来源：GO Markets中文部

1.  全球外汇焦点回顾与基本面摘要

特朗普新提对等关税政策但落地时间较远，市场反响一般美元周线承压回落

美元兑日元周内大幅波动小幅收涨，中期走势关注美债及关税政策后续发展

关税政策范围迎来变化，英国中长期政策预期可能受此较大影响

2.  外汇期货与期权走势分析

重要外汇期货合约走势（图）

期货市场头寸分析

重点货币展望

美欧关税摩擦对欧元/美元的潜在影响：

期权套期保值案例

在岸、离岸人民币对美元汇率走势引发关注。根据Wind数据，2月17日，在岸、离岸人民币对美元汇率盘中短线走高，一度重返7.25关口上方。在触及日内升值高点后，在岸、离岸人民币对美元汇率逐渐回落，“吐”回早前涨幅后回落至开盘价附近，围绕7.26小幅波动。

从近日走势来看，在岸、离岸人民币对美元汇率升值态势明显，其中离岸人民币市场表现罕见强于在岸人民币。而不论是最新发布的《2024年第四季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》），还是人民银行在公开市场发行600亿元央行票据，都在释放稳汇率的清晰信号。

多因素支撑人民币汇率走强

2月17日，在岸、离岸人民币对美元双双高开。根据Wind数据，在岸、离岸人民币对美元汇率开盘强势走高，盘中双双收复7.25关口。其中，在岸人民币对美元盘中最高触及7.2438，较前一交易日收盘上涨107个基点；离岸人民币对美元盘中最高升值至7.2425，较前一交易日收盘上涨183个基点。

触及升值高点后，在岸、离岸人民币对美元出现了不同程度的回落。截至当日17时50分，在岸人民币对美元报7.2607，日内贬值幅度为0.09%；离岸人民币对美元报7.2606，与当日开盘价基本持平。按照这一报价计算，今年以来，在岸人民币对美元小幅贬值0.53%，离岸人民币对美元贬值1.04%。

在人民币汇率其他报价方面，2月17日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1702元，相较前一交易日中间价7.1706元小幅调升4个基点。2月以来，人民币对美元汇率中间价整体围绕7.17小幅波动。

另根据中国外汇交易中心公布数据，2月14日当周三大人民币汇率指数均下跌，CFETS人民币汇率指数报100.06，按周跌0.49；BIS货币篮子人民币汇率指数报106.32，按周跌0.31；SDR货币篮子人民币汇率指数报94.5，按周跌0.2。

从近期人民币汇率的整体表现来看，上周（2月10日—14日）在岸人民币对美元全周累计上涨355个基点；离岸人民币对美元全周累计涨444个基点；人民币对美元汇率中间价全周则累计调降7个基点。早前两个交易日（2月13日、2月14日），在岸、离岸人民币对美元连续升值，从7.30附近连续收复多个关口。

综合人民币汇率表现，东方金诚首席宏观分析师王青指出，人民币汇率近两日升值主要是受美欧利差大幅收窄等影响，隔夜美元指数下行，包括人民币在内的主要非美货币都出现一定程度的被动升值。另外，春节以来国内消费平稳，DeepSeekAI模型提振市场信心，也对人民币汇率带来较强支撑。

Wind数据显示，2月14日，美元指数在连续大幅回落后跌穿107关口，美元指数全周（2月10日—14日）累计下跌1.2%，2月17日，美元指数小幅回升，截至当日17时50分，美元指数报106.8633，上涨0.06%。

央票收紧离岸市场流动性

值得一提的是，综合离岸人民币与在岸人民币的走势表现来看，基于近年来人民银行加大逆周期因子的调节作用，在岸人民币走势往往会高于离岸人民币。但近期离岸人民币与在岸人民币汇率却罕见出现了倒挂态势，前者升值走势更为明显。

对于人民币汇率近日的表现，市场分析也指向了人民银行在公开市场的新动作。

2月14日，人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了2025年第二期和第三期央行票据，合计规模600亿元。其中，2025年第二期央行票据发行规模为400亿元，期限3个月，中标利率2.60%；2025年第三期央行票据发行量为200亿元，期限1年，中标利率为2.32%。

根据早前香港金融管理局披露的央行票据招标章程，此次央行票据发行所得款项净额将用于支持央行履行其作为中央银行的职责。本次央行票据发行旨在丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线。

谈及本次央行票据发行对人民币汇率的影响，中信证券首席经济学家明明表示，离岸央票作为政策工具箱的一种，发行不同期限的离岸央票既能够完善香港市场的人民币债券收益率曲线，又可以在一定程度上回收离岸人民币流动性、稳定汇率市场预期。近期国内经济企稳回升，各项数据全面反弹，风险偏好有所回升，股票市场大幅上涨，美元指数下行，人民币也有所反弹。

王青指出，继1月之后，人民银行再次在香港市场较大规模发行央行票据。从稳汇市的角度看，这会收紧离岸人民币流动性，释放稳汇率的清晰信号，进而遏制离岸人民币“领贬”势头。近日出现离岸人民币汇率强于在岸人民币汇率现象，或与此有直接关联。

在王青看来，2月13日发布的《报告》中关于汇率的表述，重申了“三个坚决”，显示了人民银行坚定地稳汇市立场。事实上，短期时间内再次较大规模发行离岸央票，也在向市场传达这方面的信号。

