美联储降息进入倒计时，首降幅度仍存疑

来源：银河期货

高盛向降息50基点的预期“唱反调”：定价过于激进，预期可能落空。

美联储决议前夕，受“美联储通讯社”等多家主流财经媒体的观点提振，掉期市场定价降息50基点的概率现已大幅跃升超过50%。

但高盛FICC交易员Borislav Vladimirov却发出警告称，市场存在预期落空的风险。

Vladimirov指出，从当前资产表现看，9月期间，黄金、美国长债和日元的表现优于其他资产，而日经指数、能源和欧洲斯托克50指数则出现亏损。而这种市场表现通常和美国及全球经济增长疲软相伴出现，在此情况下市场会普遍预期央行放宽货币政策，从而进行“量化宽松（QE）交易”。

也就是说，目前的市场定价较为激进，除非全球经济出现新的大规模衰退或危机，促使美联储采取新的QE政策，否则市场预期一定会落空，进而会对市场情绪和资产价格产生负面影响。

后续来看，即使美联储实施了更大幅度的50基点降息，在经济状况没有明显改善的情况下，后续的降息步伐也可能会慢于市场预期。

如果美联储被市场认为行动放缓，金融条件指数（FCI）会重新收紧，导致油价走低、通胀预期下行，从而可能对实际利率造成上行压力，并推升美元走强。

因此，报告指出，不应将最初50点的降息视作卖出波动率或做多套利的绿灯，因为在这种宏观情况下，发生数据或政策意外的风险很高。

不过，Vladimirov指出同时指出，短期内风险不大。如果美联储在周三决定如期降息50个基点，受风险情绪的提振，风险资产可能会在未来5-10个交易日进一步反弹。

报告指出，考虑到本次会议美联储将公布最新的2025年利率走势“点阵图”，市场将寻求美联储关于未来降息步伐和范围的更明确指引，这也会在一定程度上影响9月的市场表现。

在美联储6月公布的“点阵图”中，2025年政策利率的预测区间中值从3月的3.75%被上调至4.15%。报告称，如果此次公布的“点阵图”显示，政策利率预测中值再度回到3月时的水平或更低，这将意味着美联储的货币政策立场更偏鸽派。

来源: 华尔街见闻

事件：

2024年9月13日，全国人大常委会会议表决通过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。根据决定，从2025年1月1日起，我国将用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原60周岁延迟到63周岁，将女职工的法定退休年龄从原50周岁、55周岁，分别延迟到55周岁、58周岁。

政策解读：

延迟退休改革适应人口发展新常态

本次渐进式延迟退休政策改革是自1951年确定法定退休年龄以来的首次调整，为适应我国人口发展新形势，充分开发利用人力资源，主要调整有三个方面：一是逐步延迟法定退休年龄，二是逐步提高最低缴费年限，三是实施弹性退休制度。本次改革采取渐进式延迟退休和弹性退休相结合的方式，在统一实施延迟退休基础上，允许职工达到最低缴费年限后可以自愿选择弹性提前退休，也可以在单位与职工协商一致的前提下弹性延迟退休，有助于满足劳动者工作生活安排的多样化需要。

实施积极应对人口老龄化国家战略

过去70多年来，我国经济社会和人口结构已经发生重大变化。2023年我国65岁以上的老年人口占比达15.4%，已步入中度老龄化社会，未来我国劳动年龄人口数量面临持续下降压力。本次对法定退休年龄进行调整有利于更好适应人口发展新常态、提高人力资源利用率、增加劳动力有效供给。本次改革采取渐进的方式并以较小的幅度推进可以减轻对于临近退休人群的影响，配套办法还包括健全养老保险激励机制、实施就业优先战略、保障超过法定退休年龄劳动者基本权益、健全养老托育服务体系等。

全面推动多层次养老保障体系建设

目前我国已初步建立起包含基本养老保险、企业（职业）年金以及个人养老金在内的“三支柱”养老保障体系，作为第一支柱的基本养老保险是体系核心。在过去数十年里，基本养老保险资金规模持续增长。截至2022年底，我国基本养老保险累计结余接近7万亿元，其中城镇职工基本养老保险累计结余5.7万亿元，城乡居民基本养老保险累计结余1.3万亿元，两者合计占我国2022年GDP比重约为5.8%。最新数据显示，截至2024年7月份，全国参加城镇职工基本养老保险的人数达到53035万人，参加城乡居民基本养老保险的人数达到54239万人，基本养老保险为国内最广大人民群众老年生活提供了基本保障。第二、三支柱方面，未来可通过提高税收优惠比例、拓宽税收优惠范围以及简化享受税收优惠程序，激励企业和职工更加积极地参与企业年金和个人养老金计划，从而扩大养老保险制度第二支柱和第三支柱的覆盖范围，提高整个社会的养老保障水平。全面推动多层次养老保障体系建设，对于应对人口老龄化发展趋势具有重要意义。

