消费物价指数数据公布后，美股和美债下跌

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摘要:

消费物价指数数据公布后，美股和美债下跌。欧洲股市上扬；政府债券报跌。亚洲股市上行，中国股市领涨。

消费物价指数数据公布后，美股和美债下跌。

欧洲股市上扬；政府债券报跌。

亚洲股市上行，中国股市领涨。

市场

美股周三表现波动，收市报跌，美债收益率则上行，因消费物价指数数据强劲降低了市场对美联储放宽政策的预期。标普500指数跌0.3%。美国国债下跌，受美国消费物价指数数据高于预期影响。十年期美债收益率升8个基点至4.62%。欧洲股市周三上扬，受食品和饮品行业的企业盈利强劲支持。道琼斯欧洲50指数升0.3%，德国DAX指数和法国CAC指数分别升0.5%和0.2%。英国富时100指数升0.3%。欧洲政府债券报跌（收益率上升），因美国通胀数据高于预期。德国十年期政府债券收益率升5个基点至2.48%，而法国十年期政府债券收益率升3个基点至3.24%。英国十年期政府债券收益率升3个基点至4.54%。亚洲股市周三向上，中国股市领涨，受惠于市场持续憧憬人工智能/科技行业，且房地产行业亦有利好政策消息。香港恒生指数急升2.6%，中国上证综合指数则升0.9%。日本日经225指数和韩国Kospi指数分别升0.4%。另外，印度Sensex指数略跌0.2%。油价周三下跌，由于石油供应风险的忧虑纾缓。3月美国油价跌2.7%至71.4美元。

主要数据公布及市场事件

昨日

美国1月消费物价指数通胀升至3.0%（同比），高于12月的2.9%（同比），升幅超出预期。1月通胀数据普遍受到剩余季节性因素所影响，但这仍然巩固了美联储主席鲍威尔近期「不急于」放宽货币政策的言论。印度12月工业生产放缓至3.2%（同比），低于11月的5.0%（同比）。此外，1月消费物价指数通胀由12月的5.2%（同比）降至4.3%（同比），主要受食品价格通胀（以蔬菜为主）放缓支持。

今日公布的经济数据 (2025年2月13日)

美国1月生产者价格指数预期将加快至0.3%（环比），12月服务业价格偏软令指数受压的情况可能不会重演。英国2024年第四季国内生产总值的初值可能收缩0.1%（环比），主因为经过第三季零增长后，消费者支出减弱。

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Samantha Luan

外汇

经济

2025年以来，日元兑美元上涨约3%，成为G10货币中表现最好的货币。

日元为何开年这么强？除了加息，还有“广场协议2.0”的预期_1

在2月12日发布的研报中，瑞银分析师Shahab Jalinoos等表示，今年以来日元表现强劲，背后因素是日本利率上行和市场对“广场协议2.0”的预期升温。

在利率方面，报告显示，今年以来，日本10年期国债收益率涨超过20个基点，达到2011年以来的最高水平，而美国10年期国债收益率与2024年底水平基本持平，美日利差走阔持续支撑日元走高。

日元为何开年这么强？除了加息，还有“广场协议2.0”的预期_2

其次，日本央行此前明确表示，只要国内工资保持在其认为合适的水平，即使面临与世界其他地区一样的关税风险，今年也可能再次加息。

除了利率因素，市场还对可能出现"广场协议2.0"抱有期待。

在1985年的广场协议中，美国与其主要贸易伙伴协调行动，成功推动了美元的贬值，20世纪末，美元指数几乎从1985年的峰值下跌了一半。

随着汇率问题成为特朗普新政府的风险之一，而2025年恰逢“广场协议”签署40年，有观点推测，特朗普如果有意开启“广场协议2.0”，日本很可能是首选对象。

报告解释称，这主要是因为日本实际利率仍处于极低水平，日元被广泛认为被低估。

虽然上周特朗普与日本首相石破茂的会晤并未传出这方面的信息，但瑞银表示，市场可能在未来几个月继续抱有这一希望，将继续看好日元。

来源: 华尔街见闻

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经济

东京时间 1 月 24 日，日央行宣布加息 25bp。这是继去年 7 月套息交易逆转风波后首次加息，创 2007 年 2 月以来最大加息幅度。短期政策利率水平升至 0.5%，创 2008 年 10 月以来新高。

