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随着乌克兰与俄罗斯的战争进入不可预测的新阶段，乌总统泽连斯基周日呼吁即将下台的美国拜登政府帮助说服北约成员国邀请乌克兰加入北约。

“美国现任政府还有两个月的任期。他们对那些对我们（在北约）的未来持怀疑态度的少数欧洲国家有影响。”泽连斯基表示。

乌克兰希望北约成员国在本周于布鲁塞尔举行的一场北约会议上发出邀请。目前，俄乌战争已经打了近三年，俄罗斯在战场上持续取得进展。

泽连斯基周日在基辅与欧洲理事会新任主席安东尼奥·科斯塔一起对记者发表了上述讲话。后者在上任第一天就出访基辅，以示对乌克兰的支持。

在美国当选总统唐纳德·特朗普明年1月接任拜登前，泽连斯基一直在调整乌克兰的立场。他承认，一些北约盟国仍对邀请基辅加入该联盟持谨慎态度，该联盟要求所有成员国在受到攻击时相互援助。

在上周的一次采访中，泽连斯基提出了一个想法，即在一些领土被俄罗斯占领的情况下，乌克兰也可以加入北约。他称，这个解决方案可以结束热战阶段。

泽连斯基在周日的讲话中澄清称，任何加入北约的邀请都必须延伸到乌克兰所有领土，即使北约的集体防御协议可能不适用于俄罗斯军队占领的地区。

“北约不可能只邀请乌克兰的一部分领土。”他称，只邀请乌克兰的一部分领土就等于承认其他地区不再属于乌克兰。

在泽连斯基发出上述呼吁之际，俄罗斯军队正在乌克兰东部快速推进。与此同时，随着冬季的到来，俄罗斯空袭令陷入困境的乌克兰电网雪上加霜。

据媒体上周六报道，乌克兰能源部宣布，因电力短缺，基辅已请求波兰、罗马尼亚、斯洛伐克、匈牙利和摩尔多瓦五国提供相应援助。

上个月，拜登政府允许乌克兰使用其提供的远程导弹打击俄罗斯境内目标。作为回应，俄罗斯用一枚新型中程弹道导弹袭击了乌克兰，并威胁要对基辅的“决策中心”进行进一步打击。

乌克兰长期以来一直要求俄罗斯从其领土上撤出所有军队，并表示其必须得到与北约成员国相当的安全保障，以防止俄罗斯再次发动攻击。而控制着乌克兰近五分之一领土的俄罗斯要求乌克兰承认其占领的领土，并要求该国保持永久中立。

特朗普曾多次批评美国对乌克兰的支持规模，并承诺迅速结束战争，但没有说明如何结束。俄罗斯和乌克兰都认为这增加了和平谈判的可能性。

来源: 财联社

上周，亚太区股市陷入低迷。当中，日韩股市领跌，东南亚股市涨跌互现。

截至上周五收盘，日本股市周内微跌0.2%或75.82点，连跌三周，报38208.03点。韩国股市周下跌1.86%或46.51点，报2454.73点。澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.51%或42.4点，报8436.2点。

东南亚股市涨跌互现。截至上周五，印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌1.13%或81.3点，报7114.27点；马来西亚吉隆坡综合指数上周微跌0.2%，报1594.29点；新加坡海峡指数周跌0.18%，报3739.29点；菲律宾马尼拉指数报6613.85点，周内跌2.45%或166.28点；泰国SET指数周跌1.3%，报1427.54点；越南胡志明指数周涨1.82%，报1250.46点。

此前有分析指，东南亚股市的走势很大程度将取决于外部因素，如美国政策具体落地情况和全球经济复苏进程。开泰资产管理公司执行董事长 Win Phromphaet表示，特朗普重返白宫，泰国和越南将成为“最大受益者”。

