特朗普的“和平计划”焦点：乌克兰割地、放弃加入北约

法国债券市场似乎暂时获得喘息之机，但政治危机的余波将伤害企业、消费者和纳税人。

巴尼耶政府似乎最早将于周三垮台，玛丽娜·勒庞领导的极右翼国民联盟计划推翻该政府。此前，巴尼耶的600亿欧元(630亿美元)紧缩预算引发争议，该预算旨在将预算赤字控制在欧盟限额的两倍。

政治危机引发市场剧烈波动。周一，法国的国债收益率一度高于此前接受救助的希腊。

上周，法国国债与德国国债的风险溢价(即利差)升至90个基点，为2012年以来的最高水平，这再次让人想起欧盟债务危机。

这一切再次引发了有关“债券卫士”回归的讨论。“债券卫士”指的是那些通过压低债券价格、提高债券收益率，成功迫使政府和央行改变政策的投资者。

然而，大型投资者认为，最新的动荡只是一场漫长清算的下一幕，而不是英国在2022年经历的那种市场崩盘。

市场暂获喘息之机

Union Investment固定收益和外汇主管Christian Kopf表示：“这是一场缓慢燃烧的危机，将导致利差持续扩大和主权信用持续恶化。”

Kopf表示：“但就目前而言，我认为事态不会完全失控，并演变成一场彻底的主权债务危机。” Kopf予法国国债“减持”评级。

如果巴尼耶政府垮台，意味着其紧缩计划终结，投资者预计利差可能升至约100个基点，表明法国市场将首先遭受更多痛苦。这也将意味着投资者对法国的评价越来越接近意大利。

法国国债与德国国债的利差升至2012年以来的最高水平

如果没有巴尼耶的措施，法国财政部估计明年预算赤字可能达到经济产出的7%，而不是目标的5%。

尽管过去两周不确定性加剧，但在欧洲央行降息预期的推动下，法国的借贷成本有所下降。

自法国总统马克龙6月宣布提前选举以来，法国10年期国债收益率下跌了20多个基点。

Legal & General Investment Management宏观策略主管Chris Jeffery表示，“不存在收益率上升引发对债务可持续性更大担忧的滚雪球效应。”他坚持对法国债券的增持立场，因为许多坏消息已经被反映在价格中。

评级机构标准普尔周五维持法国AA-评级不变。

官员们对媒体表示，法国的欧洲伙伴也认为紧张局势蔓延的可能性有限。

过去两周，意大利的风险溢价保持稳定，而法国的风险溢价有所上升——这与10年前的情况相去甚远，当时市场焦虑情绪在欧元区高负债国家蔓延。

此外，尽管欧洲央行通过传导保护工具(TPI)购买特定国家的政府债券，提振了债市信心，但外界预计欧洲央行不会很快出手干预。

希腊央行行长Yannis Stournaras周一表示，“该国需要采取一切必要措施来解决赤字问题，”暂时排除了干预的可能性。

“苦日子”还在后头?

即使市场目前看来得到了控制，但巴尼耶政府垮台也会降低法国解决紧迫财政问题的可能性。

BlueBay资产管理公司首席投资官Mark Dowding表示：“法国社会不愿意接受削减社会福利和延长退休年龄的做法。正因为如此，改变趋势似乎会很困难。”

政治上的不确定性也使企业在税收和更广泛的经济政策不明朗的情况下陷入紧缩状态。

这可能会对税收收入造成压力，税收收入意外疲软是法国今年赤字超出预期的主要原因之一。

牛津经济研究院高级经济学家Leo Barincou表示：“影响的主要渠道是通过企业的投资和招聘。”

