瑞银和高盛齐唱多：黄金涨势不会停

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经济

摘要:

瑞银集团预计，到明年年底，金价将升至每盎司2,900美元。高盛集团也预测，随着各国央行增持黄金，金价将进一步上涨。

瑞银集团预计，到明年年底，金价将升至每盎司2,900美元。高盛集团也预测，随着各国央行增持黄金，金价将进一步上涨。瑞银分析师表示，到2026年底，金价将进一步上涨至每盎司2950美元。高盛本周预测，到明年年底，金价将攀升至每盎司3000美元。

包括Levi Spry和Lachlan Shaw在内的瑞银分析师在一份报告中表示，由于美元走强以及对美国更多财政刺激可能导致利率上升的担忧，在贵金属开始再次攀升之前，可能会有一段时间的盘整。

分析师们表示：“美国的‘红色扫荡’、强劲的多元化买入兴趣以及全球不确定性上升，将继续支撑金价。”他们表示，在宏观经济高度波动和地缘政治风险持续存在的背景下，持续的战略黄金配置和官方部门的购买应该会推动金价上涨。

黄金一直是2024年表现最强劲的大宗商品之一，连续创下纪录，但在美国总统大选后因美元飙升而出现回落。今年以来的上涨受到了央行积累资金、美联储转向货币宽松政策以及欧洲和中东地缘政治紧张局势的支撑。

截至发稿，现货金价在每盎司2,630美元附近交易，今年以来已上涨28%。

高盛本周预测，到明年年底，金价将攀升至每盎司3000美元。这种看涨观点取决于央行的需求增加，以及随着美联储加息而流入交易所交易基金(ETF)的资金。

瑞银还暗示，货币当局将加大买入力度。“倾向于购买实物金条的官方部门可能会继续增加储备，出于多元化目的，同时也面临地缘政治紧张局势和制裁风险，”该机构表示。“许多央行的黄金储备占总资产的比例仍然很小。”

来源: 智通财经

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Kevin Du

经济

央行

美联储官员对于进一步降息的表态更为谨慎，加之最近一系列乐观的经济数据，很多人猜测美联储是否会暂停降息。但花旗银行的策略师仍预计，通胀和就业增长将继续放缓，从而让美联储得以继续降息。

「在通胀回升之前，美联储不太可能将政策利率提高到4%而暂停降息，」花旗银行在一份报告中表示。「届时降息是否会放缓，将取决于持续疲软的劳动力市场能否企稳。」

美联储似乎正在为降息制定一个两阶段框架，以此作为将利率降至中性利率水平（即既不促进也不拖累经济增长的利率）的路径。

「在第一阶段，明显处于紧缩区间的政策利率需要降至中性水平，因为美联储不希望劳动力市场进一步松动。」花旗银行表示。「第二阶段则涉及在利率处于中性合理区间后放慢降息步伐，」该行补充道。

自9月开始降息周期以来，美联储已两次降息，目前利率仍普遍被认为处于紧缩区间，这意味着还有进一步宽松的空间。

「劳动力市场的收紧和/或通胀的持续回升」将表明利率高于中性水平。但花旗银行补充称，这两种情况都不太可能出现。

花旗银行表示，过去两个月核心通胀「有所走强」，不过该行认为，通胀可能会在11月和12月再次放缓，从而让美联储得以继续降息。

「在我们的基准情景中，通胀降温和失业率上升将促使美联储每次会议以至少25个基点的速度继续降息，直至达到3%的水平，」花旗银行补充道。

就短期而言，美联储在12月会议上暂停降息的可能性仍然很低，除非11月的就业和通胀数据出现意外上行。

从长远来看，如果失业率稳定在当前水平附近，则有可能暂停降息。但花旗银行表示，这将「与我们的预期相悖」，该行预计「失业率将在11月继续上升」。

来源：英为财情

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芝商所

经济

大宗商品

新季国产大豆价格重心下移

7月上旬湖北早熟豆开始零星上市。受陈豆价格疲弱及库存仍未消化完毕影响，湖北早熟大豆开秤价虽平稳衔接陈豆价格，但低于上年同期水平。上市初期，湖北天门早熟豆净粮装车价2.90～2.95元/斤，较上年同期下跌两成左右。随着后续湖北新豆收获上市量逐渐增多，湖北豆价格下行趋势明显。湖北作为国内新季大豆上市最早的产区，打响了新季大豆低开上市“第一枪”。

