二十五年前，英特尔(INTC.O)创造了历史，成为首批纳入道琼斯工业平均指数的两家科技公司之一。如今，芯片公司英伟达(NVDA.O)在过去两年中股价上涨七倍，已取代英特尔成为这一蓝筹指数的新成员。这只是芯片行业变革的开始。

由于推动生成式AI技术的芯片需求依然强劲，高端AI芯片仍然供不应求。这一利润丰厚的市场中只有少数几家芯片制造商的参与，这似乎保证了该行业的盈利增长和股价上升。

然而，投资芯片股票在今年却是一种风险极高的投注。英特尔的股票下跌近50%，而英伟达则上涨三倍，成为道指成分股中表现最佳的公司。

这一极端的股价差异背后是什么原因？这跟该行业面临的三个重大挑战相关。

首先，大多数芯片制造商在设计和制造高性能AI芯片方面目前落后。英伟达的先进设计意味着，芯片制造商面临更高的行业标准，现在已经不是那个以智能手机和汽车制造商需求为主的芯片时代了。质量标准日益严格，即使是这几个具备技术和资金的芯片制造商，也需要漫长的交货时间。

其次，全球最大的两家能够制造高端AI芯片的公司目前正努力从之前的失误中恢复过来。对于英特尔而言，2015年在工厂改造方面仅仅一次延迟，就导致其芯片提速的进程遭受阻碍，从而使其在全球芯片制造领域的领先地位开始动摇。

这次延迟，加上投资不足，使得台积电在2017年开始生产10纳米芯片时，仅用两年就缩小了与英特尔的技术差距。此后，这一差距进一步扩大，英特尔将其制造优势拱手让给了台积电。

英伟达将其物理芯片的制造外包，这一领域尤其有利可图。但英特尔的市场份额微不足道，相比之下，台积电的市场份额达62%。三星的情况也是如此。高带宽内存芯片是所有英伟达AI芯片的重要组成部分，而三星在这个领域落后于SK海力士。根据TrendForce的数据，SK海力士预计今年将占据超过52%的市场份额，超过三星。

第三，与房地产和汽车市场一样，芯片的高端市场表现显著好于其他更低端的市场。近年来，高端芯片与通用内存芯片或用于传统电子产品的旧式芯片之间的利润差距不断扩大。

这在一定程度上是由于智能手机和个人电脑等设备需求的放缓。但最大的因素是，高性能AI芯片的平均销售价格约为传统内存芯片的五倍。

这加剧了芯片行业赢家通吃的趋势。今年全球表现最好的两家芯片制造商恰好是英伟达的两大主要供应商：台积电在最新财报中创下了净利润记录，并上调了全年收入预期，而SK海力士则报告了最新季度创纪录的营业利润。两家公司在第三季度的营业利润率均超过40%，是同行的两倍多。台积电的股价今年上涨了80%，而SK海力士也上涨了三分之一。

这意味着落后的风险比以往任何时候都要高。三星在最新季度的芯片业务利润未达预期，而英特尔为了与英伟达抗衡，也推出了自己的AI芯片，却仍然创下了达166亿美元的历史最大季度亏损。英特尔还取消了其2024年Gaudi AI芯片销售5亿美元的预期。对比而言，英伟达的数据中心业务，也就是制造AI芯片的部门，在截至七月的季度内，销售额达到263亿美元。

传统内存芯片日益过剩，预计将在未来几个季度进一步挤压其价格和利润率。高利润的AI芯片正日益成为抵消这种疲软的唯一途径。

在一个由英伟达主导的人工智能世界里，对全球芯片制造商的信号相当明确：如果你无法战胜它，那就加入它的供应链。

来源: 金十数据

资本从经济增长缓慢的日本迅速外流，加剧了日元的贬值压力。据悉，日本在第三季度报告了8.97万亿日元(约合575亿美元)的经常项目盈余，但这一盈余被直接投资和证券投资流出所抵消。随着交易员解除日元融资套利交易，日元兑美元汇率在9月一度升至14个月高点，但自那以来已下跌约10%。

