据报道，日本的出生人数再创历史新低，这凸显出“为老龄化社会承担不断膨胀的社会保障成本”这一挑战正日益严峻，而与此同时，日本的纳税工人群体已经在不断萎缩。

周四，日本厚生劳动省公布的初步统计结果显示，2024年日本国内出生人口数量为720,988人（含在日外国人），同比减少5%，延续了连续九年下降的趋势。这也是自1899年开始有记录以来的最低水平。

上述报告还显示，同期死亡人数上升1.8%，达到创纪录的162万人，导致总人口出现有史以来最大的年度下降。

有分析指出，日本人口出生率的持续下降，使日本政府更加捉襟见肘了，它已经背负着发达国家中最沉重债务负担了。据国际货币基金组织（IMF）的一份报告，日本今年的公共债务将达到国内生产总值（GDP）的232.7%。

分析人士还指出，劳动力减少意味着政府税收减少，同时也给企业带来了应对员工短缺的压力。

自1995年日本劳动年龄人口达到顶峰以来，其劳动力市场一直相对紧张。失业率为2.4%，是经合组织国家中最低的，并且几乎四年来一直保持在3%以下。根据Recruit Works Institute的估计，到2040年，日本预计将面临1100万的劳动力缺口。

根据Teikoku Databank的一项调查数据，在2024年，创纪录的342家日本公司因劳动力短缺而破产。

与此同时，随着越来越多的人口超过退休年龄，日本的社会保障成本继续攀升。从4月份开始的财政年度，政府已经为社会保障拨款37.7万亿日元（2530亿美元），比过去十年增加了近20%。

此外，日本的养老金体系也面临压力，缴纳者越来越少，领取者越来越多。日本厚生劳动省的数据显示，在过去20年里，缴纳养老金的人数减少了约300万，而领取养老金的人数却增加了近40%。

总的来说，出生率的持续下降在一定程度上反映了年轻一代不愿生孩子，尽管政府最近做出了努力。日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）在前任首相的倡议基础上，正在推动一项3.6万亿日元的托儿政策一揽子计划，其中包括对准父母的支持，以及改善托儿工作者的工作条件。

不过，尽管相关支出在不断增加，但似乎并未产生明显的效果。

最后值得一提的是，日本的情况也是全球趋势的一个缩影，而且这种趋势还在不断扩大。去年，韩国的生育率九年来首次小幅上升，但0.75的生育率仍远低于维持人口所需的水平。2023年，法国的出生率下降速度加快，达到半个世纪以来的最快速度。

来源: 财联社

今年年初时，投资者普遍押注美国总统特朗普的政策将推动美国股市和美元在全球市场中脱颖而出。然而，这一预期似乎正面临着越来越大的考验。

特朗普对政府的改革以及在贸易和其他政策方面的大规模举措不仅没有为投资者带来信心，反而注入了不确定性，并且，消费者和企业对经济前景感到担忧，这令美国例外主义的叙事受到了威胁。

Natixis Investment Managers投资组合策略师Garrett Melson表示：“政策不确定性正在导致一种动态……投资者、企业领袖和消费者都开始稍微收紧开支。”

他补充道，“这背后的背景是，除了所有政策和特朗普政府的噪音外，美国经济已经处于降温轨道”。

此外，近年来推动市场大部分涨幅的美国大型科技和成长型公司，因估值和对中国低成本人工智能模型DeepSeek的担忧而步履蹒跚。一只追踪所谓的“七巨头”集团的ETF自去年12月中旬的高点以来已下跌超过10%。

虽然“七巨头”集团中的关键成员英伟达(NVDA.US)在周三发布的财报中给出了超出预期的第一季度营收指引，但对利润率的前景略低于预期，这可能为周四美股的走势奠定基调。

美股、美元双双遇冷

进入2025年，美国股市和美元一度被广泛预期将超越外国同行。然而，今年以来，美国基准标普500指数仅上涨了1%多一点，而涵盖40多个国家股票的MSCI指数上涨了约7%，同时美元自1月峰值以来对一篮子主要货币下跌了约3%。