9月下旬，国产大豆重头戏登场，黑龙江绥化、齐齐哈尔等西部地区及内蒙古呼伦贝尔等地新季大豆零星上市，由于陈豆价格低迷、市场主体不看好后市，且上市新豆蛋白质含量偏低，市场接受度不高，东北产区新豆上市后价格低开低走，毛粮收购价主要运行区间由上市初的2.00～2.20元/斤（上年同期开秤价为2.50～2.60元/斤），下跌至9月底的1.90～2.10元/斤。

9月底至10月上旬，东北产区大豆上市量增加，各地中小型企业及贸易商开始收购，毛粮收购价格连续下调至1.70～1.90元/斤（具体视蛋白而定）。10月中旬，象屿及中粮陆续开收，开秤价普遍在2.00元/斤以下，且存在开秤便降价的情况。10月11日，黑龙江讷河象屿农产收购新季大豆，蛋白40%（含及以上）收购价1.95元/斤，蛋白低于40%、大于或等于39%收购价1.90元/斤，蛋白低于39%、大于或等于38%收购价1.85元/斤。

10月下旬，中储粮开库收购新豆，国标三等及以上大豆净粮收购价1.85元/斤，虽然低于市场预期，但收购不限蛋白，对东北产区大豆价格底部起到支撑作用，加之经过前期的下跌之后，新豆市场下方空间已有限，且部分贸易商有还粮国储的采购需求，同时农户对优质豆源有惜售情绪，象屿等企业调高大豆收购价格，提振东北产区大豆价格止跌企稳后小幅上涨。截至11月14日，黑龙江大豆毛粮收购价集中在1.75～2.00元/斤。

国内非转大豆供需继续宽松

虽然今年黄淮海地区大豆种植面积预期减少，但东北产区大豆面积预期较去年增加，在东北产区面积增加的拉动下，今年国内大豆种植面积总体增加。

从产量来看，今年的情况较此前预期有一些反差。9月中旬，业内机构、种植户以及贸易商普遍预期受前期低温多雨、后期降雨过涝影响，黑龙江多地大豆长势弱于上年，预计单产较上年下降，但进入实际收获阶段后，单产并没有预期的那么差，不利天气对新季大豆蛋白含量影响相对更大，高蛋白豆源从去年的一半左右减少至今年的三成左右。

虽然黄淮海产区在播期推迟、生长期高温干旱、又遇旱涝急转的情况下，大豆单产水平下降，但从全国来看，2024年大豆产量仍较上年增加。

在新豆上市的同时，国产大豆单向销售及双向竞价交易、黑龙江省级储备大豆及地方调节储备大豆拍卖均在进行，补充市场供应。除了国内供应，我国每年还有100多万吨的非转基因大豆进口，去年我国进口非转基因大豆170万吨，今年1～8月份已进口非转基因大豆80万吨。

整体来看，国产大豆产量连续三年保持在2000万吨以上，加之拍卖及进口非转基因豆源补充，且社会性及各级储备豆源充足，国内非转基因大豆供应形势持续宽松。

从消费端来看，我国非转基因大豆的消费途径及规模比较固定。由于蛋白质含量高，非转基因大豆主要用于直接食用、加工豆制品和大豆蛋白等，仅有极少一部分用于榨油。

相关数据显示，2023年国内用于食品领域的非转基因大豆约1600万吨，其中约1000万吨用于豆制品加工，按照最近10年的平均增长速度推算，2024年用于食品领域的非转基因大豆预计约为1656万吨。

