值中枢上移。当前国内弱需求、通用设备周期筑底、政策发力背景下，需求预期改善。

轨交装备：2024年轨交投资维持高位且具有持续性，下半年是铁路投资加速窗口期，叠加新一轮大规模设备更新政策影响，2024年下半年铁路装备将有望迎来订单与估值双升。2024年1-8月全国铁路固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%，预计全年投资增速维持10%左右。

工程机械：短期国内数据边际改善，海外出口数据超预期，中长期国内需求筑底，国际化战略稳步推进。全球工程机械万亿市场，2024年国内筑底企稳，龙头企业海外战略进入收获期，电动化趋势加强。中长期维度，2024年是工程机械布局最佳窗口期，国内挖机销售持续超预期。重点推荐核心主机厂和零部件公司。

新经济：政策重点支持低空经济和人形机器人等新产业方向，建议积极布局。2024年是人形机器人小规模量产的元年，国内人形机器人产业化加速推进，建议从三个路径、五个方向选股，布局优先卡位的产业链核心标的。低空经济万亿市场，建议优先布局产业链核心标的。

细分领域的α机会：除以上重点提及的板块性和方向性机会以外，即轨道交通、油服行业、工程机械、出口链、新经济等方向以外，同时建议重点关注和中长期布局低估值、有成长的细分领域优质标的和有α机会的行业龙头。

来源：西南证券

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Kevin Du

股市

随着国庆假期进入尾声，A股开市也进入倒计时。节前一周，A股以一轮猛涨给2亿多股民送来真金白银的“假期红包”，节后走势备受期待。国庆休市期间有哪些大事发生？又将如何影响节后A股大势？

港股、中概股大涨

今年国庆期间，A股休市，但港股、中概股表现在大类资产中脱颖而出。

截至7日早盘收盘，恒生指数国庆期间累计上涨逾8%，恒生科技指数累计涨逾12%。恒生指数年内涨幅已逾34%，一跃成为今年全球表现最好的主要股票市场。

此外，富时中国A50指数期货主要合约假期期间累计涨逾14％；纳斯达克中国金龙指数在过去一周涨逾11％，而同期的美国三大股指涨幅均不足1％。

宏观数据方面，当地时间10月4日，美国劳工部发布9月美国非农就业数据。9月美国非农就业人数增长25.4万，远超预期，失业率下降至4.1%。

对此，浙商证券首席经济学家李超表示，美国9月非农数据大幅好于预期，失业率回落至4.1%，回归至7月前水平，基本抹去飓风影响以及萨姆规则触发的“衰退”担忧。衰退预期进一步证伪也减小了美股大幅波动回撤的风险，为节后A股创造了较为平稳的外部环境。

交易所备战开市，券商假期业务火爆

为做好假期后的交易运行工作，沪深交易所定于10月7日开展全市场连通性测试。

此次测试模拟1个交易日的交易，测试主要是验证相关各方可正常登录交易所竞价、综业、新债券、期权、固收等交易系统，开展公告接收处理、委托申报、成交回报、行情接收展示等业务。

分析人士指出，上述测试属于交易所节假日后的例行测试，但考虑到当下A股交易量大增，此举有其现实性意义。

今年国庆假期，全国最忙的金融机构当属券商。据媒体报道，国庆假期，各大证券公司纷纷推出7×24小时随时开户、营业部开户不打烊等服务，开户数延续节前的火爆态势。其中，民生证券表示，公司日均开户申请量较往日提高4倍，客户咨询量倍增，不乏沉寂已久的客户来电查询账号及重置密码，相关业务咨询量增长3倍以上。

广发证券发展研究中心董事总经理戴康表示，目前国内券商的休眠账户已被唤醒。之前被套或长久不关注股市的“60后”“70后”“80后”股民，正在跑步入场追加资金，预计节后可能成为增量资金的主力。

中国结算也于10月6日起提前开放统一账户平台和身份信息核查系统以及开通各项业务权限，以应对假期间海量的开户申请和业务权限申请。

A股节后会继续涨吗？

展望后市，无论是内资还是外资，均是乐观的声音偏多。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，A股节后首个交易日预计将继续放量上涨，因为在国庆期间港股已经提前大幅上涨。此外，国庆期间，股票和基金成为民众讨论的热点话题。从情绪的角度来看，市场已经被彻底激活。

