中国A股市场向来“牛短熊长”。在经历了连续多年的漫漫熊途之后，今年9月底以来，A股市场迎来了脉冲式上涨，特别是在经历国庆7天长假之后，10月8日更是以涨停开盘，形成了“开盘就收盘”的前所未有的局面。

但是好景不长，10月8日下午股市就出现了大幅跳水，并在之后的三个交易日里都出现了较大幅度大额震荡。情绪化的大进大出伴随着天量的交易量显示，A股可能仍然无法摆脱“牛短熊长”的魔咒。

为什么中国A股市场总是“牛短熊长”？

或许，原因之一就是A股市场的投资者大多“急功近利”，市场上缺乏耐心资本。

耐心资本是维护金融市场稳定和提升资本市场效率的重要支柱。

在多数发达资本主义国家的资本市场中，耐心资本占据了主导地位。当前美国股市的长期资金持仓比例已由上世纪70年代的16%跃升至现在的52.8%，是美国股市的主导力量，也推动了美国股市持续不断地上涨，形成了前所未有的十几年牛市。

耐心资本的投资注重基本面和长期价值，与短期资本的投机炒作形成鲜明对比。很多的耐心资本，持股时间超过10年。

反观中国A股市场，个人投资者账户数超过3亿户，按照申万宏源研究所的A股投资者结构五分法，个人投资者是中国A股市场最大的投资者类别，持有流通股比例超过三分之一，长期资金持股比例不到10%。大部分股民进入A股市场都是来赚差价的，低买高卖是赚钱的基本原则。手机一点就完成，股票操作就是这么简单。它不需要太多技术含量，看好了就下单，不行就换股。实际上，在大多数A股股民看来，股市就像赌场。

‌数据显示，A股散户的平均持股时间为40天，而机构投资者的平均持股时间为190天‌‌，是普通散户的4倍还多。一些散户只进行短线操作，持股时间仅为几天到几周不等。超短线散户持股时间仅为一天，还希望能够改为T+0操作。反观美国股市，普通美国人买一只股票，平均持股时间为两至三年。基金的持有时间更长，一般达三至四年。而股神巴菲特的平均持股时间是4年，尤其是从1977到2009年，巴菲特的平均持股时间是20年。

由于大量散户的风险承受能力不强，投机意识强于投资意识，急功近利和情绪化投资比较明显，导致A股市场交投活跃，换手率高。

数据显示，2023年A股的日换手率大约是1.07%，美股为0.61%，港股为0.23%。过高的换手率导致股市波动加剧，同时形成了很高的交易成本，证券公司佣金、国家税收等从股市抽走了大量资金。

因此，培育和壮大耐心资本是推动中国资本市场改革、引导资本健康发展的有效途径。

从金融学的角度理解，“耐心资本”指的是长久期、低贴现率、对可持续性要求较高的资本。贴现率越低，未来回报的价值就越大，“耐心”的价值就越大。如果将贴现率进一步拆解为无风险利率和风险溢价，则“耐心资本”能够成立的环境包括长期稳定的通胀环境与稳定的微观预期。

从全球范围看，资本市场中的耐心资本主要由三大类构成：

一是养老金。这是耐心资本中体量最大的。截至2021年底，全球养老金资产规模高达60万亿美元，其中，发达国家占59万亿美元。养老基金增长率以社会平均工资增长率为基础，来源渠道十分稳定，且养老基金规模增速高于GDP的增速。

以发达国家为例，2001年养老金占GDP比重为59%，2011年提高到64%，2021年再创新高，占GDP比重达105%。从资产规模上看，发达国家养老金资产占压倒性优势。在投资策略上，养老基金大类资产配置趋向更为激进，股票占比平均30%左右，仅次于债券。

二是保险资金。保险资金是资本市场上规模仅次于养老基金的耐心资本，是长期资金的重要组成部分，具有体量大、久期长、保费收入来源稳与可持续、波动小等特点，其规模和有效配置是保险行业和实体经济可持续发展的基础。

从保费收入规模来看，2010年发达国家保费收入4.3万亿美元，到2021年超过6万亿美元，而全球近70国保费收入达7.4 万亿美元。与养老金相比，保险资产的性质决定其资产配置略显保守。例如，在美国7.8万亿美元的保险总资产中，持有债券61. 4%，股票14.6%。

