“特朗普冲击”叫停黄金盛宴？高盛改口：年底金价恐难升至3000美元

2024年中，欧洲央行五年来首次降息，此后，随着市场对欧元区的信心一路下行，欧洲央行宽松预期不断加强。行至年末，内忧外患下，欧洲央行2025年降息之路更显颠簸。

降息周期开启

欧洲央行于2024年6月开启降息周期，年内累计将存款利率下调100个基点至3.0%，这是2023年初以来的最低利率。

欧洲央行三大利率

6月降息后，投资者对欧元区保持信心，市场良好和经济复苏为欧盟和各国政府提供了难得的喘息空间，可以尝试应对挑战。

但2024年下半年，欧元区接连遭遇德国经济增长停滞、法国政治陷入僵局、美国大选后贸易政策面临不确定性等一系列利空，在内忧外患下，欧洲央行将工作重心转向保护经济。考虑到欧元区9月通胀率三年多来首次降至欧洲央行的目标以下，表明控制物价上涨的长期努力已接近尾声，欧洲央行暂时将抗通胀视为次要任务，于9月、10月、12月连续三次会议降息。MFS Investment Management分析称，鉴于经济增长前景恶化，基本面充分证明了降息和更为温和的前瞻性指引是合理的。

欧元区通胀率

欧洲央行目前的目标是稳定因法国债务担忧和贸易关税威胁而受到冲击的经济。此前欧洲央行行长拉加德表示，他们对增长前景感到担忧。数据显示，欧元区第三季度季调后GDP环比增长0.4%，同比增长0.9%，预计第四季度经济增长将继续放缓，制造业仍然疲软 ，服务业活动将使欧元区GDP保持小幅增长。对于明年的情景，因德国的主要制造业正陷入长期低迷，经济学家目前预计，2025年德国经济将增长0.4%，2026年增长1%。对法国的预测也有所下调，而对西班牙的预测则比之前略高。

值得注意的是，欧洲央行不再提及需要采取“限制性”政策来抑制通胀，这是一个隐含的信号，表明利率将至少降至所谓的中性水平，即既不会刺激也不会减缓经济活动。LC Macro Advisors认为，鉴于国际地缘政治和贸易政策存在很大不确定性，欧洲央行“依赖数据并逐次会议确定适当的限制水平和持续时间的方法”仍然是合适的。

更多争论

随着通胀放缓，经济增长势头减弱，欧洲央行在调整货币政策，朝着限制性不那么强的区域迈进。决策者希望在明年某个时候完成向中性政策立场的调整。欧洲央行内部争论的焦点已经转向其是否正在以足够快的速度放松政策以支撑经济。根据市场定价，预计到2025年第二季度末，欧洲央行将实施一系列降息措施。目前问题在于，中性利率是一个未定义的概念，每个政策制定者都有不同的判断，范围在1.75%至3%之间，大多数人认为在2%至2.5%之间。

估算中性利率是一件困难的事情，而且始终存在较高的不确定性。这就是为什么央行不愿意依赖某一个估计，或是一系列估计的集中趋势，来调整政策。这意味着和其他央行一样，欧洲央行会逐步摸索确定中性政策利率的水平，在调整政策立场时监测数据流，同时评估过往行动带来的影响。

欧洲央行决策者普遍支持明年1月和3月降息25个基点。这意味着届时存款利率将降至2.5%。但对于之后该何去何从，管理委员会内部意见似乎并不统一。

欧洲央行内部鹰鸽阵营

欧洲央行执委施纳贝尔12月16日在巴黎发表的演讲暗示，她可能不希望在存款利率降至2.5%之后继续放松货币政策。她代表着管理委员会中的鹰派。施纳贝尔强调，欧洲央行经济学家给出的中性利率估计值从1.5%到3%不等。她还强调了泰勒规则的一个版本，虽然相比美联储，欧洲央行以往对泰勒规则持更多怀疑态度，但根据泰勒规则的这一版本，利率不应低于2.5%。此外，施纳贝尔认为，实际利率差值表明货币政策已经达到宽松水平。她还重点阐述了通胀面临的上行风险。她列举的担忧包括能源价格、食品成本以及关税。她没有着重提出任何通胀下行风险。

斯洛伐克央行行长卡兹米尔表示，欧洲央行应继续逐步小幅降息，通过降息25个基点来保持循序渐进的方式，仍然是最谨慎的策略。

奥地利央行行长霍尔茨曼则表示，如果能源价格或欧元进一步贬值带来的通胀风险成为现实，欧洲央行可能考虑在下次降息前等待更长时间。这提出了一种欧洲央行需要权衡的情景：由于欧洲经济增长疲软和政治动荡，市场预期欧洲央行将需要大幅降息，欧元因此下跌，但欧元下跌可能推升通胀，反而影响欧洲央行降息步伐。