李超认为，考虑到未来财政政策仍有加码空间，这将继续大幅改善市场风险偏好；居民储蓄以及外资未来均有望成为两市场的增量资金，节后A股和港股有望共振继续走强。

外资也继续看多A股。贝莱德将中国股票的评级从“中性”上调至“超配”，并指出中国股票相对于发达市场股票的折价已接近创纪录水平，短期内仍有增持空间。

高盛也在最新报告中上调中国股市至“超配”，并称尽管中国股市已经出现了强劲的反弹，但仍有进一步上涨的潜力。

也有分析人士提示理性投资。明泽投资基金经理胡墨晗表示，国庆节前A股的大涨可能会在节后惯性延续，但市场的普涨行情可能难以持久。当前市场基本面仍在逐步恢复中，并未完全稳固。因此，对于这一波大涨行情，投资者应保持理性。在此背景下，预计市场在四季度可能会继续保持上行趋势，但也需要警惕可能出现的波动和调整。

英大证券原首席经济学家李大霄提醒投资者，行情越火爆，越要注意控制风险，要理性投资，切勿盲目上杠杆。

来源：国是直通车

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东吴证券

底部布局机械行业超跌&顺周期&成长板块

1）流动性宽松背景下，基本面优质的超跌标的有望迎来估值修复我们梳理了机械板块基本面良好但年初至今跌幅较大的标的，建议关注：（1）与内需相关度高的通用板块标的：国茂股份，杭氧股份，海天精工，华测检测，川仪股份，杭叉集团；（2）专用设备板块标的：高测股份，晶盛机电，迈为股份，博众精工，赛腾股份。

2）中国资产吸引力提升，资金回流估值有望重新定价。我们梳理了近一年外资持股占比降幅较大的标的，外资回流后此类标的有望成为优先选择目标，建议关注：迈为股份，晶盛机电，浙江鼎力，景津装备，杰瑞股份，中控技术，时代电气，一拖股份，恒立液压。

3）流动性宽松下市场风格偏好成长性，机械板块成长股有望充分受益。我们梳理了近五年机构持股比例回撤较多且业绩成长性强的公司，建议关注：怡合达，迈为股份，科沃斯，杰克股份，奥特维，华测检测，豪迈科技，晶盛机电，杰瑞股份。

【工程机械】降准降息直接利好基建、房地产行业，工程机械主机厂有望率先受益

在当前经济恢复发展的关键节点，宏观政策迎来重要拐点。货币端，央行下调金融机构存款准备金率0.5pct，公开市场7天期逆回购操作利率由此前1.70%调整为1.50%；财政端，国家加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，强调“发行超长期特别国债和地方政府专项债”。

货币财政双重发力下，国内下游基础设施投资有望持续改善、大型基建项目逐渐开工，叠加此前大规模设备更新推进，工程机械行业将逐渐走出底部。海外方面，9月20日美联储降息50bp，此前持续高利率抑制的基建投资有望快速释放，下游投资意愿回暖。

全球基建投资向好将直接利好中大型工程机械设备，工程机械主机厂将率先受益。微观销售端，CME预测2024年9月销售各类挖掘机16000台，同比+12%，其中内销7300台，同比+17%，环比持平；出口增长9%，环比提升5pct，主要受益于国产品牌去库存、去年同期低基数、以及海外部分地区需求温和复苏，出口市场向好。2024年1-9月，挖掘机整体销量同比下降约1%，降幅持续收窄，其中，国内市场同比增长超8%，出口市场同比下降8%，数据环比1-8月均有改善。

展望未来，国内财政货币政策持续发力，下游端基础设施投资持续改善、房地产行业筑底企稳、大型基建项目逐渐开工，叠加大规模设备更新推进，工程机械行业有望进入上升通道；海外市场来看，全球宽松背景下基建地产景气度持续高涨，而近年来国内主机厂全球化布局趋于成熟，有望持续受益。持续推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压，建议关注山推股份。

【叉车】稳增长政策持续落地，叉车有望受益内需复苏

叉车销量和电动化进程均与制造业、物流业景气度高度相关。2024上半年以来叉车板块收入201亿元，同比增长4%，增速放缓，内销为主要拖累项，平衡重叉车电动化率32%，油车占比仍然较高。8月叉车内、外销分别同比-5%、+12%，受下游制造业景气度下滑、小车需求逐步消化的影响，内需继续承压。

当前时点，可期待国内政策发力、海外渠道库存消化后需求复苏：

（1）短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求。9月27日央行同步实施降准降息，货币政策发力，后续仍可期待财政政策继续落地，宏观政策全面发力有望提振内需。

（2）海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑1年有余（2022-2023年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，或反映库存消化，新订单边际改善。