三是主权财富基金。与私人财富相对应，主权财富基金是指一国政府通过特定税收、国债和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的公共财富。主权财富基金大致分为五种类型：一是稳定型基金，旨在熨平非理性市场波动，平准基金就属于这种类型的资金；二是国家开发基金；三是储蓄型基金；四是储备投资型基金；五是养老储备型基金。2008年金融危机以来，全球主权财富基金规模快速翻番，日益成为影响国际金融市场和资本流动的重要力量。在过去的20多年时间里，全球主权财富基金的投资策略越来越显得激进。

耐心资本专注于长期投资和稳定回报，不以追求短期收益为首要目标，而更重视长期回报的项目或投资活动，对资本回报有稳定良好预期。耐心资本是一种理性的投资，一般不受市场短期波动的干扰。中国符合耐心资本特征的长期资金很多，包括：养老金、保险资金、居民储蓄资金等。

为什么中国的这些长期资金不愿意成为耐心资本呢？

一是A股市场波动相对较大。多数耐心资本，尤其是保险资金偏好“稳健与安全”，收益率稳定及本金安全是第一位的。耐心资本一般也会有业绩考核的要求，虽然业绩考核周期可能比较长。由于有业绩考核的要求，在中国一些长期资金的资产配置中，债券、存款、股权等配置比例就比较高。而中国的A股市值波动较大，对当年的总投资收益影响较大，一些耐心资本在配置股票方面就会显得更加“谨慎”。

股市波动大的原因之一是缺少耐心资本，而耐心资本不愿进场是由于股市波动大。如此形成一种恶性循环。

二是缺少对冲风险的金融工具。由于保险资金、养老金等长期资金对收益稳定性和风险控制的要求较高，其资金入市的前提往往是需要足够的金融工具以对冲相关风险。近年来，伴随外资进入A股力度的加大，以富时A50期货为代表的境外衍生品交易量亦日益活跃，其成交额甚至达到新加坡交易所整体成交额的50%左右，并对A股市场本身的波动产生了较大的影响。

与国际相比，当前中国金融创新工具相对匮乏，仅有的股指期货、期权等少数衍生品其覆盖范围也非常狭窄，难以对冲日趋剧烈的市场波动。

三是市场对经济未来缺乏信心。随着中国经济进入新常态，经济增速从高速转为中高速，结构性问题和矛盾凸显，出现了“预期转弱”的不利预期。股市是经济的晴雨表，投资股市实际是投资未来。不愿意投资股市，说明对经济未来缺乏信心。虽然近年来中国经济在全球大的经济体中表现良好，但上证与沪深300等主流指数在此期间却基本横盘震荡，与印度、越南等新兴经济体股指年均20%以上的涨幅相比，明显落后。从估值水平看，沪深300、上证综指与恒生指数已经成为全球主要股市中估值水平最为靠后的指数。

一是优化中长期资金入市的环境。加快建设与金融强国相匹配的现代资本市场体系，扩大中长期资金的源头活水是推进A股市场长期健康发展的重要举措，同样，将尚未进入资本市场的养老金、保险资金、用于养老的居民储蓄等中长期资金的“源头死水”盘活也是题中应有之义。

长期健康向好的资本市场环境是吸引这些中长期资金进入A股市场的根本。为此，必须要进一步改进资本市场基础性制度，平衡好投融资之间的关系，重视投资者利益的保护。加快金融市场创新，完善各类金融衍生产品工具，允许做多和做空同时存在。进一步简化交易程序，降低交易成本，改善交易效率；改进市场监管，提升监管透明度，加快监管科技发展；以“激励约束相容、长期短期兼顾”的原则完善考核评价体系，将投资长期业绩、合规风控情况作为对投资机构经营层的长周期考核的重要依据，推行薪酬递延发放等纳入长周期考量因素的分配机制，着力提升长期收益水平。

二是借鉴法国经验鼓励储蓄资金进场。法国社会福利较好，居民投资意愿不强。股票储蓄计划（Plan d'épargneen actions, PEA）是根据法国法律开立的一种证券账户（即股票储蓄账户），持有该账户获得的收入和资本收益超过五年后可以获得免税。在低利率时代流动资金账户不产生任何利息，只能通过存款账户获得年化0.5%的利息。因此股票储蓄计划很具有吸引力。据法兰西银行统计，截至2021 年三季度末，共有超过508.3 万个PEA 股票账户，吸纳了1075 亿欧元长期资金进入股市。‌中国居民储蓄总额已经达到142万亿元，人均储蓄存款10万元，人民币的利率水平也在不断走低，因此可以借鉴法国的股票储蓄计划引导一部分居民把一部分养老储蓄投入到股市中来，培育成为股市中的耐心资本。

