“懂王”上任首周表现出冷静与克制，全球股市如释重负般起舞

本周外汇市场波动显著，美元指数创下一年多来的最大单周跌幅，欧元和英镑表现亮眼，而日元则因日本央行加息受到关注。以下我们将分别回顾美元、欧元、英镑和日元的本周走势，并展望下周的可能变化。

美元：年内最差周度表现，政策预期推动调整

美元指数本周下跌1.78%，收报107.45，创下自2023年11月以来的最大单周跌幅。市场对特朗普政府实施高额关税的担忧减弱，同时美联储下周会议的利率维稳预期加剧了美元的回调压力。美联储本周的多项数据表现复杂。1月美国企业活动降至九个月来最低水平，但12月成屋销售却攀升至10个月高点。消费者信心指数意外下滑，主要因关税政策可能对商品价格和就业市场产生不利影响。

美联储预计将在1月的会议上按兵不动，但市场密切关注3月降息的可能性。若下周发布的美国耐用品订单、GDP数据和PCE通胀数据不及预期，美元可能进一步承压。然而，任何强于预期的数据都有可能提供短期支撑。

欧元：企业活动回暖支撑强劲反弹

欧元兑美元本周上涨2.21%，录得2023年7月以来的最佳周度表现。欧元区企业活动在2025年伊始显现复苏迹象，服务业稳定增长，制造业的疲弱态势略有缓解，这些积极信号提振了市场对欧元的信心。此外，市场预计下周的欧洲央行会议可能宣布降息25个基点。这一宽松预期与欧元区当前的经济数据形成鲜明对比，进一步加剧了欧元走势的不确定性。

欧元区将发布包括德国Ifo指数、GDP和初步通胀数据在内的关键经济指标。如果数据表现强劲，可能进一步巩固欧元的反弹趋势；反之，欧元或受制于欧洲央行的宽松政策前景。

英镑：政策宽松预期下的强劲回升

英镑兑美元本周上涨2.61%，收报1.2479。此前连续三周下跌后，本周迎来大幅反弹。尽管英国尚未公布重大经济数据，但市场对特朗普政策的不确定性和全球股市上涨共同推动了英镑的走高。

英国方面的经济日程较为清淡，但全球风险情绪和美元走势仍将对英镑产生重要影响。如果下周美元进一步走弱，英镑可能趁势继续上行。但需警惕英国经济放缓预期可能限制英镑涨幅。

日元：日本央行加息后保持坚挺

美元兑日元本周下跌0.21%，收报155.88。本周，日本央行将利率上调25个基点至0.50%，这是自2008年全球金融危机以来的最高水平。这一政策决定得益于日本工资和物价涨幅的扩大，同时提振了市场对日元的需求。尽管如此，日本央行总裁植田和男的讲话显得谨慎，他未就未来的加息路径提供更多细节，这使得日元的进一步升值受限。

日本经济数据较为稀少，市场焦点将集中于全球央行动态以及美元走势对日元的外溢影响。如果美联储按兵不动且市场风险偏好上升，日元可能获得避险需求支撑。总结与展望：全球政策博弈的持续影响

本周外汇市场表现出强烈的政策博弈特点，美元的回调、欧元和英镑的反弹以及日元的稳定，均体现了市场对全球央行政策前景的预期。展望下周，美联储和欧洲央行会议将成为关键驱动因素，美元能否止跌、欧元和英镑的涨势是否延续，以及日元能否继续稳健，都将取决于各国经济数据的表现和政策指引。全球汇市仍充满不确定性，投资者需密切关注数据发布和政策动态，以及时调整交易策略。

来源: 汇通网

一、2024年行情回顾

（一）盘面走势：震荡上行回落后持续磨底震荡

（二）基差表现：现货跟随期货，升贴水低位波动

2024年，现货电解镍价格基本跟走沪镍，在电解镍现货全年供需无明显矛盾点的情况下，期现走势基本重合，基差围绕0轴线上下震荡运行，升贴水低位波动，以金川镍为例，全年升水基本保持在5000元/吨以内。

