英镑反弹延续，欧元承压调整，美通胀数据与欧洲央行决议成焦点！

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投资观点：

来源：国信证券

传统上，美国在同一时期只有一位总统。现在，尽管拜登还在位，但特朗普更像是现任总统，因前者早早就让出了聚光灯。

在拜登身处华盛顿之际，候任总统特朗普上周六在巴黎会见了法国总统马克龙和乌克兰领导人泽连斯基，后者正在游说特朗普继续提供战时援助。特朗普与泽连斯基交谈的时候，大马士革正落入叙利亚叛军之手。特朗普向记者简短地谈到了乌克兰问题，并在网上大谈美国在叙利亚的利益，称“这不是我们的战斗”。

世界上两个地区——乌克兰和中东的脆弱性，正让许多全球领导人和企业感到不安。而仍坐在美国总统宝座上的拜登上周六却没有公开露面，直到周日才对叙利亚问题发表了评论。

特朗普已经开始着手制定贸易和移民政策，并迅速采取行动重塑美国政府。距离他正式上任还有六周，但华盛顿和白宫许多曾经最为激烈批评他的人大多都失声了。

这让一些民主党人感到不安，他们认为拜登和民主党党内领导人多年来一直将特朗普视为美国民主的威胁，但却在最为关键的过渡时期留下了沟通和政策真空。 这些批评者认为，民主党高层轻易就放弃了反对候任总统人事任命的机会，似乎已经“躺平”。

华盛顿州民主党州长杰伊·英斯利（Jay Inslee）说，“我们应该少一点羁绊，多一点鞭策。我们应该直言不讳，抵制这些只会酝酿灾难的提名人 。”

民主党进步派的批评更加尖锐。美国民主党内的进步组织“正义民主党”（Justice Democrats）的发言人乌萨马·安德拉比（Usamah Andrabi）说，“这是我们在民主党政府中看到的最蹩脚的跛脚鸭之一。政府错失了一次重大的机会。”他说，其后果是特朗普毫无争议地抓住了公众的注意力。

拜登政府异常沉默

在特朗普承诺提高关税让美国邻国紧张不安后，他与加拿大总理贾斯汀·特鲁多 （Justin Trudeau） 在海湖庄园共进晚餐，并开始与墨西哥总统克劳迪娅·辛鲍姆（Claudia Sheinbaum）进行外交合作。特朗普以不同寻常的速度任命他预定的内阁和高级幕僚，主导了新闻环境，迫使立法者同时对几项提名做出反应，其中一些提名人的名字甚至让部分共和党人都“大跌眼镜”。

拜登的低调与前任总统奥巴马在2016年处理特朗普首次大选胜利的方式形成鲜明对比。

当时特朗普作为候任总统呼吁政府否决联合国安理会一项批评以色列定居点扩张的决议时，奥巴马不顾压力，让该法案获得通过，而他的副国家安全顾问则告诫说，在任何时刻都只有一位总统。奥巴马还在大选后举行了正式的白宫新闻发布会，但拜登迄今尚未举行。

对一些民主党人来说，拜登正在“放弃”过渡期。他们说，这种真空象征着民主党必须面对的最大问题之一——它无法向越来越多地从社交媒体获取新闻的选民传递一致、明确的信息。在总统竞选失败和失去参议院多数席位后，民主党人正在尝试制定复兴计划。

在赦免其子亨特后，拜登上周动身前往非洲，而不是亲自为他的政党辩护，强调特朗普对司法系统所构成的广泛威胁。这种威胁不仅危及总统的儿子，还危及一系列公务员和特朗普认为的敌人。（拜登在非洲之行期间没有召开新闻发布会，而美国总统在出访期间经常举行这样的发布会。

当特朗普在击败副总统哈里斯后访问白宫时，拜登亲自以礼貌性的“欢迎回来”迎接他。这种亲切旨在表明民主党人对政府连续性和民主规范的承诺。而一些民主党人希望他能利用这个机会公开敦促特朗普尊重司法部和其他机构的独立性。

进步的民主党策略师瓦利德·沙希德（Waleed Shahid）抱怨称，“大多数选民都不知道卡什·帕特尔（Kash Patel），甚至不知道马特·盖茨（Matt Gaetz）或图尔西·加巴德（Tulsi Gabbard） ，”他指的是特朗普提名的联邦调查局和美国情报机构的负责人，以及让盖兹担任司法部长的努力失败。“但是，如果拜登谈到他们，就会有更多的美国人知道……赢得注意力的唯一方法就是走向选民，向他们解释事情，而拜登一直避免这样做。”

