比特币“暴走”之后，马斯克或为山寨币带来强劲顺风！

John Adams

加密货币

摘要:

分析师表示，马斯克全力以赴地构建数字资产基础设施，再加上特朗普的政策举措，山寨币将迎来强劲的顺风。

在阿特金斯被提名为SEC主席的消息公布后，比特币价格突破10万美元。瑞穗证券东京分公司首席日本策略师Shoki Omori指出，如果比特币要从这里进一步上涨，其他加密货币应该要先追赶一下。

加密货币社区正在寻找积极的新闻，以推动加密货币价格普遍上涨。

此前，加密货币市场因特朗普任命马斯克领导新的政府效率部门（DOGE）掀起了新一轮投机热潮。该部门的缩写DOGE是马斯克的创意，他创造这个缩写是为了致敬数字货币狗狗币（DOGE）的吉祥物，这也是他痴迷的一个对象。

未来学家兼加密货币投资者Armando Pantoja说，“马斯克擅长微妙地暗示他对狗狗币的喜爱”，他提到了马斯克对该代币的支持，这种支持体现在他出席《周六夜现场》（Saturday Night Live）时和在社交媒体上的发言。

然而，Pantoja强调，狗狗币的价值就像许多加密货币一样，是由炒作而非广泛的实用性驱动的。他说：“目前地球上没有任何加密货币被广泛用于除投机之外的任何事物。人们预计这种情况将发生巨大变化，这就是这些加密货币拥有如此巨大潜力的原因。”

狗狗币在过去一个月上涨了150%以上。

Pantoja预测散户投资者将重返加密货币市场。他说：“散户投资者已经在加密市场缺席两年了，他们将打开账户，并将重新参与其中。”他强调了像狗狗币和柴犬币这样的为人熟知的资产可能会推动市场趋势。他指出，投资者可以预测马斯克行动的机会，后者通常会成为市场的催化剂。

当被问及在“加密政府”领导下的加密货币有何增长潜力，BlockFills数字资产场外交易员John Divine强调了马斯克对数字资产基础设施的关注。

他说，“X平台拥有数字资产钱包功能只是时间问题”，并指出了马斯克从PayPal到特斯拉和SpaceX的历史。

Divine还讨论了特朗普提议取消美国山寨币的资本利得税。“短期内，这将为这些市场带来大量的成交量。”他指出Algorand、Hedera和Cardano等代币可能是受益者。他称此举是山寨币市场的“巨大催化剂”。

随着比特币稳定，Divine预计资金将流入山寨币。他总结道：“情况很明显——马斯克全力以赴地构建数字资产基础设施。结合特朗普的政策举措，山寨币将迎来强劲的顺风。”

来源: 金十数据

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Damon

经济

2024年已接近尾声，美国经济并没有陷入市场所担忧的经济衰退之中。从目前的情况看，美国经济总体表现良好，GDP增速保持在3%附近。与此同时，美国劳动力市场相对稳健，通胀率正在向美联储设定的2%目标迈进，在美国经济中扮演重要角色的零售消费也保持强劲。

然而，这并不意味着美国经济增长前景一片光明。从今年下半年开始，美国经济增长开始面临更多下行压力。美国联邦政府债务以及财政赤字持续攀升，不免让人担忧美国财政以及债务的可持续性。

数据显示，2024财年（2023年10月1日至2024年9月30日）美国联邦政府预算赤字达到1.8万亿美元，相较于2023财年增加了1390亿美元。2024年，美国联邦政府的债务规模已超过36万亿美元。

此外，2024年美国总统大选顺利结束。美国新当选总统特朗普即将在明年1月上任。市场普遍预计，特朗普上任后，大概率将推动实施高关税以及低税率的经济政策。再加上限制移民以及精简政府机构等政策，美国经济将面临更多的不确定性与挑战。特别是通胀反弹风险或将进一步影响美联储的货币政策调整路径。

消费者支出未来或受关税影响

消费者支出在拉动美国经济增长方面一直发挥着关键作用。在刚刚过去的感恩节至“网络星期一”这5天中，美国零售消费表现亮眼。美国零售联合会初步统计的数据显示，在今年感恩节至“网络星期一”期间，约有1.97亿人次通过线上或者线下渠道进行购物，高于此前预测的1.83亿人次。这期间消费者平均花费235美元，比2023年增加8美元，其中购买最多的商品是服装和配饰，然后是玩具和个人护理品。