商业调查显示，招聘意愿降至2021年以来的最低水平，脆弱的劳动力市场可能会损害消费者支出，而经济学家此前预计消费者支出将受益于通胀下降带来的购买力提升。

然而，这场政治危机意味着，消费者——传统上是法国经济增长的推动力——现在有可能继续将额外收入存入储蓄。

甚至在本周的危机之前，消费者信心就处于马克龙宣布选举以来的最低水平。

作为企业重要融资来源的法国银行也遭受重创。自马克龙宣布选举以来，法国兴业银行、法国农业信贷银行和法国巴黎银行的股价下跌了7%-15%。

在欧洲经济疲弱以及美国可能实施新关税政策的情况下，政治不稳定使法国尤其容易受到影响。

法国经济咨询公司Asteres的经济学家Sylvain Bersinger表示：“我们需要一个头脑清醒、思路清晰的稳固政府，但我们面临着没有政府的风险。”

来源: 智通财经

往年USDA12月报告有哪些调整？

图1：2001～2023年USDA12月报告单产、播种面积、收获面积、压榨量和出口调整情况（吨/英亩、百万英亩、百万吨）

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

本次USDA12月报告将如何调整？

图2：美国大豆周度净销售数量（吨）

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

图3：美国大豆周度压榨利润（美分/蒲式耳）

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

断豆停机，国内豆粕现货要大涨？

图4：张家港地区豆粕现货价格（元/吨）

数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

后市豆粕走势的决定性因素是什么？

国际油价下滑成拖累

“欧佩克+”面临挑战

来源：金融时报（中国）

出海要素：技术开路，把握政策，久久为功

出海路径：产能出海进行时，技术出海探索中

出海空间：多点发力，大有可为，趟过属地化盈利调整期

在全球电动化推进和贸易政策收紧的背景下，我们看好海外本地化产能布局相对完善的中国自主头部新能源车企，凭借成熟的电动产品、持续的技术创新、完善的经销网络，逐步打开海外销量成长空间。

风险

周三(12月4日)市场聚焦多个关键事件，包括法国议会的不信任投票、美国就业数据的公布以及各主要央行政策预期的最新变化。在此背景下，市场情绪谨慎乐观，主要资产类别显示出分化走势。

原油：供应担忧与需求预期博弈

布伦特原油最新交投于74.12美元/桶，日内上涨0.68%；WTI原油上涨0.63%，至70.38美元/桶。

昨日油价大涨逾2%，主要因中东地缘局势升级以及市场对OPEC+可能延长减产的预期。以色列防长发言引发对黎以局势恶化的担忧，而市场正等待OPEC+本周是否宣布进一步延长现有产量限制措施。

同时，国际经济合作与发展组织（OECD）的最新报告显示，尽管存在多重挑战，全球经济增长仍显示韧性，2024至2026年的全球GDP增速预计将保持在3.3%左右。这种稳定的增长预期对石油需求构成支撑。

展望后市，若地缘政治紧张局势升级，叠加OPEC+可能延续减产，油价有望保持上行趋势。然而，美国非农就业数据及美联储主席鲍威尔的讲话可能影响市场短期预期，对油价波动形成潜在压力。

贵金属：黄金承压于美元强势

现货黄金最新报2641.36美元/盎司，日内小幅下跌0.08%美元指数目前交投于106.5011，日内上涨0.15%，延续本周以来的升势。美元走强对黄金构成压力，同时市场聚焦美国就业数据及鲍威尔晚间讲话，投资者期待更多关于未来利率路径的指引。

美联储主席鲍威尔在11月的政策会议后释放出较为谨慎的信号，令市场对12月降息25个基点的概率预期降至75%左右。短期来看，美国就业数据表现将决定美元及黄金的下一步走势。若ADP和非农就业数据强劲，可能进一步打压金价；反之，若就业市场显著疲软，黄金有望迎来反弹契机。

美元与主要货币对：汇率波动与政治风险交织

美元兑日元最新上涨0.77%，至150.437，显示美元持续走强。而欧元兑美元小幅下跌0.08%，报1.0499；英镑兑美元基本持平于1.2670。 日本央行政策预期变化使日元承压。近期媒体报道暗示，市场对日本央行在12月加息的预期有所降温，从此前的60%降至42%，导致日本公债收益率下滑，并抑制了日元需求。同时，美国经济数据较为稳健也进一步增强了美元的吸引力。

