澳元/美元技术分析：看跌指标指向暴跌至0.6150

Michelle

经济

外汇

摘要:

由于圣诞节假期的影响，外汇行业继续经历低成交量，本周澳元/美元汇率略有变化。澳元/美元的交易价为0.6250，比上周的低点0.6200高出几个点。

周二（12月24日），在澳洲联储（RBA）公布上次会议纪要后，澳元/美元基本持平。

澳洲联储维持利率不变，延续了一年来一直持续的趋势。会议纪要显示，一些官员考虑在12月的会议上降息，但仍对通胀感到担忧。

经济学家现在预计，澳大利亚央行将在2025年第一季度开始降息。最有可能的情况是，由于经济放缓，央行在2月份的会议上大幅降息。

在美国发布疲软的消费者信心报告后，澳元/美元汇率变化不大。根据世界大型企业联合会的数据，消费者信心指数从11月的112.8降至12月的104.7，低于112.9的预估中值。

下一个重要的澳元/美元催化剂将是即将发布的美国新屋销售数据。经济学家预计，这些数据将显示11月份的销量从61万辆上升至66.6万辆。

美国还将公布耐用品订单数据。路透汇编的数据预计，11月耐用品订单将从10月的0.2%降至- 0.3%。核心耐用品订单预计将从0.1%上升至0.3%。

这些都是重要的领先经济指标，但由于圣诞节假期，它们对澳元/美元汇率的影响有限。此外，这些数字对美联储的影响有限。

澳元/美元技术分析

在过去三天里，随着美联储会议之后的下跌行情停滞，澳元 / 美元汇率一直在波动。它已经跌至伍迪枢轴点（Woodie pivot point）的第二支撑位以及50日移动平均线下方。

该货币对已跌破关键支撑位0.6350，这是今年8月以来的最低波动点位。它还形成了看跌旗形形态，这是一种常见的趋势延续信号。因此，该货币对很可能会继续下跌，下一个参考点位在 0.6150，即伍迪枢轴点的第三支撑位。

来源: 汇通网

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Devin

大宗商品

长期以来，中国黄金行业顶着全球生产、消费、进口和加工“四个第一”的名号，这是实力的象征。但近几年来，随着印度经济的高速发展，这个有深厚黄金传统的国家展现出强大的实力和潜力，在一些时候会撼动中国黄金产业的“四大王座”。

比如从进口量看，在2021年印度就一度成为全球最大的黄金进口国，当时的进口量比中国高了上百吨。不过2023年中国净进口黄金1420吨，2022年进口量则为1343吨，又再次把印度甩在身后，印度的进口量保持在780吨到1000吨之间。

今年下半年以来，印度的黄金进口量又再次“凶猛”。尤其是7月印度政府在预算中将黄金进口关税从15％下调至6％后，黄金进口量持续上升。其8月进口了创纪录的131吨黄金，9月和10月进口量也在90吨以上，11月的进口量更是逼近190吨。光是这4个月的进口量加起来就有大约500吨，达到历史同期最高。

不过近期有消息称，印度进口量其实没那么多，尤其是11月的黄金进口存在重复计算的问题。由于印度海关清关系统正在调整，受此影响印度当月的黄金进口数据可能被高估多达50吨。即使这种情况真的存在，减去重复的部分，8月到11月间的进口量也有450吨左右，这依旧是一个很大的数字。

12月还是印度黄金消费的旺季，进口量也不会少。黄金在印度文化中被视作财富与地位的象征，佩戴和赠送黄金意味着吉祥和美好祝愿。通常在每年的10月至次年1月，杜莎拉节、排灯节等节日，以及婚礼繁忙季，印度民众对黄金的消费需求会有所增加。按照之前的数据计算，印度今年前11月进口黄金的数量已经赶上甚至超过了2023年全年的总和。近来金价的下行增加了印度金饰市场的购买量，按照当前趋势，再加上12月的数据，进口量有望接近2021年的水平。