这种表现差异部分源于美国以外的发展，包括欧洲令人惊讶的经济数据和中国人工智能模型的出现，震动了在美国股市中占据重要地位的科技行业。

与此同时，消费者和企业最近的疲软指标，以及特朗普政府宣布一系列关于贸易政策和政府机构裁员公告，加剧了对美国经济增长前景的担忧。

过去一周，美国经济出现了令人担忧的迹象，其中包括周二发布的一份数据，显示2月消费者信心以3年半以来的最快速度下降，以及另一份数据显示消费者情绪降至15个月低点。

上周五的一项调查也显示，商业活动降至17个月低点，2月的活动几乎停滞。

这些经济报告可能会让投资者有更多理由配置国际资产，原因是与美国相比，这些资产的估值变得越来越便宜。例如，根据LSEG Datastream的数据，以市盈率计算，标普500指数相对于美国以外股票的MSCI指数的溢价在2024年底达到了20多年来的最高水平。

在今年年初已将全球股票投资组合更多地配置到美国以外股票的Murphy & Sylvest Wealth Management高级财富顾问兼市场策略师Paul Nolte表示：“人们一直预计美国(经济)将继续表现良好。因此，如果这方面存在问题，那么美国的一些估值过高可能需要下降到更接近世界其他地区的水平。”

野村证券交叉资产策略董事总经理Charlie McElligott周一在一份报告中表示，美国经济数据最近的疲软促使投资者越来越多地将“增长恐慌”情景的概率提高。

他表示，投资者似乎正在“了解”特朗普政府最初政策的影响，并开始考虑到比大选后初期叙事所暗示的更严重的增长拖累。

其他指标也可能反映出企业前景更加黯淡。美国独立企业联合会1月的调查发现，计划在未来六个月内进行资本支出的小企业成员比例降至去年11月大选前的最低水平。

Dealogic的数据显示，尽管预计政府将为并购提供更友好的监管环境，但2025年前两个月宣布的美国交易的价值和总数比上年同期下降了约三分之一。

BBH策略师周二在一份报告中表示，“再有一两个月的美国经济数据不佳将对美国例外主义叙事造成打击”，并对美元构成下行风险。

欧股飙升

欧洲股市今年年初普遍飙升，2025年迄今为止，泛欧STOXX 600指数上涨了10%。

Angeles Investments的首席投资官Michael Rosen表示，最近欧洲的企业利润增长超出预期的程度超过了美国。

Rosen表示，在过去15年的大部分时间里，他的公司一直在“积极增持”美国股市，但在短期内将更多地转向欧洲股票。

Rosen称：“有更多的证据表明，我们在美国看到的非常强劲的经济表现开始有所减弱。”

Truist Advisory Services联席首席投资官Keith Lerner表示，事实上，选举后美国例外主义贸易“过于拥挤”，为年初至少出现一些逆转铺平了道路。

“七巨头”领导力毋庸置疑

不过，对于许多投资者而言，尽管美国资产开局不稳，但他们仍可能不会放弃交易。

虽然美国经济显示出疲软迹象，但许多投资者表示，短期衰退的风险仍然很低，而特朗普政策的经济效益可能会在今年晚些时候出现。

投资者表示，如果美国经济确实陷入困境，在某个时候，这种疲软可能会在某个时候蔓延到其他地方。

Nolte表示：“如果美国感冒，世界其他地区也会感染流感。”“七巨头”被许多投资者认为比其他行业更能抵御经济疲软，这可能在全球放缓中支撑美国市场。

Osaic首席市场策略师Phil Blancato表示，“‘七巨头’股价并不便宜……但他们的领导力毋庸置疑”。

来源: 智通财经

美国总统唐纳德·特朗普周三（2月26日）宣布，取消上届政府对委内瑞拉能源部门发放的“特许协议”，该协议曾允许美国公司在这个受制裁的南美国家有限恢复开采和出口石油。