欧元方面，法国政治不确定性依旧是关注焦点。法国议员今晚将对不信任动议进行投票，可能导致现政府倒台，加剧欧元区第二大经济体的政治危机。尽管市场对欧洲央行即将降息25个基点已有充分预期，但法国政治风波或进一步削弱欧元走势。 澳元因GDP数据不佳跌至四个月低点，报0.6429美元，显示出澳洲经济面临的压力。

韩元在政治动荡逐步缓解后反弹，最新报1414韩元，但韩国央行可能采取更宽松政策，限制韩元上行空间。

债市：收益率波动反映政策与风险预期

法国10年期公债收益率报2.903%，德国10年期公债收益率维持在2.054%。尽管法国政治局势紧张，但债市表现相对稳定。投资者同时关注欧洲央行降息预期和法国五年期主权信用违约互换（CDS）利差，该利差已升至六个月前的两倍。

日本债市则因政策预期变化显著波动。若市场对日本央行转鹰的预期再度升温，日本公债收益率或有反弹空间。

ADP就业数据：非农数据的前哨信号

ADP就业数据作为非农就业报告的前瞻指标，通常能提前反映美国劳动力市场的动态。虽然ADP与非农之间并非总是高度相关，但市场仍会通过ADP的变化，推测非农就业报告可能的走势。本次发布的ADP数据中，以下几个看点值得关注：

1.就业增长是否放缓若ADP数据显现出就业增速放缓迹象，可能表明企业对经济前景的信心减弱。这对于美联储是否继续加息、或是否接近货币政策拐点具有重要参考价值。目前市场预期美国11月ADP就业人数增加15万。前一个月为增加23.3万。

2.薪资增速的变化ADP报告中薪资部分的表现也至关重要。薪资增速放缓可能减轻通胀压力，进一步支持经济软着陆的可能性。而若薪资仍保持高增长，则可能加剧美联储继续紧缩的预期。

3.行业与区域分布ADP数据通常按行业和区域细分。市场将关注具体行业（如制造业或服务业）是否面临更多就业压力，以及区域经济表现是否出现明显分化。

结合近期市场预期，本次ADP数据可能对即将公布的非农数据形成指引。若ADP就业表现强劲，可能增强市场对非农就业稳健的信心；反之，若数据逊于预期，可能对美元和美股短期走势产生影响。

全球市场正处于关键时点。短期内，美国就业数据和美联储政策信号将是市场的主要驱动力，而中长期趋势仍取决于全球经济增长的韧性与各国政策方向。

石油市场可能继续受到地缘政治和供需平衡变化的双重影响；美元走势需视美国经济数据表现而定；黄金则在美元与避险需求间寻找平衡点。投资者需保持警惕，密切关注即将出炉的各项数据及政策动态。

来源: 汇通网

法国的预算之争陷入僵局，法国总理米歇尔·巴尼耶（Michel Barnier)领导的政府12月2日在没有进行国会投票的情况下通过了2025年社会保障预算，此举引发反对党极右翼“国民联盟”及极左翼政党“不屈的法兰西”对巴尼耶政府提出弹劾动议。

法国国民议会将于当地时间4日16时对极右翼政党“国民联盟”及极左翼政党“不屈的法兰西”提出的弹劾动议进行辩论，并将于19时左右举行投票。法国政府或将面临“停摆”风险。

