缅甸军队在连日战斗后撤退至泰国边境大桥

Devin

缅北局势

摘要:

缅甸妙瓦底地区局势的恶化，给在2021年军事政变中夺取权力的将军们带来了更大的压力。

在缅甸反政变部队的猛烈攻击下，近200名缅甸士兵已经撤至连接缅甸边境城镇妙瓦底和泰国之间的“友谊大桥”。

此次撤退再次表明，在2021年2月的军事政变中夺取权力的缅甸将军们正面临越来越大的压力——这场政变也引发了缅甸境内反对军方统治的起义。

领导针对妙瓦底的袭击的缅甸民族武装组织——克伦民族联盟(KNU)，在社交网站上发布的一份声明中表示，其部队在11日早些时候击败了第275营——缅甸军方在该镇剩余的主要军事力量。

克伦民族联盟发言人苏托尼(Saw Taw Nee)告诉路透社记者，有大约200名士兵聚集在这座大桥上，而据缅甸新闻媒体报道，泰国当局正在与这些士兵进行谈判，以决定是否给予他们庇护。

妙瓦底是一个具有重要战略意义的城镇，它与泰国湄索地区接壤。泰国边境一侧的电视画面显示，该地区有黑烟升至到空中。

自缅甸强大的少数民族武装组织联盟于去年10月发动攻势，并引起该国各地爆发大规模冲突以来，缅甸将军们正面临越来越大的压力。缅甸军方已经失去了对边境地区数百个军事哨所以及多个城镇的控制。

在上周末，约有600名缅甸士兵及其家属逃离妙瓦底，有报道称，缅甸军方已要求泰国允许他们进入该国并飞往安全地带。

据联合早报报道，经缅泰两国当局协商，泰国政府同意缅军政府使用湄索机场，疏散从妙瓦底撤离的缅甸官员、军人及家属，并在湄索临时安置部分撤离的平民。

据民间社会组织“克伦和平支持网络”称，最近的战斗激增导致缅甸境内至少2000人流离失所。

缅甸官方媒体尚未报道在该国东部边境不断升级的冲突。《缅甸环球新光报》刊登了在缅甸军方于今年二月份启动被长期搁置的征兵法后，新兵开始训练的照片。

人权观察组织指责缅甸军方自今年2月以来，从若开邦各地强行招募了超过1000名罗兴亚穆斯林男子及男孩。

人权观察组织的亚洲研究员谢娜·鲍赫纳本周二在一份声明中指出，“缅甸军方对罗兴亚人犯下了持续数十年的暴行，同时还剥夺了他们的公民身份，现在却又强迫他们为缅甸而战，这种做法令人感到震惊”，“缅甸军政府应当立即停止这种强行招募的行为，并允许被非法征召的罗兴亚人返回其家园。”

缅甸正处于多线叛乱的动荡时期。过去几个月，缅军在各地与民地武和人民防卫军作战并不断失利，后者夺取了多个军事哨所和城镇。

泰相吁与缅军沟通会谈

泰国首相社德他近日接受路透社采访，在评论缅甸局势时说：“现政权（缅甸军政府）正开始失去一些力量。但即便如此，他们仍拥有权力，拥有武器。”

他说：“也许是时候出面沟通，（与缅甸）达成协议。”

社德他去年8月出任首相后，泰国一直与缅甸进行多种接触，包括通过湄索和妙瓦底向缅甸运送人道主义援助物资。

社德他说，缅甸对泰国非常重要，他和泰国其他官员一直在与缅甸各方，以及包括中国和美国在内的国际合作伙伴对话。“如果缅甸实现统一、和平与繁荣，获益最大的国家就是泰国。”