此外，2023年国内有约150万吨非转大豆用于种子及芽豆，这部分数量变化幅度较小，同时还有150万吨左右的非转大豆用于压榨及其他。

由于新季国产非转基因大豆价格下跌后，与进口转基因大豆的价差大幅收窄，加之国家政策引导，预计后期国内非转基因大豆用于压榨的数量将增加。

但考虑到居民消费能力有限，国产大豆消费始终呈现旺季不旺、淡季更淡的状态，季节性备货更是难见需求明显放量，需求端整体增量有限，预计中短期国内非转基因大豆供需宽松格局难以转变。

中期国产大豆存在上行可能

展望后市，预计短期国产大豆价格将低位窄幅运行，优质优价特征明显，中期价格可能会有一定上涨空间，高蛋白豆源上涨动力将相对偏强。

(一) 国内非转基因大豆整体供需宽松，将持续对后期国产大豆价格走势形成顶部压制。

(二)是中储粮按照1.85元/斤的价格收购国标三等及以上净粮大豆（不限蛋白），可以看出国储收购政策稳价托底的调控方向，即使后期出台新的收购政策或者引导更多低蛋白大豆进入压榨领域，预期也将以稳市托底为主。

(三)是国产大豆下游需求处于旺季不旺、淡季更淡的局面，难以在需求端对国产大豆行情带来大幅提振。短期国产大豆下游消费或依然疲弱，难以对国产大豆行情带来提振。元旦前后，进入豆制品季节性消费高峰，国产大豆下游需求可能有所好转，但增加幅度也将有限，存在拉动豆价阶段性小幅反弹的可能，但难以对国产大豆行情带来大幅抬升。届时，高蛋白大豆经过前期的消耗，供应相对紧张，加之需求增加，优质豆源价格将相对偏强。

(四)是进口大豆供应形势对国产大豆市场的影响值得关注。只要后期中美大豆进口贸易不出现转折，春节前进口大豆供应依旧量多价低，不会对国产大豆行情造成大的影响；如果中美贸易关系紧张加剧，虽然春节前进口大豆供应仍将相对充足，但在未来供应紧张预期下，国内进口大豆价格将受到支持，或刺激国产大豆油用压榨利润空间进一步打开，进而对国产大豆整体行情带来利好。

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Glendon

央行

经济

外汇

Apollo首席经济学家表示，美联储降息或促使2万亿美元流出货币市场基金，不过，这种轮动并不一定有利于股票。

阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）的首席经济学家托斯滕-斯洛克（Torsten Slok）认为，随着美联储不断压低利率，投资者将现金转移到高收益资产的动力增强，货币市场基金的资金持续涌入势头可能会出现逆转。

斯洛克周二在给客户的一份说明中写道：“现在美联储正在降息，货币市场账户中新增的2万亿美元将流向何处？”他引用了自2022年3月美联储开始加息以来流入货币市场基金的资金。他表示，美联储的加息在2022年3月至2024年9月期间向货币市场账户注入了2万亿美元。

斯洛克说，现在美联储已经开始降息，这些资金很可能会从这些账户中转出，进入收益率更高的资产。不过，这种轮动并不一定有利于股票，反而会导致资金流入信贷市场。他说：“最有可能出现的情况是，这些资金将离开货币市场账户，流向高收益资产，如信贷，包括投资级私人信贷。”

今年早些时候，斯洛克就曾警告过类似的资金外流，即使在投资者不断涌入之后，他仍然坚持自己的观点。斯洛克在早些时候的一份报告中说，信贷市场似乎已为大选后进一步的资金流入做好了准备。他说：“我们预计信贷基本面将保持强劲。这种情况加上较高的总收益率和陡峭的收益率曲线，应能继续吸引资金流入信贷领域，从而支撑估值。”

然而，即使美联储在过去两次会议上降低利率，资金仍持续流入货币市场基金，这可能反映出这类基金在减少对投资者的派息方面往往比银行慢。上周，货币市场基金的资产规模首次膨胀至7万亿美元，打破了外界的猜测，即一旦美联储开始将利率从20多年来的高位下调，投资者就会撤出现金。