欧洲央行行长拉加德似乎更关注通胀面临的下行风险，此前她提到中性利率区间为1.75%至2.5%。这个区间的上限低于施纳贝尔提出的水平。这一点可能很重要，因为在利率触及上限后才有充分理由开始讨论政策是否仍然具有限制性。从本质上讲，这个区间降低了在明年3月之前讨论限制性的紧迫性。

芬兰央行行长雷恩认为，欧元区通胀率明显稳定在欧洲央行2%的目标上，这有助于为进一步降息奠定基础。“我们的货币政策方向现在很明确，降息的速度和规模将在每次会议上根据获得的数据和综合分析来决定。”他补充说，贸易政策的不确定性正在给近期的经济前景带来压力，风险是下行的，但欧洲必须准备好面对与美国的贸易冲突。

立陶宛央行行长西姆库斯指出，随着通胀日益得到控制，欧洲央行应继续以目前的速度降低借贷成本。西姆库斯说，货币政策的下行方向是明确的。他警告称，尽管2025年的价格风险看起来是平衡的，但2026年可能存在下行风险。“说到未来的决定，它们将由届时可用的数据决定。但最好的情况是有节奏地、持续地向中性利率下调。”西姆库斯说，利率将接近1.7%-2.5%区间的底部。

同时，近来的讲话表明，欧洲央行委员会一些成员可能认为利率应该降至2%以下。法国央行行长维勒鲁瓦在12月13日表示，决策者觉得“金融市场有关货币宽松的预测没什么问题”。当时，市场已经充分消化了2025年利率将下调100个基点至2%的预期，而且认为额外再降息25个基点的概率为73%。

比利时央行行长温施在12月16日也表达了类似的观点。当被问及如何看待市场押注欧洲央行还会有四到五次25个基点的降息时，他表示，“我们对这一看法基本没什么问题。”

随着欧洲央行利率进入中性区域，争论可能会变得更加激烈。野村经济学家表示，欧洲央行管委会成员之间的分歧可能在2025年第二季度显著增加。委员们将在中性利率是什么水平以及利率是否应该低于这一水平的问题上存在分歧，预计欧洲央行将不得不将利率降至中性以下以支撑经济。

2025年展望：降息幅度100个基点起步

在鹰派的坚持下，欧洲央行可能会在明年3月之后改为每季度进行一次利率调整。然而，GDP受到任何重大负面冲击都可能会强化进一步降息的情景，尤其是在目前欧元区经济面临多方面不良因素影响下，预计2025年欧洲央行累计降息幅度至少100个基点。

欧洲央行预估数据显示，在GDP增长方面，目前预计欧元区经济将以较慢的速度增长，2024年增长0.7%（低于之前预测的0.8%），2025年为1.1%（原为1.3%），2026年为1.4%（原为1.5%）。2024年通胀率预计平均为2.4%（低于之前预测的2.5%），2025年将进一步放缓至2.1%（原为2.2%），然后在2026年降至1.9%（与之前的预测相同）。对于核心通胀，2024年和2025年的预测分别维持在2.9%和2.3%不变，但2026年修正为1.9%（低于之前预测的2.0%）。

市场参与者将密切关注欧元区经济挑战的潜在指标。Vanguard分析师表示，“贸易紧张局势加剧和全球经济增长大幅放缓都可能导致欧洲央行货币政策立场更加温和。”

来源: 中国金融信息网

意大利总理梅洛尼正在访问美国，并在上周六前往美国候任总统特朗普私邸与其会面。而在两人会面期间，双方似乎达成了一些新的商业默契。

据知情人士透露，意大利正在与马斯克的SpaceX进行深入谈判，沟通将意大利政府的电信服务外包给该公司，这份长达五年的合同预计价值16亿美元。

这一谈判目前还未正式达成，不过该项目似乎已经获得意大利情报部门和意大利国防部的批准。而如果交易达成，SpaceX将为意大利政府使用的电话和互联网服务提供全套加密技术。

此外，SpaceX还将负责为意大利在地中海地区的军队提供通信服务，并在意大利推出所谓的直连蜂窝卫星服务，以用于恐怖袭击或自然灾害等紧急情况。

SpaceX参与意大利政府合同一事自2023年中期以来一直受到意大利当局的审查，一些意大利官员表示，担忧SpaceX的加入将损害当地电信业者的利益。

与此同时，意大利将电信视为战略资产，这意味着在政府通信中启用国外服务商具有一定的敏感性，这也是该合同此前一直处于停滞状态的重要原因之一。

政治影响力快速变现

SpaceX凭借着技术、商业策略和马斯克日益增加的政治影响力，正在成为全球卫星通信市场的大型玩家。目前该公司为100多个国家和地区的400多万人提供服务，宽带几乎覆盖全球，挤占了大量传统电信运营商的市场。