泰国政府发言人星期一（8日）在评论缅甸局势时说，泰国不会在国际冲突中偏袒任何一方，当局唯一的政策是支持和平解决冲突。

文章来源：半岛电视台、联合早报

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Kevin Du

加密货币

美国消费者物价指数报告后，比特币现货市场出现净流入

周三（4月10日），BTC上涨1.58%。BTC收于70,308美元，部分扭转了周二2.94%的跌幅。

4月9日的BTC现货ETF市场流量数据在美国CPI报告发布之前，测试了买家对BTC的需求。BTC现货ETF市场连续第二个交易日出现净流出。据Farside Investors称，4 月9日净流出总额为1860万美元。

iShares Bitcoin Trust(IBIT)4月9日净流入1.287亿美元，较4月8日净流入2130万美元有所反弹。

Fidelity Wise Origin比特币基金(FBTC)的净流入从630万美元降至300万美元。

Bitwise比特币ETF(BITB)的净流入量从4030万美元下滑至380万美元。灰度比特币信托(GBTC)的净流入从3.03亿美元降至1.55亿美元。

第二天的净流出发生在备受期待的美国消费者物价指数报告发布之前。然而，美国通胀数据超出预期，影响了美国股市，因美联储六月降息预期下降，10年期美国国债收益率飙升。BTC从CPI报告前的低点67,193美元反弹，升至盘中高点70,901美元。

4月10日的BTC现货ETF市场流量数据推动了周三的上涨。据Farside投资者称，

GBTC净流出总额为1750万美元，这是自1月11日推出BTC现货ETF市场以来的最低水平。FBTC净流入7630万美元。BITB净流入从380万美元增至2430万美元。

不包括IBIT流量数据，BTC现货市场净流入9040万美元。考虑到美联储降息情绪的转变，流量数据意义重大。

随着比特币减半事件的临近，买家对比特币的需求仍然强劲。

比特币减半倒计时

比特币减半倒计时显示，距供应减半还剩8天。

市场对美国CPI报告的反应推动了ETH的上涨。然而，美国证券交易委员会 (SEC) 批准ETH现货ETF的不确定性仍然存在。

ETH现货ETF获得批准的机会依然渺茫

周三，彭博资讯高级ETF分析师Eric Balchunas分享了一张比较BTC和ETH期货的饼图，他表示：“很多人认为Grayscale（或其他人）在拒绝以太币现货ETF后将起诉SEC。我对此表示质疑，因为仅以太坊期货ETF拥有比特币期货资产的4%。对于可能只能获得一小部分奥姆的事情来说，这是大量的时间和金钱。”

图：加密货币期货

技术分析

比特币分析

图：BTCUSD日线图

BTC仍轻松保持在50日和200日均线上方，证实了看涨的价格信号。

如果BTC突破4月8日高点72,578美元，将支持其升至3月14日最高点73,808美元。然而，BTC必须突破4月10日高点70,901美元的阻力位。

周四，美国通胀数据和BTC现货ETF市场流量数据值得投资者关注。

相反，如果BTC跌破69,000美元的支撑位，则可能会使64,000美元的支撑位发挥作用。

以太坊分析

图：ETHUSD日线图

ETH仍高于50日和200日均线。EMA确认了看涨的价格趋势。

如果ETH突破3,600美元关口，多头将登上4月8日高点3,730美元。突破4月8日高点可能会支撑ETH升至3,835美元阻力位。

投资者应关注ETH现货ETF相关的讨论。

相反，如果ETH跌破3,480美元的支撑位，则50日均线可能会发挥作用。跌破50 日均线将使空头向3,244美元的支撑位迈进。

14周期每日RSI读数为53.34，表明ETH在进入超买区域之前将回到4,000美元。

文章来源：FXEMPIRE

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ACY

外汇

昨晚，美国通胀反弹，美元杀疯了。日元也没能幸免，跌破152大关，创下近40年来的新低！我们今天的主角不是美元，而是日元。

40年前的日元

40年前的1985年，由于日本制造的产品遍布全球，美国贸易出现严重逆差。

日本当时已经成为最大的债权国，资本在全球疯狂扩张。为了刺激出口并限制外资，美国政府为了提高美国出口的吸引力，游说日法德英签署了着名的广场协议，由此开启了日元暴涨的序幕。

图：日本利率 vs 通胀率

在随后的10年里，美元兑日元的汇率从最高的240，击穿152关口，最低跌至80。日本出口竞争力受到打击，同时遭遇泡沫经济破裂。也就是从1995年开始，日本正式进入了持续30年的低利率（低于0.5%）时代。