美国零售联合会首席执行官马修·谢伊表示：“我们预计将迎来一个非常健康的假日购物季，消费者在花钱，零售商对假期充满信心。假期有一种情感上的吸引力，总能产生额外的需求。”

此外，奥多比分析公司表示，在“黑色星期五”促销期间，美国消费者在网上消费了创纪录的108亿美元，今年“黑色星期五”总销售额比去年高10.2%。奥多比数字洞察力团队的分析师维韦克·潘迪亚表示，鉴于在“黑色星期五”促销活动期间，人们都是在实体店购物，今年线上销售额突破100亿美元大关，这对电子商务而言，迈出了重要的一步。另外，金融服务商万事达卡消费数据显示，“黑色星期五”期间美国实体店和网上零售总额同比增长了3.4%。

然而，在一片火热的消费背后，徘徊着一个“幽灵”——特朗普的高关税威胁。有多家零售商推出促销活动，提醒消费者高关税政策实施后可能会带来的价格上涨，应该趁现在价格还没上涨赶快购买商品。从历史经验看，高关税带来的成本上涨往往最终会由消费者承担。

“关税成本将在很大程度上传导至消费端，导致居民消费成本提高，私人消费增速可能快速回落。美国国际贸易委员会（USITC）和税收政策中心等多家机构分析表明，特朗普关税政策将给美国家庭带来很大的经济负担，美国普通家庭因关税政策每年将平均增加约1350美元至3900美元支出。关税增加导致美国企业为进口最终消费品支付的成本上升，中间投入品进口价格提高对依赖进口原材料的美国制造商带来成本压力，企业将大部分成本转嫁给消费者，导致居民家庭生活成本提高。美国零售联合会发布的研究显示，如果特朗普的新进口关税提议付诸实施，美国消费者在消费能力方面每年可能损失高达780亿美元，特别是中低收入消费者，预算将进一步收紧。”中国银行研究院分析认为。

美国经济前景引发担忧

总体而言，相比于欧盟等其他发达经济体，2024年美国经济表现相对强劲，市场投资者也暂时放下了对美国经济陷入衰退的担忧。与此同时，相对稳健的经济状态也给了美联储继续调整货币政策路径的空间，但从今年下半年开始，美国经济增速有所放缓。随着美国大选结果尘埃落定，市场对于特朗普上任后可能带来的风险也越发感到担忧。

数据显示，2024年第三季度美国实际GDP环比折年率增长2.8%，小幅低于市场预期的3.0%，同时也较第二季度的3.0%有所下降。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨表示：“我们正处于‘软着陆’，但这将在1月20日（美国总统就职日）结束。”另外，约瑟夫·斯蒂格利茨还表示：“如果通胀上升，美联储将提高利率。”高盛首席经济学家简·哈祖斯稍早前表示，最大的风险是全面征收高额关税，因为这可能会严重打击经济增长。

此外，特朗普所主张的大幅减税政策，将显著增加美国联邦政府的财政赤字以及债务压力。作为全球第一大经济体，美国政府债务高企将在一定程度上给全球经济以及金融稳定带来溢出影响。若未来采取大幅的减税措施，将在一定程度上减少美国联邦政府的财政收入，增加政府的财政和债务压力。

中国银行研究院表示，展望2025年，特朗普上任后，大概率实行“高关税、低监管、低税率、精简政府机构、驱逐移民”的政策组合，对美国经济具有多重影响。在特朗普第一任期内担任美国贸易代表的莱特希泽正牵头拟定特朗普第二任期的经贸政策，美国进口关税抬升将是大概率事件。综合来看，美国经济增速大概率继续下行，高关税及其导致的贸易报复措施和通胀回升压力将严重伤害美国经济。

来源：金融时报（中国）

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Thomas

外汇

经济

在美国总统大选尘埃落定后，美元汇率一路攀升到两年来的高点，一举扭转了此前两个月的低迷局面。11月25日，特朗普的关税威胁令加元、墨西哥比索等出现短暂的抛售，不过，市场情绪在下半周有所修复。在刚过去的周末，他更是威胁要对金砖国家征收100%的关税。美元指数在上周短暂调整后，本周开始重新走强。12月2日，美元指数小幅上涨重回106上方，与此同时，美债收益率则较为稳定，这也意味着美元指数和10年期美债收益率之间仍然保持着相当的分歧。

