连续第六个交易日下跌！黄金多头要小心了？

图1：联邦基金利率（月度值）与美元指数（月度值）的变化

来源：中国宏观经济论坛(CMF)

加拿大皇家银行旗下的全球顶级资管公司BlueBay首席投资官马克·道丁（Mark Dowding）表示，鉴于两位美国总统候选人提出的政策纲领都将刺激通胀，美联储明年有可能不得不加息。

押注于此的道丁预计美国债券盈亏平衡利率（通胀预期的一个指标）将进一步扩大。他还预计，随着美国长期国债收益率上升速度快于短期国债，美国国债收益率曲线将急剧变陡。这是因为他认为投资者将要求更高的溢价以补偿通胀前景，在特朗普赢得下个月大选的情况下尤其如此。

道丁对彭博电视台表示：“我完全不排除美联储再降息一两次的可能性。但是，如果我们确实看到特朗普在关税、限制移民、收紧劳动力市场和提供进一步财政刺激方面的政策上明显更具通胀倾向，谁敢确保明年年中我们不会谈论美联储加息，而不是降息。”

在最近的一系列数据表明美国经济意外强劲后，交易员大幅降低了对美联储降息的预期，并导致通胀预期回升，美国五年期债券盈亏平衡率在上个月降至2020年以来的最低水平后攀升。

美国五年期债券盈亏平衡利率

道丁在另一次采访中表示，他在美国五年期盈亏平衡利率低于2%时买入，并预计未来几个月这一利率将升至2.5%。他还认为，美国两年期国债和30年期国债之间的收益率差可能会在“时间成熟的时候”从目前的35个基点飙升至150个基点。

道丁对美国财政前景表示担忧之际，共和党总统候选人特朗普和民主党总统候选人哈里斯正在通过包括减税在内的一系列经济政策来吸引关键战场州的选民。

道丁还指出，地缘政治紧张局势也将推高能源价格。由于对中东敌对行动升级的紧张情绪，原油期货价格本月已经上涨了约7%，这加剧了更广泛的通胀压力。

来源: 金十数据

受到美国经济制裁的俄罗斯和伊朗正在与中国及印度等消费国加强能源贸易领域联系，形成“能源经济圈”。以此为中心，在交易结算中人民币等的利用增加，动摇美元的价值。再加上中国等国家增强黄金储备，还可以看到支撑黄金行情的格局。

国际能源署(IEA)的统计显示，从2023年开始原油和石油制品加起来，俄罗斯日均稳定出口800万桶左右。看起来欧美加强制裁的影响微乎其微。石油出口的恢复对俄罗斯经济构成支撑，国际货币基金组织(IMF)在4月份的世界经济展望中将今年的增长率上调0.6个百分点，调至3.2%。

支撑俄罗斯石油出口的是中国和印度。英国业界团体能源学会（Energy Institute）的统计也显示，在2023年俄罗斯出口的2.4亿多吨原油中，近8成销往中国和印度。虽然不及原油，但在石油制品的出口方面，中国和印度的存在也支撑了俄罗斯的出口回升。在俄罗斯2020年的出口目的地中，原油占5成以上、石油制品占6成以上出口到欧洲，现在中国和印度取代。

在石油市场，受到美国制裁的伊朗2023年的出口量也比2022年增加了5成左右。

在俄罗斯、中国、印度等国之间，不仅原油贸易，天然气和煤炭等的贸易也在增加。俄罗斯、伊朗和印度还将修建不经过欧洲的运输路线“南北运输走廊（INSTC）”。

美国《华尔街日报》指出，由于俄罗斯和伊朗产原油流向中国等，2023年全球原油交易中已有20%左右以美元以外的货币结算。路透社报道称，俄罗斯总统普京在5月份与中国国家主席会晤时表示，“随着两国适时决定以本国货币结算，贸易得到加强”。据称，两国之间90%的结算已经是卢布和人民币。

中国提出了推进以人民币计价的石油交易的构想，主要产油国沙特阿拉伯也表示出以美元以外的方式结算原油交易的可能性。与中国贸易往来较多的阿根廷和巴西等南美各国也对采取美元以外的结算方式有兴趣。可以说，在世界分裂加剧的情况下，俄罗斯和中国等经济圈带来了去美元化。

