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本月LPR下行10基点,首先与其“定价锚”的转变有关。从中国人民银行近期释放的信号来看,公开市场操作利率正在成为我国货币政策的核心目标利率。
又又又降息了。7月22日,人民银行继上午调降逆回购利率、LPR(贷款市场报价利率)后,下午再更新SLF(常备借贷便利)利率表。一系列降息组合拳落地,标志着7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位进一步强化,畅通由短及长的利率传导机制,货币政策调控框架进一步明晰。
本月LPR下行10基点,首先与其“定价锚”的转变有关。从中国人民银行近期释放的信号来看,公开市场操作利率正在成为我国货币政策的核心目标利率。
7月22日早间,中国人民银行重磅公告,为优化公开市场操作机制,即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时,为进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度,即日起,公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。
伴随着早间公开市场7天期逆回购操作利率下调10基点,LPR报价相应下调。与此同时,LPR报价的定价基础与MLF操作利率脱钩,实现了“换锚”。“本次逆回购操作利率在LPR报价日下调,意味着LPR与MLF利率的绑定关系淡化,进一步强化7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位,也标志着LPR定价锚转变。”中信证券首席经济学家明明说道。
对于LPR下行的原因,除政策性降息的引导作用外,东方金诚首席宏观分析师王青也提到,在银行净息差降至历史低位的背景下,本次LPR报价下调还受到4月以来监管层叫停“手工补息”、一些银行下调存款利率,以及近期市场流动性处于合理充裕状态等因素的支撑。这些都有助于降低银行各类资金成本,增加报价行下调LPR报价加点的动力。
展望未来,王青指出,7月LPR报价下调,将带动三季度企业贷款利率和居民房贷利率进一步下行。这将有效降低实体经济融资成本,扩大国内需求。与此同时,根据存款利率市场化调整机制,银行存款利率要与1年期LPR报价和10年期国债收益率挂钩,这意味着接下来银行存款利率将全面启动新一轮下调,将有助于稳定银行净息差。在7月下调后,短期内LPR报价将保持稳定,四季度视经济和物价运行状况而定,LPR报价还有一定下调空间。
5年期以上LPR是个人住房贷款的定价基准,本轮“降息”大礼包下发后,对新增购房者、存量购房者而言,都是一大利好。此次LPR下调后,北京地区首套房商贷利率降至3.4%;二套房,购买五环内住房的购房者商贷利率降至3.8%,购买五环外住房的购房者商贷利率降至3.6%。
北京地区的新增购房者将即刻享受到“降息”带来的利好,若以商贷100万元、贷款期限30年、等额本息还款方式来计算,首套房贷利率执行3.4%之后,利息总额将较此前的利率水平减少约2万元。
5月17日,中国人民银行、国家金融监督管理总局发布多项支持房地产的金融举措(即“5·17”楼市新政),提到了取消房贷利率下限、下调首付比例多项举措,新政发布以来,多地购房门槛下调,目前多数城市首套房贷利率已降至3.1%—3.5%之间,远低于此前市场平均水平,更有地区房贷利率进入“2”时代。
易居研究院研究总监严跃进指出,以目前各地主流的房贷利率进行计算,即“LPR-75个基点”的定价公式,过去的首套房主流利率为3.2%,而现在将下降至3.1%。按照100万元贷款本金、30年等额本息的还贷方式,房贷利息总额将减少约2万元,每月月供将减少55元。若是叠加持续性的“降息”效应,那么月供减负效应非常明显,有助于和其他政策结合,持续降低房贷成本。
在7天期逆回购操作利率下调10个基点后,被称为“酸辣粉”的SLF利率跟随下调,对此,业内已有预期。
从历史经验看,7天期SLF利率与逆回购利率的利差为100个基点,对于此次常备借贷便利跟随调降,光大银行金融市场部分析师周茂华认为,主要期限常备借贷利率下调10个基点,主要是跟随7天期逆回购基准利率下调,常备借贷便利利率与逆回购利率一般维持固定利差。隔夜常备借贷便利利率发挥利率走廊上限功能,同步调降SLF利率,有助于维护货币市场利率平稳运行,畅通货币政策传导。
明明则进一步称,OMO(公开市场操作)降息落地,一方面是政策部署的落实:灵活运用利率工具;另外也受内部环境影响,二季度GDP增速4.7%,上半年GDP增速5%,要完成全年5%左右的增速目标,需要宏观政策发力。在他看来,SLF是跟随上午的公开市场逆回购利率下调,幅度也一样,主要是为了保持利率走廊稳定。