宽幅波动有望延续

针对下一阶段外汇市场走势，《报告》强调，要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

一直以来，人民币汇率保持在合理均衡水平双向波动。展望后续，明明强调，全年来看，稳汇率保持强度、国内各项增量政策共同助力基本面改善等内部因素也将对人民币构成支撑，人民币汇率保持平稳运行。

王青坦言，就短期而言，美元走势将成为影响人民币汇价的最主要因素。美国新政府上台后，市场正在密切关注其贸易政策动向，这是当前牵动美元指数及特定经济体货币汇率的一个关键因素。鉴于美国新政府贸易政策出台节奏、加征关税幅度等都存在很大不确定性，未来一段时间美元指数还将处于大幅波动状态。这意味着人民币等非美货币对美元持续升值的概率不大，宽幅波动过程有望延续一段时间。

王青指出，考虑到美国新政府关税政策给全球外汇市场带来很大的不确定性，加之我国外部经贸环境变数加大，今年金融监管部门愈加重视人民币汇率的稳定性。当前稳定人民币汇率，首先能够稳定国内市场信心，也有助于我国有效应对贸易战风险，稳定外贸企业预期。在外汇市场汇率调控上，金融监管部门政策工具充足，能够起到有效引导市场预期、防范汇率超调风险的作用。

王青表示，在前期非美货币对美元普遍贬值的背景下，体现人民币整体真实汇率水平的CFETS等三大一篮子人民币汇率指数持续处于偏强运行状态，韧性凸显。这意味着，就整体而言，人民币汇率风险可控。“年内来看，着眼于有效应对外部经贸环境变化，人民币汇率弹性趋于加大，贬值容忍度也会有所提高，但会持续在合理均衡水平附近双向波动。”王青补充称。

来源：北京商报

资金流入股市的动向再次增强。欧美主要股票指数达到最高位，全球股市的总市值时隔约1个月再次刷新历史最高纪录。目前，美国特朗普政府并未采取激进的关税政策，对包括经济衰退在内的“最坏情况”的警惕情绪减弱。投资者的关注点容易转向企业的利润增长。

QUICK FactSet的数据显示，上周全球股市总市值超过了125万亿美元。特朗普政府上台前的1月中旬，由于对关税政策、通胀再燃以及利率上升怀有警惕心，总市值跌至118万亿美元。

欧美等主要股市起到了拉动作用。德国股市指数（DAX）截至2月13日连续4天刷新历史最高纪录。英国富时100指数（FTSE）也在2月12日创下最高点。美国标普500指数距离1月创下的最高点仅差0.1％。

目前，美国新政府上台已过去约一个月。围绕“特朗普关税”，全球政治和经济的不确定性增加。美国投资公司Ingalls&Snyder的蒂姆·格里斯基（Tim Ghriskey）指出，市场似乎“无视关税影响”，“买盘”占据了上风。

2月13日的市场反应体现了当前的投资者心态。特朗普在白宫签署文件，指示各政府部门讨论“对等关税”。消息发布后，美国股市的主要指数集体上涨。此外，反映市场对后市警惕程度的“VIX指数（波动率指数）”出现下跌。

VIX指数又称“恐慌指数”。数字越高，意味着市场预计未来标普500指数的波动幅度越大。2月14日的数值为14.77，这是年初以来最低水平。低于作为后市警惕程度标准的20。

起初，市场对统一关税的引入和关税报复战的爆发十分警惕。特朗普在竞选期间主张对所有国家的所有进口商品征收10%到20%的统一关税。如果真正实施，对方国家可能会采取报复性关税，全球经济可能会陷入通货膨胀复燃与经济减速并存的滞涨状态。

市场解读为美国政府引入统一关税这一最坏情况暂时远离。调查公司Yardeni Research公司的Eric Wallerstein表示：“基于对等主义的方式留出了比签订双边贸易协议更多的谈判余地”。

投资者开始关注美国企业的良好业绩。根据调查公司FactSet的数据，美国主要上市企业2024年10～12月的每股收益同比增长16.9%，创下3年来新高。在金融和信息技术（IT）领域，8成企业公布的业绩超过了市场预期。

反应最迅速的是对冲基金。美国高盛统计了从1月31日至2月6日的客户交易动向，结果显示IT相关股票出现大量买入，其规模为过去五年来的第二大规模。

欧洲企业的业绩预期也很高。FactSet汇总的主要上市企业预期（基于市场预期）显示，2025年的每股收益增长率将超过2024年。

不过，关税依然是市场最大的风险。特朗普2月14日明确表示考虑对进口汽车加征关税。如果真正实施，对日本、欧洲和韩国的汽车厂商来说将是沉重打击。

摩根大通估算了美国实施一系列关税带来的潜在影响。预计欧洲股价指数成分企业的2025年业绩预测（市场预期增长8%）将下调5至8个百分点，而美国股价指数成分股（市场预期增长11%）也将下调约8个百分点。如果各国都开始引入关税，市场的动荡将不可避免。

来源: 日经中文网

核心观点

1、上周金铜大幅走强

2、价差再创新高，铜价冲高回落

3、黄金再一次刷新历史新高

一、 基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平，考虑到价格已经反弹，空头占比可能已经下降。

图1：CFTC基金净持仓

二、 贵金属市场复盘

1. 贵金属市场观察

2.   比价与波动率

图2：COMEX金/COMEX银

图3：黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金白银内外价差有所回落；内外比价同样有所回落。

图4：贵金属内外价差

三、市场前瞻