许多日元观察人士认为，日美之间仍然较大的利率差距是日元持续疲软的原因，尤其是考虑到当选新总统的特朗普可能出台的政策将重燃通胀、并可能导致美联储将利率维持在高位。

不过，另一个不那么明显、但同样有影响力的因素是进出日本的贸易和投资流动。美国银行东京日本货币和利率策略主管Shusuke Yamada表示：“直接投资和证券投资的流出正在抵消经常项目盈余，限制了日元的潜在收益。考虑到大部分盈余来自基本收入、并被再投资到国外，如果你只看经常账户余额，很容易被引入歧途。”

经常账户衡量的是出口和进口，以及其他跨境流动，包括工资和投资回报。日本第三季度基本收入录得创纪录的12.2万亿日元盈余，其中大部分来自投资回报。这抵消了商品和服务的赤字，增加了经常项目盈余。Tokai Tokyo Intelligence Laboratory Co.高级固定收益和外汇策略师Hideki Shibata表示：“贸易逆差导致日元被抛售，以弥补对外币的需求。这种趋势将持续下去。”

除了投资组合流动，数据还反映了直接投资，即企业为商业目的向日本引入的资金。而在各大经济体中，日本吸引的直接投资最少。根据国际货币基金组织(IMF)的数据，截至6月底，日本的外国直接投资占国内生产总值(GDP)的比例为8.3%，在全球20个最大经济体中排名最低。相比之下，英国的这一比例为99%，美国的这一比例为57%。

此外，自1996年以来，几乎每个季度流出日本的直接投资都超过流入日本的直接投资。NLI Research Institute高级经济学家Tsuyoshi Ueno表示：“海外公司的进入门槛很高。对于在日本创业的海外公司来说，商业环境很复杂，而且由于日本的增长率很低，市场不会扩大。”据日本央行估计，日本潜在经济增长在过去20年一直停滞不前，这支持了资本外流的加剧。

尽管日本吸引了更多的证券投资——占GDP的90%，但三井住友银行驻东京首席外汇策略师Hirofumi Suzuki指出，这些资金流入并没有导致日元升值，因为它们进行了货币对冲，“大部分资金流入也是投机性的，对长期持有的需求没有增长”。

由于日本的利率水平远低于其他经济体，除非日元大幅走强以抵消利率差异，否则对冲日元走弱会给海外投资者带来正回报。Hideki Shibata表示：“日本国内投资机会很少，意味着大部分海外股息和赎回款项都被再投资了。”

来源: 智通财经

最近5个交易日，大宗商品基金增加：CBOT玉米投机性净空头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净空头；增加CBOT豆油投机性净空头；最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净空头；增加CBOT豆油投机性净多头。具体变动数据见图表。全球谷物、油籽和食用油出口市场招标、采购概况：

大豆及其副产品（豆粕和豆油）

小麦

玉米

总结

来源: 汇通网

美国劳工统计局周三发布数据显示，美国10月CPI同比增速升至2.6%，创三个月新高并止步“六连跌”，环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均符合预期。华尔街分析师表示，符合预期的CPI数据几乎可以确保美联储下月仍会降息，但市场仍需评估美国下届总统特朗普上台后对通胀造成的影响，这可能导致美联储明年放慢降息脚步。

新美联储通讯社：为Fed下月降息留出空间

有"美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos发文称，10月的CPI数据为美联储官员在下月会议上降息留出了空间，市场迅速加大了对12月降息的押注。

在上周的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔暗示，美联储已准备好应对高于预期的CPI数据，或“波动”。但他也对12个月通胀率逐步下降的预测充满信心。