三是通过引进境外耐心资本发挥示范作用。外资耐心资本偏好投资处于低估值阶段的蓝筹股票，以及未来具有持续盈利能力的行业龙头，对资本市场的其他投资者具有一定的示范效应。尽管近年来持续上升，但仍处于较低水平。要进一步扩大资本市场的开放程度，不断疏通和拓展境外资金进入中国资本市场的渠道，优化境内外市场互联互通机制，畅通两个市场间资本自由有序流动。同时，要加强资本监管的国际协调与合作，进一步吸引境外长期资金配置中国资本市场。

相比较而言，中国的资本市场发展只有短短三十多年，不论市场制度、市场参与者还是监管机构都不够成熟。在这种情况下，学习借鉴国际上机构投资者，尤其是一些耐心资本的投资理念、投资逻辑、投资方法，对于中国培育和壮大中国的耐心资本、促进中国资本市场的健康发展无疑具有十分重要的意义。

历时2天，2024 BrokersView阿布达比金融展在阿布达比康莱德酒店圆满落幕！作为阿布达比首场金融展会，此次盛会为这个长期未受到足够关注的市场注入了一剂强心针，标志着阿布达比金融业的重大飞跃。

这场展会汇聚了许多知名交易商品牌，吸引了大批交易者齐聚一堂，展会现场人气持续高涨，展现出产业的蓬勃活力。

此外，主办单位也精心策划了多场高端讲座和圆桌对话。在众多参与者的期待中，我们举办了多轮幸运抽奖活动，多位幸运儿赢得了丰厚大奖。展会的成功举办不仅提升了外汇市场的活力，也激发了交易者的热情，为阿布达比金融市场注入了强劲动力。

透过此次展会的圆满落幕，我们有理由相信，全球金融产业将迎来更广阔的发展前景。

2024 BrokersView阿布达比金融展会的圆满成功，不仅激发了外汇市场的活力，也为阿布达比金融市场注入了强劲动力。此次展会的成功举办表明，阿布达比作为新兴金融中心，将在全球金融市场中发挥越来越重要的作用。未来，BrokersView金融展将持续作为一个重要的平台，推动产业合作与进步，进一步促进金融市场的繁荣与创新。

至此，2024 BrokersView阿布达比金融展会已经圆满结束！我们衷心感谢每位交易者以及广大交易者的热情参与和大力支持，期待与您再会！

国庆假期楼市景气度边际提振，二手房表现改善更为显著。我们系统性整理城市政府官方网签备案、中介机构、重点房企以及网络媒体等多口径数据及信息，来分析国庆假期楼市表现，其结论较为一致，即受9月下旬以来行业支持性政策带动，楼市景气度呈现边际回升态势，其中二手房市场改善幅度明显优于新房。需要提示的是，假期高频口径数据绝对体量偏小、同比数字波动性大，且部分新闻报道存在点状、短窗口切片特征，我们认为楼市后市能否“止跌回稳”仍需进一步观察。

新房方面，重点城市成交备案面积同比增逾两成，到访与转化较同期均有改善，板块间分化态势显著。我们重点监测的25城10.1-10.7期间日均新建商品住宅成交备案面积较五一假期日均增长49%，同比增长25%（9月-26%，8月-17%），较2020-2022年同期中枢水平仍逾四成跌幅（9月-57%，8月-54%），其中一线与非一线城市同比分别+45%和+21%（9月-34%和-21%）。前述结果与A&H头部房企反馈（如图3）基本相符，即国庆假期在售项目销售表现环比显著走强，优于去年同期、年内其他假期及5.17新政前后，其中到访量同比持平至增逾八成、成交量同比增长60%-130%，隐含转化效率亦有提升。与此同时，结合网络媒体与房企信息，大多数重点城市新房市场景气度均有一定改善，但板块间分化明显，其中优势区位、热点楼盘出现“到访客流环比节前翻倍及更高”、“部分收回价格折扣或优惠”等情况。