作为在经常项目赤字等美国经济基本面因素的疲软暴露之际，美元依然保持价值的因素，富达投资信托的宏观策略分析师重见吉德列举的是美元作为资源贸易的结算货币的作用、美联储(FRB)一直努力抑制通货膨胀、在经济全球化的过程中物价稳定在低位等。

一直支撑美元价值的这些因素都在动摇。在原油等的结算中，人民币和卢布的使用增加，全球化的逆转导致物价面临上涨压力。美国的债务膨胀，利率上升带来的打击更大。抑制通货膨胀也有可能陷于被动。

进入本世纪以来，在外汇储备中积极增加黄金储备的也是中国、俄罗斯和中东等新兴国家。与2009年3月的世界黄金协会的统计(根据IMF报告)相比，最近的变化是，中国从600吨增加到2264吨，俄罗斯从524吨增加到2336吨，印度从358吨增加到846吨。增加黄金储备将提高人民币和卢布的信用，还有助于扩大结算的使用。

即使在美元走强的局面下，黄金以美元计价的价格也刷新了最高点，这一现实说明包括美元在内的货币整体的价值都在下降。

美国以俄罗斯供应出现锐减的欧洲为中心，增加了液化天然气(LNG)等的出口。重见吉德认为，在结算货币方面，“也可以说是美国维持美元价值的战略”。

另一方面，俄罗斯提出了在金砖国家建立粮食交易所的构想，计划在10月的峰会之前敲定。金砖国家在小麦产量方面占世界的40%以上，在农产品领域也具有优势。此举意在通过创建自己的交易所，削弱美国芝加哥市场的支配力。能源、金属资源和粮食贸易的区域化也是关系到作为轴心货币的美元与人民币等新兴货币价值的较量。

来源: 日经中文网

在国庆假期结束之后，国家发改委在10月8日上午举行的新闻发布会上介绍了已推出的一揽子政策的推进情况，亦对将来的一些潜在增量支持措施做出了预告。具体地说：

在稳投资方面，国家发改委主任郑栅洁表示，目前7000亿元的中央预算内投资已经全部下达，用于“两重”建设。用于“两重”和“两新”的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地方。明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。发改委还表示本月底将提前下达明年1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。另外，国家发改委副主任刘苏社表示将推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设。他还特别提到地下管网建设改造未来5年预计需要改造的总量将近60万公里，总投资需求约4万亿元。这或是未来稳基建投资的重点领域之一。此外，对于符合条件的建设项目，中央将加大投资支持力度，以切实减轻地方政府的出资压力。

在地方政府专项债方面，郑主任亦表示政府正在抓紧研究适当扩大专项债用于资本金的领域、规模和比例，将尽快出台合理扩大地方政府专项债支持范围的具体改革举措。其中运用专项债等支持盘活存量闲置土地，加快消化存量商品房或是一个明确的扩大专项债使用范围的方向。另外，今年剩余的约2900亿元专项债额度将在10月底发行完毕。发改委还将加强专项债等资金支持建设一批市域（郊）铁路、城际铁路和城市快速路。

这些表态均符合我们此前的预测——国家发改委有望推出更多储备项目以稳定基建投资，并扩展特别国债和地方政府专项债的使用范围。这些举措均有助于提振投资，尤其是连续5个月累计同比增速下行的基建投资。

在化解地方政府债务风险方面，郑主任提出要加大支持地方开展债务置换。我们认为政府或通过增发地方政府专项债或特别国债进一步帮助化解债务风险。

在稳资本市场方面，郑栅洁主任表示有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市的堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前各项政策正在加快推出。我们相信924发布的稳资本市场政策将陆续落实。

