民调数据背后的现实与困局

政策优先级的错位：从愿景到现实的断裂

领导风格与政治氛围的悖论

对拜登政治遗产的评价

美国政治的未来：一个分裂与重塑的时代

来源：财富中文网

影响欧元的主导因素

欧元走势展望

来源：证券市场周刊

欧洲联盟外交与安全政策高级代表卡娅·卡拉斯12日说，欧盟定于本月27日在总部布鲁塞尔召开会议，讨论放松欧盟在巴沙尔·阿萨德主政叙利亚时期对叙施加的制裁。德国外交部长安娜莱娜·贝尔伯克承诺，德国将向叙利亚额外提供5000万欧元（约合3.74亿元人民币）人道主义援助。

卡拉斯和贝尔伯克当天在沙特阿拉伯首都利雅得参加阿拉伯国家叙利亚问题部长级扩大会议时作出上述表态。沙特外交大臣费萨尔·本·法尔汉·阿勒沙特也在会上呼吁解除针对叙利亚的国际和单边制裁。

叙利亚内战2011年爆发后，西方多国和部分阿拉伯国家对叙利亚实施制裁，其中一些制裁针对阿萨德政权高官，但大部分制裁涉及叙利亚金融、能源、投资和贸易等领域，对叙经济社会发展构成严重影响。

持续多年的内战叠加外部制裁，导致叙利亚经济较2011年内战爆发前萎缩85%，战后重建预计需花费2500亿至4000亿美元（1.83万亿至2.93万亿元人民币）。

“叙利亚沙姆解放武装”等武装组织去年12月推翻阿萨德政权并建立过渡政府后，与西方国家和地区国家频繁接触，以寻求取消制裁。

美国和欧盟至今未取消对叙制裁，也未将“叙利亚沙姆解放武装”移出恐怖组织名单。美国财政部本月6日签发为期6个月的对叙部分制裁“临时豁免”，涉及能源业务和个人汇款等方面，但未取消任何一项制裁。

2024年12月16日，商贩在叙利亚大马士革的一个市场上售卖果蔬。新华社发（阿马尔·萨法尔贾拉尼摄）

卡拉斯12日在利雅得重申，欧盟取消对叙利亚制裁的前提是，叙利亚当局在政治过渡进程和组建包容型政府方面取得“实质性进步”。

“叙利亚沙姆解放武装”承诺将举行全国对话，照顾所有民族和宗教团体的利益，以达成新的政治路线图，最终起草宪法、举行大选。

出席叙利亚问题部长级扩大会议的土耳其外长哈坎·费丹称，土方将帮助叙利亚当局获得国际社会承认，与其他国家实现关系正常化。

贝尔伯克呼吁“以更灵活方式”实施制裁，如维持针对阿萨德政权官员的制裁，同时尽快援助叙利亚民众。她宣布，德国将向叙利亚提供5000万欧元额外人道主义援助，主要用于食品、紧急住所和医疗服务。

据美联社报道，近14年的内战致叙利亚满目疮痍，民生凋敝，大约50万人死于战火，战前2300万人口中一半流离失所，70%人口处于贫困状态。

来源: 中国金融信息网

今年全球将迎来一场天然气供应争夺战。

来自俄罗斯的供应中断将延长能源匮乏的欧洲的痛苦：消费者和工厂将因天然气价格上涨而遭受挤压。与此同时，这还将使亚洲和南美一些较贫穷的新兴国家面临因价格过高而被挤出市场的风险。

欧洲面临来自俄罗斯管道的供应中断，亚洲恐遭挤压

自俄乌战争加剧了能源危机以来，欧洲可能首次无法实现明年冬季的库存目标。尽管欧洲有足够的天然气库存度过这个冬天，而且价格自年初以来有所回落，但库存正在受到上周末席卷欧洲大陆的寒冷天气的侵蚀。自今年年初以来，供应一直受到挤压，因为俄罗斯与乌克兰的过境输气协议到期后，俄罗斯停止了途经乌克兰向欧洲输送天然气。

美国银行大宗商品策略师Francisco Blanch表示：“今年欧洲肯定会出现能源缺口，这意味着今年全球所有新增的液化天然气都将用来弥补俄罗斯天然气的供应短缺。”

悉尼MST Marquee的能源分析师Saul Kavonic表示，为了满足其预期的需求，欧洲每年将需要额外进口多达1000万吨液化天然气，比2024年增加约10%。北美的新出口项目可能有助于缓解市场紧张，但这取决于这些设施提高产量的速度。

由于为明年冬天补充库存的选择越来越少，欧洲将需要通过液化天然气进口来补充，进而将从亚洲抢占供应。根据需求的变化，竞争将给德国的经济复苏带来压力，并把价格推高至印度、孟加拉国和埃及等国无法承受的水平。

欧洲天然气期货通常也会影响亚洲液化天然气现货价格，目前仍比去年同期高出45%左右，到2025年为止，欧洲天然气期货合约的交易价格约为危机前水平的三倍。

休斯敦能源经纪公司Poten & Partners Inc.的全球商业情报主管Jason Feer表示，“如果亚太地区的库存也耗尽，价格飙升将变得更糟，这将导致对货物的竞争。”