此外，副总统哈里斯在大选后的演说中曾誓言要继续 “推动这场竞选的斗争”，但从那以后，她基本上就保持沉默，在夏威夷度假，随后回到华盛顿从事更默默无闻的职责。

国会山的民主党人几乎没有做任何事情来塑造选民对即将上任的政府的看法。新当选参议院议员的加利福尼亚州民主党众议员亚当·希夫（Adam Schiff）的竞选团队本周在报纸上发布了这样一篇文章，标题是：“当选参议员亚当·希夫不想谈论特朗普。他想谈谈经济。”

民主党还有机会给特朗普使绊子？

除了迅速组建一个由基本上忠于他领导国家的愿景的人组成的内阁外，特朗普似乎还非常专注于兑现他的许多竞选承诺，包括那些可能导致明年对民主党人进行联邦调查的承诺。特朗普在上周日播出的NBC采访中表示，调查2021年1月6日国会大厦骚乱的众议院委员会成员“应该进监狱”，尽管他也表示他不会指示他的内阁提名人进行逮捕。

当特朗普被问及是否会起诉拜登和他的家人时，这位候任总统说：“我不想回到过去。我希望我们的国家取得成功。成功就是（对他们的）报应。”

有迹象表明，选民对特朗普的早期举动已经形成了好印象。CBS/YouGov在11月下旬进行的一项民意调查发现，59%的选民赞成他迄今为止对权力交接的处理。但其他调查显示，许多选民对许多提名人没有坚定的看法，这表明民主党人有塑造民众印象的空间。

上周末，民主党州长们本周末齐聚在洛杉矶，讨论了2024年大选的后续问题。而民主党在特朗普第二任期内如何继续前进，是他们关注的焦点。州长们表示，他们需要找到一种平衡——采取实用主义的方式来对抗与该党原则相冲突的特朗普政策，同时找到帮助本州的方法。

对其他民主党人来说，大选失败后，拜登和其他党派领导人自然而然会采取更加温和的姿态，并停下来，以便对特朗普做出深思熟虑的回应。但即使是一些敦促拜登政府深思熟虑暂停的人也表示，该党可以做更多的事情，既可以在拜登离任前制定政策，也可以塑造公众对即将上任的政府的看法。

一些民主党人及其盟友敦促拜登政府更有力地使用目前拥有的权力。他们敦促他将赦免范围扩大到特朗普新司法部的一系列潜在目标，以及他们认为应该得到宽大处理的其他人。参议员凯瑟琳·科尔特斯-马斯托（Catherine Cortez-Masto，内华达州民主党人）希望拜登为容易被驱逐出境的无证移民提供额外的保护。

在将对特朗普人事任命进行投票的参议院，大多数民主党人都没有直接对被提名人进行攻击，而是警告说，特朗普和他的团队可能会因为审查程序的错误而安插有缺陷的候选人。民主党现在控制着参议院，但共和党将在明年1月初控制参议院，届时特朗普的人选将进行确认投票。

参议院多数党领袖查克·舒默（Chuck Schumer，纽约州民主党人）上周没有直接批评特朗普的人选，而是强调了让被提名人接受背景调查和听证会的重要性。但一些民主党人对特朗普的选择感到担忧，几乎威胁称需要投票否决这些人选。

“在这个阶段，我们通常不会谈论这个问题，但考虑到特朗普提名的人选，每个人都在考虑这个问题，”参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren，马萨诸塞州民主党人）说。

来源: 金十数据

来源：中国经济网

重点数据趋势

一、全球热点回顾

图表1: 国际天然气市场消息面

二、10月市场分析

图表1: 国际天然气市场消息面

图表2：国内分区域天然气价格趋势图

图表3：国内LNG消费量与价格走势图

三、参考案例

备注：该案例仅展示在假设情况下NG与MNG期货之间头寸的区别及按理论如何进行对冲操作，不具备实际操作意义，请慎重参考。

图表4：亨利港天然气（NG/MNG）月内理想对冲一览表

四、11月市场展望

图表5：下月行情影响因素预测

来源：隆众资讯

特朗普2.0时代还没到来，法德已经先后陷入内政困局。

当前，欧盟两大经济体均陷入新旧政府交替的不确定时期，这对两国乃至欧盟重要的集体决策机制都将造成影响，与此同时，法德两国也面对着经济萎缩的黯淡前景。

经合组织（OECD）在本月发布的预测中表示，由于政治不确定性和紧缩性财政政策，下调对德国明年经济增长的预测到0.7%，前值为1.1%，同时仍预计今年德国经济将停滞不前。OECD也将2025年法国经济增长预期下调至0.9%。

第一财经记者采访的法德问题专家对目前法德出现的问题均表示，法德当前短板在于，结构性难题在经济向好之时被掩埋在“地毯下面”，在经济遭遇逆风之时却缺乏长期规划，从刚刚下台的法国巴尼耶政府到陷入困境的朔尔茨政府，他们对经济的规划都跟不上新能源、新科技时代的需求。