前瞻地看，日央行正在告别保持极低利率的宏观基础，加息节奏及幅度可能高于市场预期。利率水平或于年中升至 1%附近，本轮加息终点可能接近2%。一方面，薪资与物价之间的正向循环愈发稳固，通胀已经实质性修复。另一方面，企业与居民部门之间的正向循环正在建立，私人部门借贷意愿相应修复。

从短期看，日元套息交易逆转冲击或难重现，相关头寸的风险偏好已在冲击发生后显著下降。从中长期看，若日央行加息幅度超出预期，全球日元流动性或大规模退潮，以美股为代表的风险资产面临估值压力，美联储降息空间相应增加。

一、经济：更加乐观日央行对日本经济及通胀形势的判断越发乐观，首次认可通胀水平或长期稳定于 2%上方。

一是介于薪资与物价之间的正向循环愈发稳固，未来两年通胀预测值升至 2%上方。2025Q1 点阵图将 2025 财年 CPI 通胀预测值调升 0.5pct 至 2.4%，2026 财年预测值调升 0.2pct 至 2.1%。从投票结构看，日央行对未来通胀的判断亦在转鹰。已有过半票委（5/9）认可直至 2026 财年通胀水平均将位于 2%上方，较 2024Q4 投票（4/9）增加 1 位。日央行指出，随着企业利润的修复与“劳工荒”的加剧，薪资与物价之间的正向循环已经相对稳固，多数企业在调查中表示将在今年“春斗”继续大幅涨薪。

二是介于企业与居民部门之间的正向循环已经建立，日本经济或延续稳步扩张态势。尽管 2024 财年经济增速预测值小幅下调 0.1pct 至 0.5%，但 2025-2026 财年预测值稳定在 1%上方。日央行指出，居民收入增长正在支撑消费扩张，叠加海外需求强劲，企业利润快速增长，进而通过就业市场对居民部门形成提振。从长期看，日本经济潜在增速或已上移。日央行认为日本经济潜在增速已从此前的 0.5%上移至 1%，主要来自于数字化与人力资本投入带来的生产率上行，以及企业投资回暖带来的资本存量增长。

日央行认为未来经济与通胀前景的不确定性主要来自海外。若美国经济超预期回落，外需走弱或对日本经济及通胀形成冲击。日央行表示，只要经济与通胀形势按预期发展，未来将进一步加息。随着通胀水平走高，实际利率水平已经处于深度负区间，金融条件高度宽松。

二、影响：日元退潮议息会议符合预期，市场反应平淡。日元小幅走强。美元兑日元收跌0.75%至 154.89。日本股市窄幅震荡。日经 225 指数在利率决议公布后冲高回落，收跌 0.38%。日本国债收益率曲线小幅熊陡。1 年期收益率小幅上涨0.2bp 至 0.537%，10 年期国债收益率小幅上涨 1bp 至 1.215%。

2024 年 7-8 月的日元套息交易逆转冲击大概率不会重现。冲击发生后，日元套息交易风险偏好已经显著下降，引发冲击的高风险头寸难以迅速重建。

从中长期看，日央行超预期加息可能导致美联储降息空间增加。若日央行超预期加息，全球日元流动性可能大规模退潮，以美股为代表的风险资产将面临估值压力，美联储降息空间相应释放。

前瞻地看，日央行加息节奏或快于市场预期，利率水平或于年中提升至1%附近，本轮加息终点可能接近 2%。随着薪资与物价之间正向循环的加固，私人部门借贷意愿或进一步修复，利率已经失去保持低位的宏观基础。

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Thomas

政治

经济

上个月，唐纳德·特朗普正式重返白宫开始其美国总统第二任期之前，他就已经多次瞄准一个意想不到的目标：加拿大。特朗普认为，美国北方邻国未能阻止美国边境的非正常移民和毒品贩运，并威胁要对加拿大进口产品征收高额关税。

