当前，不少投资者又开始蠢蠢欲动准备重新抄底美债。周一亚太交易时段，10年期美债收益率报4.34%，继续走低。市场仍预计，美债反弹能持续。

美债抛售潮终褪去

在经历了两个月的抛售后，美国债券市场终于止跌企稳。一方面，每当美债收益率测试新峰值时，投资者就开始大举买入。自9月中旬以来，一系列经济数据强于预期令市场调低美联储降息押注，叠加“特朗普交易”的短期情绪，已将10年期美债收益率大幅推高。在有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率于11月15日突破4.5%后，投资者重新抄底，该收益率随即迅速逆转。

另一方面，上周五，特朗普提名宏观对冲基金Key Square Group的首席执行官贝森特（Scott Bessent）为下一任美国财政部长。贝森特表示，他将支持特朗普的关税和减税计划，但投资者预计他将把经济和市场稳定置于政治得分之上。他此前曾质疑拜登政府对联邦债务融资的管理，并批评美联储9月大幅降息，被华尔街视为“财政鹰派”，认为他将在监督政府大规模债券发售方面发挥关键作用。

财富管理公司Annex Wealth Management的首席经济学家布莱恩·雅各布森对媒体表示：“贝森特预计将给特朗普政府带来一种近乎渐进主义的感觉，而不会采取‘大爆炸式’的方式来推动重大政策改变。基于此，市场可能能够松一口气。“

上述两个因素的效应叠加，上周五，10年期美债收益率收于4.4%，较前一周收盘下跌3个基点。而本周，随着感恩节来临，美国金融市场即将迎来一个短暂交易周：美股、美债周四都将全天休市，周五也将提前收盘。但就在短短的交易时段，市场仍将在当地时间26日和27日分别迎来美联储最看重的通胀指标（PCE）物价指数和美联储11月会议纪要，或许又将在11月尾声掀起更多市场动荡。目前业内人士普遍预计，本周即将出炉的最新通胀数据可能会显示美国物价压力依然顽固，这将强化美联储对未来降息的谨慎态度。针对经济学家的调查预估中值显示，美国10月PCE物价指数或将同比上涨2.3%，高于9月的2.1%；剔除食品和能源的10月核心PCE物价指数更预计将同比上涨2.8%，或将录得4月以来最大同比涨幅。

美银证券的美国经济学家朱诺（Stephen Juneau）在一份研究报告中写道，符合预期的PCE数据“肯定会导致美联储重新评估通胀和政策前景”，“尽管如此，我们仍预计美联储将在12月降息25个基点，但鉴于经济活动的韧性和通胀的顽固性，风险似乎正朝着更浅的降息周期倾斜。”

根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，市场预计美联储在12月会议上不降息的可能性为44%，高于一个月前的29%。

美股美债负相关性回归

全球债券巨头品浩（PIMCO）的董事总经理兼多资产投资组合经理布朗尼（Erin Browne）对第一财经记者表示，美联储货币政策的确切轨迹可能会有所不同，但美联储和大多数主要央行已明确表示，他们打算将利率降至中性水平。而分析历史上降息周期中的美债市场表现可发现，在一系列宏观经济环境中，美联储降息周期内美债回报率一直为正。随着美联储继续降息，债券投资者可能会从美债升值中受益，并获得比货币市场基金更多的收益。同时，她表示，“美国国债是一种波动性非常低、回报率很高的资产。因此，远高于4%的美债收益率本身就具有吸引力。如果10年期美债收益率回升至5%，投资者真的可以更积极抄底”。

此外，她认为，美股美债负相关性正回归，因此美债也能在投资组合中发挥对冲作用。“如果说2023年初以来资产配置的主流主题是债券回归，那么目前的一个新兴主题是相关性，即随着通胀和经济增长放缓，股票和债券之间的负相关关系重新出现。”她称，“这对多资产投资者来说是个好消息。这意味着股票和债券在投资组合构建中可以相互补充，在央行持续降息的情况下，两者都可能受益于软着陆的基准美国经济前景。”

来源: 第一财经

由于利率上升，日本四大寿险公司持有的日本债券账面损失在截至9月底的财年内较3月份结束时增长了一倍多，达到4.622万亿日元(300亿美元)，尽管自6月份以来已有所回升。这些损失引发了保险公司的担忧，可能削弱其偿债能力指标。