鲍威尔不再认为工资增长是通胀回温的原因。他认为，某些价格的残留粘性反映了早期价格上涨的滞后效应，而不是新的价格压力来源。例如，CPI中租金仍在以历史高位增长，但新公寓的租金涨幅已有一年多以来较为温和。这表明现有些租约正在“追赶”几年前未像新租约那样上涨的趋势。

鲍威尔表示：“这只是一个追赶问题，并不真正反映当前的通胀压力，而是反映过去的通胀压力。显然我们还未宣布胜利，但我们认为通胀将沿着波动的路径继续下降的趋势与这一情形非常一致。这一趋势仍然保持不变，一两个月的良好或不良数据不会真正改变当前的模式。”

华尔街：仍需观察特朗普上台后的通胀走势

摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner表示，“CPI数据没有意外，所以目前美联储应会按计划在12月再次降息。然而明年则可能情况不同，鉴于潜在的关税和其他特朗普政府政策带来的不确定性，市场已经在考虑，美联储在2025年的降息次数可能会少于之前的预期，并且可能在1月就按下暂停键。”

Baird投资策略师Ross Mayfield：“风险在于通胀数据会高于预期，这将迫使美联储重新考虑其降息周期，而市场对2025年在特朗普政府治下通胀上升的可能性已经十分敏感。因此，CPI符合预期，让市场能够松一口气，转而关注最近影响市场的其他因素。任何超预期的通胀数据都会打乱市场的当前叙事，即美联储会继续降息，这对风险资产来说是利好。”

Guggenheim Investments经济学家Matt Bush：“没有任何数据表明通胀正在重新加速或回升。因此，市场对通胀保持稳定甚至逐月略有下降表现出松一口气的反应。”

“当10年期美债收益率接近4.4%或4.5%时，会看到更多买家入场。当收益率推向4%以上时，如果这些利率保持不变，才会开始对更广泛的经济产生实际影响。我们认为，未来几个月内，收益率将维持在4%至4.75%的范围内。”

“收益率上升的很大一部分反映出经济的韧性和增长强劲，并表明美联储不需要像之前预期的那样大幅降息以支持经济放缓。最近的数据表明经济增长有所稳定，因此这一增长是可持续的。但这种观点存在很大的不确定性，尤其是考虑到大选后可能的政策变化。市场目前在很多方面都在进行假设，没有人真正知道一两年后的情况会如何。”

Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah：“鉴于市场对特朗普政策导致或通胀的担忧，今天的市场似乎已为通胀数据超预期做好准备。高于预期的通胀数字本可以让美联储在下次会议上按兵不动，因此数据符合预期几乎可以看作是超预期表现。12月降息仍在计划之中。”

“然而，由于美联储对价格压力复苏的风险已经非常谨慎，特别是在美国经济持续强劲和特朗普政策议程的背景下，美联储将需要谨慎行事。预计到2025年初，美联储可能会放缓降息速度，而不是每次会议都降息，改为每隔一次会议降息。”

LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby：“CPI的所有组成部分均符合预期，这让国债市场松了一口气，10年期收益率略有下降。”

“股票期货小幅上涨，但由于股票市场在连续几天强劲表现后已经上涨，目前的焦点在于国债收益率，因为市场对仍然顽固的通胀的担忧一直占据头条。”

“尽管2.6%的同比数据符合预期，但可能会让美联储保持警惕，不会急于宣布其控制通胀的胜利。”

Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen：“数据符合预期，但从细节来看，未来可能会有进一步改善的迹象。耐用品价格同比下降2.5%，非耐用品价格下降0.5%。服务业通胀仍显著为正，但不再加速。

关税、赤字或移民变化可能带来的通胀风险目前仍不确定，除非我们得到更多关于可能发生的事情的细节，否则不必过于担忧。”

来源: 华尔街见闻

注：2024年1月至10月，乌克兰铁矿石出口量与2023年同期相比增长了96%，达到2779万吨。主要目的地包括中国（1201万吨）、斯洛伐克（406万吨）和波兰（428万吨）。

来源: 汇通网