美元之所以能够快速反弹，主要受美国经济数据相对于全球其他地区的表现以及全球范围内对经济增长担忧的影响。特朗普的当选，进一步提振了美元的走势，并降低了美国大幅降息的可能性。根据美国劳工统计局的数据，美国10月JOLTS职位空缺数增至774.4万个，高于市场普遍预期的748万个，也高于9月经下修后的737.2万个。这一数据也推动美元走强。

今年9月，美联储以50个基点的幅度激进开启降息周期，并于11月再度降息25个基点。但自此之后，包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员在多次讲话中均提到美国通胀的回落轨迹可能会出现波折、将谨慎降息的观点。包括高盛集团、德意志银行、巴克莱银行、摩根士丹利等在内的多家分析机构也在此后下调了对2025年美联储降息幅度和次数的预期。高盛集团最新预测美联储降息步伐将放缓，在2025年3月后，美联储将在2025年6月和9月分别降息25个基点，而此前的预测是5月和6月。巴克莱银行预测美联储将在2025年降息两次，此前预估为3次。

此外，法国的政治风险也正在推动资金从欧元区流向美国。近日，法国极右翼国民联盟领导人玛丽娜·勒庞因总理米歇尔·巴尼耶拒绝在2025年预算草案上让步，宣布将提交对政府的不信任案。这一举动加剧了市场对法国政局动荡的担忧，导致投资者从法国撤资，不确定性导致欧元对美元汇率下行。12月2日，欧元对美元汇率跌破1.0500大关，最低达到1.0461。截至《金融时报》记者12月4日发稿时，欧元对美元汇率为1.0506。

对于美元走强，摩根资产管理亚太区首席市场策略师许长泰近日表示，美国推行强美元政策，旨在吸引资金流入美国，并巩固美元作为国际储备货币的地位。他预计美元将维持强势，因此相较于黄金更看好美元资产。

柏瑞投资信用及固定收益全球主管、杠杆融资联席主管Steven Oh发布2025年固定收益展望。Steven Oh称，刺激性财政政策将加剧短期通胀压力，使美联储减少宽松政策力度，并导致收益率曲线维持在近期高位，预计这种扭曲的曲线将持续至2025年。相较之下，鉴于欧洲经济前景较为疲弱，欧洲央行将稳步降息，美元或会进一步走强。

国泰君安国际首席经济学家周浩表示，如果美元在本月继续强势，那就意味着过去一段时间形成的美元在第四季度相对较弱的季节性表现，将在今年被打破。事实上，在今年下半年，美元就呈现出反季节性特点。在降息预期的推动下，美元指数在7月、8月和9月都出现了下跌，而这与过去5年的季节性相比出现了鲜明的反差。但到了今年第四季度，美元指数又一改颓势，保持了强劲的上升态势，这也打破了一段时间以来美元在年底偏弱的惯例。

不过，自9月低点以来，美元指数已经反弹了6%，升幅显著。但目前支撑美元的大部分利好消息似乎已经被市场充分消化，一些分析师建议投资者在此阶段应谨慎行事，避免盲目追涨美元。

嘉盛集团资深分析师Matt Simpson认为，12月下半月美元是涨是跌，可能取决于美联储的“鹰”派程度以及特朗普捍卫美元的意愿。对金砖国家征收100%关税更可能是一种威慑手段。据测算，截至2024年三季度，美国从金砖国家的年度进口总额达5880亿美元，其中，中国（4330亿美元）、印度（860亿美元）、巴西（420亿美元）和南非（140亿美元）是主要进口来源。美国从金砖国家的进口占总进口的比例从2018年峰值的26%降至目前的18%。若美国征收100%关税，可能导致美国GDP下降约2个百分点，核心通胀有攀升的风险，这可能是美国新政府不愿看到的。

来源：金融时报（中国）

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Damon

经济

民调数据显示，阿根廷总统米莱（Javier Milei）的支持率有所反弹，因该国经济出现了初步复苏的迹象，月度通胀率降至近三年来的最低水平。

根据民调机构AtlasIntel的结果数据，11月份阿根廷受访者对米莱政府的支持率上升至46.9%，较10月份的42.8%高出了4个百分点，同时不支持率也从50.7%下降到45.8%。