值得注意的是，今年印度黄金进口量的增加，并不是依靠传统的金饰市场单轮驱动。印度已成为全球第二大金条和金币市场，今年以来，印度的黄金ETF持仓量也超过14吨，增幅超过三分之一。而且除了民间投资需求外，印度央行也位居全球增持黄金的央行阵营之中。今年印度央行的黄金储备增加了42吨，是2023年全年购买量的两倍多。

当然，印度黄金进口量接近2021年已经是了不起的成就，但中国的进口量却远比当时要高。即使印度达成当年的成就，今年的进口数据也只是接近中国，而不大可能再次出现反超中国进口量的情况。而照这个趋势，印度的商务部门又该为庞大的进口赤字发愁了。

来源：中国黄金网

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中金公司

经济

行业及企业发展趋势展望

宏观环境潜在边际提振或为购物中心经营改善提供良好基础

2024年购物中心零售额及租金趋势呈现逐步走弱、4Q略翘尾的态势，背后原因主要是受到宏观经济形势、尤其是社会零售整体增长变化情况影响（图表1）。在这一形势下，2024年9月召开的政治局会议和国常会议推出并研究部署了一揽子增量政策，12月中央政治局会议和中央经济工作会议提出“大力提振消费”并将其摆在明年重点任务的首要位置。我们认为伴随相关政策的实施落地，2025年社会消费意愿和能力有望得到支撑，从而为购物中心经营提供良好基础。

2024年购物中心零售额和租金同比增长大致呈现前高后低、四季度略翘尾的趋势，并在城市能级布局不同、市场定位不同的运营商之间呈现一定分化。上半年，更多针对大众市场（而非高端奢侈品市场）、城市能级更下沉的运营商同店零售额表现更佳（图表3）。进入三季度以来，高端与大众市场分化趋势依旧延续，但以新城为代表的中低能级城市运营商的经营情况向中高能级城市运营商收敛（图表1），对比一线、二线与三四线城市社零增速差异走势（图表2），我们认为这一现象或更多与商业地产商自身经营发展趋势、而非城市能级间消费分化情况有关。

事实上，除讨论城市能级间分化外，购物中心在所辐射区域的市场地位和自身运营能力对判断其经营表现或亦具备重要影响意义。购物中心具备一定双边平台属性，商户与客户两端的黏性彼此促进。在区域内新项目供给冲击可控的情况下，存量购物中心展现出马太效应，如我们在图表4中梳理的案例所示，在所在城市消费增速较弱的情况下，一些具备领先市场地位且运营能力强的大众定位购物中心仍有较好经营表现；观察长周期数据亦可发现，自我迭代更新能力强的区域头部商场能够持续展现良好业绩。

回看2024年，零售额增长主要由客流驱动，客单价呈现大致持平或略下降趋势；向前展望，我们认为这一趋势是否延续或主要与整体经济环境尤其是居民收入预期等情况挂钩。观察典型商业地产公司2024年上半年及商圈节假日运营数据，同店或可比口径客流仍能维持双位数同比增长、体现企业不断深入运营的成果，而零售额增长则持平或弱于客流增长、体现客单价维度或略呈现下行压力（图表5）。

重奢购物中心运营或仍面临一定压力，但压力程度有望边际趋缓

2024年奢侈品国内销售同比下滑，重奢购物中心亦处于承压状态、零售额增速明显跑输大众定位商场。展望2025年，我们判断这一结构性分化仍有望延续，但考虑到股票及住房等资产价格的潜在企稳复苏、以及出境分流速度或边际趋缓，我们认为重奢购物中心零售额压力有望边际缓解。