2023年海外锂电平衡重叉车占总体叉车的比重仅13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，影响可控。

此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。建议关注渠道、品牌、锂电布局领先的国产双龙头【杭叉集团】、【安徽合力】。

【通用自动化】降息+稳增长政策出台，顺周期机械充分受益

（1）制造业景气度来看：9月PMI指数收于49.8%，较8月大幅提升0.7pct，制造业景气度有望磨底回升；

（2）经济政策端：国内政策端持续发力，逆周期政策指向信贷（货币政策和金融政策同时调整）、房地产、消费（存量房贷利率）等关键环节，力度整体超预期；

（3）板块估值端：机床刀具，注塑机等顺周期主流板块前期均经历大幅回调，目前均处于历史估值地位，反弹空间较大。

投资建议：建议关注两大方向——①业绩稳健，海外持续发力的注塑机板块，，推荐【海天国际】【伊之密】；②前期超跌，顺周期反弹敏感较高的刀具和通用减速机板块，推荐【华锐精密】【国茂股份】【欧科亿】。

来源：东吴证券

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国信证券

9月行情回顾：9月沪深300指数全月上涨23.06%，通信（申万）指数全月上涨27.84%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第11名，处于中等偏上水平。

以申万通信行业（去除运营商）为样本看，当前行业动态PE水平回到2024年3月高点左右（35倍PE），但距离2023年6月高点（AI高潮）及2021年底高点（结构牛市，创业板前高）还有约25%空间。而参考2018年底熊转牛的涨幅，板块估值从最低点的29.1倍提升到2020年中的43.8倍，则当前向上仍有30%的空间。

通信板块估值提升的催化剂主要来源有：1、市场整体估值提升；2、云计算及AI加速发展；3、运营商进行新一轮资本开支。第一点在当前估值修复中是主要推动力量。后续板块的看点，仍然落在AI产业方向中。

10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间

我们认为在政策不断推进资本市场可持续发展、经济持续复苏背景下，在投资标的选择上：

第一阶段关注估值提升空间，在资金及情绪面推动下，整体资产价格上涨，其中可关注估值弹性更大的赛道及个股，主要有AI赛道，其中北美AI链的估值反弹力度更强，当前位置相较于23年6月的高点，还有57%左右的空间，推荐个股为中际旭创、英维克；非AI赛道中部分细分领域也有较大估值弹性，不输于AI赛道，如工业互联网、电话会议、物联网；

第二阶段寻找盈利修复空间，配合着财政政策的逐步刺激，经济逐步好转，企业盈利开始回升，后续盈利改善的赛道及个股有望延续涨势，主要有物联网（移远通信、广和通）、北斗（华测导航）、工业互联网。

此外，增长看点在出口的个别头部公司，长期来看有望跑出自身的α，亦是后续布局重点，主要有中天科技、威胜信息等。

10月推荐组合：中际旭创、英维克、移远通信、中天科技、威胜信息、华测导航。

来源：国信证券

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Thomas

政治

9月5日，乌克兰最高拉达（议会）批准任命九名内阁部长，这是自乌克兰危机全面升级以来乌政府出现的规模最大的人事变动。

这一系列人事安排中，最受关注的莫过于更换外交部长。9月5日，乌最高拉达投票批准外长库列巴辞职。库列巴去职后，曾担任总统办公室副主任和外交部第一副部长的安德烈·西比加成为新任外长。此外，乌议会此番通过的人事任命，涉及副总理、司法部长、战略产业部长、退伍军人事务部长、环境保护和自然资源部长等要职。

在俄乌局势仍处于对峙僵持状态、乌总统泽连斯基即将赴美争取更大支持之际，乌政府高层“大换血”更多是为了重新集结力量应对即将到来的秋季挑战。就目前来看，这一举动或许有助于乌克兰社会和西方支持者继续对乌政府保持期待和信心，但难以助其从根本上摆脱战场内外的困境。

2024年9月11日，乌克兰外长西比加（中）会见到访的美国国务卿布林肯与英国外交大臣拉米，并举行新闻发布会。

改组政府以应对内外挑战

泽连斯基如此急迫地启动政府人事调整的背景是，乌克兰在战场内外都面临着严峻挑战。

在战场上，俄乌双方持续激战，俄方仍占据着相对优势，乌方在俄境内仅推进了约1300平方公里（截至9月13日）。由于武器弹药和兵力不足，乌军的作战意志和作战能力都有所减弱，乌方既难以阻止俄方在顿巴斯的攻势，也难以确保自身在库尔斯克的安全，所以亟需提升国防能力，以及争取西方加强军援并放松对其使用远程武器打击俄境内纵深目标的限制。