二、后市展望与投资建议

风险点：宏观经济政策、特朗普政策导向、印尼镍产业政策

来源：徽商期货

来源：东亚论坛

日前，美国新上任的总统特朗普明确表示将要求美联储立即降息，并表示自己比美联储更懂利率。这意味着美联储的决策受到政治干预正在成为现实。美联储的独立性得不到保证将意味着什么呢？短期看，干预美联储并促使其提前降息会推高美国的通货膨胀。长期看，如果美联储丧失独立性成为常态将动摇美元信用的根基。

从铸币税说起

我们经常听到一种说法，“美元是全球的货币，美国印钞全球买单”。但如果我们细究美国是怎么通过印钞票来收割全世界的，就会发现并没有那么简单。

在古时候的金属货币时代，货币当局将新铸造的金属货币直接给政府部门花，政府部门通过铸币直接获得了新增的购买力，且不用偿还，这就是传统货币金融学里的“铸币税”。

但是在现代金融体系里，央行并不能直接印钞并免费提供给政府部门花，而是通过购买国债将钱借给政府部门，理论上政府未来是要还的。只要政府不赖账（债务违约），其实就没有直接收取铸币税。但是，政府举债后通过推升通胀，使得未来还债时变得容易一些，这其实就是间接的征收了铸币税。可见，在现代金融体系里，通胀对债务人是一种补贴，而对债权人是一种变相征税。

所以美联储购买国债（QE）释放流动性，并没有直接对全球征收铸币税，如若美国提高对通胀的容忍度甚至主动推升通胀，才是间接地对全球持有美国债券的债权人征税。

美联储丧失独立性——

意味着美元“铸币税”的提高

自1971年布雷顿森林体系瓦解以来，美国政府取消了美元与黄金的直接兑换关系，理论上美元发行的空间大幅打开，但美元在国际支付和储备货币方面的地位在过去几十年都非常稳固。这当然是由美国的综合国力和地位决定的，但也与美联储的独立性有重要关系。

美联储的独立性使得美国通胀的长期预期比较稳定。从过去几十年的数据看，美国的通胀控制得比较好，一旦明显高于2%的目标，美联储都采取了加息的应对措施。这也是为什么虽然有很多抱怨美国放水的声音，但更多的人还是坚定地选择储备美元。因为通胀较低意味着美元的购买力下降幅度较小。

对美联储的干预会提高通胀的长期预期，意味着美元购买力下降的预期更高，从而不利于美元的储备货币地位。

美国CPI和美联储政策利率

来源：wind，中泰证券研究所

此次干预美联储的动机有多强？

既然干预美联储的独立性，长期看不利于美元地位，那么美国政府干预美联储的动机有多强呢？特朗普的施压只是口头的还是会有切实的行动呢？

美国政府都有迎合选民的需要，在没有恶性通胀的时候都会更偏向宽松的政策。而在当前美国债务利息支出大幅攀升之际，美国政府对降息的需求更加迫切，特朗普干预美联储很可能成为现实。

过去四个季度，美国联邦政府的利息支出超过了1万亿美元，超过了国防开支的体量。如果继续保持高利率的状态，随着低利率的旧债不断到期、新发高利率的债务来置换，美国政府的利息支出压力会更大。

美国债务利息支出

来源：wind，中泰证券研究所

干预美联储——

只是因为特朗普的“不靠谱”吗？

如果干预美联储只是特朗普个人的鲁莽之举，那么美联储长期的独立性还不会被质疑，对美元的影响就不会那么大，毕竟特朗普只有四年任期。但如果我们分析上一届拜登政府的一些行为，可能就会不那么乐观了。

在过去几十年的大部分时间里，当美联储加息时，美国的财政赤字率都是往下走的，这是合理的。因为如果通胀过高，意味着经济过热，美联储加息能抑制企业和居民的加杠杆，从而抑制通胀。这时美国政府当然也不应该加杠杆，因此表现为财政赤字率下降。

但是2022年起来的这一波通胀中，虽然美联储快速加息了，但拜登政府的财政赤字率却在6%以上的高位，尤其是2023年中暂停债务上限后，赤字率再上升了一波。这也是这次通胀在大幅加息后仍表现出了超预期的韧性的原因。

美国财政赤字率与政策利率

来源：wind，中泰证券研究所

可见，拜登政府虽然没有干预美联储的货币政策，但在财政政策上似乎已经“唱反调”了。这种政策上的不协调，其实已经削弱了美联储控制通胀的能力。

不论是特朗普对美联储的干预还是拜登政府财政政策的不协调，可能都反映了美国两党的撕裂，对选民的迎合和对落实自己政策主张的优先度都放在了美国宏观经济需要和长期利益之上。因此，这可能不仅仅是特朗普暂时的鲁莽之举。