宏观环境压力和出境分流趋势下，重奢购物中心年内表现不佳。根据腾讯营销洞察（TMI）和波士顿咨询（BCG）联合研究数据，虽然2024年中国内地消费者奢侈品消费金额整体有望实现4%同比增长，但出境消费比例由2023年的18%提升至1H24的40%，若这一趋势在年内延续，则2024年全年中国内地消费者境内奢侈品消费总额将同比下滑24%（与中金国际组预测情形相若）。与之相应的，境内重奢购物中心零售额普遍承压。

出境曲线变化最陡峭区间或已过去，国内奢侈品消费亦有一定韧性。根据TMI&BCG数据，中国内地消费者奢侈品消费境外占比已经由2020-22年疫情期间的不足10%迅速上升至1H24的40%、向疫情前2019年57%的水平快速弥合。观察环球蓝联的中国内地消费者境外同店免税购物相较于2019年基数的变化比例数据，其增长趋势亦在2024年年中趋于平缓。

线下整体份额稳定，购物中心新增供给趋降、优质头部企业份额提升

近年来，社会商品零售在线上与线下渠道之间的分配趋于稳定。拆解线下渠道，购物中心作为一站式生活体验中心不断吸引客流、获取消费份额，其中头部购物中心运营企业通过持续深化运营存量项目同时轻重并举扩张规模、实现显著超额增长。

线下零售额占社会商品零售总额比例维持相对稳定，购物中心已成为重要线下渠道。根据国家统计局数据，10M24线上实物商品零售额占社会商品零售总额比例为25.9%，与过去两年同期水平大致持平。具体观察线下购物中心渠道，根据中国连锁经营协会统计，2021年购物中心零售额占全国社零总额为10.7%，我们估算占线下零售额比例为14.2%。

购物中心赛道集中度不高，部分头部企业近年来增长势头强劲。由于前期购物中心发展以重资产投入为主，市场整体较为分散，我们估计2023年Top5购物中心零售额占购物中心总零售额的比例在10-15%之间、Top10的市占率约15-20%。观察头部购物中心运营企业，其近年来通过不断深化运营存量项目同时轻重并举扩张规模，实现相对社零及同行竞争者（尤其是传统百货）的超额增长、带动市场份额提升。

购物中心总量仍持续增长，但行业整体新开业节奏逐步放缓。根据赢商网统计，截至2023年底全国3万方以上集中式商业数量为5,827个，2016-21年为项目密集开业期、每年平均开业数量超过500个，自2022年起市场整体供给节奏放缓，至2023年全年新开业数量下降至384个、1H24继续环比下降17%。

具备优秀商业模型或扎实财务实力、以及突出运营能力的龙头公司市场份额料持续提升。我们预计在整体增量放缓的背景下，具备财务实力和运营能力的头部运营商料继续推进轻重并举的发展战略、持续获取存量与增量份额。以华润万象为例，我们估计2023年底按在营项目数量其存量市占率为1.7%（按零售额则约为2.7%），2024年新开业项目增量市占率则超过5%、推动项目数量端的存量市占率提升。虽然购物中心总量增加对存量项目同店增长和新项目经营爬坡均带来挑战，但考虑到头部企业与长尾竞争者之间的运营能力差异，我们对于龙头公司零售额层面的持续增长亦保持一定信心。

对比美国规模领先的商业资产管理商西蒙地产，其在行业整体在供给侧由增量向存量过渡的过程中，持续保持不弱于行业整体零售额增速的内生同店增长；若再将外延增长考虑在内，则其经营业绩更优。进入1990年代，美国购物中心渠道占全国零售额比例开始稳定在50%附近，1990-2010年期间购物中心建设趋缓、但仍维持一定增量供给。观察西蒙地产的经营表现，2001年至2020年疫情前，其年均同店NOI增速录得3.5%左右，略好于美国零售REITs平均水平2.6%及美国零售商销售总额增速3.2%；若将外延增长纳入考量，则西蒙地产的成长动能更强（2006-2019年，外延增长年化NOI增速贡献为2.4%）。

