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债券交易员正在重新评估所谓的特朗普交易,权衡政治动荡与即将公布的新经济数据以及未来美国利率走势。
我们注意到,随着副总统卡马拉·哈里斯获得民主党人的支持,债券交易员正在重新评估所谓的特朗普交易,权衡政治动荡与即将公布的新经济数据以及未来美国利率走势。
随着纽约周一午盘交易量回升,各期限债券收益率上升了3至5个基点。这些举措为本周的一系列拍卖、美国经济增长报告以及美联储青睐的通胀指标的更新奠定了基础。
DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示:“投资者的注意力应该重新回到基本面和美联储政策上。”尽管市场会因政治新闻而波动,但“围绕选举进行交易往往是愚蠢的行为”。
上周末美国国债市场的交易显示,投资者已经开始为总统拜登放弃竞选连任的决定做准备。
这意味着美国收益率曲线略微趋平,标志着押注债券收益率上升的势头减弱,这种押注被称为所谓的“特朗普交易”之一——或者说,这种押注受益于特朗普倡导的宽松财政政策、提高贸易关税和放松监管。
竞选活动还有大约三个月的时间,一些交易员认为拜登退出竞选可能会让竞争更加激烈。哈里斯迅速巩固了民主党大佬对她新一轮总统竞选的支持,似乎已经明确了获得提名的途径。
不过,尽管大选引发了市场动荡,但收益率的主要驱动因素仍然是对经济放缓程度的猜测——以及这在多大程度上迫使美联储开始宽松周期。
Brean Capital固定收益策略主管Scott Buchta表示:“大选确实对市场的某些领域有影响,比如货币市场,但目前美国国债价格主要受美国经济数据和美联储的推动。”
投资者预计,在2024年底之前,美联储将至少降息两次(从9月开始)。预计决策者将在下周举行的第八次会议上维持基准利率不变,这是自美联储首次达到当前5.25%至5.5%的目标区间以来的一年。在7月31日宣布降息之前,美联储官员们正处于沟通中断状态。
预计9月份将降息,这提振了政策敏感型美国国债价格,并在7月份的大部分时间内缩小了较长期美债之间的利差。
不到一周前,两年期美债收益率比十年期美债收益率高出约20个基点,为1月初以来的最低水平。周一早盘,两年期美债收益率一度比十年期美债收益率高出30个基点。
本周晚些时候,交易员们将迎来关键的经济数据,周四将公布第二季度GDP数据。周五,美联储将公布其看重的通胀指标——个人消费支出价格指数。本月早些时候,6月份消费者价格意外回落,其中以服务业为首,预计最新核心PCE指数年率将从5月份的2.6%回落至2.5%。
这些数据将在美联储7月份会议之前公布,投资者将密切关注该会议,寻找有关美联储降息时机的任何线索。
Wisdomtree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示:“看起来,我们对货币政策的了解比对潜在财政政策的了解要多。”对他而言,美联储官员下周公布政策声明至关重要。“从政治角度来看,存在太多未知数”。
近来,随着全球投资者即将面临一个日益分裂的欧洲、愈发倾向孤立主义的美国以及全球贸易流动放缓的艰难前景,围绕地缘政治因素的担忧已逐渐将全球股市从创纪录的高位“推落”。而在今年这个才刚刚走过半程的“大选年”,更多的未知风险很可能还在前方……
在本月出炉的多份围绕市场风险因素的调查中,地缘政治风险正以罕见的迅猛势头“登顶”。
本月中旬出炉的美银基金经理调查显示,地缘政治风险已超越了高通胀,成为了业内基金经理公认的最大尾部风险。类似的变动也出现在景顺周一发布的一项最新调查中——随着通胀消退,以及全球近一半人口投票在今年选举新领导人,地缘政治紧张局势成为全球投资者关注的焦点。
“今年是选举之年,”景顺官方机构部门负责人Rod Ringrow表示,“无论是从短期还是长期来看,地缘政治影响都已超过了通胀。”