二手房方面，重点城市成交面积同比翻倍有余，挂牌量边际小幅回落；局地或存在挂牌价跳升情况，房价是否企稳仍须进一步观察。我们监测的7个重点城市10.1-10.7期间日均二手房成交备案面积较去年同期同比增长132%（9月+2%，8月+16%），高于2020-2022年同期中枢水平+66%（9月-10%，8月-7%），其中北京、深圳分别增长51%和279%；前述高频备案数据与主流中介机构所反馈的假期签约成交量实现两到三倍同比增长基本吻合。我们认为假期二手房销量边际改善更明显，这与之前更具韧性表现一脉相承，也与新政下中介提前返工或有一定关系。此外，9.27-10.3期间我们监测的130城二手住宅物业在售套数环比小幅回落（-0.4%），超高/高/中/低能级城市依次为-0.9%/-0.6%/-0.1%/+0.9%，其中北京、深圳、广州三城挂牌量合计环比下降0.5%（三城分别为-2.8%/+4.7%/-0.1%）。价格方面，部分媒体及中介平台资料显示，少数城市在9月末政策落地后部分区域挂牌价调增房源比例提升；由于此类信息多为点状、短时间窗口切片，我们认为二手房价格走势要基于后续更为全面数据（包括成交、挂牌）信息才能做出准确判断。

继10月2日港股内房板块大幅上涨以后，板块开始进入震荡，10月8日板块回调较深，A股地产板块高开低走，反映前期较为高涨的情绪面有所缓和，后续一段时间市场对未来走势的分歧或有所加大。

估值运行到哪儿了？截至10月8日收盘，AH两市地产股股价已整体回落至5月高点下方（10月2日内房股股价曾整体突破5月前高），其中内房板块回吐短期涨幅的37%（将10月2日计为顶部），A和H地产板块自9月下旬低点以来的累计涨幅分别为40%和49%。

对后续市场运行的看法？我们分三个层面来看：

节奏：核心是观测量价趋势，视政策强度差异可能存若干种场景。目前楼市供需两端政策仍在发力过程中，自国庆假期以来的成交修复趋势能否进一步巩固，未来或不仅取决于房地产政策（尤其是尚待发力的供给侧政策），也取决于整体财政政策对中国经济的影响。如若量价的修复可持续，我们认为整体地产板块或可较快收复失地；如若政策力度和节奏偏审慎，地产量价也仍有缓和空间，但股价形成持续上行的概率有限。我们认为一线城市9月末的政策调整或将在一段时间内有效提振市场热度，但10-11月后续政策的接续仍是重点观察的事项。

结构：战略性配置头部国央企，策略性看待出险企业。从产业趋势而言，我们认为有能力率先实现投资强度修复和再度扩表的企业或仍将以头部国央企为主，这些企业仍是长短期的重点投资对象。但如若地产市场量价修复斜率高于预期，则可能推动前期出险企业净资产水平出现弹性回升，但对于该场景我们建议动态观察和择机布局。

点位：下行保护较好，上行空间取决于政策强度。我们认为短期股价进一步回调的空间有限，目前点位上具备较好的下行保护。上行的关键点位在于1倍PB，原则上如若房企在政策支持下能够形成较为清晰的去库存去杠杆路径，则我们认为行业整体有望向1倍或以上估值回归，其中前期资产负债表相对稳健，在市场回暖时能及时提升投资强度的企业，其市净率可能率先修复，出险企业能否向1倍回归还需进一步评估。

对后续投资布局的看法？基准情形下我们认为房地产供需两端政策仍有进一步施力空间，同时地产股或已基本完成筑底，10月份策略上我们仍建议逢低吸纳，若政策确定性增强可渐进增厚配置。

新一轮巴以冲突爆发已有一年，中东局势持续升温。近期，以色列“定点清除”黎巴嫩真主党领导人；以军大举奔袭也门胡塞武装目标；伊朗向以色列发动大规模导弹袭击；以军随即对加沙地带、叙利亚和真主党目标等进行空袭，造成大量人员伤亡。

中东乱局，战火为何愈演愈烈？

随着哈马斯力量被削弱，以色列近期主要作战目标变成了黎巴嫩真主党。9月中旬，黎巴嫩多地发生大规模传呼机和对讲机爆炸事件，黎以冲突陡然升级；随后，真主党领导人纳斯鲁拉在以军空袭中死亡，以军宣布在黎巴嫩南部边境地区对真主党目标进行“有限地面行动”。