日元套息交易的兴起

所谓套息交易Carry Trade，就是通过低利息贷款，投资到高利息资产中，从而空手套白狼，套取利息差。日本作为全球最低利率，自然是借贷的货币对象。很多交易员会借日元债，并将日元换成美元，投资到美元资产当中。最近巴菲特借日债，投日股，借债利率仅0.1%左右，但投资的日本五大商社的平均股息却在5%以上，这其实同样也是套息交易的一种变形。

尤其是在2000年后，经济低迷迭加负利率让不少日本家庭主妇纷纷打起了保证金外汇交易的主意，也就是拆借低息日元，投资高收益美元存款，套取利差收益。“渡边太太”也因此成为了日元套息交易的代名词。（插句题外话，这也是日本保证金交易火爆的原因之一。）

由于套息交易涉及到将低利息货币换成高利息货币，因此往往套息交易会导致低息货币也就是日元贬值，而高利率向货币美元升值。

或者简单来说，利率越高，汇率越高。

图：美日利差 vs 美日汇率

由图可见，美元兑日元的汇率会跟随美日利差波动，利差越大（美>日），美日便会升值；利差越小，美日便会贬值。如此看来，套息交易的确能够解释汇率的波动。这么说，当下应该看涨高息美元，看跌低息日元。这难道就是日元跌破152的关键原因？

非抛补利率平价理论(Uncovered Interest Rate Parity)

自然没有这么简单。由于金融市场存在套利交易者，因此当所有人都知道一件事的时候，就无法通过这件事牟利。

外汇研究中有一个非常重要的公式，就是非抛补利率平价公式（以下简称利率平价）。根据该公式，利息越高的货币，未来的汇率便会越低。

图：非抛补利率平价理论的欧元兑美元例子

就拿图中的欧美为例，欧元利率是高于美元利率的，但根据利率平价预测，期末的欧元汇率却会下降。最终的结果是，不管期初投资的是美债还是欧债，最后兑换成美元的收益都是一样的。只有达到这种状态，才没有套利的机会。而一旦有套利机会，套利者也会不断交易，直到达到利率平价的平衡状态。

也就是，利率越高，汇率越低。

但这不对啊？和我们实际观察到的行情不符。利率平价和套息交易，到底谁搞错了？

套息交易 vs 利率平价

其实研究两者关系的论文很多。以欧洲央行13年发布的论文为例，结论中提到，套息交易是利率平价的重要组成部分。明明一个是利率越高，汇率越高；另一个是利率越高，汇率越低。两者要怎么结合在一起？

其实要解释起来并不困难。

很多人会觉得，根据利率平价理论，当一个货币加息，这个货币的汇率便会在未来一段时间持续贬值。这种想法并不对。

在现实中，由于套息交易（套利）的存在，一旦央行宣布加息，汇率便会在短时间内上涨，但同时未来的（理论）汇率却是不变的。这就好比一个跷跷板一样，不是右端下降，而是左端抬高，最终的结果同样改变了汇率的斜率，也就满足了利率平价中利率越高，汇率越低的走向。

简单来说，套息交易在短时间内令汇率上涨，利率平价在长周期中令汇率下跌。

汇率的理论 vs 现实

话虽如此，但在真实市场中，由于套息交易并非一蹴而就，交易执行需要时间。同时，由于存在加息/降息预期，导致套息交易可能提前进行，期间会出现不确定性。这也是为什么昨日美国公布通胀，美元会上涨的原因。因为高通胀会抬高利率预期，从而影响到套息交易的走向。因此现实中的汇率波动更贴近同样包含预期的国债利率，而非实际的政策变动。

图：美元兑日元 vs 日本贸易帐

不仅如此，除了利率外，M2货币供应量、贸易顺差与逆差乃至自由资本的流动，都会影响到汇率的行情。就好比，日本在2013年和2022年出现两次巨大的贸易逆差，在此期间，日元汇率并没有遵循套息交易或利率平价，而是受到贸易逆差影响大幅贬值。因此在实际预测汇率的时候要考虑两个国家的多方面因素。