对外经济贸易大学国家对外开放研究院研究员、巴黎索邦大学博士生导师赵永升对第一财经记者表示，纵观此前巴尼耶政府拿出的2025年财政计划，集中在满足欧盟的财政纪律要求，而对法国的经济和产业升级没有涉及，在经济下行情况下再“勒紧裤腰带”，此举既不能满足议会反对党需求，也无法真正促进法国经济增长，而且理念较为落后，未来再选出新总理，马克龙应同新总理一道，顶住欧盟压力。

一位在基民盟工作多年的资深选举经理、德国政策专家对第一财经记者表示：“我个人认为，要成功应对未来的变革，最大的挑战不是金钱，而是德国社会和政治领导层的心态。因为人们仍在争论休假日、家庭办公室规则或每周工作4天，而不是在一个根本性变化的世界中为德国的未来制定和实施愿景。”

法德陷入内政困局

由于德国朔尔茨领导的社民党、自由民主党、绿党组成的执政联盟内部在财税政策等问题上出现严重分歧，德国总理朔尔茨此前宣布解除自民党主席林德纳的财政部长职务，自民党宣布退出政府，三党执政联盟破裂。

12月16日，德国联邦议院将按程序发起对总理的信任投票，由于执政两党社民党与绿党合计议席不满半数，如无意外无法通过信任投票。

按照德国《基本法》，联邦议院将解散，并在60天内举行新一届选举，一般情况下由胜出的第一大党推举的人选出任新一届政府总理。投票预期在明年2月23日举行，新政府预计6月前上任。

目前，朔尔茨为社民党总理候选人，竞选连任下届政府总理。另外3名总理候选人分别为基民盟主席默茨、来自绿党的现任副总理哈贝克和德国选择党主席魏德尔。

前述德国政策专家对第一财经记者表示，这意味着，在尘埃落定之前，德国政府恐怕会避免作出任何重大决策，而期间美国新总统上任，德方处于决策真空地带。

他解释道，2月举行选举对于小党派而言是个利空：“12月信任投票后马上就是圣诞节、新年假期，德国普通人在12月到转年的1月期间都在滑雪度假，没人关心政治，因而真正能够进行选举宣传的时间最多就是1个多月而已，这对于譬如哈贝克而言，不是利好。”

在德国即将处于内政真空期的同时，法国也出现了内政危机。在巴尼耶下台后，马克龙即将在2024年末迎来年内第四位法国总理。

上周末，马克龙暂时将内政问题抛在脑后，邀请五十多位国家元首和政府首脑出席盛大的圣母院重新开放典礼，其中包括美国当选总统特朗普和德国总统施泰因迈尔。

期间，马克龙施展外交手腕，力图展现其仍然“尽在掌握”的局面。尽管政府被弹劾，马克龙再次强调他不会辞职，将留任到2027年5月总统任期结束。

不过法国政界对此并不买账，在周末继续施压马克龙尽快任命新总理，因为在年底前通过一项临时支出法案的时间已经不多了。

甚至马克龙国内的主要盟友都公开喊话，要求他尽快任命新总理。国民议会议长、马克龙的政党成员布劳恩-皮维特（Yael Braun-Pivet）在周日的一档电台节目中呼吁总统“在未来几小时内”任命新总理。

经济萎缩前景何解

对于法德来说，未来还有一个外部不确定因素不得不考虑，即特朗普2.0的影响。

此前在德国执政联盟解体之前，德国政府曾经计划实施一些措施来重振经济增长，但由于联盟解体，这些措施很可能无法在2025年2月提前举行大选之前获得通过。

OECD发布的经济展望显示，2025年德国增长速度将比其他任何一个工业国家都要慢。相比之下，欧元区总体经济增长率有望达到1.5%。OECD表示，要等到2026年，德国才有可能实现1.2%的强劲增长。OECD还表示，生产低迷是德国经济持续衰退的主要原因。

在法国方面，OECD表示，将法国2025年经济预期下调的原因之一是，2025年法国的财政整顿工作将拖累经济增长，部分抵消货币政策放松对住宅和商业投资的积极影响。

德国也面临同样问题。OECD专家罗伯特·格伦德克（Robert Grundke）表示，德国经济增长相对疲弱的另一个原因是，与欧元区其他国家相比，其财政政策更为严格。

目前，“债务刹车 ”机制的恢复以及德国联邦宪法法院的裁决限制使用特别资金来资助支出，这都导致2024年德国公共支出大幅减少。

前述德国政策专家对第一财经记者表示，当下很多经济学者和德国国内很多政治人物都呼吁放松“债务刹车”机制，创造财政空间，解决大量基础设施积压问题，支持绿色和数字投资。