我们期待10月后续还有财政刺激政策推出。基于今年的超长期国债和地方政府专项债额度已所剩不多（图表1），我们依然预计政府或将宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费、化解地方债务风险以及稳投资。两个潜在的宣布时间窗口一个在本周，另外一个在三季度经济增速数据发布后、预计在10月下旬召开的全国人大常委会会议上。按照今日的发布会，政府也可能使用提前下达2025年额度的方式来增加政府债券发行。在促消费方面，政府或考虑推出税收或社保方面的优惠政策，帮助居民、尤其是中低收入群体，增加可支配收入以支持消费。大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施也有进一步扩容空间。在稳投资方面，发改委发布会明确了政府的支持立场，并提出了地下管网建设、市域（郊）城际铁路以及城市快速路等基建投资重点方向。接下来，正如郑主任所预告的，地方政府专项债的使用范围或将有所扩大，我们亦认为部分明年专项债额度有望在今年四季度提前下达。

投资风险：

后续政策刺激和政策成效不及预期；地方政府去杠杆影响基建投资；消费复苏乏力；房地产行业迟迟不能企稳；美国大选、中东局势恶化等地缘政治风险。

10月9日，美元正迈向两年多以来最长的连涨记录。彭博美元指数创下自2022年4月以来的最佳表现，背后驱动力来自近期美国经济的稳健表现，尤其是上周意外强劲的非农就业报告。这一系列数据迫使交易员重新评估对美联储宽松政策的预期，市场对今年进一步降息的预期逐步消退。当前，美元兑主要G10货币，除英镑外，均呈现升值趋势。随着美国经济展现出“韧性”，投资者的风险偏好持续向美元倾斜。知名机构分析师Erik Wytenus指出，“美国经济的强健表现令人难以否认，推动了投资者对美国资产的偏好。”这也使得市场对美联储大幅降息的需求降温。

非农报告与市场重新定价

上周公布的美国非农就业报告显著超出预期，显示就业市场依然强劲。这一数据打消了此前市场对美联储将在通胀放缓背景下大幅降息的押注。分析师普遍认为，随着美国经济表现持续强劲，市场对宽松政策的预期正在逐步调整。数据显示，市场参与者开始降低对美联储降息幅度的预期，预计短期内不会出现50个基点的大幅降息。

此外，美元的持续走强也受到全球市场对美元需求增加的支撑。两位不愿透露姓名的欧洲交易员表示，近几日，企业对英镑的交易中开始买入美元，资金流向美元明显增加，而对冲基金则增加日元的多头头寸。由于美元的坚挺表现，这一趋势可能会进一步加深。

市场情绪的变化

近期，美国大选临近，市场对美元的看涨情绪达到三个月以来的高点。数据显示，过去11天中有10天，美元期权的溢价相较于其主要货币对手上涨，反映出市场普遍认为美元在当前环境下具有较大的上升空间。知名机构分析师Neil Jones指出，市场出现了“持续且渐进的美元空头平仓潮”。他还强调，亚洲和中东地区的长期投资者纷纷放弃欧元和英镑的多头头寸，转向美元，这表明市场资金正流向美国资产。

美元指数在多个关键阻力位的突破给出了强烈的看涨信号。目前，美元指数已升至8月中旬以来的最高水平，未来几天的走势将取决于即将发布的美国通胀数据及其他经济指标。如果这些数据继续强劲，美元可能延续其涨势。

外汇市场的反应

在G10货币中，英镑和欧元兑美元近期表现不佳。数据显示，美元兑英镑和欧元均有所上涨，特别是在上周美国就业数据发布后，市场对看空欧元的期权需求明显增加。随着市场对欧元区经济放缓的担忧加剧，美元的避险需求持续增加。

与之相反，日元表现相对稳健。部分对冲基金增加了日元的多头头寸，尽管总体市场情绪仍偏向美元。但随着市场情绪的变化，日元作为避险货币的吸引力在特定市场环境中依然存在，特别是在全球市场出现波动时。

未来美元的走势仍将受到美国经济数据的主导。当前市场关注的焦点是即将发布的美国消费者物价指数（CPI）和零售销售数据，这些数据将直接影响市场对美联储货币政策的预期。如果数据继续支持经济的强劲表现，美元可能会进一步走高，投资者应密切关注美联储官员的讲话及未来几周的经济报告。

来源: 汇通网

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来源：Wind