企业战略主旋律仍为深化全面运营、提振经营绩效

购物中心运营商近年来持续沿“客流-销售额-租金-利润”的逻辑链条全面提升经营绩效，我们认为这一思路在2025年将继续延续。深化运营层面，企业一方面在新项目阶段通过高质量选址和经营创新，保证新开项目质量（图表19）；另一方面，在存量项目阶段通过有针对性的持续调改来优化租户组合，从而吸引并留存更多优质客流、使其更有效地转化为租户零售额（图表20），同时本着与商户共生的原则，维持合适租售比、获取可持续的租金回报（图表21）。对于部分新开项目质量高、同店收入不断提升、管理规模持续扩张的购物中心运营商，经营杠杆带来的盈利能力提升亦有望持续贡献业绩增量。

投资建议

成长属性：区分资产组合特征并结合商业模式判断可持续收入利润的稳健性与成长性。我们认为企业购物中心业务整体经营情况或受到在管项目基础质量、市场定位、城市能级分布、新老项目占比等因素影响而产生一定分化。

以重奢项目对资产组合的经营情况影响为例具体分析：单体商场基础质量层面，重奢场虽然单体零售额和租金体量突出，但整体市场空间相对有限，项目主要布局集中在直辖市、省会城市及个别经济高度发达城市，我们建议关注具体省内及城市维度供给压力差异来判断相关项目运营情况走势；运营商项目组合层面，整体组合尤其是重点项目的奢侈品渗透程度亦将影响其对奢侈品境内销售走势的敏感程度。

价值属性：基于资产质量、结合战略思路评估资产负债表和现金流量表韧性，判断派息潜力及稳定性。区分来看，轻资产模式天然具备较好的现金流安全性。而对于重资产公司，经营性现金利润需在债权人和股东间分配，利息刚性的情况下，若杠杆率较高，则实际派息能力的波动性较轻资产模式企业更大。 2025年展望 | 商业运营管理：关注强韧性或高股息投资机会_13

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Kevin Du

债券

美国财政部12月20日公布的国际资本流动报告（TIC）显示（报告会有两个月延迟），10 月，美债海外持仓总额结束了连续5个月的升势，直接下降772亿美元，最终降至8.6万亿美元。前十大美债海外债权人大部分减持了美债，其中，日本、中国、英国、开曼群岛、加拿大、比利时、瑞士累计抛售了高达600亿美元的美国国债。另外，印度、巴西、挪威、沙特也分别抛售了数量不等的美债。

在前三大美债海外债权人中，日本减持美债206亿美元，持仓规模降至1.1万亿美元。中国减持119亿美元，持仓规模降至7601亿美元，创15年来新低。英国减持184亿美元，持仓规模降至7460亿美元。

为何集体抛售美债？高级投资分析师林大辉在接受国际商报记者采访时表示，去年年中，美债就在违约边缘，当时拜登政府提高了美债上限，才打消了风险。“但这并不意味着美债危机结束，只不过是短暂的延迟而已。加之今年风波又起，美债不断增加，抛售是平衡投资组合的不错选择。”

值得注意的是，日本的情况较为特殊。该国10月所持美国国债大幅下降206亿美元至1.1027万亿美元，这是7个月内的第六次减少。分析认为，日本货币当局自4月起开始抛售美债换取美元流动性、买入日元，干预措施一直持续到10月，且这种举措仍将继续。

自2022年4月以来，中国的美债持有量一直保持在1万亿美元以下。数据显示，中国在2024年共累计抛售了近565亿美元，而在截至今年10月的16个月内，中国有13个月保持了抛售美债的状态。

美债风险不得不防。仅3个月的时间，美债就狂飙1万亿，推高至36万亿美元（2024年11月数据）。美债规模持续扩大，利息支出越来越多。2022年至2024年，利息支出增速分别高达35%、38%、36%。2024年，该国仅利息支出就接近9000亿美元。“对于我国而言，一是多元化配置海外资产，降低美债风险。二是持续提升人民币的国际化水平，减少对美元的依赖。”林大辉分析称。

