电子大反弹机会，重视半导体高弹性板块

摘要:

港股国庆期间大涨，科技标的迎低估值+基本面改善机遇。国庆期间（10/2~10/4日），港股科技板块股价大幅上涨，其中恒生科技指数上涨10%，中芯国际上涨31%，华虹半导体上涨34%，上海复旦上涨44%。虽然此前恒生科技就已经开始有较好涨幅，但可以看到尤其是半导体板块在国庆期间加速上涨。

虽然经过了一段时间上涨，但当前港股科技标的估值仍处于低位。例如，恒生科技当前PE（TTM）为29.0倍，处于2015年以来的25%百分位，仍处于偏低状态，而华虹半导体当前PB为0.98，处于2015年以来的36%百分位。

展望下半年，中芯、华虹分别指引Q3营收环比增长13%-15%、5%-9%，呈改善态势。同时考虑到国内宏观政策发力，有望带来需求侧超预期，从而加速半导体公司业绩修复。

重点看好A股半导体板块低位反弹机会

第一，半导体板块股价相较高点回调幅度深。相较于2020-2021年的最高点，目前板块股价回调幅度从小到大分别为：半导体设备（-37%）、数字IC（-46%）、封测（-46%）、半导体材料（-55%）、模拟IC（-64%）、分立器件（-65%）。

第二，半导体板块当前估值低位，当前各板块从PB值的排序分别为：分立器件（2.2倍）、封测（2.4倍）、半导体材料（3.5倍）、模拟IC（3.8倍）、数字IC（5.8倍）、半导体设备（6.0倍），而当前PB分别处于过去10年的分位点为：模拟IC（4%）、分立器件（6%）、半导体材料（20%）、封测（35%）、数字IC（36%）、半导体设备（39%）。可以看到，大部分半导体板块当前估值处于历史偏低位置。

第三，A股半导体相对港股上涨幅度仍低。从9月至今，港股恒生科技反弹47%，而港股的中芯国际、华虹半导体、上海复旦分别反弹60%、65%、87%。对比来看，从9月至今，A股半导体（申万）反弹23%，而A股的中芯国际、华虹公司、复旦微电分别反弹24%、21%、28%。从对比来看，港股标的相较A股有约25%~60%的超额涨幅。

综合来看，A股半导体具备低位反弹机会。

消费电子重点把握年底AI手机机遇

首先，9月以来港股消费电子板块标的也有不错反弹，其中小米集团、舜宇光学、比亚迪电子分别反弹26%、26%、19%。

其次，10月之后，各手机品牌终端的AI手机将陆续上市，有望拉动新一轮手机消费。例如，苹果iOS18.1将于10月向公众发布，其软件更新将为iPhone15Pro机型和所有四款新iPhone16机型添加第一批AppleIntelligence功能；小米、华为等安卓品牌预计也将于Q4发布新款旗舰手机，也有望搭载新AI功能。

我们积极看好AI手机发布后，对终端需求的拉动，建议积极关注AI终端产业链标的。

投资建议

我们积极看好当下电子板块的大反弹机会，建议重点关注半导体弹性板块，以及消费电子AI终端供应链等。

半导体方面，建议关注龙头核心标的：晶圆厂（中芯、华虹）、设备（北方华创、中微、芯源微等），以及弹性方向的IC设计（圣邦、纳芯微、思瑞浦、南芯、复旦微电等）。

消费电子方面，建议关注AI终端供应链（立讯精密、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技、东山精密等）。

来源：华福证券

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

华福证券

国庆黄金周累计发送旅客突破1亿人次，10月1日创单日旅客发送量历史新高

10月4日，全国铁路发送旅客1754.7万人次，连续5天超1700万人次。9月29日国庆黄金周运输启动以来，全国铁路累计发送旅客1.05亿人次。10月1日，全国铁路发送旅客2144.8万人次，创单日旅客发送量历史新高。截至10月5日9时，铁路12306已累计售出黄金周运输期间车票1.49亿张。

10月1日京津城际铁路上的亦庄站正式开通运营

10月1日，在新中国成立75周年的喜庆日子里，京津城际铁路上的亦庄站正式开通运营。这座车站地处北京经济技术开发区（北京亦庄），与通州区毗邻，从该站乘高铁前往北京南站、天津站最快只要10分钟、25分钟，将进一步完善京津冀地区的铁路网络，唱好京津“双城记”。亦庄站开通后，实现了京津城际列车在北京市内多点停靠，将更好满足京津两地人民美好出行需求。