仅在2024年，马斯克的SpaceX就在加纳、阿根廷等20多个国家完成了扩张。去年年底，乌克兰最大的移动运营商Kyivstar PJSC与SpaceX签订协议，使用SpaceX的Starlink为Kyvstar的客户在必要时刻提供太空连接，以保证冲突时期的网络供应。

而意大利可能是马斯克政治影响力下的最新向其示好的市场，且其中也可能有特朗普的推波助澜。

特朗普在其第一任期内多次强调自己代表了美国的商业利益，并利用与其他领导人的高层会谈来推销美国的武器或在美国建厂的机会。因此，梅洛尼在访问期间重启SpaceX谈判一事显然与特朗普有着非同一般的渊源。

不过，尽管梅洛尼政府对SpaceX参与政府电信一事表现出开放态度，但知情人士透露，意大利政府仍在审查马斯克星链（Starlink）的替代方案。其补充称，目前可行的两种方案，其项目成本都将超过100亿欧元，大幅高于SpaceX的报价。

来源: 财联社

2025年以来美元指数继续走强，站上109关口，创下2022年11月以来新高。美元上行背后的主要触发因素或是欧美基本面分化推动美元指数进一步走强。

从非美货币近期走势看，欧元走势最为疲软，欧元兑美元上周一度跌破1.0230，至两年多以来最低水平，周跌幅约1.13%，近三个月来欧元兑美元跌幅超9%。

欧元大幅走软背后，市场对欧元的看跌情绪不断累积，一方面欧洲经济疲软，法国和德国经济增速持续承压，另一方面，随着2025年美国关税政策的落地或给欧洲贸易带来更多的不确定性。

海通期货研究所总经理助理顾佳男对新华财经分析称，美债收益率和美元已经连续上行四个月，过去两年都有三到四个月左右的上涨周期规律，所以近期强势美元走势能得到缓解值得关注。

顾佳男认为，中期来看，随着特朗普重新上台后以内为主的政策倾向，势必还会提升美元兑欧元的相对价值，不排除后续欧元跌至平价的可能性。但短期来看，若美元走势出现逆转，从技术面角度来看，短期欧元或将有所喘息。

华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师张瑜也认为，基本面和通胀形势的分化构成欧美货币政策分化的基础，叠加特朗普2.0贸易摩擦的冲击，欧元或持续承压。

2022年是近20年来唯一一次欧元兑美元出现平价，原因主要是基本面和资金面双重利空：地缘政治冲突导致能源价格飙升加剧了能源通胀压力。美联储大幅加息以应对通胀，而欧洲央行因经济疲软及能源危机行动相对迟缓，导致美元走强，欧元承压。

荷兰合作银行、富国银行和高盛均认为，无论是基本面、利差还是政治风险角度，欧洲2025年的压力都很大，欧元上半年有走弱至1.0左右的风险。

但有观点称，当前的欧元区经济环境与2022年相比已有显著不同，从技术面来看，欧元兑美元存在回到平价可能性，但从交易心理和基本面背景来看，当前的欧元区环境与2022年已不同，欧元可能在平价附近获得支撑。平价作为一个重要的心理关口，市场对其的重视程度可能使其难以轻易被跌破。如果真的跌破，短期内可能将出现显著的市场波动。

来源: 中国金融信息网

悬念一：中东乱局走向何方

悬念二：美国变量影响几何

悬念三：俄乌和谈成效难料

悬念四：多国政局如何演变

悬念五：世界经济复苏前景如何

悬念六：气候谈判能否向前推进

来源：环球杂志

全球央行行长预计将在2025年进一步降息，但将谨慎行事，并将密切关注即将上任的美国总统唐纳德·特朗普的政策。尽管几乎所有主要经济体预计都将在未来一年实施货币宽松，但步伐可能会放缓。Bloomberg Economics预计，2025年发达国家总利率将仅下降72个基点，低于2024年的水平。

这一指标的变化表明，宽松周期已在进程中，对可能仍需消散的通胀压力的持续担忧挥之不去，同时，特朗普即将到来的第二个时代也将带来重重未知因素。

对于世界各地的央行行长来说，下一任美国总统是一个难以忽视的存在。如果按特朗普所主张的力度实施，带来的贸易关税威胁可能会损害经济增长，并在遭到各国报复的情况下推高消费者价格。

在美国国内，美联储已将注意力转向通胀抬头风险，暂时抑制了大幅放松货币政策的前景。从欧元区到英国等其他主要国家都准备继续降低借贷成本，以助力经济增长，但也并没有急于采取行动的迹象。