因法国政治风波影响，长期被视为欧洲安全资产的法国国债收益率飙升，一度超过了希腊的国债收益率。同时还拖累了欧元，欧元兑美元跌破1.05，11月以来累计贬值4%。

华泰证券首席经济学家易峘对新华财经称，欧洲本土包括法国预算风波在内的风险事件，推升欧元区资产的风险溢价，压制欧元表现。往前看，从经济基本面，宏观政策展望，趋势增长潜力，以及在美国加征关税环境下欧洲经济的“脆弱性”等方面看，不排除欧元兑美元汇率在今后数月逼近、甚至突破1:1的“平价”水平。

法国预算僵局令风险资产承压

根据法国政府公布的2025财政预算案，政府计划2025年将财政赤字降至国内生产总值（GDP)的5%，并在2029年进一步降至3%。截至今年6月底，法国公共债务已占GDP的112%。2024年，法国财政赤字预计将达GDP的6.1%。

法国预算和公共账目部长洛朗·圣-马丁表示，如果不采取任何措施，2025年法国财政赤字将升至GDP的7%。分析师表示，如此大幅度的预算赤字增长，在非危机下是非常少见的，会让整个欧元区被笼罩在巨大的不确定性中。

高盛经济学家亚历山大·斯托特（Alexandre Stott)认为，为安抚极右翼政党而做出的让步可能会将法国2025年的预算赤字推高至GDP的5.5%，超过最初5%的目标。宏观政局的不确定性对消费者和企业信心将产生不利影响。高盛同时将法国明年GDP增长预期下调至0.7%，低于政府预测的1.1%。

荷兰国际集团（ING)利率策略师米歇尔·图基尔（Michel Tukkier)也认为，疲软的法国经济让财政整顿“很难发生”。数月来，该国经济前景明显恶化，经济管理和政治稳定方面的挑战也越来越大。

惠誉和穆迪此前均都把法国主权债的前景展望从“稳定”下调至“负面”， Scope还下调了法国的信用评级。

信用状况的恶化不断推高法国国债风险溢价，在今年7月欧洲议会选举，以及10月惠誉和穆迪将法国信用评级展望从“稳定”下调至“负面”之后，法国国债相对于德国国债的风险溢价相继超过葡萄牙和西班牙。近日法国债券收益率飙升，又再度超过了希腊的国债收益率，德法10年期国债收益率利差已跌至2012年欧债危机以来的新低。

法国股市10月以来也持续位于下行通道，法国基准股市CAC 40指数表现落后于其他欧元区市场。

欧元后续如何表现？

易峘称，从短期看，欧元区和美国的宏观政策剪刀差走阔或将进一步压制欧元表现。

相较美国，一方面，欧央行或采取更为积极的降息路径，推动利率下行；另一方面，由于更加严格的财政约束，欧元区的财政扩张力度不足或拖累其增长表现。较低的利率水平和缺乏财政扩张支撑的经济，均不利于欧元的汇率表现。比起美国，欧洲货币偏松，财政偏紧，不利于汇率表现。

最新公布的欧元区11月PMI数据显示，制造业PMI终值为45.2，自2022年中以来长期处于荣枯线以下，其中德法两大经济体成为主要拖累，制造业PMI仅录得43.2。欧元区增长动能偏弱，令欧元走势持续承压，欧央行需要采取更加支持性的货币政策立场。

分析师表示，而根据最新公布的11月FOMC会议纪要显示，美联储对通胀粘性的担忧边际上升，多位联储官员表达了对渐进式降息路径的支持。预计未来欧央行或将连续降息，而美联储在12月降息后，2025年上半年最多仅有2次降息幅度，欧央行的降息节奏或快于美联储。

从中长期看，欧洲增长潜力或也低于美国。欧元区的传统制造业面临中国等新兴市场国家的冲击，优势减弱，而高科技行业前沿的欧元区公司占比也较低。根据IMF的预测，未来5年欧元区GDP潜在增速或从疫情前的1.34%下降至1.26%，而美国未来5年的GDP平均增速则为2.1%。

因此易峘认为，从目前基本面走势看，不排除欧元在今后数月贬值于美元平价水平（即1：1）。

来源：新华财经