不过即便如此，利率也是汇率最重要的影响因子。

回到当下的日元

那么回到当下，现在的日元应该看涨还是看跌呢？还是应该以看涨为主。

从套息交易的角度来看，日本央行“意外”加息，退出了长达7年的负利率，无疑会为日元提供支撑。而从利率平价的角度来看，美日利差已经达到最大值，并且持续了一段时间，套利机会已经被消化，同样为日元提供上涨的基本面。

最重要的是，经过过去一年，日本消费者开始有了通胀的预期，这点在过去30年都未曾出现。再加上工资的极大涨幅，日本的通胀预期存在上行趋势，央行也将不得不继续加息。

不过话说回来，美国的通胀也不低，因此美元和日元的配对并不合适。弱势货币可以考虑预期降息4次的欧元。欧日的汇率也的确已经达到了08年以来的最高水平，存在中长线下跌的可能。

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Devin

大宗商品

在地缘政治冲突升级，市场对中东局势紧张和石油等能源供应中断的担忧驱动下，国际原油一度大幅冲高，其中NYMEX WTI原油期货5月合约在4月5日最高突破87美元/桶，收于86.72美元/桶；ICE Brent原油6月合约在4月5日一度突破91美元/桶，收盘收于90.86美元/桶，创2022年11月8日以来最高纪录。

图：WTI原油期货5月合约的价格走势，目前徘徊在86.35美元的位置。

从供需来看，需求低迷，导致OPEC+持续减产的情况下都没出现大规模去库存。而美国原油乘机抢占市场份额，大规模增产和出口，全球原油供应并不紧张，原油价格上涨主要来地缘政治危机和美联储降息预期下的投机性买盘。展望后市，我们认为美国经济意外强劲，叠加OPEC+减产延长，地缘政治危机只是暂时缓和但没有彻底结束，原油价格将保持高位。能否冲上100美元/桶，还需要强劲需求配合。

OPEC+减产并没有导致供应紧张

疫情后，国际原油价格的主导力量主要来源于供应端，尤其是能源过剩下，OPEC+和美国页岩油产量下降，试图实现原油市场再平衡，而地缘政治危机给原油供应和价格带来新的变数，能源危机一度导致天然气和原油价格大涨，但是需求不足使得原油价格最终呈现冲高回落的走势，价格高点出现在2022年3月。从未来原油市场角度看，供应依旧是影响原油市场的重要变量，但需求不足导致减产对原油价格的提振作用打折扣。

4月3日，在OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）会议上，由沙特阿拉伯领导的OPEC+关键成员小组决定维持现有的石油减产政策不变，这意味着约200万桶/日的减产将持续到6月底。部分成员国再次被敦促遵守他们的承诺，伊拉克和哈萨克斯坦承诺为超产进行额外削减，并被要求在4月底前提交详细计划。

据OPEC月报，预计2023年12月，全球原油供应量约为1亿桶/天左右，而全球原油需求量约为1.03亿桶/天左右。由于OPEC估算的供应量是落实OPEC+落实严格减产的前提下，实际上由于减产执行率的问题，供应量可能被低估，实际原油供应量约为1.03亿桶/天，全球原油供应与需求可能大致平衡。

从产量看，据OPEC发布的数据，2月OPEC原油产量约为2657.1万桶/天，较1月回升20.3万桶/天，较去年12月下降11万桶/天。由此可以看出，OPEC虽然在减产，但是减产的执行情况并不好。3月，OPEC并没有进一步扩大减产。彭博调查显示，3月份OPEC原油日产量2,686万桶，与之前一个月相比几乎没有变化。沙特阿拉伯和科威特等几个OPEC成员国遵守了减产协议，但其他一些国家没有遵守。伊拉克、阿联酋和加蓬的日产量合计比商定的配额高出数十万桶。

受到乌克兰无人机的袭击，俄罗斯原油产量受到一定的影响。4月，俄罗斯将日产量减少35万桶，出口量减少12.1万桶。5月，俄罗斯的日产量减少47.1万桶，其形式是日产量减少40万桶，出口量减少7.1万桶。不过，过去的一季度，俄罗斯原油出口还是保持较快的增长。