据日本四家保险公司的数据显示，截至9月底的债务估值损失较3月份的2.051万亿日元大幅增加。尽管与6月份5.507万亿日元的峰值相比有所减少，但仍处于较高水平。

此外，日本央行自2007年以来首次加息，导致日本政府债券收益率大幅上涨，对人寿保险公司持有的债务造成了拖累。这些保险公司长期依赖官方债券购买和负利率的经济刺激政策。

值得注意的是，寿险公司通常倾向于持有长期债券直至到期以匹配其负债，因此目前的账面损失对它们的即时收益影响可能有限。四大保险公司的偿付能力充足率远高于监管机构的最低可接受的 200% 的水平。

然而，随着30年期主权债券收益率今年跃升约65个基点至2.29%左右，保险公司正面临投资组合调整的压力。投资者也在调整策略，因掉期市场显示日本央行下个月加息的可能性高于50%。

住友生命保险公司投资规划部总经理Mitsuo Masuda指出，日本保险公司正在考虑在投资组合中增加收益率更高的债券。

来源: 智通财经

地缘局势加剧市场波动

需求端回暖信号显现

短期价格走势与未来展望

来源: 汇通网

在全球数字化格局及其产供链加速演进的背景下，作为外向型经济体的韩国对于本国中小企业在推升经济、稳定就业和塑造新增长点等方面的作用给予更高期待，并在进一步激活中小企业活力、整合具有竞争力的行业等方面表现出更多热情，相继实施了机构改革、成长扶持和塑造“头部企业”等一系列举措。

韩国政府大力扶持中小企业发展并非只是使其作为大型企业补充那么简单，还有平衡本国经济结构等更多考虑。而要将中小企业打造成新的增长引擎，韩国亟需解决它们在创新和发展过程中面临的瓶颈甚至“顽疾”。

首先，数量庞大但利润较低。近两年的统计显示，韩国现有各类企业实体800多万家，其中中小企业占比高达99.9%，大企业仅占0.1%。但从销售额来看，三星、SK、现代、LG等前30家大企业集团的销售额在韩国GDP中占比接近80%，远超中小企业的贡献，韩国经济“头重脚轻”风险更加凸现。

其次，较多依附企业财团而缺乏独立发展能力。韩国一些资产规模庞大的企业通常被称作“财阀企业”，三星集团等10大财阀企业常年占据工业产值的80%、股票市值的一半以上。这样的局面，很大程度上是以财阀企业挤压为其提供零配件等配套的中下游中小企业利益乃至侵蚀后者生存空间为代价的。因此，培育更多能够独立于国内“财阀企业”并具备相当竞争力的中小企业，成为韩国历届政府迫切希望解决的问题。

再次，竞争力不足制约自身国际化拓展。近年来，在地缘政治博弈加剧导致国际局势不确定性加剧的背景下，韩国外向型经济暴露出在关键原材料和重要设备供给等方面的短板。由于普遍处于产业金字塔底层，而且产业竞争力受限、数字化能力不足、国际化程度偏弱，数量占优的中小企业对韩国经济发展的支撑明显低于预期。

有鉴于此，韩国政府近年来进一步加快有关帮扶中小企业发展壮大的摸索，推出不少政策措施。比如，提升中小企业管理机构规格。前有朴槿惠政府在“经济民主化”框架下，设立10多个“创意经济革新中心”；接着，文在寅政府将中小企业厅升格为中小企业风险投资部，并相应地施以政策扶持、增加资金支持、扩充人员编制等；尹锡悦政府上台伊始就提出“打造中小企业屹立于经济中心位置的国家”，推进《中小企业生产性特别法》立法，并且投入大量资金推动数字经济、绿色发展等“朝阳”行业中小企业的发展。

再如，升级“共同成长”战略。该战略旨在协调推动大企业对中小企业的创新援助，形成二者共同成长、共享成果的同频共振格局。韩国政府相继成立“大企业与中小企业合作财团”“共同成长委员会”，出台促进大企业与中小企业合作共生的相关法律，还定期发布“共同成长指数”等。在“共同成长”中，大企业发挥引领作用，而一旦它们侵害中小企业发展，又会被定性为“不道德”企业。

又如，打造“头部中小企业”。这里的“头部中小企业”主要指那些在特定行业拥有一定技术实力、占有较高市场份额、拥有高知名度自主品牌并具有国际拓展潜力的中小企业。韩国对“头部中小企业”的支持体现在帮助它们强化技术竞争力、推广自主品牌、开拓海外市场，并从贷款担保、伙伴对接等方面予以跟踪支持，旨在借助“头部中小企业”的振兴来减少关键产供链环节的海外依赖。