他对记者表示，目前德国的问题在于，“没有长期计划”，当前德国企业裁员是德国经济面临的深层结构性问题的一种表现。

“由于全球经济和地缘政治生态系统的不稳定和变化，这些问题现在变得更加明显。事实上，德国经济正在经历，或者更确切地说，是被迫经历一场根本性的、多层面的变革，这对德国社会和政治体制的影响也不小。”在他看来，无论哪个政府在 2025年2月上台执政，都必须斥巨资整修德国岌岌可危的基础设施；对新的基础设施，如绿色能源、数字化、新型交通等进行大规模投资；大力投资于德国和欧洲的军事和自卫能力，并降低在德国开展业务的企业的成本，尤其是鼓励他们在德国的创新、研发和未来技术基础设施上投入更多资金。

赵永升对第一财经记者表示，法国也应当顶住来自欧盟的财政纪律压力，在面对经济下行的情况下，继续释放融资能力，促进中小企业发展。

他解释道，马克龙原本的经济发展重点放在新经济，即人工智能和绿色经济方面，但这些产业如同“巨大吞金兽”，融资成本本来就高。

“目前欧盟所制定的财政纪律标准都是几十年前针对传统经济的标准，应当适度更新。”赵永升表示，法国如果想真的在产业上翻身，大不了继续举债，而不是揪着财政预算问题不放，在经济下行的时候抽刀断流，这既造成内政困局，也会让经济进入恶性循环。

他总结道，关键是马克龙要顶住欧盟的警告压力，同时派出团队同欧盟就两大财政红线的灵活性进行探讨。欧盟要求成员国政府将财政赤字控制在GDP的3%以下，将债务减少到GDP的60%。

来源: 第一财经

据FactSet，华尔街分析师在过去六个月中将2025年每股收益预期整体下调了0.5%，从6月的276美元降至273美元。同期，销售预期也下调了0.3%。由于每股收益（EPS）预期下滑的速度超过了销售预期的下调，华尔街对利润率的预期受到了冲击。通常，销售下降会导致利润率下降，因为一些公司支出是固定的，无法削减。

每股收益预期的下降出现在标普500指数中的所有公司中。根据花旗的数据，标普500指数中不包括“七大巨头”的493家公司，2025年的每股收益预期已下降5.5%，降至208美元。然而，英伟达(NVDA.O)、微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)、Meta Platforms(META.O)、谷歌A(GOOGL.O)、苹果(AAPL.O)和特斯拉(TSLA.O)正处于受益于其他公司对人工智能支出的初期阶段。例如，英伟达最近超出了盈利预期，并上调了其财务指引。

能源和材料行业是盈利预期下降的主要行业，预计每股收益分别下降18%和6%。由于全球经济增长放缓，非欧佩克国家增加了石油产量，过去六个月油价下跌。材料行业（包括化学制造商、钢铁制造商和铜矿商）的销售额对经济产出的波动非常敏感，而最近经济增长放缓。

经济也是影响消费品行业盈利预期下降2.4%的一个因素。

值得注意的是，盈利预期下降是典型现象。根据花旗的数据，在过去20年中，分析师在一年内平均下调了约6%的次年盈利预期。

但这一负面趋势值得关注，尤其是在可能出现衰退的情况下。劳动力市场正在走弱，消费者支出也在下降。与此同时，利率仍然相对较高。尽管美联储在9月降息，但利率离近期的峰值仍较近，而远离零利率水平（2021年时为零）。高利率需要时间才能完全影响消费者和企业支出。

即使下调修正不再继续，盈利预期已经显得对股市不利。根据摩根士丹利的数据显示，预计明年盈利预期上调的公司和下调的公司比例现在大致相等，而几个月前，上调修正的公司比例曾大于下调修正的公司。鉴于盈利修正和标普500表现之间的强相关性，摩根士丹利的数据显示，标普500指数应处于大约5300点左右，较当前6095点下降16%。

市场下跌可能不会如此极端。摩根士丹利的数据并未显示盈利修正和股市之间的完全相关性。市场可能会下跌10%，这属于技术性修正，然后如果下调修正减缓，市场可能会恢复。

无论如何，市场存在显著下跌的风险。但股市通常不会突然暴跌。这样的下跌需要某种催化剂，例如某个大公司发布特别令人失望的季度报告、美联储暗示不会如预期那样降息，或者经济政策出现失望。

与此一致的是，标普500指数当前市盈率约为22.5倍，接近未来12个月预期盈利的22.5倍，是过去三年的最高水平。如果盈利预期出现任何裂痕，股票看起来将明显被高估。

摩根士丹利的美国股票首席策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）表示：“我们确实看到相对于当前水平，估值可能会有非常温和的压缩空间。”他指出，经济增长放缓以及股票价格脱离盈利水平的事实。

尽管如此，不要让市场回调让你感到意外。

来源: 金十数据