特朗普重返白宫，其更倾向“美国制造”政策可能刺激制造业进一步转移至泰国和越南，尤其在纺织、电子和汽车领域。然而，这种政策亦可能带来分化风险。一方面，越南对美贸易顺差较大，或成为未来关税调整的重点目标；另一方面，泰国因产业多元化及较低外部失衡压力，具有更强的抵御能力。此外，内需驱动型经济体（如印尼）受外部因素冲击较小，表现更具稳定性。总的来说，东南亚股市将呈现区域分化，投资者需关注各国应对外部压力的政策灵活性及国内经济结构的优化程度。

美元走强或削弱新兴市场吸引力

随着美元走强，开始削弱新兴市场资产的吸引力，外国投资者对印尼股市越来越谨慎。数据显示，印尼股市连续第15个交易日出现资金外流。根据机构汇编的数据，这轮抛售与今年前两次类似，11月迄今为止外资流出达8.91亿美元。这导致印尼基准股指从9月19日的历史高点下跌了约9%，跌至回调的边缘。

最近几周，由于担心美国当选总统特朗普的政策将推高美国通胀，并迫使美联储放慢降息步伐，美元复苏和美国国债收益率上升对新兴市场资产造成了严重破坏。由于资金外流，印尼盾本月下跌了1%。印尼财政部的数据显示，外国投资者本月还净卖出了8.1亿美元的印尼政府债券，这将是4月以来首次出现资金外流。

近一个月以来，东南亚股市多数下跌。截至11月29日，菲律宾马尼拉指数月内下跌7.41%，越南胡志明指数月内下跌1.11%，泰国SET指数月内下跌2.63%。

近期美元走强源于美国经济超预期表现及美联储开启“控”降息预期。新兴市场面临三大挑战：一是，资本外流加剧，美元升值推高外债偿付成本，加重财政负担；二是，大宗商品价格走弱对出口型经济体形成冲击；三是，货币贬值压力削弱了本币资产的吸引力。但他认为需辩证看待，“东南亚国家内需相对强劲，制造业和服务业持续承接全球产业转移，尤其是泰国和印尼等国正通过区域经济合作（如RCEP）强化内部韧性。因此，短期吸引力受美元压制，但中长期资本回流依然可期，关键在于各国能否强化货币稳定性和优化产业升级路径。”

彭博经济研究预测，多数新兴经济体将在2025年进⼀步降息，政策利率平均将下调约2个百分点，⼀些国家的货币政策仍处在紧缩⽔平，经济增⻓低于潜⼒⽔平，因此即使美联储在更⻓时间⾥维持较⾼的利率，这些国家仍有条件继续降息。

东盟经济增长强劲和平衡

据国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《亚太地区经济展望》报告，IMF将2024年亚太地区增长预测上调至4.6%，2025年上调至4.4%，均比之前的预测高了0.1个百分点，不过，仍然低于该地区2023年5.0%的增速。

IMF对东盟经济的预测较为乐观。报告称，在东盟经济体中，尽管各经济体之间存在重要差异，但总体而言，增长是强劲和平衡的。其中，今年，泰国、菲律宾、柬埔寨、印尼将分别增长6.1%、5.8%、5.5%和5.0%。

近期东南亚经济体在振兴经济方面措施频现，比如近期泰国政府公布了涉及5大领域的短期和长期经济刺激计划，包括推动房地产和基础设施投资、升级农业部门、支持旅游业、支持私人投资、进行经济结构调整，旨在增加收入、减少开支、解决债务问题等。由于第三季度经济增速放缓，印尼也准备采取更多措施来提高民众购买能力，以刺激消费推动经济增长。

东南亚经济体的高增长可归因于三大核心动能：第一，人口红利持续释放。以印尼和菲律宾为例，年轻劳动力构成庞大，同时消费升级正在重塑区域经济格局。第二，制造业和数字经济双轮驱动。东南亚成为全球制造业转移的主要承接地，电子、纺织及新能源产业快速发展，同时电商和金融科技的普及正赋能消费和服务业。第三，区域经济一体化的深化。RCEP和东盟内部合作显著降低贸易和投资壁垒。此外，东南亚国家在应对全球经济波动时展现了较强的政策弹性，但需警惕出口依赖度过高的潜在脆弱性。