截至11月18日，跟踪100家最大基金的Crane 100货币基金指数的七日收益率为4.46%，略低于联邦基金利率的下限。

斯洛克的预测可能会让股票多头失望，因为他们希望货币市场基金的资金流出会推动股市的新一轮反弹。

与此同时，高盛最近表示，由于美联储的宽松政策和强劲的经济支撑着一个有利于风险的晚周期环境，投资者仍应青睐股票而非债券。分析师们在上个月的一份报告中说：“在晚周期背景下，股票可以在盈利增长和估值扩张的驱动下带来有吸引力的回报，而信贷总回报通常会受到信贷息差收窄和收益率上升的制约。”

来源: 新浪财经

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Damon

大宗商品

外汇

进入本周，美元指数出现高位回落，内外盘金价反弹。截至周二下午收盘，沪金期货主力合约收涨2.08%，至609.84元／克，沪银期货主力合约收涨2.24%，至7817元／千克。

外盘金银也表现强势。COMEX12月黄金期货尾盘涨0.80%，报2635.5美元／盎司。COMEX12月白银期货尾盘涨0.24%，报31.3美元／盎司。美元指数由前期107.06的高点回落至106.42。

金瑞期货贵金属研究员吴梓杰告诉记者，美元指数回落主要还是因为“特朗普交易”的边际回落，之前特朗普在美国大选中赢得胜利，市场针对其政策进行了多轮交易定价。

“其中，贸易制裁以及减税政策都可能带来美国通胀上行，从而导致美联储货币政策偏鹰，同时贸易制裁也会对其他国家货币产生扰动，这都强化了未来强美元的交易预期。”他说。

不过，他表示，由于这种交易是基于预期展开，且有一定过度交易的倾向，目前它的反转也带来了美元的边际走弱。同时，美联储未来仍将保持降息，流动性宽松预期是推动美元边际走弱的重要因素。

与此同时，五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，新一届特朗普政府关键职位的任命扰动市场情绪。特朗普此前宣布将任命马斯克为新设立的政府效率部负责人，全面监督美国政府的支出。

此前，马斯克表态将减少至少两万亿美元的财政支出。同时，美国新任财政部部长的热门候选人贝森特表态需要控制美国财政赤字水平。随着美国“控赤字”预期提升，美元指数在前期走强，国际金价承压走弱。

“进入本周，马斯克在社交媒体公开支持卢特尼克成为美国新任财政部部长，并表明贝森特风格守旧。需要注意到，卢特尼克主张放宽加密货币监管、支持税率下降。这场美国财政部部长的角逐令后续的财政政策预期再度生变，美元指数有所走弱，金价出现反弹。”他说。

看向目前贵金属市场的主要交易逻辑，吴梓杰认为，第一仍然是在“特朗普交易”下，强势美元和美债利率对金银价格的压制；第二是美国大选后市场不确定性回落带来的避险情绪回落。但是，近期美国授权乌克兰使用远程武器，带来了俄乌冲突升级的担忧，对金银价格构成利多。总体来看，降息预期如何演绎以及美债利率和美元何时回落、地缘冲突是否发酵是短期内市场需要关注的重点。

钟俊轩认为，当前美元指数以及黄金价格的主要影响因素仍是美国财政政策预期，这是美国大选后特朗普执政政策中市场博弈的重点。历经2020年新冠疫情下美国货币和财政的双宽松政策，美国财政赤字令美国债务水平持续扩张，对美元信用形成压制。作为美元信用的对标物，黄金得以受益。

“目前美国债务水平处于历史高位，特朗普政府在多大程度上延续其前一任期内的财政政策仍存在不确定性，马斯克支持成立的政府效率部以及目前美国财政部部长候选人的政策表态均存在控制美国联邦政府赤字的内容。若美国赤字控制的具体方案随着美国财政部部长人选的确定而逐步规划完善，黄金价格在中期将难有强势表现。”他说。

同时，目前美联储货币政策表态偏谨慎。美联储主席鲍威尔近期表示，若经济数据允许，缓慢地进行降息是更好选择。CME利率观测器显示，美联储12月议息会议降息25个基点的概率，由11月13日的82.5%回落至当前的58.4%。钟俊轩表示，在美联储货币政策预期收紧以及美国财政政策预期的不确定性影响下，短期黄金价格反弹空间相对有限。