AtlasIntel在官网上宣称自己“已经连续第二次成为美国总统选举中最准确的民意调查机构”，“AtlasIntel始终如一地预测了特朗普的普选胜利、在摇摆州的结构性优势以及选举团代表优势。”

媒体分析称，AtlasIntel的最新民调对米莱是一个好消息，表明阿根廷民众对他任期第一年的评价是“褒大于贬”的。过去几个月，阿根廷的关键经济指标有所改善，特朗普的胜选也提振了该国获得国际援助的希望。

阿根廷环比&同比通胀率

经济指标方面，阿根廷国家统计与人口普查研究所上月公布的数据显示，阿根廷10月的月度通货膨胀率降至2.7%，为三年来的最低水平。去年12月，米莱刚上任时，这个数字为25.5%。

不过，阿根廷当月的年度通胀率仍为193%，是全球年通胀最高的国家之一。但与前几个月相比，这个数字也是去年12月以来的最低水平，并且放缓的趋势比较明显。

米莱自称“无政府资本主义者”，他领导的政府实施了严格的紧缩计划，旨在消除预算赤字，遏制困扰阿根廷多年的高通胀。上任至今，米莱已经削减能源和交通补贴以及数千个公共部门工作岗位。

国际咨询公司Cefeidas Group董事总经理Juan Cruz Diaz表示，“米莱支持率的回升可以归因于关键经济指标的巩固。”但他补充称，这与一些特定部门的冲突高度敏感，尤其是被削减预算的大学。

民调还显示，在整个拉丁美洲，阿根廷人是对特朗普获胜最乐观的人之一。近一半的受访者表示，他们预计随着共和党总统重新入主美国白宫，阿根廷的经济形势将有所改善。

上月14日，米莱受邀出席海湖庄园晚宴，成为了特朗普胜选后会见的首位外宾。米莱在会上盛赞特朗普“完成了历史上最伟大的政治复出，冒着生命危险与整个建制派对抗”。

米莱称，“阿根廷和美国同属美洲，定要团结起来”。特朗普当时也立即回应，“你对阿根廷的振兴让人难以置信，你能来到这里是我的荣幸”，并称他也是“MAGA人”（美国和阿根廷的首字母都是A）。

先前，米莱曾暗示，希望总部位于华盛顿特区的国际货币基金组织（IMF）放款150亿美元，以帮助阿根廷解除严格的货币和资本管制。目前，阿根廷是IMF最大债务国，欠债440亿美元。

来源：财联社

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中金公司

经济

在11月6日大选结果出炉后，特朗普交易并未马上“利好兑现”，反而得到了密集的强化。美债利率冲高至4.5%，美元指数站上108，达到2022年以来的高点，比特币大涨而黄金大跌，前期反应不大的中国市场也开始明显承压。但11月中旬以温和派著称的贝森特提名为财长后，特朗普交易达到阶段高点，美债利率与美元小幅走弱，港股也得以小幅修复。

特朗普交易进展到现在，特朗普的口头政策宣言、内阁人选和政策主张等都使得其政策思路更加“具象化”，各类资产交易到当前位置也进入了相对“平静”的阶段，静待更多催化剂。

接下来，各项政策的执行力度和推进顺序对经济基本面和资产方向便至关重要，尤其是很多政策在影响方向上是相互“打架”的。

现实的约束：通胀、中期选举与贝森特，或影响政策的力度与路径

在竞选期间，特朗普政策有七大核心主张，分别是对内减税，对外加税，增加刺激，控制移民，支持加密货币，旧能源和弱美元。但首先，这些政策自身就存在一些矛盾性，如希望通胀走弱、利率下行，但不论是财政刺激还是关税和移民等供给收缩主张，都会反其道而行之。其次，成功当选后，政策语境就从单纯“反对现状”的口号变成了“实际运转”的结果，会面临政治、经济和人事各种“现实的约束”，进而影响政治实际的执行力度与路径。