为了阻止这些措施（专家认为这些措施将摧毁加拿大经济），共和党领袖提出了一个想法：加拿大可以——也应该——成为美国第51个州。

美国总统在周末播出的福克斯新闻采访中重申了这一点：“我认为加拿大成为第51个州会更好”，继续从12月开始加强的施压行动。

尽管该提议遭到广泛谴责，但特朗普的言论——以及他持续威胁对加拿大产品（包括钢铁和铝进口）征收25%或更高的关税——已引起加拿大各地工会、政界人士和普通民众的不满。

抵制美国产品和停止前往美国的呼声日益高涨，与此同时，民族主义情绪也促使加拿大重新思考长期以来对跨境贸易的依赖。

加拿大各主要政党的领导人以及各省和地区的省长都对其国家最重要的国际盟友发表了比平时更为严厉的言论，并誓言要捍卫加拿大的经济利益和主权。

加拿大独立研究公司安格斯·里德研究所执行主任沙奇·库尔表示：“说这是一个独特的时刻，一点也不过分。”

库尔解释说，加拿大目前民众的情绪一方面是焦虑和忧虑，另一方面是反抗和愤怒。

她说，很多人的感觉是“加拿大没有挑起这场争端，但如果他们要挨打，他们就会予以还击”。

“特朗普效应”

特朗普对加拿大的反复威胁正值政治气氛紧张的时刻。

加拿大已陷入长达数年的负担能力危机，食品价格和住房成本的飙升引发了针对总理贾斯汀·特鲁多的愤怒言论。

今年年初，特鲁多宣布，一旦执政党自由党选出继任者，他就会辞职。新领导人和总理将于3月初选出，结束特鲁多在渥太华领导的近十年政府统治。

该国还在为联邦选举做准备，该选举必须在10月下旬之前举行。

然而蒙特利尔麦吉尔大学教授、加拿大麦吉尔研究所主任丹尼尔·贝兰德表示，在这样的背景下，特朗普的言论和提议已成为加拿大最重要的政治问题。

贝兰德告诉半岛电视台：“目前加拿大政坛最重要的因素并不在加拿大，而是唐纳德·特朗普。”

这位教授将其称为“特朗普效应”，并表示下一届加拿大大选的“投票问题”可能最终是哪个政党和领导人最适合处理美国总统和加美关系。

贝兰德表示，这可能会有效改变竞选结果。

“特朗普引发的国家危机确实改变了议程，也许还改变了人们对国家此时需要什么以及他们希望拥有什么样的领导人的看法。”

政客们利用爱国主义浪潮

事实上，一些民意调查显示，特朗普政府可能是改变加拿大人在即将到来的选举中投票计划的因素之一。

直到最近，反对党保守党一直以两位数的优势领先于不受欢迎的特鲁多领导的自由党。

但随着总理带领加拿大应对特朗普的关税威胁，以及自由党领袖竞选激起人们对该党的兴趣，形势似乎正在发生变化。

Leger Marketing最近的一项调查发现，保守党对自由党的领先优势已缩小至9个百分点。

同一项民意调查还发现，在加拿大人认为谁最能应对特朗普的问题上，保守党领袖皮埃尔·普瓦列夫尔和前加拿大央行行长、最有可能接任下一任自由党领袖的马克·卡尼不相上下。

22%的受访者表示，他们更希望由普瓦列夫尔来管理加拿大与美国的关系，而选择卡尼的受访者比例仅为20%。

贝兰德解释说，普瓦列夫尔发现自己处境艰难，因为保守党的基层中一部分人喜欢特朗普和他的政策。其他人则希望这位保守党领袖能够顶住特朗普的狂言。

加拿大石油资源丰富的阿尔伯塔省省长丹妮尔·史密斯是采取更温和态度对待特朗普的人之一。她拒绝就对加拿大向美国出口的能源征收报复性关税进行任何讨论。

贝兰德说，“丹妮尔·史密斯是加拿大保守派的重要人物，她对特朗普采取了温和的态度，而波利耶夫则试图在不疏远特朗普支持者的情况下采取更大胆的态度。这对特朗普来说并不容易驾驭。”