在战场外，一方面乌官员腐败案频发、战争带来的经济困难和社会问题使民众对泽连斯基政府的信任度持续下降。乌政府征兵进展也不顺利，年轻人逃避兵役的情况屡屡出现，迫使政府不得不采取一些强制手段以及征招囚犯和雇佣兵补充兵源。另一方面，西方国家的政治动态引发了乌克兰的不安。随着11月美国总统选举的临近，共和党总统候选人特朗普批评美国对乌军事援助过多，并提出希望结束俄乌战事。这使得乌方担忧，在选举结束后美国可能会推动其与俄罗斯进行谈判，并可能要求乌方做出让步。而德国已宣布2025年对乌军事援助将减半。一旦西方国家对乌援助放缓甚至停止，乌方将难以维持现有的作战能力。

在这种情况下，泽连斯基需要拿出新举措予以应对，而对政府高层进行人事调整是其采取的重要措施之一。他希望通过撤换官员平息民众不满，增强公众信任，通过选拔忠诚、年轻且有活力的干部为政府注入新思维，从而提高政府行政效率和适应新挑战的能力。更为重要的是，他希望利用政府改组这一契机，并抓住美国总统选举前的窗口期，争取西方向乌提供规模更大的援助，以扭转乌方在战场上面临的不利局面。泽连斯基近期表示，期待政府争取更多金融、国防、能源保护和重建方面的国际支持，加速加入欧盟进程，打击俄罗斯的“虚假宣传”，促进中央政权与社会之间的互动和理解。

外长缘何辞职

此次乌政府人事调整对外界而言并不意外，原因在于：一是乌政府内部存在大量空岗需要填补，例如，此前社区与领土发展部、农业政策与粮食部、文化与战略传播部、退伍军人事务部、体育与青年部的部长职位均处于空缺状态；二是外长库列巴因与总统办公室主任叶尔马克存在矛盾被撤换的消息在乌坊间早有流传；三是乌政府和军队一直在进行人员调整。2023年以来，泽连斯基陆续更换了国防部长、武装力量总司令、国家安全与国防委员会和空军司令等高层官员。

库列巴曾是乌最年轻的外长。他1981年出生在一个外交官家庭，其父亲曾官至副外长。2019年泽连斯基当选总统后，库列巴被提拔为副总理，负责外交相关事务。2020年3月，库列巴出任外长。作为一名资深的外交官，库列巴对欧洲事务有比较深刻的理解和丰富的经验。在担任外长期间，他表现出极高的活跃度，积极推动西方国家向乌克兰提供支持，并对俄罗斯实施制裁。同时，他也致力于争取“全球南方”国家的支持，且在这些方面取得了一定成效。然而，在与同行的互动中，库列巴有时也因言辞激烈或用词不当而受到批评。尽管库列巴任外长的同时兼任国家安全与国防委员会委员，但他并未处于乌克兰决策的核心圈，主要扮演着泽连斯基政策执行者的角色。此外，泽连斯基也多次表达了乌外交部需要注入新活力的观点。这些因素最终导致库列巴辞职成为不可避免的结果。

不过，让各方略感意外的是，乌媒体多次报道可能被撤换的总理什梅加尔仍然留任。有分析认为，更换总理未能得到人民公仆党内议员足够的支持，而该党议员在议会内占据半数以上席位，有能力影响议会投票结果。另外，从此次人事调整结果来看，总统办公室主任叶尔马克被指权力日益扩大，但这遭到其本人否认。叶尔马克称其仅仅是泽连斯基命令的执行者。无论如何，如此规模的政府人事调整在议会得以快速顺利通过，有助于泽连斯基实现提升政府凝聚力和巩固政权安全的目标。

乌民众对于政府人事调整总体上持谨慎观望态度，支持者期待这些调整能够推进反腐和改善政府效能，反对派和批评者则质疑此番人事调整的动机和实际效果。大多数西方国家对于乌政府人事调整表示支持，认为这是乌克兰为了更好地应对挑战所采取的必要措施。

不会引发乌内外政策根本性变化

在这次乌政府重组中，虽然涉及的人事变动范围较广，但新任命的多数官员在政府内部长期任职，拥有丰富的从政经验，因此此次人事调整不具有颠覆性，这有助于保持政府运作的连续性和稳定性以及政策的连贯性。在当前乌克兰面临复杂国际局势的背景下，从利益相关者对乌政府维持信心和预期层面来说，这种稳定性和连续性至关重要。这也将使乌克兰政治生态中强化垂直管理、优先考虑战事的特征变得更加明显。