复旦大学中东研究中心主任孙德刚表示，与对哈马斯采取长线作战的方式不同，以色列对真主党的打击异常猛烈，可谓先发制人、速战速决。这种“闪电战”造成了十分严重的人道主义危机，也让“抵抗之弧”看清了以色列的战术转变：从与哈马斯的边打边谈，变成以“切香肠”方式逐个击破（岛注：“抵抗之弧”是伊朗主导的一个抗以联盟，包括叙利亚、哈马斯、真主党、也门胡塞武装及一些伊拉克民兵武装）。

“本轮巴以冲突已升级为以色列与‘抵抗之弧’的整体性冲突，伊朗和以色列的对抗也从幕后走向台前。”孙德刚说，今年4月，伊朗和以色列开始向对方本土发动攻击；10月1日，伊朗为“报复以色列的一系列行动”，向以色列发射弹道导弹，以方的回击也箭在弦上。

“眼下，以色列正考虑具体回击方式，既要能对伊朗高价值目标进行精准打击，又要避免伊以之间爆发大规模战争。以色列想打击伊朗的能源基础设施和核设施，把矛盾搞大；但美方不赞成，美以分歧也导致以色列迟迟未动手。”孙德刚分析。

新一轮巴以冲突已持续整整一年。此前，以方在加沙地带的军事行动有3大目标：消灭哈马斯、令以方被扣押人员获释、加沙地带不再对以构成安全威胁。近期，以色列总理内塔尼亚胡直言，“以色列正在7条战线上同时作战。”

巴以冲突已在物理空间上外溢，从加沙地带蔓延到约旦河西岸，再到黎巴嫩、也门、叙利亚、伊拉克、伊朗。冲突方也在增加：起初是以色列和哈马斯；其后黎巴嫩真主党、也门胡塞武装、伊拉克什叶派民兵武装等策应哈马斯；以色列还打击了伊朗伊斯兰革命卫队，将伊朗拉入战局；而胡塞武装扣留与以色列关联的商船，又牵涉到英国和美国。

“这一过程中，美国主要打击伊拉克什叶派民兵武装，英美联合打击胡塞武装，以色列则把精力放在哈马斯和真主党上，冲突烈度不断增强。”孙德刚说，中东地区矛盾原本有三块，巴以周边的东地中海，伊朗所在的海湾，受胡塞武装影响的红海。本轮冲突将地区矛盾连成一片，使中东地区形成整体战场。

上海国际问题研究院研究员李伟建指出，当前中东乱局的关键仍是巴以问题，加沙地带战火难消，外溢冲突也就很难消停。过去一年，哈马斯与以色列围绕停火、释放被扣押人员的谈判断断续续。除了去年11月曾实现短暂停火，再未取得实质性进展。

“原因主要在以色列。”李伟建分析，过去一年，以方军事行动目标并未实现，内塔尼亚胡政府面临来自国内强硬派的巨大压力。在如何停火、停火多久问题上，以色列恐怕只能接受短暂停火以交换被扣押人员，这与哈马斯实现长期停火、以色列退出加沙地带的诉求存在根本分歧。

李伟建指出，从长期看，停火只是第一步。一旦实现真正停火，国际社会或将推进解决巴勒斯坦问题，但以色列目前还没有意愿参与后续和平进程，不愿迈出停火这一步。此外，以色列也在等待美国大选结果出炉，在明确新一届美国政府态度后，再考虑下一步行动。

“以色列对伊朗、黎巴嫩真主党等表现强硬，也有放大矛盾拖延时间、塑造中东其他安全威胁以转移国际舆论压力的考虑。”李伟建说。

在孙德刚看来，中东战火持续，背后有两重原因。一是长期冲突推高信任赤字，“以武力求安全”成为冲突各方的普遍逻辑；二是美国向以色列发出错误信号，把对“抵抗之弧”的打击定义为反恐行动，将中东安全治理扭曲为“打击恐怖主义”，有关力量被强行推向对立面，斡旋很难取得成功。其结果，就是冲突各方人人自危、没有赢家，以色列自身也越来越不安全，其国内恐袭势头也在上升。

美国布朗大学统计报告显示，去年10月7日至今，美国至少已向以色列提供超179亿美元的军事支持，创历史新高。分析人士指出，美国在巴以问题上拉偏架，一面呼吁停火，一面在联合国安理会等场合偏袒以色列，致使停火谈判久拖不决。

