帕特·盖尔辛格（Pat Gelsinger）将自己的职业遗产寄托在让英特尔(INTC.O)重回芯片制造的辉煌上，但这一决定让接任者面临着一个不易移除的“沉重负担”。

盖尔辛格花了近四年的时间，集中英特尔的资源，将其制造业务转型为商业代工厂，尽管公司财务状况疲软，客户前景暗淡。这一转型使得公司在未来解开这些努力时面临困难。虽然当初董事会支持将代工业务发展为商业制造业务，但现在若要退出，恐怕会对美国政府的重大投资构成威胁。

伯恩斯坦研究公司分析师斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）指出，若要剥离这些工厂，将进入一个政治雷区，尽管这些工厂目前像“沉重负担”。

拉斯贡在周一的一份客户报告中写道：“废除这些工厂将充满产品路线图、外包策略、芯片法案以及政治应对等方面的困难。似乎没有简单的答案，因此，任何接任此职务的人将面临艰难的道路。”

美国银行的分析师维韦克·阿里亚（Vivek Arya）也在周一的一份报告中指出，盖尔辛格为争取到的芯片法案资金将阻止英特尔完全分拆代工业务。

“具体来说，英特尔必须：（1）如果将代工业务分拆为新的法律实体，保持对英特尔代工的至少50.1%的所有权，或（2）如果代工业务作为上市公司，而英特尔不是其最大股东，不能将35%以上的代工股权出售给第三方。”他在报告中写道。

目前尚不清楚谁愿意收购英特尔的制造工厂。最近几个月，随着代工业务财务状况的恶化，英特尔据报道与投资银行会面，探讨包括剥离或出售亏损业务在内的选项。但英特尔在9月作出的决定是将代工业务作为独立子公司运营，并设立了自己的董事会。这一决定可能是由于尝试剥离该业务失败，或评估认为此类销售的前景暗淡。

目前，代工业务成为英特尔临时领导层以及未来正式接任盖尔辛格的CEO面临的最大问题。至今，英特尔已任命两位临时CEO——首席财务官大卫·辛斯纳（David Zinsner）和高层产品执行官米歇尔·约翰斯顿·霍尔索斯（Michelle Johnston Holthaus），但两人似乎都缺乏芯片制造方面的丰富经验。

更加复杂的是，外界担心公司代工业务的表现不如预期。英特尔正在过渡到一种新的制造工艺——18A，但尚未从这一工艺中出货任何产品。公司还很难为其代工业务争取到大客户，分析师预计该业务今年将亏损138亿美元。其最大的交易是与亚马逊的数十亿美元合作。

与此同时，盖尔辛格既专注于恢复制造业务的辉煌，又致力于将其商业化，但英特尔在人工智能热潮中几乎没有参与，PC和数据中心芯片的收入急剧下降。

拉斯贡写道：“我们可能原本期望盖尔辛格至少能等到18A工艺产品面世（到那时我们可以看到它的效果），但由于他未能做到这一点，我们不得不怀疑他离职是否预示着工艺路线图的健康状况会受到负面影响。”

雷蒙德·詹姆斯分析师斯里尼·帕朱里（Srini Pajjuri）有类似担忧。“目前的关键问题是，（1）制造路线图是否仍在按计划推进？（2）公司是否会将产品和代工业务分开？”他在报告中写道。

多年前，英特尔的制造工艺失去了全球领先地位，被台积电(TSM.N)取代。一些批评者表示，盖尔辛格在任期初期花费过多时间从美国政府争取资金，最终促成了美国芯片法案，以恢复美国的半导体制造业。

此外，新的CEO还必须修复公司与台积电的关系。据路透社报道，在盖尔辛格呼吁美国立法者支持更多芯片制造业的同时，台积电停止了对英特尔的深度折扣，后者原本用这些折扣在台积电的最先进工艺中制造自己的芯片。

随着英特尔股价上涨1.5%，并远低于当天的最高点，投资者似乎意识到，公司目前没有快速解决方案。下一任CEO将面临艰巨的任务，推动公司走出困境。

来源: 金十数据

对于2024年的英国经济来说，尽管前高后低的增长形态基本符合市场预期，但上半年的“高”和下半年的“低”仍超出市场预期。分析称，明年英国经济增速预期可能被继续下调。

上半年，英国经济增速明显超出市场预期。英国国家统计局的数据显示，2024年第一季度，英国经济环比增长0.7%，第二季度环比增长0.5%。一季度的增长水平是过去两年半来的最快增速。此前，英国政府预算责任办公室的预期是，一季度英国应该可以实现0.4%的环比增长。