从这些年的实践及其效果来看，韩国提振中小企业发展、平衡本国经济结构并非易事，但相关做法仍能给同样希望挖掘中小企业发展潜力的其他国家带来一定启示。

一是中小企业成为经济稳定不可缺少的防波堤。虽然培养更多独立于“财阀体系”的中小企业不太容易，但在韩国政府努力下，该国中小企业产值在经济规模中的占比有所提升，并有望形成以中小企业为核心的新的涡旋效应，不仅能在稳定经济方面发挥更大作用，也能为提升就业率等提供更多解决方案。

二是中小企业成为促进创新的引力波。在为大企业提供配套服务的过程中，一些中小企业逐渐拥有了自己的领先技术、创新专利和海外合作模式，加之在与大企业“共同成长”中获得一定全球市场份额，这些中小企业在创新发展方面的引力波作用不断显现，对于韩国填平产业和创新洼地起到正面作用。

三是中小企业成为拉动就业的新引擎。数据显示，韩国中小企业目前提供了该国80%以上的就业岗位。这表明在一系列激励和扶持政策下，韩国中小企业在就业蓄水池中的引擎地位得到稳固。

来源: 环球网

面对顽固通胀和持续上涨的物价，美国消费者不再冲动“买买买”，他们更加注重折扣与高性价比。为应对通胀和刺激消费，沃尔玛、亚马逊等零售巨头相继将“黑五”购物节从一天延长至数周。分析称，特朗普上台或将进一步加剧通胀形势。

为刺激消费，今年美国多个零售巨头将原本仅限一天的购物狂欢节“黑色星期五”（11月29日）延长至数周。消费是美国经济增长的主要驱动力，然而由于顽固通胀的影响持续存在，消费增长显示出放缓迹象。

近日，沃尔玛、亚马逊、塔吉特和梅西百货等零售巨头已提前启动“黑色星期五”促销活动，并纷纷延长了促销周期。

塔吉特从11月初便开始了为期三天的提前“黑色星期五”促销，并推出了持续至11月底的“黑五”折扣活动。

沃尔玛则从11月11日开始了为期两周的“黑色星期五折扣”，并计划于下旬展开第二轮促销，涵盖电视、iPhone、玩具和牛仔裤等商品的优惠。

亚马逊的“黑色星期五周”以及家得宝从11月7日到12月4日的“黑五优惠”也在同期进行。

根据市场研究公司Circana的数据，尽管零售商纷纷推出优惠，但截至11月16日的一周，美国普通商品的销量却同比下降了3%。美国国家零售联合会（NRF）预计，2023年11月和12月的冬季节日销售额将创下接近1万亿美元的纪录，但增速预计将降至2.5%至3.5%之间，为2018年以来最慢增长。

随着美国消费疲软的趋势加剧，零售商的压力也在增大。为了吸引消费者持续消费，延长“黑色星期五”的促销期成为零售商的应对策略之一。

通胀影响持续，消费信心低迷

分析指出，尽管美国的总体通胀水平已经从前几年的历史高位有所回落，但消费者仍然对高物价保持高度敏感。根据密歇根大学的最新调查数据，消费者对物价的持续上涨感到非常沮丧，消费信心仍然远低于长期平均水平。

过去两年多的物价上涨——比如食品杂货和住房——使美国消费者们不再轻易购买服装、家具和电子产品。经济学家表示，在特朗普领导下，其关税制度前景可能会使价格居高不下。他们担忧，后续美国通胀形势或将进一步加剧。Rabobank的食品与农业分析师Roland Fumasi警告称，若特朗普重新上台推高关税，可能会导致经济增长放缓，并加剧通胀压力。

面对高物价，美消费者选择“精打细算”

在高物价背景下，美国消费者的购物行为也发生了变化，“精打细算”成为主流。塔吉特首席执行官Brian Cornell表示，消费者变得越来越“聪明”，他们更注重寻找折扣商品，并在得到合适的优惠时大量囤货。

零售商们正在通过多种形式的折扣，吸引低收入群体的消费者，同时也在努力吸引高收入群体在更长的促销窗口内进行购物。这种“双管齐下”的策略，旨在应对消费增速放缓的挑战，并尽可能延长购物高峰期，以争取更多销售机会。

梅西百货和诺德斯特龙百货等零售巨头即将公布业绩，本周的业绩电话会议可能会提供更多细节，透露这些零售商会怎样应对这些政策变化。

来源: 华尔街见闻

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