围绕由短及长的利率传导机制的优化,中国人民银行在7月22日上午祭出一套“组合拳”,并实现降息落地。
一方面,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。这是继创设临时隔夜回购操作之后,货币政策框架改革再次推出的新举措。明明解释到,可以理解为,此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理,而调整后则强化了利率目标的管理,对数量目标则更多地随行就市。
另一方面,公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%下调为1.70%,是2023年8月以来的首次调整。
在外部稳汇率和内部稳息差、防风险的双重约束下,自去年8月以来,逆回购和MLF等利率延续“按兵不动”。然而,当前国内经济运行压力加大,二季度我国GDP同比增长4.7%,较一季度放缓,特别是居民消费恢复较为疲软,逆周期需要加力。中国民生银行首席经济学家温彬表示,中国人民银行此次果断降息,展现了货币政策呵护经济回升的决心,是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。
中国人民银行的另一重磅公告提出,为增加可交易债券规模,缓解债市供求压力,自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。在分析人士看来,此公告意在短端降息的同时,加强长端利率的管理,有助于平衡长期债券供求。
“由于国债是MLF质押品的主要构成部分,这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给,引导长端国债收益率适度上行。”王青说道。
可以看出,中国人民银行在同日推出的一系列举措,意在呼应7月21日二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》:“加快完善中央银行制度,畅通货币政策传导机制。”未来,货币政策调控框架将进一步明晰。
整体来看,温彬提出,随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全,存在短端政策利率(公开市场操作利率)、中端政策利率(MLF利率)两个政策利率已经没有太大必要。未来MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。
“考虑到现阶段MLF‘量多价高’,要淡化其政策利率地位,首先需要把MLF的量降下来。过去中国人民银行通过MLF等来释放流动性,投放基础货币,未来可能主要通过降准或者购买国债来实现基础货币投放。”温彬说道。
仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示,当前外部环境错综复杂,国内有效需求依然不足,经济回升向好基础仍需巩固,为了坚持稳中求进工作总基调,更大力度激发市场活力和内生动力,巩固和增强经济回升向好态势,目前的重点工作和逻辑顺序仍应是通过持续深化贷款市场利率改革和存款利率市场化机制调整,不断推动市场主体融资成本有序下行,实现企业融资和居民信贷成本稳中有降。
调控逐步显效,然而如何在改革的同时防范可能发生的市场风险?对于债市的管理方面,温彬进一步强调,在7天期逆回购利率下调落地下,为避免长债收益率继续出现超调,预计中国人民银行还将综合施策予以呵护引导。包括继续喊话加强预期引导;必要时借入并卖出国债,及时校正和阻断债市风险累积,保持正常向上倾斜的收益率曲线;增加市场中长期债券供给。此外,考虑到三季度起地方专项债、超长期特别国债将加大发行,也会在一定程度上带来中长期债券供给的增加,减缓长债利率下行压力。
在汇率影响方面,王青提出,适当减免MLF质押品,有助于在保持正常向上倾斜收益率曲线的同时,控制中美利差倒挂幅度,缓解人民币因本次中国人民银行降息可能产生的贬值压力。更重要的是,回顾近年人民币汇率走势可以看出,决定人民币汇率的最重要因素不是中美利差,而是国内宏观经济走势。由此,本次中国人民银行降息再次表明,在货币政策坚持“以我为主”的基调下,汇率因素对降息的掣肘有限。在王青看来,此次中国人民银行降息本身并不会增加人民币汇率贬值压力。