美元信用动摇有何影响？

首先，对全球贸易有不利影响。美元作为全球支付的最主要货币，其信用的动摇降低了全球贸易的便利度，增加了贸易的不确定性和成本。且在未来较长的时间里，可能都没有其他货币能替代美元在全球支付中的作用。

其次，对全球货币循环将产生明显冲击。我们知道，在一个经济体里，有人储蓄，有人负债，这个经济体里的货币才能更快的循环流动，并通过信用创造衍生出更多的货币，带来经济的繁荣。

如果把全球看作一个大的经济体，过去几十年，全球货币循环的主要驱动力就是欧美国家负债加杠杆和消费、新兴经济体生产和储蓄（体现在外汇储备上）。美元储备货币地位的动摇将不利于美国继续加杠杆，也会降低新兴国家增加外汇储备的动力。这对储蓄偏好更高的国家可能影响更大，因为居民的储蓄偏好更高，意味着内部的总供给会大于总消费，对外需就会更依赖。

对资产价格来说，利好贵金属和供给集中度较高的稀缺资源品的价格。美元储备货币地位的松动，将促进各国储备的多元化，给贵金属和供给不确定较高的资源品带来新增需求。

近两年黄金与美元实际利率走势背离

来源：wind，中泰证券研究所

目前看来，特朗普上台之后，其“政策”出台的频率明显加快，而章法明显有点乱，虽然每一个主张都极具功利性，充分体现出他重商主义的价值观，但那么多主张或政策合在一起未必都能如愿，因为宏观政策具有系统性特质，按下葫芦浮起瓢，任何一项政策出台都是双刃剑，维持强势美元地位与弱势美元之间虽然各有千秋，但综合看，巩固美元的强势地位似乎更有利于美国经济。

来源: 新浪财经

新美国证券交易委员会（SEC）放大招了。

1月25日，据媒体报道，SEC于周四晚间撤销了一项被称为SAB 121的指引。该指引此前呼吁金融机构将为客户持有的加密资产作为资产负债表上的负债处理，这大大提高了持有数字资产的成本。

作为特朗普第二任期内首批支持加密货币的举措之一，分析认为，SEC此举实际上为美国金融机构持有加密货币打开了大门，也支撑了市场对特朗普政府将对数字资产采取更欢迎态度的普遍预期。

此外，据环球网报道，特朗普同日还签署了一项涉及加密货币的行政令，旨在保护个人和企业合法使用开放区块链网络的权利，包括开发软件、交易和自主保管数字资产等。另外，他还要求内阁级官员几个月后就监管和立法提议提交建议报告。

虽然特朗普提名的SEC主席Paul Atkins仍在等待参议院确认，但代理主席Mark Uyeda和另一名共和党委员Hester Peirce已向加密货币伸出了“友好之手”。他们成立了一个工作组并废除了这项指引。

Benchmark公司股票研究分析师Mark Palmer表示：

“SAB 121创造了一个惩罚性框架，实际上阻止了美国银行提供比特币和其他加密货币的托管服务。现在传统银行将能够提供加密托管服务，而不必面临事实上的处罚。”

甚至在SEC采取行动之前，美国大型银行就已经在热切期待能够吸引加密货币客户，因为特朗普及其在行政和立法部门的盟友正在为数字资产铺平道路。Charles Schwab公司首席执行官Rick Wurster本周在分析师电话会议上表示，“我们确实希望能够提供现货加密货币服务，我们预计在某个时候，加密货币的监管将允许我们这样做”。

Akin Gump律师事务所的Brian Daly指出，托管服务是金融机构向客户提供加密服务的“先决条件”。他说，旧规则基本上使所有负责任的银行、经纪商和我们依赖的金融中介机构都无法成为加密货币托管人。

周五，比特币价格下跌0.11%，至104769.8美元左右，低于其历史最高价109000美元左右。

来源: 华尔街见闻

欧盟棕榈油进口或再次回升

印度或增加远期棕榈油采购

印尼寻求棕榈油需求增长点

后期我国棕榈油去库预期强