吴梓杰认为，金价能否延续反弹很大程度上取决于短期内美元和美债利率的表现。虽然美元和美债利率在盘面上表现出一定的疲软迹象，但是并不能轻言其强势已经被逆转，特别是市场对明年美债利率可能走强有一定的一致性预期。

需要注意到，美国的赤字问题以及通胀反弹的风险对金银价格构成长期利多，贵金属价格底部支撑仍较强，预计不会出现趋势性下跌，短期可能以震荡为主。他表示，黄金价格的重新上涨需要看到美元和美债利率有趋势性回落，或者地缘局势扰动推升市场避险情绪。

来源：期货日报

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Devin

白银研究所最近发布报告，称多种因素共同促成白银超级周期。这些因素包括俄乌冲突升级引发市场避险情绪、工业需求日益增长、去美元化、美联储开启降息周期。

促成白银超级周期的因素

①俄乌冲突导致地缘局势紧张，白银工业需求增长

近期俄乌冲突升级，投资者纷纷寻找更多的财富保值方式。根据白银研究所委托的一份报告，白银在当下动荡时期是一项理想的投资工具，是一种可靠的“对抗通胀、货币贬值和系统性金融不稳定的对冲工具”。

报告指出：“白银作为一种有形资产，兼具稳定性和增长潜力，不仅是避险资产，还因其在工业应用中的日益增长而备受关注。白银与股票和债券等传统资产的相关性较低，因此是优秀的多元化和避险工具。”

报告指出：“希望通过多元化增强投资组合的机构投资者，应当考虑投资白银的优势。地缘政治环境的脆弱性增加以及政府财政状况的恶化，使白银作为对抗通胀和货币贬值的工具更具吸引力。这些潜在的长期因素已经慢慢积累了几十年。”

作者写道，“然而，潜在的结构性压力开始转变，这在当前环境下利好白银。此外，来自电子产品、可再生能源和汽车行业对白银的需求增加，使其成为长期工业趋势的受益者。”

报告提到，全球对白银的需求预计将在2024年达到12亿盎司以上，突显了“白银对于机构投资组合的持久吸引力和战略重要性。”

报告补充道：“白银需求激增还得益于工业消费的持续强劲增长，预计2024年将创下新纪录，同时珠宝和银器需求也在恢复。预计白银需求的增加将伴随着供应的限制，供应预计将下降1%至10亿盎司，2024年将出现2653万盎司的赤字。”

作者指出，将白银纳入投资策略，投资者不仅可以利用其工业效用，还可以发挥其作为避险资产的作用，从而确保投资组合的平衡与韧性。

作者进一步解释，白银作为工业金属和贵金属的双重需求，使其“既从经济复苏中受益，促进了工业用途，同时也因为金融市场的不确定性维持了强劲的投资流入。”

作者说道，“这种多样化的需求特点，使得白银表现优于其他依赖单一需求来源的大宗商品，例如仅用于工业用途或仅作为对冲通胀的工具。”

②去美元化推动银价近期上涨

白银价格近期上涨的一个重要因素是去美元化的持续趋势，该趋势在今年金砖国家年度峰会上成为焦点。

报告指出，“许多国家和大型国际投资者逐渐远离美元作为主要储备货币，这一趋势已经持续了多年。从历史上看，白银和黄金一直是主要的货币储备资产。白银作为货币已有两千多年的历史，它对投资者来说是一项重要的避险资产。”

报告还将2008年全球金融危机，和疫情期间实施的大规模刺激计划纳入考量，这些计划向市场注入了大量流动性。

报告称：“在全球金融危机和新冠疫情期间，量化宽松向金融系统注入了大量流动性。这些措施导致了重大长期影响，包括市场扭曲、不平等加剧和债务水平上升。这些后果至今仍在塑造经济政策和金融市场动态。”

联邦基金利率与白银价格走势：近两轮宽松周期分析

③美联储开启降息，通常会导致银价上涨

另一个推动白银价格的因素是美联储开始降息的周期，而历史上降息周期通常会导致银价上涨。

报告对白银超级周期进行了展望，指出：“与受微观经济因素影响更大的短期波动相比，超级周期的持续时间通常要长得多。这些周期中的价格上涨可能持续10年甚至20年，形成20年至40年以上的完整周期。”