事实上,人们对于地缘政治风险的担忧,如今显然已不再仅仅停留于嘴上“嚷嚷”。在今年早些时候经历一波强劲的涨势后,近期资金正匆忙撤出一些潜在的地缘风险爆发点——例如全球芯片股,并转向黄金等避风港:金价上周刚刚触及了纪录新高。
一些市场参与者当前担心的是,和平与自由贸易的繁荣期可能已经结束,而下一段时期如今看起来正变得愈发“步履维艰”。
今年,全球近一半的地区进行了选举投票,迄今为止的结果证明了人们悲观情绪转变背后的无奈:法国政坛陷入了“左右互搏”,英国则迎来了左翼多数政党。而在前后短短八天时间里,美国大选又连续掀起了惊涛骇浪:大选领跑者特朗普遇袭,总统拜登则在距离大选日仅有不到四个月的情况下宣布退出了竞选……
市场无时无刻不在关注着上述消息,地缘政治俨然成为了所有投资者瞩目的焦点。
Neuberger Berman多元资产投资官Erik Knutzen表示,“这(地缘政治风险)绝对是我们一整年工作中极为重要的考虑因素之一。我们正基于此评估整体投资组合的风险水平。”
该公司管理的资产规模高达4810亿美元。
“在地缘政治风险升高的环境下,你会想要将风险敞口调低,”Knutzen表示。
Alpha Alternatives首席执行官Prashant Kothaari表示,“特朗普的所有政策可能都有通胀色彩——无论是减税、移民,或是引领制造业回归美国本土,因此相对于黄金,美元很可能贬值。”
与此同时,在特朗普对芯片产业的承诺含糊其辞后,台积电市值在不到一周的时间内则蒸发了逾1000亿美元。Union Bancaire Privée首席策略师Norman Villamin表示,"这类地缘政治风险卷土重来,实际上削弱了人们对人工智能(AI)硬件股的交易热情。"
随着投资经理们愈发确信美国将于9月降息且共和党将入主白宫,地缘政治担忧也正在渗透到人们对全球经济潜力和风险的长期思考中。
目前,有迹象显示过往的高利率今年已经开始对经济产生负面影响,包括美国在内的一些经济体的经济增速正在放缓。在中东和东欧,大国也站在着“棋盘”的对立面,战争仍在继续。
DWS美洲首席投资官David Bianco表示,“我们认为紧张局势仍将高涨,并可能带来持续数年的政策后果。”他提到,能源和国防类股票、以及包括铜和铀在内的大宗商品,将是接下来投资的重点。
而在一些高风险领域,法国股市的表现近来仍一直落后于整体欧洲股市,法国国债相对于德国国债创下十多年来的最大折价,因市场担心该国分裂的政府将对欧元持怀疑态度,且难以修复财政预算。
富兰克林邓普顿基金(FranklinTempleton)欧洲固定收益主管David Zahn表示,“我们正在减持法国和意大利债券,随着各自政府就降低预算赤字进行谈判,将会出现政治噪音。”
在美股这边,虽然美股近期的抛售还不足以引发人们的恐慌——标普500指数目前仅从历史高点回落了3%左右,许多市场参与者仍认为这是一次健康的回调,是对如何交易政治风险的重新思考。但值得留意的是,衡量美国股市波动率的恐慌指数VIX也已经出现了明显上升。
“地缘政治此前从来不是金融市场的主要关注点,尤其是对股市而言,利率和盈利增长始终是焦点,”Perpetual驻悉尼的多元资产投资策略主管Matt Sherwood表示。“但地缘政治是那种一旦触发就可能成为重大左尾事件的因素。因此,投资者需要的是一种低成本的多元化策略,既能提供下行保护,又能有上行潜力。”
左尾事件是指发⽣几率非常小,但⼀旦发⽣将造成极其严重的损失的事件。
新加坡家族办公室AT Capital的投资组合经理Pankaj Agarwal目前正在通过减少现货股票敞口和购买指数看涨期权差价来对冲风险,这种策略可以限制收益,但也会限制损失。其他人则在重新调整预期,以迎接回报率更加“吝啬”的未来。