英国上半年的增长，标志着英国经济已经从去年末的技术性衰退中走出。同时，一季度英国经济的增长速度也超过了同期的欧洲大陆主要经济体，如德国、法国和意大利等。

由于增速超预期，一些市场研究机构、行业组织纷纷上调英国2024年全年的经济增速预期。英国商会（BCC）6月将英国2024年增长预期从此前的0.5%上调至0.8%，2025年的增长预期也从此前的0.7%上调至1%。安永统计俱乐部（EY ITEM Club’s）7月将英国今年的经济增速预期从此前的0.7%大幅上调至1.1%，英国明后两年的增长预期更是进一步扩大至2%。巴克莱银行和高盛也都将英国今年的增长预期提高至1.1%。

但英国经济在上半年超预期的增速没有能够继续，到了下半年，画风突变，英国经济的增速低于市场预期。英国国家统计局的数据显示，第三季度，英国经济环比增长仅为0.1%，9月，英国经济环比更是陷入萎缩。

第四季度的数据要到明年才能出来，但一些先行经济指标显示，英国经济增长动能已经非常疲弱。10月，英国的零售销售量环比下跌0.7%，高于市场0.3%的下跌预期。11月，英国制造业采购经理指数（PMI）从10月的49.9下跌至48.3，为9个月的低点；服务业采购经理指数（PMI）从10月的52下跌至50，为13个月的低点；综合采购经理指数（PMI）从10月的51.8下跌至49.9，也是13个月的低点。

受这些疲弱数据影响，已经有多个机构在下调英国经济的增长预期。安永统计俱乐部的秋季经济预测报告显示，今年英国经济将增长0.9%，较7月的1.1%的增速明显下调。安永统计俱乐部同时将2025年英国经济的增长预期由此前的2%下调至1.5%。高盛预期英国2025年经济增长仅为1.2%，低于英国央行1.5%的预期。

英国经济增长在上半年和下半年的明显“换档”，凸显出英国工党政府上台执政后的系列政策对经济增长的影响。英国工党7月初执政，成为英国经济明显的分水岭。

英国的秋季财政预算显示，工党将实施扩张性财政政策，通过扩大基础实施建设、公共服务来推动经济增长。同时，工党也希望对此前的财政进行整固，降低债务与GDP的占比。这两方面的考虑，使得英国的财政预算显示为税收的大幅提高。而这与此前保守党持续的削减税收构成对比。

从短期影响来看，英国工党的秋季预算打击了企业和居民的投资和消费的积极性，也拉低了短期的经济增速。智库英国董事学会（IOD）首席经济学家Anna Leach指出，尽管新的财政安排是努力稳定公共财政的一部分，但不幸的是，新的预算却损害了私营部门的增长，打击了企业家信心，并重新引发了通胀压力。扭曲的增税措施冲击了此前为改善投资环境的广泛努力。

英国工业联合会（CBI）在财政预算报告后进行的企业调查显示，近三分之二的公司报告称预算将损害英国的投资，一半的公司因此希望裁员。

英国零售商协会（British Retail Consortium）研究总监Kris Hamer指出，随着雇主国民保险缴款的提高、最低工资的增加和新的包装税生效，英国零售商仅在2025年就将面临超过70亿英镑的额外成本的增加。这将不可避免地导致部分零售商关闭。

英国财政政策的积极和消极影响将在2025年进一步显现。与此同时，美国贸易政策的变化将不可避免影响到英国经济增长，影响也将在2025年开始显现。

现阶段已经有一些机构下调此前对英国2025年的经济增速的预期，这样的举动也许还会继续增加。

来源：新华财经

来源：金融时报（中国）

今年夏季，日元套利交易的平仓在短短三周内就从全球股市中抹去了约6.4万亿美元的市值，日经225指数也遭遇了自1987年以来最大的单日跌幅。当时的这场全球市场风暴，令许多市场交易员迄今也依旧难以忘怀……

而眼下，在临近年底之际，一个令人颇为感到不安的现象是，当初引发一系列夏日市场地震的大环境背景，似乎正又一次被“复刻版”地重演了一遍：

日元套利交易的规模已逐渐恢复向当初的“全盛之时”，而日本央行加息的“铡刀”，也很可能会在本月晚些时候落下！

这不禁令许多市场人士思考：一旦引发8月美日股灾的隐秘推手“幽灵再现”，这一次，全球市场又将会何去何从呢？

融资套利交易是指投资者借入日元等利率较低国家的货币，然后用这笔资金投资美国、墨西哥等利率较高国家的货币或相关资产。近年来，由于日本利率超低，日元一直是最受欢迎的融资货币。然而，一旦套利交易被逼平仓，投资者在买回日元的同时可能抛售一系列此前买入的风险资产。

日元套利交易“韭菜旺”