营业里程持续增长，20万公里目标创造广阔市场空间

2022年国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，明确提出到2025年，铁路营业里程达到16.5万公里，其中高速铁路营业里程达到5万公里；2020年国铁集团出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，2021年国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，两个文件均对2035年我国铁路网规模提出了一致要求：到2035年，全国铁路网达20万公里左右，其中高铁7万公里左右。结合“十四五”铁路网规模，若想达到2035年的目标，2026年至2035年需建成铁路3.5万公里左右，其中高铁2万公里左右，平均每年铁路投产新线3500公里左右，其中高铁2000公里左右。20万公里的远期目标有望为轨交装备行业创造广阔市场空间。

建议关注

1）中国中车：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一，行业地位巩固；

2）中国通号：以轨道交通控制技术为特色，全球领先的轨道交通控制系统提供商；

3）时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多年领跑国内市场；

4）思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业，已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商；

5）神州高铁：我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等客户群体；6）辉煌科技：以服务轨道交通为己任，提供轨交运维设备及集成化解决方案，技术开发和项目实施经验丰富。

来源：华福证券

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Samantha Luan

股市

华尔街两位顶级策略师对美国股市的看法变得更加乐观，原因是有迹象显示，美国劳动力市场强劲、经济具有弹性，而且利率正在下调。

在2024年年中之前还是华尔街最悲观的策略师之一、摩根士丹利的Michael Wilson表示，上周五公布的就业数据井喷式增长，以及美联储将进一步降息的预期，提高了他对相对于更安全的防御性股票的所谓周期性股票的看法。

与此同时，高盛首席执行官David Kostin也上调了他对标普500指数成分股公司明年盈利增长的预期，因为稳健的宏观前景推动了利润率的增长。这位策略师将该基准指数的12个月目标从6000点上调至6300点，这意味着该指数将较当前水平上涨约10%。

Wilson在一份报告中写道：“就股市对就业/经济增长数据的反应而言，我们仍然认为我们处于一个‘好就是好’的环境中。债券市场对软着陆结果的怀疑正在减少，这对股票投资者来说是一个重要信号。”

标普500有望再涨10%！华尔街两大知名策略师齐声唱多美股_1

由于对经济衰退的担忧减弱以及美联储放松政策，美股在夏季遭遇抛售后持续反弹。根据掉期数据，交易员预计美联储在明年5月前将再降息100个基点。上周五公布的就业数据远强于预期，也提振了市场情绪。

Wilson表示，这对美国小型股来说是个好兆头，它们将受益于商业活动和情绪的改善，以及投资者仓位的减少。这位策略师降低了对大盘股的长期押注，理由是短期内风险回报减弱。

在各板块中，Wilson将金融类股评级上调至“增持”，并下调了医疗保健和消费必需品的评级。

摩根大通(JPM.US)预计将于周五公布最新业绩，提供银行盈利能力的最新情况，并正式拉开财报季的序幕。

来源: 智通财经

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民生证券

价格：本期钢材价格上涨。截至9月30日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3680元/吨，较上期涨270元/吨。热轧3.0mm价格为3750元/吨，较上期涨310元/吨。冷轧1.0mm价格为4000元/吨，较上期涨270元/吨。本期原材料中，国产矿市场价格上涨，进口矿市场价格上涨，废钢价格较上期上涨。

利润：本期钢材利润整体上涨。长流程方面，我们测算本期行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周变化86元/吨，156元/吨和104元/吨。短流程方面，本期电炉钢利润上涨。

产量与库存：截止9月30日，五大钢材产量上升，总库存环比下跌。产量方面，五大钢材品种产量823.05万吨，周环比升15.03万吨，其中建筑钢材产量周环比增20.6万吨，板材产量周环比降5.38万吨，螺纹钢增产11.23万吨至205.46万吨。分不同炼钢方式来看，长、短流程螺纹钢产量分别为179.44万吨、26.02万吨，环比分别+8.5万吨、+2.73万吨。

库存方面，五大钢材品种社会总库存环比降70.71万吨至910.93万吨，钢厂总库存379.91万吨，环比降19.53万吨，其中，螺纹钢社库降34.19万吨，厂库降15.81万吨。表观消费量方面，测算螺纹钢表观消费量255.46万吨，环比升33.06万吨，本周建筑钢材成交日均值14.12万吨，环比下滑4.65%。