今年一季度,在美联储降息预期和巴以冲突等事件的推动下,黄金走出一波快速上涨的行情,价格不断创下历史新高;进入二季度,随着美国通胀阶段性反弹,美联储降息预期一再推迟,此外巴以局势没有进一步恶化,市场避险情绪来回反复,黄金整体陷入高位震荡,国际金价连续3个月维持在2280~2450美元/盎司区间震荡,沪金主力合约则维持在540~590元/克区间波动。三季度以来,随着美国就业增长放缓、失业率上升和通胀降温,市场对美联储年内降息的预期再起,黄金价格再次上行,上周国际金价一度突破2450美元/盎司,沪金主力逼近590元/克,试图向上突破前期震荡区间。
美国6月新增非农就业20.6万人,较5月的27.2万人大幅回落,失业率意外上升至4.1%,创下2021年12月以来新高;平均小时工资同比上涨3.9%,为2021年7月以来最低。数据表明,美国非农就业和薪资增速放缓,失业率已连续3个月上升,劳动力市场逐渐降温,为美联储9月降息提供了有利条件。
美国6月CPI同比上涨3%(前值为3.3%),涨幅连续3个月下降,创下2023年7月以来新低;核心CPI同比上涨3.3%(前值为3.4%),为2021年5月以来最低。数据表明,美国6月通胀进一步降温,主要受汽油和二手车价格下跌等因素的影响,剔除能源和食品价格之后的核心通胀创下3年新低,尤其是住房价格涨幅回落。美国CPI数据公布后,市场对美联储9月降息的预期急剧升温,据CME“美联储观察”工具显示,美联储8月维持利率不变的概率为91.2%,但9月降息25个基点的概率上升至84.6%,远超之前的68%。
我们注意到,随着副总统卡马拉·哈里斯获得民主党人的支持,债券交易员正在重新评估所谓的特朗普交易,权衡政治动荡与即将公布的新经济数据以及未来美国利率走势。
随着纽约周一午盘交易量回升,各期限债券收益率上升了3至5个基点。这些举措为本周的一系列拍卖、美国经济增长报告以及美联储青睐的通胀指标的更新奠定了基础。
DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示:“投资者的注意力应该重新回到基本面和美联储政策上。”尽管市场会因政治新闻而波动,但“围绕选举进行交易往往是愚蠢的行为”。
上周末美国国债市场的交易显示,投资者已经开始为总统拜登放弃竞选连任的决定做准备。
这意味着美国收益率曲线略微趋平,标志着押注债券收益率上升的势头减弱,这种押注被称为所谓的“特朗普交易”之一——或者说,这种押注受益于特朗普倡导的宽松财政政策、提高贸易关税和放松监管。
竞选活动还有大约三个月的时间,一些交易员认为拜登退出竞选可能会让竞争更加激烈。哈里斯迅速巩固了民主党大佬对她新一轮总统竞选的支持,似乎已经明确了获得提名的途径。
不过,尽管大选引发了市场动荡,但收益率的主要驱动因素仍然是对经济放缓程度的猜测——以及这在多大程度上迫使美联储开始宽松周期。
Brean Capital固定收益策略主管Scott Buchta表示:“大选确实对市场的某些领域有影响,比如货币市场,但目前美国国债价格主要受美国经济数据和美联储的推动。”
投资者预计,在2024年底之前,美联储将至少降息两次(从9月开始)。预计决策者将在下周举行的第八次会议上维持基准利率不变,这是自美联储首次达到当前5.25%至5.5%的目标区间以来的一年。在7月31日宣布降息之前,美联储官员们正处于沟通中断状态。
预计9月份将降息,这提振了政策敏感型美国国债价格,并在7月份的大部分时间内缩小了较长期美债之间的利差。
不到一周前,两年期美债收益率比十年期美债收益率高出约20个基点,为1月初以来的最低水平。周一早盘,两年期美债收益率一度比十年期美债收益率高出30个基点。
本周晚些时候,交易员们将迎来关键的经济数据,周四将公布第二季度GDP数据。周五,美联储将公布其看重的通胀指标——个人消费支出价格指数。本月早些时候,6月份消费者价格意外回落,其中以服务业为首,预计最新核心PCE指数年率将从5月份的2.6%回落至2.5%。
这些数据将在美联储7月份会议之前公布,投资者将密切关注该会议,寻找有关美联储降息时机的任何线索。
Wisdomtree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示:“看起来,我们对货币政策的了解比对潜在财政政策的了解要多。”对他而言,美联储官员下周公布政策声明至关重要。“从政治角度来看,存在太多未知数”。
近来,随着全球投资者即将面临一个日益分裂的欧洲、愈发倾向孤立主义的美国以及全球贸易流动放缓的艰难前景,围绕地缘政治因素的担忧已逐渐将全球股市从创纪录的高位“推落”。而在今年这个才刚刚走过半程的“大选年”,更多的未知风险很可能还在前方……
在本月出炉的多份围绕市场风险因素的调查中,地缘政治风险正以罕见的迅猛势头“登顶”。
本月中旬出炉的美银基金经理调查显示,地缘政治风险已超越了高通胀,成为了业内基金经理公认的最大尾部风险。类似的变动也出现在景顺周一发布的一项最新调查中——随着通胀消退,以及全球近一半人口投票在今年选举新领导人,地缘政治紧张局势成为全球投资者关注的焦点。