通胀调整后的银价走势：历史关键事件解读

报告称：“如果当前的牛市继续演变为我们预期的下一个金属超级周期，那么投资需求和工业需求将在未来几年内持续增长。”作者补充道：“此外，这一周期可能因显著的供应限制而被放大。更严格的监管环境、更长的许可时间，以及在多个地区对勘探和矿山开发的直接限制，正在阻碍生产商满足不断增长的白银需求。”

作者提醒到：“因此，我们可以预期在整个周期中，白银价格波动会加剧。新采矿项目的缓慢推进，加上地缘政治风险和环境问题，可能导致长期供应短缺。这为能够成功应对监管挑战的项目带来了投资机会，特别是在对勘探和采矿活动更为友好的地区。”

白银的战略优势

作者指出：“由于白银兼具工业金属和市场不稳定时期避险资产的双重角色，它作为机构投资者的战略资产具有突出的优势。白银与股票和债券等传统资产的相关性较低，提供了强大的多元化效益。”

作者补充道：“从历史上看，白银在经济和地缘政治危机时期证明了其价值，是对抗通胀、货币贬值和系统性金融不稳定的可靠对冲工具。白银已作为一种货币储备形式存在了两千多年，在传统储备货币（如美元）面临挑战的当下世界中，白银再次成为价值储存的重要选择。”

作者总结道：“当前全球环境正在经历一场由多个因素驱动的结构性转变，包括日益紧张的地缘政治、经济脆弱性加剧，以及许多政府财政状况的恶化。这些压力正在重塑全球金融体系，投资者越来越倾向于寻找免受对手方风险和政治干预的资产，而白银在这种环境下是一个重要选项。”

现货白银日线图

来源: 汇通网

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Devin

经济

政治

在中国芯片设备需求回升的带动下，日本10月出口增速快于预期，不过对美国潜在贸易保护主义政策可能阻碍未来出口的担忧依然存在。

日本企业正在权衡美国当选总统特朗普承诺征收的高额新关税的影响，这些关税可能会干扰国际贸易。

日本财务省周三公布的数据显示，日本10月出口同比增长3.1%，市场预期中值为增长2.2%，而9月为下降1.7%。

数据显示，由于对芯片制造设备的需求强劲，对中国的出口以1.5%的增幅带动了回升，而由于汽车出货量疲软，对日本最大出口目的地美国的出口下降了6.2%。

大和总研经济学家Kazuma Kishikawa警告说，全球需求仍然疲软。“特别是对美出口可能需要数月才能恢复，因为降息需要时间才能开始提振经济，”他说。

日本10 月进口同比增长0.4%，市场预期为下降 0.3%。

10月出现4,612亿日圆(29.8 亿美元)的贸易逆差，而预计为逆差3,604 亿日圆。

瑞穗证券首席首席经济学家Shunsuke Kobayashi估计，美国若对所有进口商品征收10%的关税可能会使日本国内生产总值(GDP)下降0.13%，如果美国对中国制造产品征收60%的关税并引发中国采取报复性关税，则会使日本GDP再下降0.12%。

一位不愿透露姓名的政府官员表示：“特朗普的政策承诺一旦实施，可能会通过各种渠道影响日本，增加不确定性，进而使日本企业对新投资持谨慎态度。”

这位官员指出，由于制造业占日本经济总量的 20%，日本尤其容易受到影响。

大和的Kishikawa说，对中国征收更高的关税可能有助于日本提高在美国市场的份额。如果是这样的话，影响可能不会像担心的那么大，”他说。

日本国内需求复苏的迹象越来越明显。上周公布的7-9月季度国内生产总值(GDP)数据显示，在薪资上涨的支撑下，民间消费的回升势头强于预期。

日本央行总裁植田和男周一表示，日本经济正朝着薪资驱动的持续通胀方向迈进，因此最早在下个月再次加息的可能性仍然存在。

来源：路透

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