Angeles Investments首席投资官Michael Rosen表示,“过去30年来,投资者一直受益于最伟大的全球化时代以及地缘政治稳定期。但如今,一个风险更高的新时代已经开启。”
7月初扩大至史上第二大规模的投机资金的日元抛售已开始踩下刹车。截至7月16日的最新数据显示,投机资金的日元对美元的净卖出量比之前一周大幅下降,降幅创出约2个月来的最大规模。被认为是日本政府和日银(央行)买入日元干预外汇的举动导致日元大幅升值,遭遇突然袭击的投机方缩减了做空日元的持仓。
随着拜登宣布推出2024美国大选,副总统哈里斯成为民主党总统提名“大热人选”。尽管哈里斯尚未正式宣布参选,但投资者已开始关注她可能带来的经济政策变化。
据媒体周二报道,一些分析师认为,哈里斯主张可能比“拜登经济学”更具进步性,例如在清洁能源议题上持有更激进立场。
与特朗普类似,哈里斯也提倡减税,不过她支持的是为中低收入人群减税。而对富人和企业,她希望能增加税收。出口方面,哈里斯反对贸易保护主义,希望能促进美国出口。
华侨银行投资策略董事总经理Vasu Menon认为,哈里斯赢得美国总统大选将对市场有利。在民主党的统治下,而美联储则可以在“政治上的连续性和较少的政策不确定性”下继续其货币政策。
在竞选期间,哈里斯曾提议为收入低于10万美元的人每月提供500美元的退税抵免,以取代特朗普于2017年推行的减税政策,这项立法提案被称为《中产阶级提升法案》。
同时她还计划提高遗产税,以资助3000亿美元的教师加薪计划,该计划被称为“美国历史上对教师工资的最大联邦投资”,这与拜登提高企业税率的主张有所不同。
分析表示,如果中产阶级受益,消费板块以及小盘消费类ETF可能会受益。
哈里斯曾批评特朗普的贸易政策,强调要加强美国出口。她反对特朗普的关税计划,称这些计划将增加汽油和食品杂货等消费者支出,影响中产阶级家庭。
在2019年末的民主党初选辩论中,哈里斯表示她支持促进美国出口,并宣称“我不是保护主义民主党人”。
若哈里斯当选,美国大型跨国公司、大型股ETF可能从中受益,大型跨国公司往往在全球覆盖范围较广,而且以出口为中心。
与拜登类似,哈里斯在气候与能源政策上的立场尤为明确。
拜登任期内的一项关键成就是签署了《通胀削减法案》(IRA),这是美国历史上最大的气候支出法案,到2030年或将温室气体排放量减少到2005年水平的 42%以下。
作为副总统,哈里斯一直支持拜登政府的气候政策,包括通过《通胀削减法案》。她主张为环保署温室气体减排基金拨款200亿美元,以支持清洁能源发展。
此外,哈里斯强调加强对石油公司和其他污染企业的监管。她曾对多家化石燃料公司提起诉讼,就石油泄漏问题起诉一家管道公司,并就埃克森美孚公司在气候变化问题上是否误导公众展开调查。
哈里斯重视美国居民的负担能力问题,她提出了《租金减免法案》,为年收入低于10万美元的租户提供税收抵免,这可能利好美国房地产行业。
哈里斯对加密货币暂时没有明确的立场,与国会中的其他政客不同,哈里斯从未就数字货币、代币化、区块链或NFT表达过立场。
不过,有分析认为,哈里斯很可能会延续拜登的政策,因为她的政治基础与拜登有联系,哈里斯的支持者大多来自拜登阵营。
从以往的发言中可以看出,哈里斯对对AI持有较为谨慎的态度。
哈里斯曾表示,当政府机构使用人工智能工具时,现在要求他们验证这些工具不会危及美国人民的权利和安全。
哈里斯曾于上半年会见多家美国科技龙头企业的高管,讨论人工智能的一些关键问题。她曾表示,总统拜登“期望像你们这样的公司在向公众提供产品之前,必须确保产品的安全性”。
华尔街开始对“特朗普交易”产生分歧。
所谓“特朗普交易”,其实是指投资者基于特朗普的政策预期而进行的一系列投资操作,通常包括做空长期国债、做多加密货币以及投资于风险较高的股票,如小盘股。其背后的逻辑是,特朗普的政策如减税、放松监管和贸易保护主义会对不同资产类别产生不同影响。