委内瑞拉于2019年1月起中断与美国外交关系，随后美国不断扩大对委的经济制裁，包括禁止进口委内瑞拉原油、冻结委石油公司在美境内资产。不过，在2022年11月26日，美国政府宣布向雪佛龙石油公司发放许可证，允许企业有限恢复在委内瑞拉的原油开采业务，并将该国的原油运往美国。

周三，特朗普在他的社交媒体平台Truth Social上发帖称，“我们特此撤销乔·拜登在石油交易协议上对委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗做出的让步。”

虽然特朗普没有提到能源巨头雪佛龙的名字，但据了解，雪佛龙是唯一一家在2022年11月获得委内瑞拉国有石油公司Petróleos de Venezuela （PDVSA）特许经营许可证的公司。

此前据统计，雪佛龙公司在委内瑞拉的业务每天能出口约24万桶原油，超过该国石油总产量的四分之一。而撤销许可意味着，之后雪佛龙将无法再出口委内瑞拉的原油，全球原油供应或存在影响。

雪佛龙方面表示，正在考虑这一决定的影响，并强调称，该公司在委内瑞拉开展业务遵守了美国政府提供的所有法律和制裁框架。

受此消息影响，油价周四（2月27日）从两个月低点攀升。周四，美国WTI原油小幅上涨0.09%至每桶68.68美元。而此前一日，由于美国燃料库存意外增加、以及市场对俄乌之间达成和平协议抱有期望，周三（2月26日）WTI原油期货和布伦特原油期货价均收于12月10日以来的最低点。

此外，特朗普此举对委内瑞拉的石油工业同样造成打击。

咨询公司Rystad Energy的分析师Schreiner Parker表示，雪佛龙对委内瑞拉供应的稀释剂是当地石油生产的生命线，若供应中断，那将是个大问题。稀释剂是石油生产商用来稀释委内瑞拉当地生产的重质原油的一种物质，对开采和运输至关重要。

Parker还指出，稀释剂的损失可能导致委内瑞拉的石油产量从去年的每日90多万桶下降到每日50万桶以下。

委内瑞拉拥有世界上最大的探明石油储量，并且是欧佩克的创始成员国，尽管如此，该国的政局动荡和美国主导的制裁使该国的原油产量从2016年的约250万桶/天一落千丈，暴跌至2020年的40万桶/天。去年，由于雪佛龙带来的合资企业，石油产量有所回升。

委内瑞拉咨询公司Ecoanalitica的董事Asdrúbal Oliveros预测，雪佛龙被撤销石油许可或令委内瑞拉今年的GDP增速从3.2%降至2%，“显然，不仅经济增长会受到严重影响，还会波及外汇流动、通货膨胀和货币贬值等方面。”

委内瑞拉副总统Delcy Rodríguez也表示，取消雪佛龙许可证的决定是“破坏性的和令人费解的”。

来源：财联社

美联储的缩表行动正面临前所未有的挑战。1月政策会议记录的发布，揭示了决策者们对缩表进程与联邦债务上限冲突的担忧。这一冲突不仅打乱了市场对缩表路径的预期，也让美联储在推进量化紧缩（QT）时陷入进退两难的境地。缩表进程的预期分歧

此前，许多银行推迟了对美联储结束缩表时间的预测。然而，1月28-29日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议记录显示，“多位”政策制定者倾向于暂停或放缓缩表，以应对债务上限重新生效后的货币市场不确定性。这种分歧使得市场对美联储未来几个月的缩表路径充满疑虑。

债务上限的潜在冲击

财政部已采取“非常规措施”以避免触及债务上限，但市场对何时触及上限的预测差异巨大，从夏中到更晚时间点不等。这种不确定性可能导致货币市场在一段时间内动荡不安，增加美联储过度撤走流动性的风险。分析人士指出，债务上限问题解决后，资金可能迅速流出金融系统，流入公债一级市场，进一步加剧流动性波动。

美联储的谨慎态度

美联储官员已开始担心，财政管理举措可能干扰其对市场流动性充足性的判断。为确保平稳推进，美联储去年放慢了缩表步伐，并强调将继续评估市场状况。尽管市场流动性目前看似稳定，但美联储仍需在缩表与维持市场稳定之间找到平衡。