总结来看，以下三个现实约束会影响到政策推进的节奏与力度。

通胀的约束：也是首要约束。本次特朗普不仅获得了摇摆州的胜利，还获得了普选票胜利，几乎可以说是“全胜”，这是时隔20年以来的第一次，甚至有可能是里根时期后共和党第二次在“民意”上领先民主党。这种选情可能由两个因素造成，一是过去几年民主党在身份政治上的“政治正确”和“觉醒文化”、“取消文化”等可能遭到了越来越多的抵触和担忧，二是高通胀对选民满意度造成的影响。从民调数据看，只有40.5%的人对拜登政府感到满意，在通胀问题上的支持率更是只有35.3%。尤其是当前美国的通胀尚且不算稳固，美国居民对高通胀的经历记忆犹新。因此，不难想象通胀问题仍将是一段时间内影响民意的关键，如果短期因为其收缩供给的各项政策过强推进导致通胀失控的话，也会引发民意反弹。

时间的约束：中期选举是一个执政满意度的测试节点。2018年的中期选举，民主党夺回了众议院，不仅导致特朗普政策推进受到更多阻碍，众议院还启动了一系列针对特朗普政府的调查，如私人投资的利益冲突、俄罗斯干涉美国大选等，并在2019年对特朗普进行了第一次弹劾（但并未成功）。这些事件都给其后两年的执政造成了压力。尽管此次选举中共和党获得“全胜”，但2026年国会将再度迎来中期选举，因此在当前的通胀格局下，不排除其任期前两年在供给政策（移民和关税）的推进程度上会有一定“顾虑”，或者也会采取其他对冲手段来试图压低通胀，例如增加原油供给，同时可能会更早传递积极政策信息，如减税等。

温和的声音：与其竞选期间口号和一系列鹰派官员任命不同，温和派财长提名或有助于提供一些平衡。相比莱特希泽等人更为积极的关税政策框架，贝森特的“333”理念（到2028年将预算赤字削减至GDP的3%，让私人投资接力政府投资，并以促进增长的方式降低赤字率；通过放松监管、减税、扩大能源生产等方式将实际GDP增长率提高到3%；将石油产量提高300万桶/日，以压制通胀）看起来是一个更均衡的政策，并会优先推进减税。这一点从贝森特在获得任命后，市场相对的积极反馈中也可见一斑。

关键的节点：1月20日就任或快速推出部分通胀性政策，2~3月后增长性支出政策跟进我们在《特朗普政策与交易的路径推演：2024年美国大选追踪（十）》中指出，从流程和程序上，移民、关税因为无需国会批准理论上或最快，减税需在2026年条款到期前完成立法。

如果再考虑到上述约束，以及特朗普与团队的政治思路和优先级，我们对未来重要的时间节点和节奏判断如下：

1月3日国会换届：或先行讨论债务上限问题，并酝酿取消部分的现行政策

2025年1月3日国会换届，共和党横扫国会。在总统正式换届前，国会换届或产生两个影响：

提前对债务上限问题进行谈判。目前暂停债务上限的措施将在1月1日到期，届时约束重新生效，财政部只能支取现金存款或进行一些技术性非常规操作暂时融资。目前美国TGA账户余额有7800亿美元左右，假设按2024年同期的财政支出和收入水平匡算，或能维持到年中，但对x day测算的真实情况可能更加复杂。

进行法案准备工作。例如2017年在特朗普就任前，1月12日和13日众议院和参议院就投票启动了对奥巴马医改法案的废除程序，随即特朗普上任第一天就签署了医改行政令。对本次大选来说，若同等对比来看，国会也可以在这段时间先行启动对拜登电动车强制令等与共和党思路相左政策的废除程序，且特朗普也表示上任第一天就会终止电动车强制令。

1月20日正式就任：宣布一系列行政令，会提供其政策推进顺序的线索

上任第一天，总统会首先进行就职演讲，时间不会太长，但会涵盖其未来主要的施政方向。除演讲外，上任首日及未来一段时间会通过签署行政令的方式推进一系列政策，并逐步确认内阁成员。从这天起，政策推进优先级就显得非常重要，进而直接影响通胀增长，以及后续资产交易方向。

以2016年为例，在特朗普上任后几个小时内，就签署了医改行政令，表明废除奥巴马医是其政策推进第一优先级。但这一政策推进却并不顺利，3月医改法案受挫直接导致了特朗普交易从2017年3月逆转了半年，直到9月税改成功才再度重启。但试想，如果特朗普当时优先推进税改，又或是一年后才执行的贸易摩擦，那势必对资产的影响也会完全不同。与2017年初类似，当前资产交易也提前进入到了震荡等待验证阶段，等待后续政策路径，再选择方向。