尽管“特朗普交易”在理论上听起来合情合理,但投资者似乎并不买账,周一美国资本市场没有延续“特朗普交易”的趋势:美国国债收益率曲线趋平、美元下跌,虽然罗素2000收盘时的表现依旧小幅领先于标普500,但这也意味着华尔街内部对“特朗普交易”已产生了分歧。
有分析指出,目前距离美国11月大选还有4个月,在此期间投资者还必须消化美股大量的财报,以及2次美联储会议,在大选结果出炉前,仍会充满大量变数,现在继续炒作“特朗普交易”将充满巨大不确定性。
正如橡树资本的创始人霍华德-马克斯在7月17日最新的投资备忘录中指出那样:
在2016年总统选举期间,几乎每个人都确信两件事:1、希拉里·克林顿会赢。2、如果特朗普爆冷赢了,那么美股将会崩溃。
然而结果却是,特朗普赢了,然后美股在接下来的14个月里上涨了30%以上。
这件事充分证明了:1、人们实际上无法预测事情的走向;2、也不知道事情发生后市场反应会怎样。
如今的美国大选更是充满不确定性:民主党的总统候选人未定、从美联储政策到地缘政治和美股估值的不确定,都让投资变得更加复杂。
这也让华尔街分析师和经济学家们,对特朗普当选总统将如何影响金融市场的看法大相径庭。
华尔街最大的分歧来自于,特朗普竞选所宣传的政策带来的影响可能是自相矛盾的。例如,他最受欢迎的减税政策可能会推高通胀和利率,而他标志性的的加征关税政策则可能压低消费者支出,对通胀产生抑制作用。这种矛盾性使得市场很难对“特朗普交易”形成一致的看法。
美国银行的调查显示,受访中近四分之三的投资者认为,如果特朗普在大选中大获全胜,将推高债券收益率。然而美国银行自己的策略师Michael Hartnett却不认同这个结果,他在上周四的一份报告中指出,不要过于相信这种特朗普交易的解释,没有哪个政府会希望物价不断上涨。选举的现实是,选民认为通胀是他们最关心的问题。
Alpine Macro首席策略师Chen Zhao也指出,虽然减税会推高长端利率,但特朗普最喜欢的另一项政策--加征关税,往往会通过挤压消费者支出而产生相反的效果。
我的看法是:特朗普的减税政策会利空长端债券,加征关税则利好债券。但如果特朗普同时做这两件事,那就大错特错了。
在美元及债券收益率的看法上,包括德银、Alpine Macro和巴克莱银行在内的大多数策略师都认为,特朗普上台后将提振美元。毕竟投资者在特朗普的第一个任期就尝到了这种滋味。当时特朗普赢得大选后,美元最初与债券收益率一起跳涨,直到他的贸易政策抑制了经济乐观情绪。
然而,投行Jefferies的经济学家们却认为,如果特朗普对美联储施加政治压力,美元作为财富储备的吸引力可能会变小(美元会走弱)。
高盛固定收益投资主管Lindsay Rosner表示,无论如何,如果哈里斯最终成为民主党提名人,并延续拜登的政策,收益率曲线可能会变得陡峭。
两位候选人都没有讨论任何形式的财政限制,这已被定价进了收益率曲线。很多事情已经出现变化,因此将你的投资组合锚定在一个特定的结果上不是谨慎的做法。
Annex财富管理公司的首席经济学家Brian Jacobsen指出,现在最有把握的交易是转而投资小盘股,主要是因为小盘股估值便宜。无论政治结果如何,这都是一个很好的赌注。
因此,在这种复杂的情况下,不能仅靠政治头条新闻就进行交易,而是要综合宏观经济数据和美联储政策进行分析。
J. Safra Sarasin 的股票策略师Wolf von Rotberg表示:“真正重要的是我们目前掌握的宏观数据,在 11 月大选之前,这些数据可能会发生很大变化。我们看到了一个放缓的经济周期。这将决定利率空间,利率进而对股市产生影响,这将比政治对市场产生更实质性的影响"。
正如霍华德-马克斯所说的:投资者最重要的工作,是管理风险,因为我们永远不知道未来会发生什么。
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