美国原油产量持续位于高位，在OPEC+减产挺价背景下继续抢占市场份额，使得OPEC+减产对全球原油价格的提振效果打折扣。据EIA公布的数据，截至3月29日当周，美国原油产量为1310万桶/天，尽管较2月的1330万桶/天略微回落，但还是处于历史高位。与此同时，美国原油钻机数量较去年四季度和今年1-2月回升，这都有利于美国原油产保持稳定增长。贝克休斯公布的数据显示，截至4月5日当周，美国原油钻机数量回升至508部。

从库存角度来看，全球原油库存去化比较缓慢，这可以验证今年一季度全球原油并不存在供应短缺。截止3月29日当周，全美原油商业库存依旧高达4.51亿桶，较去年底增加2000万桶左右。全年来看，2023年全球石油供应同比增加约183万桶/天，其中主要是美国和南美洲分别贡献了102万桶/天和55万桶/天的原油产出增量，完全抵消了OPEC原油产量同比减少的46万桶/天。

图：美国商业原油库存

需求恢复较慢，能源转型长期影响不可忽视

由于一季度美国经济增长好于预期，原油需求存在上修的可能。美国能源信息管理局（EIA）将全球石油需求的预估上调了48万桶/日，达到了每天约1.0291亿桶。EIA的预测与国际能源署（IEA）给出的每日1.032亿桶的需求预测基本一致，进一步强化了对全球石油需求增长的共识。数据显示，美国3月ISM制造业指数上升至50.3，上月低47.8，为2022年9月以来首次进入扩张区间，远高于去年同期的46.3，意味着美国制造业出现明显复苏，但复苏的持续性还有待观察，因制造业就业增长并不明显，美国就业增长主要来自医疗保健、休闲和酒店业以及建筑业。

欧洲制造业继续疲软，这意味着欧元区原油需求还保持疲软的态势。由标普全球及汉堡商业银行发布的欧元区制造业PMI终值46.1，高于市场预期45.7，但不及前值46.5，创下三个月新低，连续第21个月处于萎缩区间。作为欧洲经济的火车头，德国制造业PMI下滑至41.9%，创下5个月的新低。2月，欧洲16国炼油厂开工率仅有80.3%，低于去年同期的86.8%

由于能源转型，新能源汽车发展，以及脱碳趋势开始蚕食化石燃料的消费，中国的石油需求已进入低增长阶段。2024年1-2月，中国原油进口累计增速仅有5.1%，远低于2023年全年的11%。4月，中国地方炼厂炼油利润继续下滑，主营炼厂炼油利润增加，但部分主营炼厂仍处于季节性检修期，原油加工需求释放不足。

印度在新兴经济体中原油需求增长潜力较大，但短期需求增长并不强劲，且面临很大不确定性。当前，印度炼油产能为580万桶/日，计划到2028年再增加110万桶/日。印度总理莫迪最近宣布了一项计划，到2030年将国内炼油产能提高到900万桶/日，但实现这一目标需要大量投资。

综上所述，2月至今的原油价格大幅冲高，并非供应短缺，而是地缘政治危机诱发的避险买盘，尤其是以色列和伊朗的开战风险上升，触发了市场对于伊朗原油产出和出口的担忧。随着4月7日以色列从加沙南部撤出大部分地面军队，局势有所缓和，原油价格出现回落。然而，未来巴以冲突是否会再次升级，存在很大的不确定性。由于美国就业市场强劲，美联储降息预期降温，短期经济预期的改善提振油价，但是中期高利率对原油需求的抑制还会持续，因此原油要站稳100美元/桶并不容易，需要消费需求改善或者投资需求配合。

从风险管理角度来看，境外投资者可以运用芝商所旗下的微型WTI 原油期权合约来对冲风险，境内投资者可以运用上海国际能源交易中心的原油期货及期权进行风险对冲，例如，担心原油大幅调整，买入看跌期权对前期的期货多单进行利润保护，或者担心原油冲击100美元，那么下游企业可以买入看涨期权锁定采购价格。

芝商所逐步推出的相对较新的工具旨在满足客户不断变化的需求。由于波动性增加、风险增加和利率上升使得传统石油期权交易变得更加繁琐，特别是对于较小的客户而言，微型WTI原油期权合约的规模为标准WTI原油期权的十分之一, 具有成本效益。