本次大选中，特朗普提到了诸多其“第一天”就要推进的政策，如发起“美国历史上最大规模的非法移民驱逐行动”，加征对中国、墨西哥等国家的关税，退出巴黎气候协定，结束拜登电动车强制令，“一天之内”结束俄乌纷争等，媒体称目前其政策专家和律师已在起草这些命令。

从理论流程看，总统行政令的进展会快于需要立法程序的税改等政策，故整体方向是通胀性的，但区别在于程度的大小。由于市场对此并非没有预期，因此如果程度相对温和甚至弱于预期，市场也能承受，但反之亦然。

若按照其竞选初期的表述，大规模驱逐移民并分别加征60%和10%的中国及基线关税，我们根据上一轮贸易摩擦结果做简单的线性测算，将全球税率从当前的3%提升至10%，可能会推高通胀1.2~4.7ppt；将中国关税从当前的19%加至60%，可能额外推高1.3ppt。这意味着美国CPI可能从现在2-3%升至3-4%甚至更高。PIIE测算，综合强力的关税和大规模移民驱赶，CPI可能在未来1~2年内重新回到6%以上。而且，这种情形下对于关税被加征国也有较大影响，我们测算，为补足出口对GDP的拖累，中国需要赤字率抬升1.5%-2%进行对冲。

但若仅是暂停移民入境，并对中国加征额外10%关税，其影响可能非线性下降，对CPI的冲击也可能不及0.5ppt。参考上一轮关税情况，Amiti、Heise和Kwicklis（2019）测算，2018年美国进口关税上调推高CPI 0.3ppt。Hale、Hobijn、Nechio和Wilson在2019测算，对中国商品全面征收25%关税（彼时对中国有效税率为12%，目前为19%），或推高CPI 0.4ppt。此时，由于价格弹性非线性的下降，我们测算对中国GDP的拖累也仅需增加赤字率0.4%对冲。

1月~2月发表国会演讲：重申或提出执政理念

国情咨文（State of the Union Address，从里根政府以来，在总统换届首年的国情咨文演讲被习惯性称作Address to a Joint Session of Congress）是总统的历年常规事项。总统需要在国会联席会议上，发表关于国情分析、立法议程以及其他的一些国家优先事项看法，重点关注其执政理念和态度变化。国情咨文一般在1-2月，但也有例外，尤其是总统换届时，如2021年拜登首次发布时间为3月。

2017年特朗普的国情咨文中主要提出了减税、监管改革、基建计划、移民、贸易、医疗、外交等政策，但整体表述大多是方向性的，除了提及计划的基建规模1.5万亿美元，在税改等其他领域都没有给出具体的数据和政策目标。此次情况也可能是如此，特朗普或重申其执政理念，并对目前存在分歧的问题，如贸易摩擦的目标和节奏等给出更多观点。

2月~3月新财年预算案：给出更清晰的财政支出和削减方向

一般情况下，联邦预算流程于2月第一个星期一开始，但新政府上台可能会推迟。那些需要立法推进的政策，例如税改力度，关税程度，削减政府开支，甚至增加能源和基建投资等都或被纳入进总统新财年的预算前景中，也会提供给市场更多有关各项财政政策的细节和交易方向。由于2018年税改法案中大部分个人所得税条款将于2026年1月到期，特朗普可能要比上一轮更早转向减税政策。共和党本次仍可以通过“预算调节程序”来推动减税，法案通过仅需要参议院简单多数（51票），因此如想在2026年条款到期前完成立法，那么减税政策或需在2025年内完成“预算调节程序”。

因此总体看，对比2016年，本轮通胀性政策的推出可能更快，但程度也会有现实约束，同时增长性政策也可能更快。虽然节奏上依然是通胀性政策先推出（移民、关税等），增长性政策后推出（减税、投资等）。但相比上一轮耽误了较多时间在并不顺利的医改政策，造成了特朗普交易的反转和政策衔接压力，本轮党内成员和核心内阁构成分布变化导致政策推进阻力更小，增长性政策推出的可能也更早，因此特朗普交易可能更多是阶段性暂缓等待，然后再度重启。