风险提示

历史经验不代表未来，劳动力供需结构性失衡，优化生育政策效果不及预期，技术进步放缓影响生产率等。

虽然眼下人们还无法确定美联储今晚究竟将降息25个基点还是50个基点，但无论降息幅度如何，美联储宽松周期的开启，已经是一件板上钉钉之事。而且可以预见到的是，这一次的宽松周期，美联储迈出的步子很可能并不会小：

LSEG的数据显示，市场交易员目前预计，到2025年底美联储将累计降息约250个基点。

那么，随着美联储又一次站在了重大货币政策转向的“十字路口”，从历史上看，美联储降息究竟会对股市、债市以及汇市的走势，产生怎样的影响呢？

对此，多组历史统计显示，在美联储正式启动降息周期后，美元、美债和美元的表现可能主要取决于一个因素：美国经济的健康状况。

Evercore ISI回溯至1970年的行情统计就显示，如果美国经济遭遇衰退期，标普500指数在宽松周期首次降息后的六个月内平均会下跌4%。相比之下，当美联储在非衰退时期降息时，标普500指数在六个月内则能平均上涨14%。

Truist Advisory Services联席首席投资官Keith Lerner表示，“如果经济陷入衰退，降息的支撑作用，将不足以抵消企业利润的下滑以及高度的不确定性和市场信心的缺乏。”

此外，在债汇市场方面，美债在处于经济衰退的降息周期里往往表现较好，因为投资者将更为渴望避险资产美债所能带来的安全性。而美元在经济衰退期间的涨幅往往较小，尽管其表现可能取决于美国经济与其他国家相比的表现……

美股

通常而言，美国国家经济研究局(NBER)会负责判断美国经济是否陷入衰退，不过其判断结果会有滞后性。而目前，虽然一些预警指标开始闪烁“红光”，但经济学家们几乎还没有看到美国正在经历衰退的任何证据。

如果这一情况持续下去，对美股当前的反弹将是个好兆头。

凯投宏观(Capital Economics)高级市场分析师James Reilly在一份报告中表示，“根据之前的宽松周期，我们对美联储将大幅降息且美国经济不会出现衰退的预期，与美股能迎来强劲回报的统计表现相吻合。”

当然，近几周人们对经济前景的担忧，其实曾导致资产价格出现大幅波动：美国劳动力市场的疲软迹象一度引发了标普500指数的大幅波动，而对全球经济增长的担忧则更是反映在了大宗商品价格的暴跌中——布伦特原油的交易价格目前已接近2021年底以来的最低水平。

人们对于美国经济增速接下来究竟是将仅仅回落至长期趋势，还是将凸显出更严重放缓迹象的猜疑，其实也是利率期货市场近来在降息25个基点或50个基点的预期间“来回横跳”的主要原因。

下图显示了自1987年以来，美联储历次宽松周期中“首度”降息后标普500指数的表现。该统计将美联储降息分为了三类，分别是基于利率“正常化”需要下的降息、因市场“恐慌”而进行的降息(如黑色星期一)、以及经济衰退背景下的降息：

不难看到，经济状况对于投资者衡量美股的长期表现很重要。根据Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick的研究，在经济衰退期间进行首次降息的一年后，标普500指数平均下跌了近12%。而作为对比，在非经济衰退时期，当降息是为了利率“正常化”需要时，降息后一年内美股平均能上涨13%。

道富环球顾问公司首席投资策略师Michael Arone表示，整件事的关键就在于经济能否避免衰退。

当然，如果我们不那么仔细区分经济衰退与否，从整体来看，标普500指数在首次降息后的一年内平均能上涨6.6%。不过，这可能并不算是什么特别优异的“成绩单”——这一表现比1970年以来的年回报均值低了约一个百分点。

在具体板块方面，标普500指数11大类股中，必需消费品和非必需消费品行业在降息后一年的平均表现最好——涨幅能达到14%左右，紧随其后的事医疗保健行业(12%)和科技行业(近8%)。

被视为对经济好转迹象高度敏感的小盘股也往往表现出色——罗素2000指数在首度降息后的一年内平均上涨了7.4%。

美债

当美联储降息周期开始时，美债一直是颇受投资者青睐的投资选项之一。不过当前，美国国债在降息前其实就已经出现了大幅反弹，这令一些投资者认为，除非经济出现衰退，否则美债多头已不太可能进一步大幅扩大胜果。