总结：缩表路径或调整，沟通挑战不容忽视

面对债务上限与市场流动性的双重压力，美联储可能选择“放慢”而非“停止”缩表步伐。完全停止缩表将需要重启资产购买计划，这不仅会带来复杂的沟通挑战，还可能引发市场对政策方向的误解。与此同时，美联储仍需确保缩表进程不会削弱其对联邦基金利率的控制。未来几个月，美联储的政策路径将充满变数，市场需密切关注其每一步动向。

在这场债务上限风暴中，美联储的缩表之路注定不会平坦。如何在复杂的经济环境中保持政策灵活性，将是其面临的最大考验。

来源: 汇通网

一场国际金融秩序重构的线索，正悄然体现在最近日元的迅猛升值中。

本周，日元兑美元一度升至148.5左右，创下去年10月以来最强水平。自年初以来，美元/日元累计下跌4.88%。

这背后自然有日本央行加息预期的推动，而花旗认为，日元走势之下还隐含了市场对特朗普政府可能发起的“海湖庄园协议”（Mar-a-Lago Accord）的定价。

花旗Osamu Takashima等分析师表示，虽然无法确认是否真的存在“海湖庄园协议”，但对于日元来说，特朗普目前比日本央行行长植田和男更具影响力，在美国财政部长贝森特对日元疲软以及日本央行缓慢的货币政策正常化进程感到不满的情况下，不排除美国会通过政治压力来推动汇率调整。

华尔街热议"海湖庄园协议"

"海湖庄园协议"的概念可追溯自曼哈顿研究所的经济学研究员、对冲基金Hudson Bay Capital Management LP的高级策略师Stephen Miran去年11月发布的报告《重组全球贸易体系的用户指南》。

这份报告详细阐述了特朗普政府可能采取的重组全球贸易体系的方案，包括关税战略、货币政策及其对金融市场的潜在影响。

Miran曾在特朗普第一任期内担任美国财政部高级经济政策顾问。就在上述报告发布的一个月后，他被特朗普提名白宫经济顾问委员会主席。

"海湖庄园协议"的假想最初只在小圈子中流传，但现已引起华尔街广泛关注。

毕竟，从布雷顿森林体系的建立到广场协议的签署，历史上每一次货币体系变革都伴随着市场动荡和大国博弈。“海湖庄园协议”如果成真，必将成为国际金融体系的又一重大转折点。

著名研究机构Bianco Research创始人Jim Bianco最近专门召集客户举行网络研讨会讨论这一话题。在约一小时的会议中，Bianco强调："'海湖庄园协议'实际上不是一个具体事物，而是一个概念。这是一个重组部分金融系统的计划。"

相比广场协议，Bianco认为“海湖庄园协议”的内核更为广泛，不仅涉及美元贬值，还可能涉及债务重组、主权财富基金的建立、国防支出的重新分配等更措施。

虽然Bianco本人并不认为该协议会在近期甚至将来实现，但他明确表示特朗普团队很有可能在未来四年彻底重构全球金融秩序，华尔街需要做好准备。

“广场协议2.0”？内核完全不同

如果真的有“海湖庄园协议”，那它与广场协议的最大相同之处大概就体现在命名上。

这一名称借鉴了1985年的广场协议（Plaza Accord）和1944年的布雷顿森林协定（Bretton Woods Agreement），这两个协议都是现代全球经济体系的重要里程碑，均以谈判地点的度假胜地命名。

除此之外，与"广场协议"相比，"海湖庄园协议"有着本质上的区别。正如花旗指出：

"1985年的广场协议在美国财政部长詹姆斯·贝克的领导下，采用多边方式迫使高估的美元贬值。回顾历史，里根经济学是新自由主义的起点。现在，在人们寻求改变新自由主义方向之际，特朗普总统出现了。他在货币政策上采取的方式不仅仅是多边主义(有点像广场协议2.0版)，而是更倾向于单边主义。"