来源：国际商报

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Glendon

经济

大宗商品

周二（12月24日），由于美联储对货币政策前景保持鹰派态度，且美国国债收益率创六个月以来新高，白银市场的压力依然较大。美元指数持续坚挺，维持在108.00上方的区间内，这使得无息资产如白银面临较大的机会成本压力。

美联储鹰派立场施压白银价格

美联储的货币政策立场成为白银价格下行的主要因素之一。近期，美联储在其“点阵图”中暗示，2025年可能仅会有两次降息，并指出劳动市场状况并不像之前预期的那样糟糕。美联储的这一表态显现出对通胀的警惕，尤其是在即将上任的特朗普政府可能推出的移民、关税和税收政策可能带来通胀压力的背景下。因此，美联储的鹰派立场使得市场对降息的预期进一步下调，进而推动了美国国债收益率的上升。

美国10年期国债收益率在近日上涨至超过6个月以来的最高水平，约为4.6%，这对以无息回报为主的贵金属如白银造成了不小的压力。收益率的上升使得投资者更倾向于选择债券等有息资产，进而抑制了对白银等非收益性资产的需求。白银价格因而难以突破之前的上行趋势线，并持续受到美元强势的制约。

技术面分析

从技术面来看，白银价格在突破30美元后未能有效维持上涨趋势，且近期价格已经跌破了自2月29日以来的上升趋势线，这表明白银市场的上涨势头已遭遇疲软。当前白银价格维持在200日指数移动平均线（EMA）附近波动，显示出市场在短期内缺乏明确的方向。

14日相对强弱指数（RSI）目前反弹至接近40水平，这意味着若价格未能突破此水平，则可能形成新的空头动能。下行方面，9月低点27.75美元/盎司将是一个关键支撑位，而上行压力则集中在50日EMA附近，约为30.90美元/盎司。白银价格如果未能突破该区域，可能会面临进一步的下行风险。

市场展望

在未来的几周内，白银价格的走势可能将继续受到美联储货币政策预期、美元强势以及全球经济不确定性的共同影响。随着年底临近，市场流动性较低，交易量也受到假期影响，可能会导致价格波动更加剧烈。然而，若美联储继续保持其相对鹰派的货币政策立场，且美国国债收益率继续上升，则白银的上行空间可能将受到压制。

尽管如此，白银作为贵金属依然具备一定的避险属性，特别是在地缘政治风险持续升温的背景下，如俄乌局势的进一步恶化、以色列和哈马斯的冲突等问题，可能会在一定程度上为白银提供支撑。不过，当前的宏观经济环境和美联储的货币政策仍然是决定白银价格走向的主要因素。

因此，白银价格在短期内可能继续面临美元强势与美联储加息预期的双重压力，短期内的价格波动仍可能较大。投资者需要关注美联储政策会议、美国经济数据及其他全球经济动态，来进一步评估白银市场的走势。

目前，现货白银价格回落至接近29.50美元/盎司，日内下跌约0.60%。

来源: 汇通网

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Devin

经济

日本内阁府12月23日公布的数据显示，作为富裕程度指标的日本2023年人均名义国内生产总值（GDP）为3.3849万美元。被韩国超越，在经济合作与发展组织（OECD）成员国中排在第22位。除日元贬值之外，老龄化导致的增长潜力下降和劳动生产率低下也是阻碍因素。

日本2023年的人均名义GDP低于2022年的3.4112万美元。受到韩国追溯性修改GDP、数据上调的影响，韩国在2022年和2023年均超过日本。韩国2023年的数值为3.5563万美元。韩国和日本的人均名义GDP逆转是有可比数据的1980年以来的首次。