有迹象显示，日元套利交易近来正在重新受到欢迎。

根据业内对日本金融期货协会、东京金融交易所和美国商品期货交易委员会(CFTC)数据的分析，日本散户投资者以及海外杠杆基金和资产管理公司持有的日元净空头头寸，已从10月份的97.4亿美元增加到了11月份的135亿美元。

不少分析人士指出，受利差扩大、美国政府借款增加以及货币市场波动性较低等因素的推动，日元套利交易押注目前依然颇受市场青睐。这些条件使得在日本借款(借入日元)然后将资金投入全球高收益市场，变得颇具吸引力。

瑞穗证券公司和盛宝银行的策略师表示，套利交易可能会回到今年早些时候的水平。

长期以来，利率差异一直是日元套利交易的主要驱动因素。G10货币和十类新兴市场高收益货币的平均利率超过了6%。而相比之下，日本央行的基准利率迄今仍仅为0.25%，当地银行贷款利率在1.7%左右，这预示着借入日元所需支付的成本仍相当低。

尽管日本央行正在逐步提高利率，但其与美国等主要经济体的收益率差距仍然很大。因而，眼下日元套利交易策略的利润其实依然非常丰厚。自2021年底以来，以10种主要货币和新兴市场货币为目标的日元套利交易回报率达到了45%，相比之下，在加上红利再投资的情况下，标普500指数回报率也仅为32%。

这一丰厚利润吸引了越来越多的投资者，在7月底——也就是日元套利交易大幅平仓之前，日元净空头头寸曾一度达到了216亿美元。加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲外汇策略主管Alvin Tan表示，其他货币相对于日元的绝对利率差非常大，这意味着它将始终被视为一种融资货币。

在日元汇率方面，由于大量资本外流等结构性问题继续对日元造成压力，今年日元在G10货币中表现也依然最差。尽管几个月前在利差交易平仓的背景下，日元兑美元汇率曾升至140水平，但目前仍处于相对较弱的150左右。

日本央行伸向“加息刀”

很显然的是，在日元套利交易开始“满血复活”的同时，一个隐患始终存在：那就是一旦日本央行在年底加息，类似今夏的日元套利交易平仓风暴会否重演？

上周，日元在短线的突然飙升，其实就凸显了那些重新涌现套利交易的投资者所面临的持续风险。

一些业内人士目前担心，利差的缩小将使明年日元套利交易重回低迷势头，尤其是在日本央行行长植田和男为12月加息敞开大门之后。不少日本官员近来也对日元贬值趋势颇为关注，日本财务大臣上月表示，自9月下旬以来，日元出现了急剧的单向波动。

日本央行将于12月19日午间公布利率决议——就在美联储公布12月利率决议的数小时之后。不少业内人士目前已预计日本央行将在此次会议上加息25个基点至0.5%，而若这一预期最终得以兑现，将标志着日本自1989年资产泡沫见顶以来首次在一年内三次收紧政策。

上周五，在日本刊发的采访摘录中，日本央行行长植田和男在回答“是否可以理解为下一次加息逐渐临近”时便称，“它们正在接近”，因为经济数据朝着正确的方向发展。

荷兰合作银行伦敦外汇策略主管Jane Foley在一份研究报告中写道，“市场已被鼓舞，认为日本央行12月可能加息，后者可能不愿让人失望。”

而考虑到今年8月时日元套利交易的大平仓，就发生在日本央行打出“加息+QT”的紧缩政策组合拳后，这一次日本央行加息会否带来同样的杀伤力，显然值得投资者提高警惕。

Foley表示，日本财务省已经通过口头干预重新与投机者接触，日本央行行长的言论则继续着引发市场对日本央行12月加息的担忧。因此，尽管套利交易近来获得了进一步的支持，但其在明年春季前可能将缺乏进一步运转的信心和动力。

当然，有鉴于美日央行的最终鹰鸽立场还不明确，套利交易的平仓是否真的会出现，眼下还远未到板上钉钉的程度。在12月的日本央行和美联储会议之后，投资者可能会对套利交易有进一步的了解。若日本央行鸽式加息或美联储鹰式降息，那么日元套利交易者仍可能会停留于市场之上。

瑞穗证券公司日本部首席策略师Shoki Omori指出，“日本央行的加息速度料将会很慢，如果鲍威尔也不打算迅速降息，那么利差对套利交易来说就将依然非常具有吸引力。”

来源: 财联社

近期，在印度经济意外降速的背景下，印度卢比汇率持续走低，创出历史新低。12月2日，美元兑印度卢比日内最高报84.737，市场押注印度央行可能会比预期更早地降息，而印度央行可能正抛售美元以支撑卢比汇率。

尽管过去两年，印度制造业PMI增速强劲，但受到原材料价格和全球需求波动的影响，印度制造业波动较大。莫迪政府的印度制造计划下，印度制造业占比不升反降，并未对GDP形成明显拉动。