关于乌克兰新外长及乌外交政策走向，外界给予很大关注。现年49岁的西比加毕业于利沃夫国立伊万弗兰科大学国际关系专业。他于1997年开启外交生涯，曾于2016年至2021年担任乌克兰驻土耳其大使。2021年5月，他被任命为总统办公室副主任，并处理外交政策和战略伙伴关系发展问题，今年4月出任外交部第一副部长。西比加在担任外长后立即宣布，其工作的优先事项是在各方面“确保乌克兰的防御能力”——从落实安全协议和武器供应到发展防务合作。他还强调要推进加入欧盟和北约进程，向亚非拉国家推广“泽连斯基和平方案”，起诉俄罗斯军事高官并要求赔偿，任免新的大使和领事等。他表示，将“根据战时现实”调整外交政策，推进议会和经济外交，吸引专家和企业界参与外交政策的制定，加强与境外乌克兰人合作，促进领事服务的数字化以及打击俄罗斯的“虚假宣传”。他宣布召回乌克兰驻格鲁吉亚临时代办米哈伊尔·哈里申，认为“他完全不了解交战国外交的现实”。9月15日，西比加在苏梅地区视察乌作战部队时表示，乌克兰不会在领土问题上妥协让步或进行“明斯克式”谈判。

对战事发展的影响相对有限

乌克兰若要在战场上取得决定性的优势，需要显著提高其作战能力和坚定其战斗意志。然而，这并非仅凭乌一国之力就能达成的目标，也非通过简单的政府人事变动就能实现。乌作战能力很大程度上取决于西方军援。而军援也成为美国控制俄乌战事节奏和进程的重要手段之一。截至目前，西方国家仍坚持“滴灌式”援乌方式，根据战场形势提供适当援助，并允许乌方渐进式突破已有限制，以保证乌方拥有足够的对抗意志和对抗能力，不致溃败，但也无法取得对俄军的全面胜利，从而达到俄乌相互消耗的局面。利用乌克兰削弱俄罗斯符合西方战略和安全利益。当前在缺乏阻止俄方使用核武器的有效办法的情况下，西方也担忧过分支持乌克兰会导致冲突失控进而危及自身安全，而采取“滴灌式”援乌能够保障西方以最小的成本和最低的风险获得最大的收益。

俄罗斯与乌克兰及西方之间的矛盾冲突具有零和性和长期性。尽管库尔斯克行动对于俄乌战事产生一定冲击，促使战线拉长，战事有所升级和外溢，但难以改变俄乌对峙僵持的局面。目前，冲突双方尚不具备进行对话和谈判的条件。各方仍在增加军事投入，同时为可能的长期冲突和未来的谈判做准备。预计在短期内，俄乌战场将继续沿着消耗战的轨迹发展。美国将于11月举行的总统选举具有较大不确定性，其结果将对俄乌局势走向产生重要影响。中长期内，若西方对乌援助日益弱化，俄乌战事的烈度或将随之下降，并最终走向冻结。冲突双方将展开谈判，达成停火协议，但领土问题难以解决。总之，俄罗斯与乌克兰及西方之间的对抗将呈现长期化趋势。

来源：《世界知识》杂志

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阿联酋宣布加密货币交易免收增值税，政策出现重大利好

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机械行业投资观点：布局确定性，聚焦新经济

来源：西南证券

国庆假期消息不断，节后股市会怎么走？

港股、中概股大涨

交易所备战开市，券商假期业务火爆

A股节后会继续涨吗？

来源：国是直通车

机械设备行业：底部布局机械行业超跌&顺周期&成长板块

底部布局机械行业超跌&顺周期&成长板块

【工程机械】降准降息直接利好基建、房地产行业，工程机械主机厂有望率先受益

【叉车】稳增长政策持续落地，叉车有望受益内需复苏

【通用自动化】降息+稳增长政策出台，顺周期机械充分受益

来源：东吴证券

通信行业2024年10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间

10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间

来源：国信证券

乌克兰政府“大换血”，能助其摆脱困境吗？

2024年9月11日，乌克兰外长西比加（中）会见到访的美国国务卿布林肯与英国外交大臣拉米，并举行新闻发布会。

改组政府以应对内外挑战

外长缘何辞职

不会引发乌内外政策根本性变化

对战事发展的影响相对有限

来源：《世界知识》杂志

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