在OECD的38个成员国中进行比较，日本在2022年和2023年排在第22位，创出1980年以后的最低排名。在七国集团（G7）中低于意大利的3.9003万美元，连续2年垫底。

日本名义GDP的总额2023年为4.2137万亿美元，占世界的4%。排在25.9%的美国、16.8%的中国、4.3%的德国之后。德国2023年的名义GDP总额为4.5257万亿美元，首次超过日本。

名义GDP是包括商品和服务的价格变动在内的指标，显示一个国家和地区经济活动的大小。日本的经济实力按照以日元计价的GDP计算，以美元计价的国际比较则成为衡量各国国力的指标。

主要因素是汇率。日本内阁府在此次估算中把汇率的前提定为1美元兑140.5日元。2024年1～11月平均为1美元兑151.3日元，汇率拉低GDP的态势很有可能进一步扩大。日本经济研究中心的估算显示，2024年日本在人均名义GDP方面或将被台湾地区超过。

除了日元贬值之外，还有观点指出日本的劳动生产率低下。日本生产性本部的数据显示，2023年日本每小时劳动的生产率为56.8美元，在OECD成员国中排在第29位，处于垫底位置。“本质问题是日本的劳动生产率远远落后于韩国和台湾地区”（日经中心）。有声音表示有必要推进数字化转型（DX）和技能重塑。

也有意见认为，日本半数以上家庭是有65岁以上老年人的家庭，仅靠提高工资等企业方面的努力，增长存在极限。第一生命经济研究所的熊野英生指出，“今后5年，泡沫世代将一齐超过60岁。如果不改变目前减少老年劳动力供给的制度设计，就无法从根本上解决提高家庭收入的问题”。

来源: 日经中文网

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Devin

大宗商品

在2024年最后一个完整交易周内，尽管面临市场对美联储2025年降息步伐放缓的预期，国际金价仍勉强收在2600美元/盎司上方。美联储宣布将联邦基金利率下调了25个基点后，点阵图显示2025年或仅有两次降息，而此前是4次。

2025年1月特朗普将就任美国总统，其政策主张为全球经济前景带来诸多不确定性。道明证券（TD Securities）大宗商品分析师在报告中表示，短期内国际金价阻力最小的路径可能是下行。考虑到美联储政策的不确定性，如果通胀继续高于预期，预计不会出现暴跌。2025年或将迎来新的地缘风险和新一轮央行购买，短期内即使国际金价跌至2537美元/盎司的阶段性低点也不足为奇。

但对国际金价展望也有不同观点，即使仅从美国联邦政府反复多次再次临近关门边缘来看，黄金作为避险资产的地位也无法被忽视。

斯普罗特公司（Sprott Inc.）的执行合伙人瑞安·麦金太尔指出，地缘政治和金融市场的不确定性将继续支持对黄金的长期避险需求，即使特朗普的任期还没开始，就已经在产生作用。

美国银行（Bank of America）预计，尽管国际金价有望突破3000美元/盎司，也需要先在2025年上半年进行整理修复。

美国银行金属研究部董事总经理兼主管麦克·威德默表示，国际金价正面临重大阻力，部分原因是西方投资者将不得不应对债券收益率可能上升和美元走强的问题。特朗普政府有可能通过更强劲的增长、更高的通胀、更高的利率和更坚挺的美元来推行一套政策组合，这很可能会限制投资者在短期内增加黄金购买的兴趣。

富国银行（Wells Fargo）房地产资产策略主管约翰•拉福吉称，预计国际金价在2025年或将受到新兴市场央行需求的推动，各国“去美元化”势头或将持续，将美元武器化的结果就是各国减少对美元的依赖。

来源：中国黄金网

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白银市场分析：美国加息预期与强势美元施压，白银面临下行风险

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来源: 汇通网

日本2023年人均名义GDP为3.3849万美元，G7垫底

来源: 日经中文网

从2500美元到3000美元，金价展望观点多

来源：中国黄金网

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