IMF还观察到亚太区经济体经济转型的态势。报告称，最近一些亚太地区经济体更多地转向服务业，而不是制造业，这一趋势可能会继续下去，因为许多经济体已经达到了应有的收入水平，对制成品的需求通常会下降，对服务的需求往往会增加。

“IMF强调亚太地区从制造业向服务业转型，反映了全球价值链和技术变革的双重驱动。服务业占比提升的优势在于降低环境负担，提升经济韧性，同时迎合全球消费升级趋势。”李徽徽分析称，菲律宾的BPO（离岸服务外包）和泰国的旅游产业，正为经济增长注入强劲动力。但他表示，这一趋势也带来挑战：低技能劳动力转岗困难可能加剧失业问题，且对高附加值服务的竞争将更为激烈。

亚太经济体需在服务业升级与制造业高端化之间找到平衡，以构建多元化的经济基础，同时借助技术创新提升服务业附加值和国际竞争力。

日元反弹，日韩股市持续波动

近日，日元持续走强。上周五，日元兑美元为1美元兑149.7日元，突破150日元关口，涨幅高达1.2%。

在日元走强之际，东京的通胀也录得超预期反弹。日本总务省公布的数据显示，11月东京核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.2%，高于前一个月的1.8%。这些数据表现强化了日本央行即将加息的预期。

日元近期突破150兑美元，核心驱动因素为美日利差持续扩大。若日本央行采取加息或进一步放松YCC，日元有望在年底前反弹。此外，美国经济若出现疲软迹象，美元升值压力将减弱。然而，日元未来的表现取决于日本经济结构性问题的解决程度，如内需疲弱和通胀目标的实现难度，“如果日本央行在12月实施政策调整，不仅会提振日元，还可能重新定位其在全球外汇市场的稳定角色，进一步吸引国际资金回流。”

之前在日元波动时，日股普遍受到市场看好。但近期，日股向好态势有所逆转，目前录得连跌三周。韩国股市同样波动，上周由涨转跌。

日韩股市波动频繁的原因主要体现在三个层面：第一，外部宏观环境不确定性。美元走强和美债收益率攀升抬高了全球资本成本，导致市场情绪低迷。第二，产业内部周期性调整。韩国的半导体产业虽有复苏迹象，但市场需求仍存不确定性；日本则受制于消费和投资疲软，企业盈利能力面临挑战。第三，地缘政治和能源价格波动，如中东局势影响油价，进一步增加市场不确定性。

展望未来，韩国股市可能受益于半导体回暖，但波动性仍大；日本则需关注国内经济数据改善及外部风险因素，因此日股或保持震荡格局。

来源: 21经济网

美国天然气面临产能过剩

是否买美国天然气不仅取决于价格

来源：《财经》杂志

俄乌冲突已超过1000天，但双方在战场上的争斗仍胶着惨烈。8月，乌军突袭库尔斯克；9月以来，俄在乌东推进速度明显加快。同时，战场外的变化巨大，比如特朗普赢得美国大选，他早就放话要结束俄乌冲突，而且各方其实也已疲惫不堪，都在考虑如何收场，和谈的可能性确实在上升。但俄乌分歧巨大，和平之路注定艰难。