换言之，如果传统的"广场协议"是基于多国合作推动美元贬值，"海湖庄园协议"则可能是美国单方面采取激进措施，强制改变全球金融秩序。

此外，广场协议聚焦汇率，而根据Bianco的阐述，"海湖庄园协议"的核心内容更为广泛，可能包括：

• 美元贬值：美元指数在过去40年中下跌了5%，然而包含26种货币的美元的贸易加权指数在过去40年中上涨了218%，这使得美国制造业在全球市场中处于不利地位。为了提升美国制造业的竞争力，需要降低美元的贸易加权价值。这可以通过重新协商国际金融协议来实现。

• 债务重组：美国目前有36万亿美元的债务，其中大部分来源于冷战时期的军事和安全支出。这些债务的积累使得美国在全球金融体系中处于不利地位。美国债务结构的大幅重组是特朗普团队的议程的一部分，旨在通过关税改革全球贸易、削弱美元并最终降低借贷成本，其目标是使美国工业与世界其他国家处于更平等的地位。

• 主权财富基金：美国拥有大量未充分利用的资产，如黄金储备（8010吨）和比特币（207000个），这些资产可以被重新估值并纳入主权财富基金。通过重新估值和利用这些资产，可以改善美国的财务状况，减少债务负担。例如，将黄金储备从账面价值42.22美元/盎司重新估值为市场价值2090美元/盎司，可以增加约9000亿美元的资产。

• 盟友分摊安全开支：特朗普要求北约成员国增加国防支出，从2%的GDP增加到5%，这将有助于减少美国的军事负担。这一要求已经得到了一些北约成员国的响应。

美债重组，赖账，耍流氓？

美国巨额的政府债务被认为是悬在美国经济上方的一把达摩克利斯之剑，可能引发重大危机。

本月，DoubleLine首席执行官兼首席信息官兼创始人、“新债王”Jeffrey Gundlach就在一档播客节目中警告称，当前美国赤字占到GDP的7%，这是历史上严重的经济衰退时期才会达到的借贷水平。一旦这一数字继续升至13%，将会带来灾难级的债务危机。

Gundlach认为，美国将不得不认真考虑如何重组这笔债务。

那么如何重组？

Bianco和Miran的论文都提到了瑞信明星分析师Zoltan Pozsar的研究。Pozsar多年来一直呼吁“布雷顿森林体系 III”，他认为，未来几十年美元在全球金融中发挥的主导作用将大大减弱。

Pozsar一个关键观点是，其他国家应该为美国提供的安全和稳定付出更多代价。一种方法是将部分美国国债转换为100年期、不可交易的零息债券。如果这些国家需要快速获得现金，美联储可以通过贷款工具暂时向他们提供现金。

Miran在论文里提到，现代全球金融体系面临的核心问题是美元作为世界储备货币带来的"特里芬困境"：美元高估损害美国制造业竞争力，导致持续贸易逆差；同时，美国为提供储备资产和全球安全保障承担着越来越重的负担。

根据Pozsar的理论框架，Miran提出"海湖庄园协议"可能基于三个关键原则：

1）安全区是公共物品，内部国家必须通过购买国债为其提供资金；

2）安全区是一种资本品；最好的融资方式是世纪债券，而不是短期票据；

3）安全区设有铁丝网：除非你将账单换成债券，否则关税会将你拒之门外。”

在实际操作层面，"海湖庄园协议"将要求外国央行进行两项关键调整：一方面出售部分美元储备资产，推高本国货币；另一方面将剩余储备转为超长期美国国债。这一机制设计既能促使美元适度贬值，提高美国出口竞争力，又能确保美债市场稳定，避免债务危机。

为降低参与国的风险顾虑，协议可能包含与美联储建立的互换额度，为持有长期美债的国家提供必要的流动性支持。这种安排使参与国即使在市场波动时期也能获得美元流动性，无需担心长期债券的按市值计价损失。