“今年是选举之年,”景顺官方机构部门负责人Rod Ringrow表示,“无论是从短期还是长期来看,地缘政治影响都已超过了通胀。”
事实上,人们对于地缘政治风险的担忧,如今显然已不再仅仅停留于嘴上“嚷嚷”。在今年早些时候经历一波强劲的涨势后,近期资金正匆忙撤出一些潜在的地缘风险爆发点——例如全球芯片股,并转向黄金等避风港:金价上周刚刚触及了纪录新高。
一些市场参与者当前担心的是,和平与自由贸易的繁荣期可能已经结束,而下一段时期如今看起来正变得愈发“步履维艰”。
今年,全球近一半的地区进行了选举投票,迄今为止的结果证明了人们悲观情绪转变背后的无奈:法国政坛陷入了“左右互搏”,英国则迎来了左翼多数政党。而在前后短短八天时间里,美国大选又连续掀起了惊涛骇浪:大选领跑者特朗普遇袭,总统拜登则在距离大选日仅有不到四个月的情况下宣布退出了竞选……
市场无时无刻不在关注着上述消息,地缘政治俨然成为了所有投资者瞩目的焦点。
Neuberger Berman多元资产投资官Erik Knutzen表示,“这(地缘政治风险)绝对是我们一整年工作中极为重要的考虑因素之一。我们正基于此评估整体投资组合的风险水平。”
该公司管理的资产规模高达4810亿美元。
“在地缘政治风险升高的环境下,你会想要将风险敞口调低,”Knutzen表示。
Alpha Alternatives首席执行官Prashant Kothaari表示,“特朗普的所有政策可能都有通胀色彩——无论是减税、移民,或是引领制造业回归美国本土,因此相对于黄金,美元很可能贬值。”
与此同时,在特朗普对芯片产业的承诺含糊其辞后,台积电市值在不到一周的时间内则蒸发了逾1000亿美元。Union Bancaire Privée首席策略师Norman Villamin表示,"这类地缘政治风险卷土重来,实际上削弱了人们对人工智能(AI)硬件股的交易热情。"
随着投资经理们愈发确信美国将于9月降息且共和党将入主白宫,地缘政治担忧也正在渗透到人们对全球经济潜力和风险的长期思考中。
目前,有迹象显示过往的高利率今年已经开始对经济产生负面影响,包括美国在内的一些经济体的经济增速正在放缓。在中东和东欧,大国也站在着“棋盘”的对立面,战争仍在继续。
DWS美洲首席投资官David Bianco表示,“我们认为紧张局势仍将高涨,并可能带来持续数年的政策后果。”他提到,能源和国防类股票、以及包括铜和铀在内的大宗商品,将是接下来投资的重点。
而在一些高风险领域,法国股市的表现近来仍一直落后于整体欧洲股市,法国国债相对于德国国债创下十多年来的最大折价,因市场担心该国分裂的政府将对欧元持怀疑态度,且难以修复财政预算。
富兰克林邓普顿基金(FranklinTempleton)欧洲固定收益主管David Zahn表示,“我们正在减持法国和意大利债券,随着各自政府就降低预算赤字进行谈判,将会出现政治噪音。”
在美股这边,虽然美股近期的抛售还不足以引发人们的恐慌——标普500指数目前仅从历史高点回落了3%左右,许多市场参与者仍认为这是一次健康的回调,是对如何交易政治风险的重新思考。但值得留意的是,衡量美国股市波动率的恐慌指数VIX也已经出现了明显上升。
“地缘政治此前从来不是金融市场的主要关注点,尤其是对股市而言,利率和盈利增长始终是焦点,”Perpetual驻悉尼的多元资产投资策略主管Matt Sherwood表示。“但地缘政治是那种一旦触发就可能成为重大左尾事件的因素。因此,投资者需要的是一种低成本的多元化策略,既能提供下行保护,又能有上行潜力。”
左尾事件是指发⽣几率非常小,但⼀旦发⽣将造成极其严重的损失的事件。
新加坡家族办公室AT Capital的投资组合经理Pankaj Agarwal目前正在通过减少现货股票敞口和购买指数看涨期权差价来对冲风险,这种策略可以限制收益,但也会限制损失。其他人则在重新调整预期,以迎接回报率更加“吝啬”的未来。
Angeles Investments首席投资官Michael Rosen表示,“过去30年来,投资者一直受益于最伟大的全球化时代以及地缘政治稳定期。但如今,一个风险更高的新时代已经开启。”
7月初扩大至史上第二大规模的投机资金的日元抛售已开始踩下刹车。截至7月16日的最新数据显示,投机资金的日元对美元的净卖出量比之前一周大幅下降,降幅创出约2个月来的最大规模。被认为是日本政府和日银(央行)买入日元干预外汇的举动导致日元大幅升值,遭遇突然袭击的投机方缩减了做空日元的持仓。
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