“美国有援助以色列的政策惯性。但在国内大选进入关键期、债务负担及经济复苏压力较大情况下，美国也担心中东局势失控影响自身利益。接下来，美方还有多大能力、多大意愿无条件支持以色列，恐怕要打一个问号。”李伟建说，无论是美国还是以色列，都很难承受战争全面爆发带来的后果。

“随着国际局势加速演变和全球南方崛起，霸权主义越来越行不通，以武力维护自身绝对安全的政策也难以为继。”李伟建表示，本轮巴以冲突爆发后，越来越多全球南方国家展现出更具独立自主特色的外交主张和行动。不少中东国家拒绝将自身安全与美国捆绑，以色列过去在中东奉行的“铁拳”政策也面临更多反对声音。要实现中东和平稳定，最重要的是回归巴勒斯坦问题本身，回到谈判桌前，尽快实现停火，避免局势进一步恶化。

本轮行情性质与以往发生重大转变，股票市场战略定位从融资为主向以刺激内需为主财产性收入增长为主转变，股票市场肩负着修复居民资产负债表以及以资本市场为纽带发展经济的需要，从各部委集中火力发布各项政策的情况来看，开弓没有回头箭，资本市场进入新的历史阶段是大概率事件。如果扩张性财政政策正式开启，则中期长牛格局可以确认。12月政治局会议和中央经济会议确认了明年的基调，长牛趋势才能够明确趋势。从政策走向来看，我们偏向较为乐观的预期。

市场从利好政策发布之后，全球资本快速聚焦中国资产，核心就在于政策超预期发力，扭转了悲观预期，因此，长期低迷的中国资产快速进入价值重新估值阶段，这个阶段表现为快速逼空，这个阶段是价值回归阶段，从低估回归到合理，后期如果有持续的政策发力，很可能从合理向过热演绎。

从估值分位来看，A股整体16.8倍PE，估值历史分位数为57%，主板14.7倍PE估值，估值历史分位为52%，目前主要指数的市盈率历史分位刚刚回到50-60区间，属于合理估值区间，并没有进入过热阶段，因此，这个快速逼空是市场对前期过度悲观预期的修复，这个阶段随着估值合理而逐步进入涨幅趋缓，进而震荡消化的阶段。

我们判断，市场回到65-70分位区间以后大概率进入震荡整理阶段，以A股整体分位计算，市场还有10-20%的反弹空间，对应3700-4000区间进入震荡阶段，则第一阶段逼空行情告于段落，从本轮行情的逼空特点来看，可能在未来的几个交易日就可能达到该区间，市场波动将会加剧。

第二阶段的震荡阶段，考虑到三季报和美国大选等因素，对市场可能存在一定扰动，三季报业绩难有大起色，美国大选也处于焦灼状态，一定程度影响A股走势，同时，对财政政策出台的力度和落地速度也会影响市场信心和情绪，这个阶段指数维持强势震荡的可能性较大，市场也由此进行筹码交换，也是场外资金与前期获利盘兑现相互消化的过程。

第三阶段，开启时间点在12月政治局会议和中央经济会议明确政策走向之后，市场由此选择方向，如果符合甚至超出市场预期，则行情演绎到中期牛市的主升浪行情，从4000点附近向新高方向进发，中国资本市场进入慢牛行情的新阶段。如果大幅低于预期，则历时三个月的脉冲行情结束，从本轮政策出台的历史背景和经济由供给侧向需求侧转变的必然选择来看，该种可能性偏小。

在第一阶段逼空行情，普涨为主市场，选择涨幅20%的创业板和科创板效率更高，快速推升仓位为主，兼顾基本面属性，由于第一阶段逼空行情已经接近尾声，建议尽量选择市场热度高的双创类情绪龙头个股，或者是主板基本面比较扎实的个股，以防止指数进入第二阶段震荡阶段出现的大幅回撤风险，对于基本面较为一般，且市场资金认可强度不高个股可以逢高减仓。进入第二阶段震荡市场，前期大金融地产搭台基本完成，可把仓位逐步转向科技股、赛道股、周期股等轮动方向。我们尤其看好科技股在牛市第二、三阶段的表现，业绩弹性和行业想象空间较大，建议方向：华为鸿蒙、信创、自动驾驶、机器人、半导体、AI，赛道股估值较低，且前期跌幅较大，筹码较为干净，推荐锂电、消费品。

周期股往往在牛市下半场发力，随着经济基本面好转，PPI有色金属、化工、钢铁及建材。

经济数据大幅低于预期，政策不及预期，外围环境恶化。