文章来源：期货日报

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Owen Li

经济

外汇

在拉爆了的美国通胀数据面前，美国 6 月降息梦碎，日元152关口也不再是底线。

周三，在美国3月CPI数据公布后，全球利率恐慌，美元、美债收益率猛升，近期高歌猛进的黄金大跳水。

其中，美元兑主要货币汇率升至五个月高点105.17，隔夜飙升1.1%，创一年多来最大单日涨幅。美元兑日元一度向上升破 153 关口至 153.24，创下1990年6月以来的34年新高。

今天，日本财务大臣铃木俊一紧急 " 喊话 "，美元兑日元稍有回落，日内跌 0.2% 报152.82。不过年初至今，美元兑日元的汇率已经超8%。

一夜突变！美国降息梦碎

全球资产疯狂巨震，主要缘于美国3月CPI彻底击垮市场预期降息的 " 美梦 "。

作为美联储十分重视的通胀指标，美国3月CPI同比上涨3.5%，为2023年9月以来最高水平，市场预估为上涨3.4%；3 月CPI环比涨幅为0.4%，同样高于市场预期的0.3%。

剔除波动较大的食品和能源成分，3月核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，市场预期分别为3.7%和0.3%。

一夜突变，所有人都坐不住了。

数据公布后，美国总统拜登表示，对抗通胀仍是首要经济任务。

他坚持对降息的预测，通胀意外跳升可能会导致美联储推迟降息计划，但他预测2024年仍会降息。

美国前财政部长劳伦斯 · 萨默斯则称，3月份美国CPI数据火爆表明，必须严肃对待美联储下次行动是加息的这一风险。

" 必须认真对待下一次利率行动是上调而不是下调的可能性。"

萨默斯认为，这种情况的概率在15%-25%间。美联储决策层关注的所谓超级核心服务业指标，即剔除了食品、能源以及住房成本的通胀出现加速上扬。

降息还是加息，美联储又走到了两难境地。

周四凌晨公布的美联储3月会议纪要显示，美联储决策者担心通胀未很快向联储的目标2%回落，但几乎所有官员认为今年适合降息，酝酿 " 很快 " 开始减慢缩表。

在讨论经济前景的不确定性时，纪要称新近通胀数据没有让联储官员对降低通胀的信心增强。

绝大多与会者认为，" 很快 " 开始放慢缩表是审慎之举，放慢缩表不意味着最终缩表幅度降低，不会影响货币政策立场。

据CME美联储观察工具，在CPI数据公布后，交易员将美联储6月份降息的押注从周二晚间的 57% 大幅削减至 17%。

目前，市场已经将预期的降息时间表延迟至9 月、11 月，概率分别为45.7%、41.8%，并且现在预计今年将只降息两次。

日元接连失守 " 阵地 "

至此，华尔街开始 " 兵荒马乱 "。

此前预测年内降息四次的渣打预测，美联储在 2024 年将降息两次、每次 25 个基点，预计降息可能会在7月启动。

巴克莱经济学家将美联储今年预期降息次数下调至一次，时间可能在9月或12月。此前巴克莱预估美联储在6月、9月和12月总计降息三次，每次幅度25基点。

贝莱德全球固定收益主管Rick Rieder表示，美联储可能会在2024年末或更晚的时间点开始降息，粘性通胀是联邦公开市场委员会面临的一个大问题。

摩根大通将新兴市场本币债券的评级下调至与大盘一致，并将新兴市场汇市的评级从之前的表现超越大盘重新下调至与大盘一致。

一些央行货币政策决策者们，也不淡定了。

英国央行货币政策委员格林表示，英国的降息应该仍然遥远，市场目前预计英国央行今年降息的时间将早于美联储，并且幅度更大。

与此同时，市场也开始削减对欧洲央行降息幅度的押注，货币市场预计欧洲央行今年将降息79个基点，低于周二收盘时的86个基点。周四欧洲央行行长拉加德将进行讲话。

随着日元跌至34年来新低，日本财务大臣铃木俊一周四表示，当局不排除采取任何措施应对汇率过度波动。

" 我们不仅关注（美元 / 日元）水平本身，例如152日元或153日元（每美元），而且还分析它们的背景。我们正在以高度紧迫感进行寻找。"