在最关注的23家央行中，只有两家可能在年底加息。日本的加息周期可能会继续，而巴西官员仍决心采取行动，遏制财政驱动的通胀。

Bloomberg Economics全球首席经济学家Tom Orlik称，“对于走上政策正常化道路的央行来说，最后一英里不会一帆风顺。迈向2%通胀的不平衡进展、即将上任的特朗普政府的冲击，以及中性利率的不确定性，都增加了出现意外的可能性。Bloomberg Economics预计，发达经济体央行的平均利率将从2024年底的3.6%升至2025年底的2.9%。有时即使是很短的距离也很难走。”

以下是外媒对部分央行未来一年货币政策的展望：

美联储

美联储当前联邦基金利率(上限)为4.5%，Bloomberg Economics预测2025年底为3.75%。市场对3月前降息25个基点的预期持平，对6月前降息的预期完全一致，年底前第二次降息的可能性接近70%。

去年12月，美联储再次降息25个基点，但新的预测显示，许多政策制定者认为已经足够，至少在几个月的时间里，他们正在按下暂停按钮。政策制定者仅暗示到2025年将削减50个基点。

就在几个月前，美国劳动力市场出现了几近崩溃的危险迹象，现在美联储的注意力又牢牢地回到了通胀上，通胀似乎已经停滞在2%的目标上方。美联储主席杰罗姆·鲍威尔明确表示，在再次采取行动之前，官员们必须看到在这方面取得新的进展。

鲍威尔表达了相当大的信心，认为货币政策仍将是有意义的限制性政策，通胀将继续下降。但根据新的通胀预测和中性利率的预测(即政策既不会帮助也不会损害经济)，多名美联储官员似乎更持怀疑态度。

进入2025年，这给委员会带来了高度紧张的气氛，而另一个压力来源也隐约出现：唐纳德·特朗普。

这位当选总统偏爱低利率和飙升的股市，在美联储最近的决定之后，这两个市场都受到了打击。他可能会像过去一样，被美国和欧元区基准利率之间的差距进一步激怒，这一差距预计将在2025年扩大。

Bloomberg Economics分析师安娜黄(Anna Wong)表示，联邦公开市场委员会(FOMC)在2024年的上次会议上采取了鹰派姿态，令市场预期失望的是，预计2025年将降息50个基点。由于季节性因素的影响，2025年初的通胀数据可能会保持稳健。即便如此，我们认为，随着失业率继续攀升，美联储最终将不得不在2025年和2026年分别降息75个基点，到2025年底，失业率将分别达到4.7%和5.0%。”

欧洲央行

欧洲央行活期存款利率为3%，Bloomberg Economics预测2025年底将达到2%。交易员预计本月将降息25个基点，6月底前还将降息三次，年底前降息五次的可能性为25%。

在缓慢的开始之后，欧洲央行已经开始稳步降息，到今年年中可能会连续降息25个基点，将存款利率降至2%。尽管一些官员提出了采取更大规模行动的选项，但多数人认为没有必要加快步伐。

虽然总体通胀率预计将在2025年稳定在欧洲央行2%的目标水平，但服务价格的涨幅仍接近这一水平的两倍，这加剧了人们对工资的担忧，这种担忧阻碍了政策制定者发出警报。在私人支出反弹的支撑下，经济增长在经历了冬季停滞后有望回升。

Bloomberg Economics分析师David Powell称，“欧洲国内生产总值(GDP)增长放缓的迹象已经出现，我们预计，随着投资决策被搁置，关税的威胁将给经济活动带来压力。到2025年初，总体通胀率将低于2%的目标，工资增长正在放缓，利润率已经停止扩张。限制性政策已经变得难以证明其合理性，我们预计在3月之前将连续降息，随后是季度性降息，直到存款利率达到2%。这是我们对中性的估计。”

日本央行

日本央行目标利率(上限)为0.25%，Bloomberg Economics预测2025年底将达到1%。货币市场押注于逐步收紧政策，预计5月前将加息25个基点，年底前还将加息一次。

日本央行行长植田和男在下一次加息的时机上面临着艰难的决定。通货膨胀维持在或高于日本央行2%的目标已超过两年半。随着经济的增长，这似乎是一个足够长的时间段，可从较低水平提高利率。加息也将有助于支撑陷入困境的日元。

但1月会议将在特朗普就职4天后举行，而植田和男也将特朗普政策列为需谨慎对待的主要不确定因素之一。等到3月，植田和男将更清楚地了解美国经济和国内工资趋势。这也将给首相石破领导的少数派政府更多时间来通过预算。

最终，日元可能会成为决定性因素。

Bloomberg Economics分析师Taro Kimura评论称，“我们预计植田和男将在12月的会议上为1月份的加息奠定基础。事实证明，他并没有这么做，他的谨慎态度表明，日本央行希望在市场和政治条件有利时保留一些行动余地。我们仍然坚信，日本央行将在1月份加息，毕竟通胀看起来越来越有可能保持在日本央行2%的目标附近，而日元的暴跌也将增加上行风险。”

来源: 智通财经

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来源: 汇通网