众所周知，国债收益率与债券价格走势成反比，当美联储放宽货币政策时，美债收益率往往会随利率下降而走低。美债长年身负的避险声誉，也使其往往能在经济不确定时期成为热门投资对象。

因而，经济前景的好坏，对美债走势的影响也是非常明显的。花旗策略师发现，彭博美国国债指数在首次降息后12个月的回报率中值能达到6.9%，但在经济实现“软着陆 ”的情况下只有2.3%。

花旗宏观和资产配置策略全球主管Dirk Willer表示，如果没有出现所谓的经济硬着陆——迫使美联储比预期更进一步大幅降息，那么美债的进一步涨幅可能就将不是那么肯定了。Willer指出，“如果经济遭遇硬着陆，会有很多资金涌入债市。而如果是软着陆，情况就真的有点不太明朗了。”

而除了经济表现外，尽早买入可能也是关键。CreditSights的数据显示，在过去10次降息周期中，10年期美债收益率在首次降息后的一个月平均下跌了9个基点，而在首次降息后的一年后则将攀升59个基点——因为投资者此时已开始为经济复苏进行定价了。

美元

美联储降息会如何影响美元？从历史上来看，美国经济和其他央行的行动，是决定美元在美联储宽松周期如何反应的两大重要因素。

先来看经济因素。经济衰退往往需要美联储实行更大幅度的降息，而利率下降会削弱美元对寻求收益的投资者的吸引力。

高盛对过去10次美联储降息周期的分析显示，在经济未陷入衰退的情况下，首次降息一年后美元兑一篮子贸易加权货币的汇率中值上涨了7.7%。相比之下，当美国经济处于衰退期时，美元在同一时期的涨幅则仅为1.8%。

与此同时，根据高盛的另一项分析，当美国与多家非美央行同时降息时，美元的表现往往优于其他货币。而当美联储与相对较少的非美银行同时降息时，美元往往表现较弱。

目前，欧洲央行、英国央行和瑞士央行等全球主要央行也都在降息。衡量美元兑一篮子货币强弱的ICE美元指数自6月下旬以来已持续走弱，但在过去三年中仍上涨了约9%。

蒙特利尔银行财富管理公司首席投资官Yung-Yu Ma表示，“美国的经济增长仍然比大多数国家要好一点。即使美元(过去几年)大幅走强，我们也不会预期美元会出现明显走软。”

法国巴黎银行分析师则对此并不认为。该行表示，如果美国经济增长乏力，这种情况可能会改变。“我们认为，在潜在的衰退风险下，美联储可能会比其他央行降息更多，从而进一步削弱(美元的)收益率优势，使美元变得脆弱。”

来源: 财联社

美东时间周二，一位知情人士透露，在当下油价相对低迷之际，拜登政府将购买最多600万桶石油，以补充战略石油储备。如果完成购买，这将创下2022年历史性出售后的最大一次库存补充规模。

消息人士称，美国政府最早将于当地时间周三宣布购买石油计划，交付地点为路易斯安那州乔克托湾（Bayou Choctaw）。乔克托湾是路易斯安那州和德克萨斯州沿岸四个重要的战略石油储备地点之一。

消息人士称，美国将从多家能源公司购买石油，并在2025年初交付。

当前相对较低的原油价格可能是令美国能源部加大购买规模的原因之一。目前，国际原油价格相对低迷，WTI原油价格跌至69.95美元/桶，已经远低于美国能源部定下的每桶79.99美元的目标价格。

WTI原油价格过去一年累计下跌超23%

2022年，由于俄乌冲突导致油价一度飙升，WTI原油价格一度飙升至118.87美元/桶，美国汽油价格一度升至每加仑5美元以上，美国总统拜登因此宣布了创纪录的1.8亿桶战略石油储备出售计划，这是美国史上规模最大的一次石油储备出售。据美国能源部数据，当时的平均出售价格为95美元/桶。

而如今，随着全球石油需求回落，国际油价已经明显降温。截至发稿，WTI原油价格已经跌至70美元/桶以下，过去一年累计下跌23.1%。

美国能源部表示，自2022年的大规模出售以来，政府迄今已回购了5000多万桶石油。

虽然目前国际油价低于目标回购价格，但中东冲突和其他因素可能会迅速推高油价。今年4月，由于油价暂时上涨，美国取消了石油战略储备购买的计划。

美国目前的石油储量为3.8亿桶，接近40年来的最低点，其中大部分是含硫原油，也就是许多美国炼油厂用来加工的石油。2009年，美国持有的战略石油储量最多曾一度接近7.27亿桶。

来源: 财联社

现货黄金日线图

来源: 汇通网