与此同时，在印度GDP中占比较大的消费出现放缓，第三季度私人消费增速从一季度的7.4%放缓至6%，成为市场最为主要的担忧来源，在强美元和通胀升温的趋势下，印度央行本周的货币政策或面临两难的局面，印度卢比或进一步承压。

印度GDP放缓背后

具体来看，印度第三季度GDP同比增长5.4%，上年同期为8.1%，也低于上一季度的6.7%，为2022年四季度以来的最低水平。经济学家平均预测的增长率为6.5%，印度央行此前则预期增速达到7%。

从细分行业看，多个行业出现大幅下滑，其中在GDP中占比达14%的制造业成为GDP中最为明显的拖累。第三季度印度制造业仅增长2.2％，较上年同期的14.3%和第二季度的7％均大幅下降。采矿业（占比2%）产出萎缩0.1%，同样与去年同期的11.1%和上季度的7.2%高增长形成对比。

印度制造业占GDP比例也不增反降，但根据世界银行的数据，制造业在印度GDP中的份额从2014年的15%降至2023年的12.8%。

莫迪政府曾希望通过吸引充足的FDI（外国直接投资），将印度打造成全球制造业的枢纽，但以FDI占GDP的比例衡量，印度仍落后于越南、印尼、巴西和墨西哥等国。

从总量看，印度央行今年3月的数据显示，2023-24财年前10个月（2023年4月至2024年1月），印度的FDI为255.3亿美元，流出量为101.1亿美元。去年同期的流入为367.5亿美元，流出为117.5亿美元。今年流入印度的FDI减少了112.2亿美元，同比下降30.53%。从相对于GDP的比例来看，印度FDI净流入占比在短短三年内从2020年的2.4%降至2023年的0.8%。

更为严峻的是，私人消费历来是印度GDP的支柱。根据政府的最新数据显示，企业投资和占印度经济60%的私人消费，增长率都大幅下滑。作为经济增长的双引擎，投资和消费的疲软，意味着印度的经济发展缺乏内生动力。

印度的劳动力市场也出现下行迹象，根据埃拉拉资本公司的报告，2024年7月-9月期间，金融业以外的劳动力成本出现下降，且通胀调整后的工资水平已经在下降。这意味着印度劳动力市场的活力正在减弱，企业的生产成本也在降低，但却无法刺激经济的反弹。

牛津经济研究院表示，2024年，印度消费者的消费能力受到双重挤压。劳动力市场的困境和实际收入增长乏力。该机构认为，印度经济增速放缓无可避免，若想改善，印度需要更多的结构性改革，并创造适当的就业机会。

印度央行降息压力增加

在全球货币宽松的大背景下，印度央行则因国内的高通胀，自去年2月以来一直将基准利率维持在6.5%，印度央行行长沙克蒂坎塔·达斯（Shaktikanta Das）于近期表示，考虑到通胀上行风险，现阶段降息风险过高，只有当通胀持续下降到4%的目标水平时，才会考虑放宽货币政策。

分析认为，因印度经济增速超预期放缓，印度央行12月6日的议息会议或重新思考后续的利率政策，可能会尽快采取更为宽松的货币政策。

华侨银行经济学家表示，印度最近一个季度的GDP增长远低于预期，这可能会促使印度央行尽早降息。印度央行将在周五将基准利率下调25个基点，随后在明年2月份再次降息。

一方面，印度央行如果不能有效应对当前的经济挑战，未来的经济增长前景可能更加严峻，卢比汇率可能继续走弱，或将再次创下2024年新低，另一方面，如果印度央行超预期降息来提振经济也将让印度卢比进一步走弱。

野村证券经济学家索纳尔·瓦尔马（Sonal Varma)表示，印度第三季度的GDP数据将改变印度央行本周五会议的局面。预计印度央行或下调基准利率25个基点，并将现金准备金率（cash reserve ratio，CRR)）下调50个基点，以应对银行业流动性紧张的问题。

汇丰环球研究的分析师保罗・麦克尔也认为，因GDP增速超预期放缓，可能会促使印度央行在本周五的降息，印度央行可能会通过将现金储备率下调50个基点来注入更多流动性，而超预期的降息也将让印度卢比面临更糟的局面。

印度央行正通过抛售美元以限制印度卢比汇率贬值，截至11月22日这周，印度外汇储备出现有记录以来的最大单周跌幅，至四个多月来的最低水平。印度外汇储备连续第八周下跌，已跌至数月低点6565.82亿美元。

来源: 新华财经

11月国际油价下跌，且1-11月均价弱于去年同期

历史来看12月跌势略占上风，且OPEC不减产年份跌势显著

历史表现跌涨次数相当，但今年12月存利好契机

来源：隆众资讯