铃木俊一表示，货币过度波动是不可取的，货币以反映基本面的稳定方式波动很重要。

此前，市场普遍将日元152关口视为日本政府出手干预的重要节点，但现在日元不仅涨破了152的 " 警戒线 "，甚至进一步涨破了153。

机构分析师Leika Kihara表示，日本央行在决定是否介入外汇市场时，会优先考虑日元下跌的速度，而不是汇率水平，以及这种下跌速度是否受到投机者的推动。同时日本当局干预货币市场面临着诸多挑战。

首先，如果干预涉及美元，寻求七国集团成员国的支持非常重要，尤其是美国2022年日本介入时，美国默许了，但当日本下一次考虑干预时，同样的情况是否会发生还不确定。

其次，即将到来的美国总统大选可能会阻止日本当局介入，因为这可能会引起不必要的关注，华盛顿经常批评此为干预市场。

那么日本会何时出手干预？有分析师表示，如果日本希望干预外汇市场以提振日元，它可能希望等到周四美国PPI数据发布之后再采取行动。

但日本财务省在采取任何干预措施时都将寻求最大的收益——风险在于，如果美国PPI走高，将进一步推高收益率，美元兑日元也将随之走高。

对日本财务省来说，更好的结果是数据低于预期，推低收益率并打压美元，而日本不会损失任何外汇储备。当然，如果PPI好于预期，那么数据公布后对日元的干预应该绝对不会令人震惊。

文章来源：格隆汇

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富拓

股市

虽然隔夜美国出台的通胀率大超预期导致市场押后了降息预期，但2024年作为降息元年，即使降息押后了，今年全破央行将会开始降息的憧憬基本不会有太大改变，股票市场的盛宴很大机会在小幅回调后延续。

而亚太区股指在2024年可以说傲视同群，日经指数今年以来大涨18%成为主要股指的涨幅榜第一名，而富时台湾指数 (TWN)也超12%，是第二名。

(▲来源：彭博 2024年初至4月10日)

通胀连续3个月超预期

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昨晚美国公布的消费者价格指数 (CPI通胀率) 大超预期，环比和同比分别上升0.4%及3.5%，超过预期的0.3%和3.4%，由于油价等能源价格大涨，3月份的通胀比2月更快。在剔除食品和能源成本的核心CPI环比仍上涨0.4%，同比核心上涨3.8%，与上月持平。过去三个月核心CPI折合年率上涨了4.5%，幅度为去年5月以来最大。

这个数据对金融市场而言可以说是个噩耗。年初以来，全球股票市场的蓬勃实际上都源自于对降息的憧憬，可是最新的通胀数据再一次打压市场对降息的憧憬。

虽然油价上涨利好通胀是可以预期的，但问题是，核心CPI在剔除能源和食品价格后仍维持在3.8%的高位，仍大幅抛离2%的政策目标。也就是说，通胀似乎没有进一步下降，下降的幅度依然非常缓慢，再加上油价近期上涨突破80美元大关，这些因素都导致市场对降息的可能开始怀疑，甚至有传出美联储需要再加息的传言。

两年期和十年期美国国债收益率刷新了年内新高，十年期收益率更一举突破了4.5%，美元应声跳涨，非美货币全线下跌，其中日元再次刷新34年低年，涨破152水平。美股三大指数下跌。

CME Fedwatch显示，6月降息概率从一天前的56%已大幅减低至17.8%，也就是说市场主流共识已不认为美联储将在6月降息，首次降息的预期更直接延后至9月份。

美联储下一次议息会议5月1日，市场在此之前仍将再看到一份个人消费支出价格数据 (PCE通胀率) 以及PPI生产者价格指数，虽然5月不会更新点阵图，但相信美联储官员们将开始排除6月降息的可能性。

风险增大但难改降息憧憬下的上涨趋势

目前看，油价在突破82水平后重返82-96区间，在地缘局势有进一步恶化可能下，油价有望进一步涨向90美元水平。而在疫情过后美国的通胀抬头，其中一个很大原因就是俄乌局势导致油价突破100美元水平，从能源价格开始漫延至全面通胀，也导致目前通胀一直高居不下。