投资建议

宏观政策提振，钢价及利润明显改善。当前螺纹钢处于低产量、低库存状态，需求同比降幅收窄，而热卷方面，表观需求维持同比正增量，产量下滑，库存拐头向下，板材高库存压力得到明显缓解。国务院总理李强9月29日主持召开国务院常务会议，研究部署一揽子增量政策的落实工作。

基本面好转叠加政策利好提振钢铁市场，钢企价格及利润明显回升，后续需重点关注钢企利润改善情况。

推荐：1）普钢板块：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；2）特钢板块：中信特钢、甬金股份、翔楼新材；3）管材标的：久立特材、武进不锈、友发集团。建议关注：高温合金标的：抚顺特钢。

来源：民生证券

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Devin

大宗商品

JERA通过施加高压电，从EV的二手电池的材料中分离稀有金属

日本最大的火力发电企业JERA将开展从纯电动汽车（EV）的二手电池中回收稀有金属的业务。JERA已经实用化了把回收率提高到约9成的技术，将在日本国内设立工厂。目前日本约8成二手EV被出口，同时稀有金属也流向海外。如果能够在日本国内建立资源循环体系，将有助于强化经济安全保障。

生产EV的动力源——锂电池时，会大量使用钴、镍等稀有金属。据称每辆EV大约消耗200公斤稀有金属资源，相当于数千部手机的用量。EV的二手电池被视为可以提取重要矿物的“城市矿山”，具有开发潜力。

虽然此前已有将EV的二手电池通过高温烧灼来提取镍和钴的技术，但由于材料在加热过程中会劣化，回收率仅约6成。东京电力控股、中部电力共同出资的JERA研发了通过在水中施加高压电产生冲击波，分离并回收9成稀有金属的技术。

由于JERA的回收方法不包含热处理工序，因此可以将回收过程中的二氧化碳排放量减少一半。JERA计划在2030年代前半在日本设立专用工厂，并考虑把业务拓展至电池再利用相关法规严格的欧洲。

日企将从EV电池回收9成稀有金属，防资源外流_2

日本国内从2010年左右开始普及EV。目前每年约有相当于2万辆EV的锂电池达到报废期，预计到2030年这一数字将增至约15万辆，约为现在的7倍。住友金属矿山计划从2026年起，在爱媛县的两家工厂启动稀有金属回收设备，其他企业也在纷纷开始EV二手电池的再利用业务。

JX金属改进了包含热处理工序的传统方法，计划把稀有金属的回收率提高至9成，提出了到2035年实现每年从3万吨二手电池中提取镍和钴的计划。东丽也在开发通过热或酸处理电池材料使其液化，并通过特殊膜材料回收超过8成锂的技术。

在脱碳化趋势下，蓄电池的需求不断增加。预计到2030年，日本需要约10万吨锂和2万吨钴。对于稀有金属几乎完全依赖进口的日本来说，回收技术是提高自给率的关键。据称如果能充分利用城市矿山，可以通过回收来满足日本国内约10年的钴需求。

日本综研的评估指出，到2050年二手电池的再利用与回收市场在日本有望增长至约2.4万亿日元规模，但回收和再利用的法律制度建设进展缓慢。日本综研警告称，“如果继续如此，潜在市场可能会丧失。”

在稀有金属的回收再利用方面，欧洲和美国领先。欧盟（EU）在2023年加强了相关法规，设定了EV的二手电池材料的再利用率目标。美国也要求作为享受税收减免的条件，EV电池中一定比例的关键矿物必须从本国或自由贸易协定（FTA）签订国采购。

在锂、钴、稀土等稀有金属的开采和冶炼领域，中国占据过半份额。中国政府正在加强对战略物资的出口管理，对于进口国来说，回收再利用技术的重要性日益增加。

来源: 日经中文网

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华福证券

行情回顾：

本周（2024年9月30日-10月4日）中信医药指数上涨11.1%，跑赢沪深300指数2.7pct，在中信一级行业分类中排名第5位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌5.5%，跑输沪深300指数22.6pct，在中信行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为长药控股（+20.05%）、阳普医疗（+20.04%）、天智航（+20.03%）、美迪西（+20.01%）、皓元医药（+20.01%）。

牛市医药表现复盘专题：当前市场牛市迹象已经显现，为了探究牛市中医药板块的投资及回撤，我们本周专题复盘历史上8次大牛市中医药的表现。首先上世纪的几次大牛市主要是股市形成初期各类政策变革及持续的新资金涌入，医药板块早期标的较少，行业主题性不强。