观察当前俄乌双方及世界局势，可以认为僵局难破，但和谈是必然。其一， 千日来，俄乌战场拉锯胶着，双方损失惨重，都无法迅速、彻底结束战局，持续下去也只会造成更多损失，单凭军事手段解决问题的空间已耗尽，走向谈判是必然。其二，俄乌国内主张和谈的声音都在增大，双方消耗巨大，人员损失更不可逆，两国民众对战争都已感到疲惫，相关民调显示，两国支持尽快结束战争或开始和谈的民众占比皆超过50%。其三，在俄乌国力、军力差距较大的背景下，乌克兰主要依仗外部援助，据媒体报道，2022年2月以来，乌克兰已经从40多个国家和欧盟机构处获得了超过2350亿美元的军事与财政援助，另外还有各式武器、情报信息支持等。其四，外部环境已发生巨大变化，多场选举和政党轮替在西方国家举行，这会对俄乌冲突走向产生重大影响；“全球南方”国家主张俄乌尽快和谈，中国和巴西联合发表的政治解决乌克兰危机“六点共识”已得到一百多个国家的支持，“全球南方”国家共同发起成立的乌克兰危机“和平之友”小组也在为局势降温汇聚合力。

同时也应看到，俄乌能否和谈仍存在不少难题。其一，近日，俄乌冲突骤然升级，拜登政府同意乌克兰使用美国的远程导弹对俄本土纵深目标进行打击，英法也似乎解除了相关限制。本月19日，就在俄乌冲突千日当天，乌克兰首次使用美国陆军战术导弹系统打击了俄布良斯克州的军火库，俄方将此视为西方对俄战争进入“新阶段”。同日，普京批准更新后的《俄罗斯联邦核威慑国家基本政策》，被视为“降低了核打击门槛”。21日，俄军使用一枚新型高超音速导弹“榛树”打击乌军工企业，这也被视为是对西方的回应和严厉警告。如果局势升级，俄美直接发生冲突，即便放话“结束冲突”的特朗普就任，和谈也可能遥遥无期，甚至冲突还有升级失控的风险。其二，虽然抱持着“对乌援助是无底洞”态度且并不想把精力放在俄乌冲突上的特朗普支持停火，其团队在26日再次放出对乌克兰停火计划的想法，但美国国内、共和党内仍有不少对俄强硬派，他们认为继续俄乌冲突可能对美有利，可以达到“弱俄控欧”的战略目标，这些人会不会影响特朗普的决策也有待观察。其三，俄乌冲突牵涉面广，欧洲的立场也十分关键，欧洲担心特朗普上台后可能会放弃支持乌克兰，从而威胁欧洲的安全，因此英法领导人本月会晤时重申“将坚定不移地支持乌克兰”，北约秘书长吕特也表示要确保继续向乌克兰提供防务援助。 

但总的来说，任何一场战争最终还得通过谈判解决。俄罗斯总统普京15日表达了对和谈持开放态度；乌克兰总统泽连斯基随后也表示，乌方必须努力在明年结束俄乌冲突。随着特朗普就任日期不断临近，俄乌和谈的可能性有所增加，但俄乌双方分歧巨大，和谈之路不可谓简单。目前，特朗普团队还没有给出一个明确方案，只是对拜登政府近日的决定提出质疑，还表达了欧洲应当在恢复和平的进程中发挥“关键作用”等态度。西方目前讨论比较多的是“以土地换入约”的方案，即乌克兰接受领土现实，同时为避免将来再起冲突，给予乌克兰北约成员国地位，保障乌克兰的安全，但这一方案肯定不会获得俄罗斯的同意。俄乌都坚持需要达成“持久的和平”，之前俄乌也就乌克兰危机签署过两份“明斯克协议”，但并没有保障和平，所以俄乌都不需要第三份“明斯克协议”，因此和谈的难度很大。更重要的是，俄乌冲突的根源是欧洲的安全问题，俄乌即使能够暂时停火，也无法从根本上解决冲突的核心问题。俄罗斯虽然提出了构建“欧亚安全新框架”的倡议，但西方依然主张建立一个没有俄罗斯、排斥俄罗斯的安全体系，因此俄与西方的对峙仍将长期持续。

来源: 环球网

市值管理大时代

A股市值管理现状

金价运行逻辑分析

国际金价运行主要为宏观逻辑

展望未来走势

来源：中国黄金网