而目前看，这个风险依然巨大，近期大宗商品价格上涨，包括油价、金价、铜价等都有可能导致后期的制造业、劳动市场等的全面通胀，也就使得降息再次押后的可能性提高。

技术上，油价一浪高于一浪局势正在延续，在回调下，下方阻力变支持水平在83.10、82水平，上方阻力在87、88.50、90-92区间。

▲Crude D1

虽然降息时间有可能再次押后，可是，完全打碎降息憧憬的机率依然不大，对美联储和市场而言，目前的通胀不降，不代表需要进一步加息来压低通胀，高利率维持的时间可能更长，但下一步是降息的这个憧憬相信今年依然维持。

道氏理论经常提醒，趋势倾向持续多于改变。

市场形势假如没有太大改变下，相信股市的欢腾局势难以逆转，在「遇强愈强」的资金追捧形势下，目前升幅较大并续创新高的股指包括日经、台指、欧指、德指标普500的上涨趋势持续机也会比其他股指也会更大。

相信即使未来数月通胀数据依然不符合预期，降息时间进一步推迟，但也难以改变年内会降息的看法，股市的小幅回落而难以改变升势。

技术上看，富时台湾指数 (TWN) 的4小时图看，上涨通道非常完整，小幅回调下支持参考1733、1716水平，上方阻力在历史新高1764水平，上涨通道和趋势不改下，续创历史新高的机会依然非常大。

▲TWN D1

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Kevin Du

债券

今年以来，债券牛市持续，尤其是10年期国债、30年期国债收益率中枢持续下行，收益率多次刷新历史新低。从本月来看，4月1日，10年期国债收益率报2.31%，30年期国债收益率报2.48%。自4月2日以来，10年期国债及30年期国债收益率则分别在2.3%、2.5%以下的低位运行。

东方金诚研究发展部总监冯琳在接受记者采访时表示，今年以来，债市持续走牛的背后是需求偏弱，宽货币预期升温，机构配债需求旺盛等因素的共同影响。同时，在债市长牛预期和资产荒背景下，为增厚收益，机构对超长债的配置和交易升温，尤其是交易需求的大幅上升，带动30年期国债收益率持续向下突破。

值得关注的是，中国人民银行（以下简称“央行”）货币政策委员会日前召开的2024年第一季度例会提到，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。分析人士普遍认为，这一新增提法与今年以来长期国债收益率不断走低相关。

“长期国债收益率由投资者对经济增长、通胀等的预期所决定，在经济和物价回升的过程中收益率亦会相应变化，这是金融市场中的客观规律。”光大证券固定收益首席分析师张旭认为，央行会充分尊重该规律，让市场在资源配置中发挥出决定性的作用。同时，央行也会防止利率出现过快、过度的波动以至于影响到金融市场的平稳运行和政府债券的顺利发行。

在国盛证券固定收益首席分析师杨业伟看来，央行表述“关注长期收益率的变化”，一方面是不希望出现资金过度淤积在金融市场，导致长端利率过度下行的情况；另一方面，在整体融资成本下行的情况下，长端利率也不具备趋势性调整的基础。

“关注长期利率变化并不意味着主动推高利率，央行宽货币目标并未转向。”中信证券首席经济学家明明对记者表示，长期利率走低是经济修复结构分化的结果，并非原因。同时，低利率环境有利于制造业投资的增长和融资需求的修复。总的来看，央行提及关注长期收益率变化一定程度上体现了维持利率稳定的政策意图，但结合当下的经济环境，央行主动推升利率乃至于转向紧缩的可能性并不高。

展望长期国债收益率走势，冯琳认为，短期看，一季度GDP增速可能较强，对债市的利好作用有所减弱，加之超长期国债供给压力渐增，长端利率难破前低。央行货币政策委员会2024年第一季度例会强调“更加注重做好逆周期调节”，指向货币政策并未转向，未来降准降息仍有空间，因而债市趋势尚未逆转，短期内长端利率将呈现区间震荡。后续需关注经济回升的成色和持续性，这是决定长端利率中长期走势的关键。

文章来源：证券日报

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风险增大但难改降息憧憬下的上涨趋势

▲Crude D1

▲TWN D1

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文章来源：证券日报

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