交易的节奏：海外短期暂缓，中期强化顺周期方向；中国整体震荡，结构为主

对于海外资产，经过前期的充分计入，目前资产进入到相对平静阶段，等待新的催化剂。因此短期内，特朗普交易可能体现为阶段性暂缓，对此前计入预期过多的“纠偏”。我们此前提示美债利率4.5%可以提供短期交易性机会，美元上沿为106，目前市场走势也基本符合我们这一预期。但结合上文中提到的政策节奏和关键节点，这一暂缓也不能简单理解为类似于2017年初特朗普交易的逆转。特朗普上任后尤其是3月后增长性政策或重回投资者视野，可能会对风险偏好有明显提振作用。若进展顺利，可能会进一步强化美债、美元、美股与顺周期板块的表现，反之亦然。

对于中国资产，在国内政策力度温和有限的假设下，如果关税采取渐进方式，例如初始关税为30-40%，即在当前19%的水平上额外增加征10-20%，我们预计对市场影响有限，这是因为这一关税水平基本符合当前市场共识预期，同时其实际的影响也相对可控，我们测算需赤字率抬升约0.5-0.7%便可予以应对。市场届时的反应可能更多类似2019年4月第三轮关税后。当时在经历了2018年的贸易摩擦的持续下行和2019年初的快速修复反弹后，市场对关税已有准备。同时，在政策持续的宽松对冲下，2019年增长也逐步企稳，因此在4月后第三轮2000亿美元25%关税出炉后，市场虽仍有扰动但维持区间震荡。

这一情形下，我们建议投资者维持当前震荡结构操作。

如果顶格加征60%关税，由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大，因此市场可能面临较大扰动。目前，市场对最终顶格加征60%关税的预期仍然不足且定价尚不充分；同时，我们测算60%顶格征收的情形下，补足出口拖累的GDP需要赤字率抬升1.5%-2%对冲。当前对外需更大的依赖度、汇率吸收关税的空间受限，以及美国针对转口的更多关注，都可能放大高关税的影响。不过，如果届时果真出现大幅波动，我们认为反而可以提供更好的买点，毕竟相比当前“不上不下”的水平，足够便宜的买点也可以对冲风险扰动，即跌出来的机会。

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Kevin Du

大宗商品

美联储在其凌晨最新公布的经济状况褐皮书中表示，11月美国大多数地区的经济活动略有上升，企业对未来需求表现出更高的乐观情绪，消费者支出总体保持稳定。但招聘活动较为低迷，就业水平持平，物价小幅反弹。对比近期官方公布的一系列经济数据没有明显的区别，对国际金价影响偏中性。

在美联储公布经济褐皮书后鲍威尔发表讲话称，经济增长比9月美联储首次降息时要强劲，通胀略有上升，在寻找中性利率水平的同时谨慎降息，但没有就12月是否降息发表观点。在此之前，多位美联储官员的讲话表明就12月是否降息内部还没有达成一致，主要原因是对通胀风险存在分歧，不过大多数官员都认为降息由后市的数据决定。

目前市场预计，美联储12月维持利率不变的概率为22.5%，累计降息25个基点的概率升至77.5%。随着议息会议的临近，市场降息预期开始升温，但国际金价没有随着降息预期的升温而开启涨势。本周五（12月6日）的非农数据和近期通胀数据将成为市场的焦点，近期公布的私营企业就业数据显示劳动力市场走弱，但对国际金价的提振作用有限。如果11月的非农就业数据再次走弱，或刺激市场增加对12月降息的押注，提振国际金价突破震荡区间，如果数据显示劳动力市场强劲，不排除国际金价继续震荡或下探2600美元/盎司关口。

从地缘政治方面看，黎以双方达成和平协议的利空影响告一段落，且其他地缘局势停火的可能性较小。近期叙利亚局势开始紧张，法国韩国政局动荡，地缘政治风险对国际金价仍有支撑作用。

从盘面看，国际现货金价在2620美元/盎司附近支撑较强，多次下探均被支撑。上方被日线级别布林带中轨反复压制，短期或维持震荡。在非农数据公布前，国际金价横盘震荡的可能性较大，即使非农数据公布后显示劳动力市场保持强劲，下跌空间不大，市场将继续等待最新通胀数据。

来源：中国黄金网

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Damon

经济

2024也终于走到了尾声，在经过了“黑五“和美国”网购星期一“后，圣诞消费季也如火如荼地来临了，这也代表着市场和投资者对于零售业的关注度即将达到了高点。从电商巨头到传统零售商，这一季节的表现直接影响相关企业股价，也反映了消费市场的复苏程度。