对于所有的公用事业和工业来说，找到天然气的替代品并不容易。这对德国来说是一个特别的问题，在2022年俄乌战争爆发之前，德国一半以上的天然气供应依赖俄罗斯。

由于制造业成本上升，能源安全已成为德国2月23日提前选举的一个主要问题。极右翼政党德国新选择党(Alternative for Germany)在民调中排名第二，部分原因是该党希望恢复从俄罗斯输送廉价天然气的管道，以增强制造业竞争力。

那些输给欧洲的将是不具有支付高额天然气溢价能力的亚洲发展中国家，一些货物已经转向支付更高费率的地区。南美洲的情况也类似。在遭受干旱的一段时期后，巴西努力取代日益减少的水力发电，阿根廷可能会为即将到来的供暖季节而参与液化天然气的竞争。

埃及也面临风险。根据船舶跟踪数据，去年，在应对夏季停电的过程中，该国从液化天然气出口国转变为进口国，令市场感到意外，将采购量提高至2017年以来的最高水平。这个国家今年可能仍然需要几十艘船的供应来度过夏天的炎热。

对于已经从价格上涨中获益的液化天然气卖家来说，供应短缺创造了机会。咨询公司埃森哲董事总经理Ogan Kose表示，在某些情况下，液化天然气生产商可能能够提高产能，类似于危机之年2022年的出口增长。

缓解之道：美国的增产

前景在很大程度上取决于新生产设施启动的速度。能源数据公司Kpler的Laura Page表示，去年，由于埃及停止出口，俄罗斯最新的工厂Arctic LNG 2受到美国制裁的扼杀，增长微不足道。

这让美国成为人们关注的焦点。全球最大的液化天然气供应商多年来一直致力于拯救欧洲，使其免于天然气短缺，在特朗普上台后，这一信息可能会变得更加明显。他已经威胁说，如果欧洲不购买更多的美国能源，就征收关税。

据Kpler称，由于Venture Global LNG Inc.的Plaquemines项目和Cheniere Energy(LNG.US)的Corpus Christi扩建项目增加了产量，预计今年美国液化天然气出口将增长约15%。但步伐令人怀疑。Cheniere已经警告说，今年的增长将“相对缓慢”。

俄罗斯仍是欧洲第二大液化天然气来源国，在美国上周五对两个规模较小的设施实施制裁后，焦点将是该国能否维持其出口。波士顿IHRDC的能源顾问兼教员Claudio Steuer表示，西方的制裁已经扼杀了主要的Arctic LNG 2项目，并影响了关键设备和服务供应，使其全面完工推迟了两到三年。

发誓要结束俄乌战争的特朗普也可能改变整体市场前景，特别是如果和平协议如预期的那样包括能源领域的话。包括Anthony Yuen的花旗分析师在一份报告中说，俄罗斯最终可能会在2025年继续通过乌克兰出口管道天然气。

目前，亚洲有足够的余地将液化天然气供应让给欧洲。中国的液化天然气进口商一直在转售到3月份交货的货物，并随着现货市场的价格上涨，基本上停止了从现货市场购买。印度的天然气进口国已转向更便宜的替代品，而孟加拉国在报价过高后，被迫调整了采购招标。埃及转而使用汽油。

尽管亚洲温和的天气使需求得以调整，但供应紧张的市场增加了极端天气或供应问题带来的波动风险。从澳大利亚到马来西亚的出口工厂去年的产量停滞表明生产方面很脆弱。

不过，市场的缓解之机即将到来。从2026年起，推迟的项目将最终开始运营并供应燃料。杰富瑞金融指出，到那时，紧张的市场可能会变得宽松。到2030年，将有额外的1.75亿吨新供应开始进入市场，主要来自美国和卡塔尔。这可能会对价格造成下行压力，并吸引回在今年受到挤压的客户。

荷兰合作银行欧洲能源策略师佛Florence Schmit表示：“如果目前的液化天然气扩张计划得以维持，2026年应该是隧道尽头的曙光。”

来源: 智通财经

作为全球最大的债券市场和全球风向标，美国国债市场正引领借贷成本重新走高，可能给全球经济和资产带来深远影响。

新年伊始，美国国债收益率飙升，因为这种所谓的超级安全资产的风险上升。美国经济继续强劲增长打击了投资者对美联储降息的乐观预期，唐纳德·特朗普即将重返白宫，他的政策优先考虑经济增长而不是债务和价格担忧。

有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率在四个月内飙升了一个多百分点，现在已经接近5%的关口，上一次短暂突破5%是在2023年，这也是自2008年全球金融危机以来的罕见场景。

尽管美联储降息，10年期美债收益率仍上升逾100个基点

30年期美国国债收益率已经触及这一里程碑，许多华尔街人士将5%的收益率视为新常态。类似的收益率飙升也在国际市场上演，投资者对英国和日本等国的债券越来越谨慎。

从历史数据来看，10年期美债收益率上升预示着市场和经济的动荡，比如2008年的危机和互联网泡沫破灭。尽管近年来的超低利率让一些借款人锁定了有利条款，帮助他们免受最近收益率飙升的影响，但如果这种趋势持续下去，压力可能会加剧。

“降息美梦”破碎?