与此同时，一项又一项的民意调查显示，加拿大人绝大多数反对特朗普推动加拿大成为美国第51个州。全国各地对扩大贸易和基础设施主权的支持也在增加。

库尔在一封电子邮件中告诉半岛电视台：“最初，加拿大人对特朗普关于接管加拿大的言论感到有些困惑。”

但现在，“特朗普重复吞并计划，再加上所有关税，让加拿大人的处境更加严峻。”

安格斯·里德研究所最近的分析发现，表示对自己的国家“非常自豪”的加拿大人比例从12月到2月增加了10个百分点，从34%上升到44%。

表示希望加拿大加入美国的人数比例也从6%下降到4%。库尔说，“几乎每个政治派别的政客都在试图利用”这种爱国情绪。

“无时无刻不在想着美国”

其中包括加拿大人口最多的安大略省右翼省长道格·福特，安大略省将于本月晚些时候举行省级选举。

福特把反对特朗普的关税作为其连任竞选的核心支柱。

周三，他和加拿大各省和地区的其他领导人一起前往华盛顿特区，捍卫各自的利益并促进加美贸易关系。福特告诉记者：“这是13位省长首次齐聚华盛顿。”

他在谈到美国时表示：“我们是他们最大的贸易伙伴。”根据加拿大政府的数据，去年两国之间的货物进出口总额超过7000亿美元（超过1万亿加元）。

福特补充道，“我们是他们的头号客户。我不太确定他们是否完全理解[关税]对两国、边境两边的影响。”

自去年11月特朗普连任后不久首次威胁要对加拿大征收关税以来，特鲁多和他的政府一直在宣传同样的信息。

上周，美国总统同意暂停对所有加拿大商品征收25%的关税，并暂停对加拿大石油征收10%的关税，为期30天，直至3月初，加拿大获得了喘息的机会。

但威胁仍然存在，美国将于3月12日对所有钢铁和铝进口征收关税，这引发了新的担忧。

特鲁多周三访问比利时布鲁塞尔时对记者说：“重要的是要明白，无论美国采取何种行动，加拿大都将以适当、有分寸但极其强硬的方式作出回应。”

麦吉尔大学的贝兰德表示，无论发生什么，很明显，未来几周和几个月加拿大政治将受到特朗普及其政府的严重影响。

他告诉半岛电视台：“大多数美国人并不经常想到加拿大。”

“但现在，加拿大人无时无刻不在想着美国，并且对此感到厌倦，但却别无选择。”

来源: 半岛电视台

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招商银行

经济

12 月美国 CPI 通胀数据小幅低于预期。CPI 同比增速上行 0.2pct 至 2.9%（市场预期 2.9%）；环比增速 0.4%（市场预期 0.4%）；核心 CPI 同比增速回落0.1pct 至 3.2%（市场预期 3.3%），环比增速 0.2%（市场预期 0.3%）。

短期看，核心通胀或低于预期，鹰派预期相应软化。服务通胀仍将驱动通胀读数趋势回落，不排除触及 2%的可能性。但中期看，二次通胀风险依然显著，读数没有稳定于 2%下方的客观条件，2025 年美联储政策利率中枢或位于 4%上方。

总览：整体反弹，核心回落

美国 CPI 通胀继续反弹，2024 年 9-12 月美国 CPI 通胀累计反弹 0.5pct至 2.9%。核心通胀意外回落，12 月核心 CPI 通胀小幅回落 0.1pct 至 3.2%，结束了连续三个月的横盘。

从结构看，能源主导近期通胀读数走势。一方面，2024Q4 国际油价边际止跌，叠加 2023Q4 基数回落，能源通缩迅速收窄，驱动通胀读数反弹。另一方面，服务通胀持续软化，驱动核心通胀读数小幅回落。

服务通胀：继续回落

服务通胀继续回落，住房与非住房服务通胀同步下行。12 月核心服务通胀回落 0.2pct 至 4.4%，住房服务与其他服务分项各贡献 0.1pct。

住房服务通胀继续回落，反映楼市降温的滞后影响。2024 年以来，受到新冠疫情影响的在建住房大规模竣工，叠加利率水平居高不下压制购房需求，美国楼市供求矛盾显著软化，房价及房租同比增速均跌至 4%下方。住房服务通胀相应回落，12 月再下行 0.2pct 至 4.6%，未来仍有约 1pct 回落空间。