看似遥远，却正在发生？

尽管构想宏大，Miran在报告中也承认，"海湖庄园协议"要想实际落地则挑战重重。首先，当今美元储备主要集中在亚洲和中东国家手中，而非《广场协议》时期的欧洲盟友。

其次，私人部门持有的美债不受协议约束，投资者可能的抛售行为会抵消官方行动效果。此外，协议的成功还需要美联储的配合，确保在货币价值变化过程中维持金融稳定。

而如果成功实施，美元和长期收益率可能同时下跌，减轻美国财政部的融资压力，提高债务可持续性，并巩固美国提供的国防保护与储备资产的相互关联性。

Bianco则认为，Pozsar所提议的债务转换实际上可能不会发生，如果美国真的要推进，将需要重大的国际合作，并可能影响全球金融稳定。至少到目前为止，债市没有反映这样的担忧。

但Bianco强调，无论是债务转换还是"海湖庄园协议"中其它更为激进的提议，都值得被认真对待。尽管这可能不是一个具体的路线图，不一定会按部就班地发生，但其背后的理念和目标已经部分体现在特朗普政府的政策中：

"你必须开始进行大胆而宏观的思考，去理解发生的事情。"

来源: 华尔街见闻

最近几周，股市形势不容乐观。标准普尔500指数在连续四天下跌后，周三才勉强上涨了0.81点。而且，没有一次反弹显得安全，早期的强势往往转为疲弱。在这种背景下，股息支付股票本应表现良好，特别是在10年期国债收益率从1月的4.80%下滑至4.25%的情况下。

然而，股息股并没有表现良好。标准普尔500指数中的平均股息股票在过去三个月下跌了3.8%，表现逊色于指数的2.8%的跌幅。股息贵族——那些连续25年提高年支付的财务稳健公司——也没有更好。它们的平均损失同样是3.8%。在过去三个月中，近70%的69只股息贵族股出现负回报，而所有股息支付股票和标准普尔500指数的这一比例为60%。

而且，别指望标准普尔500指数中的高收益股票，它们在过去三个月下跌了5%。高收益股票通常也是最便宜的，而它们通常便宜是有原因的，Wolfe Research的首席投资策略师Chris Senyek表示。这些股票包括化学制造商陶氏化学(DOW.N)，其股息收益率为7.2%，以及加州公用事业公司爱迪生国际(EIX.N)，其股息收益率为6.3%。

Senyek建议投资者关注“第二五分位”收益股票——即在前五分之一之外、股息收益率排名最高的20%的股票。它们的平均损失为2.5%，优于标准普尔500指数中的平均股票和股息支付者，也优于高收益股票。它们的收益率为2.9%，高于标准普尔500指数股息支付者的2.3%。EOG Resources和Mondelez International是这一组中的亮点。过去三个月，它们的回报分别为0.4%和2.6%；两者预计2025年会增长盈利，且股息收益率约为3%。

但让我们面对现实——在股息策略中寻找正回报并不容易。过去一年，股息增长速度超过标准普尔500指数平均水平的公司，过去三个月的回报约为1%。对于股息增长，投资者可以使用价值310亿美元的iShares Core Dividend Growth交易所交易基金（代码：DGRO）或价值500亿美元的Vanguard Dividend Growth基金（VDIGX），它们的收益率分别为2.4%和1.8%。

有三只增长股表现突出。3M(MMM.N)，股息收益率为2%，在2024年4月通过剥离其医疗业务Solventum后，恢复了增长。剥离后，3M的季度股息从1.51美元降至0.70美元，但在2月将季度股息提升至0.73美元。预计股息将继续增长——3M预计2025年盈利增长7%。

AT&T(T.N)的股息收益率为4.2%，看起来也是一个赢家。预计2025年其盈利和自由现金流将保持稳定。今年1月，加拿大皇家银行分析师Jonathan Atkin将其评级从“行业表现”上调至“跑赢大盘”，理由是成本减少以及“对AT&T增长和股东回报前景的信心较同行更强”。

雅培(ABT.N)也值得关注。尽管其股息收益率仅为1.7%，低于标准普尔500指数的2.3%，但预计2025年其盈利和自由现金流将分别增长10%和30%，因为其医疗设备业务增长强劲。这应该为未来提供充足的股息增长空间。

仅凭股息可能不足以提供安全性。然而，收入、盈利增长和稳定性很少过时。

来源: 金十数据