美联储与其他主要央行一道开始降息后，美国债券收益率仍在上升——这种令人震惊的脱节在近代历史上很少见。

此外，美国经济保持稳健，12 月份就业人数强劲增长就是明证，这种韧性引发了人们对通胀放缓程度的怀疑。截至去年11月，美联储青睐的通胀指标上涨了2.4%，远低于疫情时期7.2%的峰值，但仍顽固地高于美联储的2%目标。周三将公布美国12月份消费者价格指数(CPI)，预计该指数将显示潜在通胀仅略有降温。

消费者仍保持警惕：密歇根大学最新的信心指数显示，未来5至10年的通胀预期处于2008年以来的最高水平。

几位美联储政策制定者最近暗示，他们支持在较长一段时间内维持利率不变。掉期交易也反映了类似的观点，市场定价下一次25个基点降息发生在今年下半年。上周五，在强劲的就业数据出炉后，多家华尔街银行下调了对2025年降息的预测。美国银行和德意志银行认为美联储今年根本不会放松政策。

嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones上周五表示：“在短期内，美联储连谈论降息的空间都没有。”

美联储今年降息的预期破碎只会加剧美国政府债券相对于股票等风险较高资产的糟糕表现。今年年初，彭博美国国债指数一直处于亏损状态，自美联储去年9月份首次降息以来，该指数已累计下跌4.7%，而同期标普500指数上涨3.8%，美国短期国债指数上涨1.5%。除美国外，全球政府债券指数同期下跌了7%，自2020年底以来的跌幅已扩大至24%。

“债券义勇军”回归

不过，货币政策只是问题的一部分。随着美国债务和赤字不断增加，投资者越来越关注财政和预算决策，以及这些决策对市场和美联储的影响。

值得注意的是，“债券义勇军”—那些试图通过出售或威胁出售债券来影响政府预算政策的投资者——再次引起华尔街的关注。

财政赤字已经非常巨大。美国国会预算办公室去年估计，到2025年，预算缺口将超过国内生产总值(GDP)的6%。特朗普对关税、减税和放松管制的偏好为更大的赤字以及通胀反弹奠定了基础。

法国兴业银行全球策略师Albert Edwards表示，由于政客们“显然对财政紧缩毫无兴趣，债券义勇军们正在慢慢觉醒。因为美元是世界储备货币，所以美国政府可以在危急时刻借款的说法肯定不会永远站得住脚。”

彭博经济预测，到2034年，美国债务与GDP之比将达到132%，许多市场观察人士认为这是一个不可持续的水平。

预算担忧正在全球其他地区蔓延。去年年底，法国和巴西债券遭到抛售，而就在上周，英国政府债券收益率因新工党政府的财政计划而上涨，30年期英国国债收益率一度飙升至1998年以来的最高水平。

5%收益率或成新常态

PGIM Fixed Income联席首席投资官Greg Peters表示，如果10年期美国国债收益率升至5%以上，他“完全不会感到震惊”。越来越多的人认为，收益率将重新回到更高的区间。贝莱德和T. Rowe Price最近认为，5%是一个合理的收益率目标，因为他们预计投资者会要求更高的利率来继续购买较长期美国国债。

太平洋投资管理公司在2024年底表示，鉴于美国赤字不断膨胀，它“不太愿意”购买长期美国国债，并主张谨慎行事。

与此同时，长期债券收益率的上升速度快于短期债券收益率，这表明人们对长期前景感到担忧。

不过，在Bianco Research创始人Jim Bianco看来，债券收益率上升未必是不祥之兆。金融危机爆发前的世界就是如此。他指出，在截至2007年的10年里，10年期债券收益率平均约为5%。

他表示，真正的异常情况是2008年后的时期，当时利率被固定在零，通胀持续处于低位，各国央行为应对危机而购买大量债券。这让新一代投资者接受了2%的债券收益率和零实际利率是“正常”的。

债券收益率回到金融危机前的水平

Bianco表示，新冠疫情和随后的大规模政府刺激措施重置了全球经济，“坦率地说，改变了我们一生的命运”。

一些人指出，收益率走高背后有结构性原因，这标志着一种范式转变，而不是回归正常。

摩根大通策略师在本月的报告中列出10年期美国国债收益率未来将达到4.5%或更高的理由，包括去全球化、人口老龄化、政治动荡以及需要投入资金应对气候变化等。对于美国银行来说，美国国债已经进入了最新的“债券大熊市”，这是240年来的第三次熊市，此前长达数十年的牛市于2020年结束，当时利率在疫情封锁开始期间触及历史最低点。

Bianco表示：“这个周期已经结束了。”

来源: 智通财经

来源：中国宏观经济论坛(CMF)