就业市场从过热回归均衡，非房服务通胀亦在软化。12 月服务业平均时薪同比增速回落 0.1pct 至 3.7%，非房服务通胀回落 0.2pct 至 4.1%。从结构看，多数分项环比增速回落至 0.3%以内，仅交通服务（0.5%）环比仍在成本端推动下高增。一是汽车价格超跌反弹推升租车服务价格，二是油价回暖推升机票价格，三是自然灾害频仍推升车辆保险费用。

基于当前楼市及劳动力市场形势估计，服务通胀仍将进一步回落，可能跌至 4%下方。但从中长期看，移民收紧可能再度提振薪资增速，包括加州山火及多轮飓风在内的频繁自然灾害可能大幅提升保险通胀，服务通胀存在显著的二次加速风险。

商品通胀：同比转正

美国商品通胀同比转正。一方面，油价驱动能源分项走出通缩。另一方面，消费扩张支撑汽车等其他商品价格。

12 月商品 CPI 同比增速上行 0.5pct 至 0.3%，转正。从结构看，汽油是主要贡献项，汽车、家具通缩亦在进一步收窄。汽油 CPI 同比增速回升 4.7pct至-3.4%，二手车回升 0.1pct 至-3.3%，新车回升 0.3pct 至-0.4%，家具回升 0.1pct至-0.9%。考虑到汽油及汽车价格已经环比转涨，商品通胀仍有进一步上行空间。

“强势美元+贸易逆差”的宏观环境，很大程度上限制了商品通胀的上行斜率。2024Q4 美元指数累计上行 7.7%，美国商品消费半数来自进口，美元走强对商品通胀存在显著压制效果。随着美元涨幅趋缓，叠加特朗普关税政策落地，商品通胀未来可能加速上行。

市场：转鸽交易

虽然 12 月通胀数据保持韧性，但核心通胀减速且低于市场预期，总体交易偏鸽。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示的下次降息时点从昨天收盘的 10月提前到今日收盘的 7 月。美国国债收益率全面下跌。2 年期下跌 10.3bp 至4.26%，5 年期下跌 14.8bp 至 4.45%，10 年期下跌 13.9bp 至 4.65%，30 年期下跌 9.5bp 至 4.88%。国债收益率曲线（2s10s 曲线：-3.6bp，5s30s 曲线：+5.5bp）。美元小幅走弱。美元指数下跌 0.2%至 109.1，美元兑换离岸人民币汇率再 7.35 附近企稳。由于降息时点预期提前，美股三大指数全面大涨。标普 500 指数收涨 1.83%，纳斯达克指数收涨 2.45%，道琼斯指数收涨 1.65%。

境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜 4.30%左右，1w4.33%，1m4.40%，3m4.50%，6m4.55%。

美联储：维持鹰派立场

从短期看，服务通胀仍将驱动美国通胀趋势性回落，总通胀及核心通胀均将回落至 2.5%附近，不排除触及 2%的可能性。与此同时，经济大概率保持稳步扩张态势，2025Q1 市场预期或表现为“鹰鸽交织”。

但从中期看，经济及就业形势并无转冷条件，二次通胀风险依然显著，基于以下三点因素考量，美联储大概率维持鹰派立场，2025 年政策利率中枢可能高于 4%。一是特朗普新政支撑下的宽财政与再通胀问题，二是加州山火影响下的重建需求与保险通胀问题，三是长期通胀预期 1逐步稳固于 2%上方带来的去通胀成本上升问题。

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Thomas

经济

由于美国通胀超出预期，债券交易员将美联储下一次降息的押注推迟至12月。与美联储未来决策相关的掉期合约在美国1月CPI涨幅高于分析师预期后重新定价。此前市场预期美联储将在9月前降息。新的利率水平意味着今年仅降息25个基点。美国国债价格暴跌，各期限美国国债收益率至少上升了8个基点。此前市场曾预测6月降息的可能性较高，并可能在年底前再度降息，而现在这一预期已大幅推迟。