根据Adobe Analytics的数据，2024年“黑五”期间，美国消费者的在线支出达到103亿美元，同比增长3.5%，但低于去年的6.5%。与此同时，“网购星期一”在线消费额为121亿美元，同比增长5.2%，略超市场预期。这种增速放缓反映了高通胀背景下消费者行为的变化，尽管10月的CPI年率为3.1%，已较去年显著下降，但实际购买力仍受到一定通胀的影响。消费者更倾向于在打折力度大的促销活动中集中采购，而非持续性购买，类别上也更偏向于必需品而不是非必需品。

如果我们关注美国零售业的几家龙头，就会发现他们的表现有着显著的分化：

比如我们首先来看亚马逊（AMZN），亚马逊的股价自11月以来上涨了6%，Q3财报也显示第三季度营收同比增长13%，净利润大幅提升至94亿美元，而这些亮眼的表现主要是受益于其电商业务的强劲表现，以及AWS云计算服务的持续增长。并且分析师预计，亚马逊在圣诞消费季的在线销售额将同比增长8%-10%，但考虑到物流成本上升可能也会对利润率构成压力。

接下来我们看一看沃尔玛（WMT），沃尔玛股价在11月基本持平，显示市场对其作为防御性股票的认可。并且Q3营收增长5.3%，同店销售额也稳步上升。沃尔玛稳健的表现则是发挥了作为折扣零售巨头的优势，以大规模的打折促销在高通胀环境中吸引了更多价格敏感型消费者。

另一家与之有着相反表现的就是塔吉特（TGT），同样作为大规模的连锁零售商，塔吉特的股价自10月以来下跌近8%，而主要原因就是库存积压和利润率承受的压力过大，这也是很多高利润依赖公司在高通胀现状下面临的难题，尤其是零售业，反映出消费者对非必需品需求的削减。Q3财报当中显示同店销售额同比下降5%，而公司决定通过大规模且大幅度的促销活动和供应链优化来挽回市场份额，如果可以在圣诞季落实这一策略，还是有机会带动短期收入的增长。

上面我们提到的这几家美国零售业龙头企业的特点在澳洲市场也有所体现，作为澳洲本土零售巨头，Coles（ASX:COL）和Woolworths（ASX:WOW）在食品零售领域的表现依然稳健。数据显示，Woolworths的节日食品销量同比增长约6%，Coles也在自有品牌产品推广方面取得了显著成效。而11月期间，两家企业的股价分别上涨3%和3.2%，反映了投资者对其稳定盈利能力的信心。

但高端零售方面依旧受到不小的压力，像前文提到的高通胀导致的非必需品的需求减少使得Myer和David Jones都在节日期间面临挑战。但Myer通过更胜一筹的推广力度和消费者体验优化实现了销售额增长约3%，但David Jones因对奢侈品消费需求疲软，其销售表现逊于预期。

除了个股的表现，零售行业相关的ETF的走势也成为投资者关注的焦点。SPDR S&P/ASX 200 Retail ETF都在过去的一个月形成了上涨趋势，反映了市场对于零售行业还是保持整体乐观的预期。

即将到来的圣诞消费季的表现不仅是零售行业的年度指标，也是金融市场投资逻辑的重要参考。通过今天前文提到的内容，我们可以看到零售业的未来发展趋势可能会呈现以下特征：

高通胀环境下，消费者的价格敏感性增强，更倾向于买打折力度大的商品，零售商将进一步依赖折扣和促销活动来吸引消费者，价格竞争加剧，但这也会压缩零售商们的利润空间。

无论是亚马逊的电商模式还是沃尔玛或者Myer的BOPIS模式（线上下单、门店提货），技术驱动与线上线下融合将成为零售商的核心竞争力。

西方国家长时间以来的“黑五“，”圣诞季“等增长潜力趋于饱和，未来的增量可能更多来自亚洲等新兴市场。中国“双十二”电商节和圣诞消费的融合就是一个区域市场分化的典型案例。

尽管高通胀和经济放缓带来了压力，但从数据中可以看出，消费者的韧性和企业的创新正在推动行业向新的常态过渡，在这种时刻对于投资者而言，及时洞察市场分化与企业策略是捕捉年末零售行业机会的关键。

来源：GO Markets中文部

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