因此我们认为前四次牛市的参考意义不强，第五次起医药板块主要体现为前期启动不输大盘，中期较多跑出超额收益的情形，我们认为主要是当时环境下医药板块的消费属性更多，发力时间一般在牛市中期。

目前医药板块在大盘中地位占比更高、前期调整更充分，且兼具强创新、出海属性与老龄化和健康需求提升带量的长期成长性，有望在牛市中持续有亮眼表现。当前环境我们持续推荐关注创新、复苏、政策三条明确主线。

创新主线-建议关注：恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、新诺威、和黄医药、药明康德、康龙化成；

复苏主线-建议关注：爱尔眼科、通策医疗、华润三九、悦康药业、济川药业、人福医药、苑东生物、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物；

政策主线-建议关注：国药现代、国药股份、太极集团、昆药集团、江中药业、葵花药业、上海医药。

本周建议关注组合：药明康德、新诺威、智飞生物、爱尔眼科、康方生物、金斯瑞生物科技。

十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。

来源：华福证券

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华鑫证券

经济

重视医药成长性，估值恢复具备弹性

自2021年2月以来医药生物行业整体估值从整体PE33X下降至21X，板块下跌和估值收缩有医药行业新冠防疫红利退去和医保支付改革等行业自身因素，也有美元加息背景下，市场估值下行的宏观因素。回顾2015年和2019年大盘上涨阶段，医药行业估值呈现较大的估值修复弹性。横向对比其他行业，截止2024年9月27日，医药行业处于板块涨幅的末端，按照总市值加权，板块涨跌幅为-8.71%，未来具备的估值修复的弹性也较大。医药作为成长性的行业，短期受到行业政策的影响而出现增长的波动，但长期仍会恢复到增长的轨道。

从医保收入来看，在目前医保改革控费的背景下，2023年职工医保基金（含生育保险）收入22931.65亿元，比上年增长10.3%，基金（含生育保险）支出17750.73亿元，比上年增长16.4%，有力的支持了医药市场的持续增加，而且随着人口老龄化和新药械的持续研发上市，医药市场仍将稳定扩容。在医药子行业及细分方向中，线下药店是2024年以来受到政策和消费趋势变化冲击最大的细分行业之一，截止2024年9月27日，线下药房平均涨跌幅为-34.01%，24年行业整体PE为13.15X。重视医药成长性与估值弹性_1

连锁药房总数面临拐点，龙头受益集中度提升

截至2023年底，全国零售药店数量达到已666960家，相较于2019年，新增14.3万家，其中2023年就新增4.37万家，而门店数量增长的同时，零售药品市场却因为统筹改革等因素下滑。根据中康资讯，2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比增长-0.7%，2024年上半年零售药店(含O2O)同比增速为-0.7%。竞争加剧下，单店收入下降，门店亏损面增加，门店关闭增加。零售药店行业逐步从扩张转向收紧，根据《中国药店》统计，对比2023年，2024年有41.6%的被访者表示其门店的员工数量有所减少，平均减少1.7人。考虑单体和中小连锁的抗风险能力较弱，叠加医保监管趋严等政策冲击，我们认为到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。统计分析连锁药房上市公司业绩，2024年上半年收入增速已回落，新开门店数量下降，扣非归母净利润增速为-18.36%，门店客流下降对头部连锁业形成经营压力，预计下半年头部连锁也会调整新开和关闭门店节奏，更为注重经营的稳定。

随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。政策方面，门诊统筹的覆盖面在逐步扩大，全零售市场中，处方药销售比例在提升，但各地执行差异大，相对市场化的区域，零售药店已获得门诊统筹的增量，而部分区域仍限制统筹药品使用互联网处方，并且价格有严格限制，因此政策影响的具有加较强的区域性。

医药出口数据靓丽，创新出海值得期待

根据医保商会数据，2024年1-7月，中国市场医药产品出口额614.33亿美元，同比增长2.70%，其中医疗器械类增3.92%，西药类增长2.68%，中药类下滑6.82%。器械类增长领先，2024年1-7月一次性耗材出口额大增8.96%，医疗诊断和治疗类增长3.2%。对比国内医疗设备市场，海外市场增长节奏不一致。根据中国医学装备协会数据，2024年上半年，国内县级医院医疗设备采购规模同比下降50.57%，截止2024年8月31日，医疗器械上市公司业绩披露结束，整体出口增长也优于国内市场。自2023年8月起，器械出口增长已逐步恢复。经历疫情防控阶段，中国医疗器械的品质已获得海外，尤其是一带一路国家的认可。在欧美等发达国家市场，通过FDA认证产品增加，并且高值耗材、中高端装备比例提升。中国研发生产体外诊断试剂，先后获得欧盟市场认证，在国际疫情防控中，效率和成本获得国际组织的认可，如近期入选全球基金（TheGlobalFund）的猴痘病毒检测试剂盒。