基准的10年期美国国债利率上涨了12个基点，至4.66%。2年期美国国债收益率比长期国债对美联储利率调整更为敏感，一度上涨10个基点，至4.38%，随后回落至4.36%左右。

Alphamatrix Finance合伙人Roger Landucci表示：“在如此大的通胀压力下，谁能证明降息是合理的呢？”美联储决策者在去年年底三次降息后，在1月份的会议上暂停了降息。美联储主席鲍威尔周三在国会作证时说，数据显示，美联储在通胀方面“还没有完全到位”，尽管朝着2%的目标取得了进展。

美国“火爆”CPI重燃通胀担忧，市场缩减今年降息预期至仅有1次_1

iCapital首席投资策略师Anastasia Amoroso在发表报告前表示，美联储已经“从关注劳动力市场转向关注通胀，这在去年年底是一个令人担忧的问题。”

美国 1 月未季调 CPI 同比上涨 3%，为 2024 年 6 月以来最大增幅。美国 1 月季调后 CPI 环比上涨 0.5%，为 2023 年 8 月以来最大增幅。美国 1 月季调后核心 CPI 环比上涨 0.4%，为 2024 年 3 月以来最大增幅。美国劳工统计局（BLS)表示，此次上涨中近 30% 是由于住房成本的增加。

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy LeBas表示：“CPI数据明显处于温暖的温和区间。对美联储来说，目前的数据根本不配合。”LeBas指出，部分通胀压力可能是暂时的，而机构表示，1月份CPI数据意外上升可能源于季节性调整过程。尽管如此，交易员们仍未相信如此。

彭博策略师Simon White表示：“全面高于预期的CPI数据导致收益率飙升，股市下跌。与2020年和2021年一样，流入通胀挂钩债券ETF的资金一直在增加。最重要的是，空头已经被覆盖。今年的降息预期正在减弱，目前一次降息被艰难定价。尽管如此，今年加息的可能性仍然很小，约为15%，而且自数据公布以来还没有实质性上升。”

分析指出，1月份CPI上涨的部分原因可能是企业在年初推动价格上涨，以及预期进口商品关税将全面提高而提前提价。此外，周三的报告进一步证明，通胀进程面临逆转的危险——再加上稳固的劳动力市场，美联储很可能在可预见的未来维持利率不变。政策制定者还在等待特朗普总统政策的进一步明朗化，尤其是关税政策，这些政策已经导致消费者通胀预期上升。

ING集团首席国际经济学家James Knightley表示：“这份CPI报告无疑显示出通胀仍然高企，再加上可能实施的贸易关税，美联储将很难在短期内正当化降息。”华尔街的其他分析人士也纷纷表达类似观点。

美国“火爆”CPI重燃通胀担忧，市场缩减今年降息预期至仅有1次_2

惠誉评级首席经济学家Brian Coulton表示：“这几乎开始看起来像是2024年上半年的重演，当时通胀的上升出乎包括美联储在内的所有人的意料。这也说明，在新的通胀风险开始出现之际，美联储还没有完成让通胀回落的工作。新的通胀风险包括关税上调和劳动力供应增长受到挤压。”

美国银行经济学家Aditya Bhave等人说，这份报告增强了他们对美联储降息周期已经结束的信心。“现在加息似乎不那么不可思议了，”他们在数据公布后的一份报告中写道。

这些数据出炉之际，对美联储官员和美国国债市场来说都是一个关键时刻。本周早些时候，美联储主席鲍威尔告诉美国参议院委员会，考虑到经济的弹性，美联储不需要急于降息。然而，美国总统特朗普周三早些时候在Truth Social的帖子中表示，应该降低利率。

投资者也在盯着大量新债发售。美国财政部周三标售420亿美元10年期公债，票面利率为2007年以来最高，周四还将标售250亿美元30年期公债。周二标售的580亿美元三年期公债获得强劲需求。

抛售推高了10年期美国国债的预期票面利率。在CPI数据公布之前，投标截止日期前的指示收益率约为4.52%，在该水平上票面利率为4.5%。按照周三4.65%的高点计算，此次拍卖的票面利率为4.625%，为2007年以来的最高水平。

Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey表示，1月通胀数据升温有利于持有澳洲和新西兰等国公债，而避开美国公债。Athey在接受采访时表示：“不确定性太高，无法在美国国债上持有重要仓位。”他指的是美国经济、财政和货币政策。他说，与此同时，“除非出现更严重的通胀”，促使美联储考虑加息，否则收益率的上升可能是有限的。

Comerica银行首席经济学家Bill Adams在分析中表示：“美联储将1月的强劲通胀数据视为价格压力仍在经济表面下持续积聚的证据，这将加强其放缓甚至完全停止2025年降息的倾向。”

来源: 智通财经

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Damon

大宗商品

由于担心美国总统特朗普挑起的全球贸易战不断升级，金价飙升至新的纪录高位。但是，在这位反复无常的美国领导人制造的泡沫背后，结构性变化正在为这种贵金属创造一个看涨的背景。

在周二的亚洲交易中，现货金攀升至每盎司2942.70美元的纪录新高，超过了周一创下的2911.30美元的前高点，这也是2025年迄今为止创下的第八个纪录高位。

在过去的16个月里，黄金一直处于上升趋势，自2023年10月23日创下每盎司1809.50美元的低点以来，已经反弹了63%。

特朗普去年11月再次当选美国总统以来，金价涨势加速，自11月15日创下每盎司2536.71美元的低点以来，金价已上涨了16%。

随着特朗普推出各种贸易关税，并威胁要征收更多关税，不确定性不断上升，投资者正转向黄金作为避险资产。

在最新宣布的关税举措中，美国对进口铝和钢铁征收25%的关税，取消了对加拿大和巴西等主要供应商的豁免。

美国关税的上升以及其他国家随后可能采取的报复行动，有可能导致全球经济增长放缓、通胀加剧和货币政策收紧。

受此影响，投资者纷纷买入黄金，资金流入交易所交易基金（ETF）。2月7日，最大的黄金ETF--SPDR Gold Trust的持仓跃升至2792万盎司，较1月27日的近期低点2755万盎司增长了1.3%。

虽然贸易相关重要新闻可能是推动当前价格上涨的原因，但还有其他因素在支持看涨的论调。

黄金的三个支柱

在过去20年里，黄金主要受到三个因素的推动，当这三个因素都朝着同一个方向拉动时，金价的涨幅最大。这三个驱动因素是中国和印度的消费需求、央行买盘和投资流动。

根据世界黄金协会(WGC)的数据，近年来支持黄金的三个因素中最重要的或许是中国和印度的消费需求，这两个国家的消费需求加起来占全球消费需求的一半多一点。

2024年，中国的黄金消费需求为815.5吨，比2023年下降了10%，而印度的需求为802.8吨，增长了5%。这两个最大买家的总需求为1618.3吨，占全球消费需求总量的53%。

虽然中国和印度仍然主导着消费需求，但近年来势头有所减弱，这两个国家很可能正从金价的驱动者过渡到在金价回落时为需求提供支撑。

这就使得另外两个因素成为当前金价的驱动因素，而这两个因素在某种程度上都不太可预测。

过去三年来，央行的购买力一直很强，世界黄金协会的数据显示，2024年的净购买量为1044.6吨。

虽然与2023年的1050.8吨和2022年的1082吨相比略有下降，但这已是央行购买量第三年超过1000吨。

这一购买量是2010年至2021年期间年均473吨购买量的两倍多，表明央行在推动黄金需求方面的作用越来越大。

然而，鉴于央行的购买是由政策而非市场动态决定的，因此很难预测其路径。

尽管如此，特朗普经常反复无常且自相矛盾的政策可能会鼓励更多国家建立美国公债等美国资产之外的金融储备，这可能会使2025年的黄金需求保持在高位。

第三个因素--投资流动在一定程度上也是由投资多元化的愿望驱动的，但也受到避险流动和对冲通胀的影响。

在这方面，特朗普的政策可能会对黄金起到最大的支持作用，但也需要十分警惕，因为特朗普已经表明他可以迅速变脸，这种不可预测性可能会加剧黄金今年的波动性。

来源：路透

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