制剂国际化方面，2024年1-7月，西成药出口41.12亿美元，同比增长14.38%，大幅领先于医药整体出口。根据药智网统计，2023年国产创新药跨境License-out交易数量超过50笔，潜在总金额超400亿美元。在2024上半年，国产创新药达成跨境License-out交易25笔，潜在总金额超过270亿元。随着更多国产创新药械的临床进展，预计创新出海合作项目将继续保持快速增长势头。

VE短期供需博弈加强，未来进入提价关键阶段

近期，VE国内市场报价已从7月底的93-96元/kg，提升至150-170元/kg，由于在提价过程中，前期低价签单的发货，下游饲料企业消化储备库存，部分经销商报价有所波动。下游库存消耗的时间，我们预计需要1个月左右，小品种库存消化更快，如VB1和VD3等，库存消耗越快，提价节奏恢复则越快。提升的空间。推动本轮VE等原料药品种涨价的驱动因素主要是供给端龙头企业经营策略转变，目前VE的竞争格局稳定，未来市场策略仍将以利润为导向，目前VE仍处于提价的中程，未来成交价格有望突破200元/kg。对于万华化学新投产的柠檬醛产能，我们认为从柠檬醛到VE，仍需要解决三甲基氢醌等关键中间体，需要布局的时间很长，而且万华的柠檬醛产能预计到2025年Q2才能规模化生产。业绩兑现方面，我们预计从2024年Q2起，部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。浙江医药和新和成已发布2024年中报，Q2净利相对于Q1均有显著增长。根据VE出口均价，2024年Q2均价高于Q1。7月VE出口均价9.72美元/kg，高于5~6月均价，2024年Q3浙江医药和新和成的业绩弹性有望进一步加大。

新冠等其他呼吸道疾病叠加传播，呼吸道检测市场继续增长

根据疾控中心检测数据，近期南方和北方省份处于流感低传播阶段，全国未报告流感样病例暴发疫情，但新冠等其他呼吸道传染病仍在传播，根据广东省疾病预防控制局数据，7月全省新冠病毒感染发病数为18384，对比6月份增加了1万余病例，全国新冠阳性率也上升至18.7%（7月22日-7月28日）。自疫情管控放开以来，流感、新冠、腺病毒、肺炎支原体等多种呼吸道传染病就处于交替传播的状态，因此呼吸道感染检测需求季度波动减弱，而且随着先检测后治疗的意识提高，检测渗透率逐季提升。

7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，明确提出，加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度，规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。感冒发热和呼吸道感染为基层常发病，加强规范化管理，离不开诊断作为临床处方的依据，抗原抗体快检自然适合基层村卫生室的诊断需求，未来医保覆盖面增加，将带动呼吸道快检向基层渗透。2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。对于率先完成海外渠道和生产布局的企业，其获得订单和市场的能力更强，海外市场有望带来增长弹性。

重组白蛋白申报上市，行业整合仍在持续推进中

9月12日，植物源重组人血清白蛋白注射液获得国家药品监督管理局的新药注册申请（NDA）受理，考虑到目前重组人血清白蛋白的适应症仅为肝硬化导致的低白蛋白血症，对比人源血清白蛋白的适应症范围仍相对单一，而且抢救休克等适应症的临床试验难度大，重组来源要替代人源仍需较长时间，而且患者与医生都需要持续学术教育接受信任重组来源，因此血液制品仍具有资源属性。行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势。

国产GLP-1新药出海值得期待

根据诺和诺德2024年中报数据，GLP-1中国地区的销售额为36.84亿丹麦克朗，约合38.68亿人民币，同比增长23%，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。

2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，考虑未来降息环境下，创新药的发展恢复，行业估值具备估值修复的空间，维持医药行业“推荐”的评级。

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日企将从EV电池回收9成稀有金属，防资源外流

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医药生物行业定期报告：复盘历次牛市，数说医药表现，亟需加大仓位配置

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重视医药成长性与估值弹性

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