美国大选后，海外资金涌入美股规模创历史新高

美元实际利率反弹制约金价

图为美元实际利率和COMEX黄金价格走势对比

美国再通胀预期或难兑现

自特朗普在大选中获胜后，市场一直在交易特朗普政策可能触发再通胀的逻辑。然而，有几个因素可能使得美国再通胀可能很难兑现或者被证伪：

一是就业市场强劲的同时，薪资增长并没有加快，工资-通胀螺旋被打破。美国劳工部公布的数据显示，去年12月，美国平均时薪同比和环比增速分别为3.9%和0.3%，前者不及预期的4%，后者符合预期。美联储高度关注工资增长情况，以判断对通胀的影响。薪资同比增幅放缓，表明工资通胀有正在逐渐减弱的迹象。

二是美国核心通胀增速回落。去年12月美联储最喜欢的CPI指标——超级核心CPI环比上涨0.28%，将年度通胀速度放缓至4.17%。12月，不包括住房租金的服务价格指数环比上周0.4%，较11月有所加快，而住房租金价格指数环比上周0.3%，与11月持平。

三是美国加征关税是渐进的，且会导致居民消费增长放缓，类似于2018-2019年时期，美国核心CPI增速反而在加征关税中逐步下行。当地时间1月20日，特朗普正式宣誓就任美国第47任总统，由于其就职演说中未公布关税具体细节。1月21日，特朗普宣布将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税，但主要是谈判手段，后续并不排除会出现暂停的可能。

对冲美元信用长期利好金价

1月，美元汇率、利率与黄金走势出现背离，这说明黄金定价取决于美元的信用，而美国债务失衡是美元信用下降的主因。特朗普政府包括减税、加征关税等政策都离不开财政的可持续性，为了让减税政策得以落地，特朗普必须要通过削减相关部门的开支，加征关税等手段进行开源节流，不然财政收支失衡会导致美元信用进一步受损。

因此为了对冲美元信用的走弱，新兴经济体必须要增持黄金作为美债等美元资产的替代。数据显示，截至2024年三季度，中国、印度和新加坡等亚洲主要经济体黄金占外汇储备比例仅为5%-10%左右，远低于欧美主要央行黄金储备超过70%的占比，未来还有很大的增持空间。因此，应对逆全球化与美元信用下降，央行购金还会继续推升黄金价格。

央行在增持黄金和减持美债方面正付之以行动，国家外汇管理局公布数据显示，中国12月末黄金储备7329万盎司，11月末黄金储备报7296万盎司，为继续第二个月增加黄金储备。

综上所述，美国经济的韧性和再通胀预期驱动美元汇率和利率大幅反弹，再加上巴以冲突局势缓和带来避险买盘降温，短期黄金存在阶段性调整压力。然而，长期看，特朗普政策很难逆转美元信用走弱的长期趋势，对冲美元信用走弱，各国央行和金融机构增持黄金是必然，这利多黄金价格。

2025年1月24日，离岸人民币对美元汇率如灵蛇般蜿蜒攀升，盘中触及7.2440，五个交易日内暴涨900点。这场由政策“鸽声”引发的汇率狂欢，仿佛为即将到来的中国蛇年新春献上了一份厚礼。

当离岸人民币对美元汇率开始狂飙，当大国关税博弈与日元加息“蝴蝶效应”共舞，2025年的货币格局会如何演绎？

2025年1月24日，离岸人民币对美元汇率如灵蛇般蜿蜒攀升，盘中触及7.2440，五个交易日内暴涨900点。这场由政策“鸽声”引发的汇率狂欢，仿佛为即将到来的中国蛇年新春献上了一份厚礼——金融市场的“金蛇狂舞”与传统文化的“灵蛇献瑞”交织，勾勒出一幅全球资本与中国年俗共舞的图景。

当特朗普的关税威胁暂缓，人民币汇率K线如蛇形走位般强势反弹，市场或许听见了“巳巳如意”的吉言；而日本央行加息掀起的流动性涟漪，又似为这场博弈添上了“蛇来运转”的注脚。

与此同时，中国大地上，“蛇元素”文创正以国潮之姿席卷南北——从故宫“灵蛇献瑞”玩偶的虎头帽红围巾，到山东滨州“灵蛇醒狮”花饽饽的卡通蛇纹，从国博月历中“吉祥蛇”怀抱粉彩葫芦的雅致，到朱炳仁·铜“灵蛇定乾坤”翅膀托举金元宝的俏皮……每一处设计都在诉说：蛇不仅是蜿蜒前行的智慧象征，更是中华文化中“纳福迎祥”的灵动使者。

这场跨越金融与文化的“双蛇共舞”，既是对传统生肖经济的现代诠释，亦是对全球资本流动的东方回应，汇率市场亦如“灵蛇衔尾”掀起博弈新篇章。

传统文化的灵动与现代经济的锋芒，在资本狂潮中交织出东方智慧的“双蛇共舞”，这背后的驱动因素既有特朗普政策“鸽声”、日本央行加息，也有中国央行稳汇率的助攻。

特朗普的“虚实牌局”与日元加息的“蝴蝶效应”

先看“鸽派就职演讲”如何击溃空头预期。当地时间1月20日，特朗普在就职演讲中未提及对华加征关税，反而强调“降低美国通胀”，市场瞬间逆转预期。离岸人民币当日暴涨超700点，创下2015年“8·11”汇改以来最大单日涨幅。高盛分析指出，特朗普的“政策留白”让市场重估风险，此前押注关税落地的空头被迫平仓，触发人民币轧空行情。

此外，在2025年达沃斯世界经济论坛上，特朗普表示，他“宁愿不对中国征收关税”，并认为可以与中国达成协议，并强调中美关系的良好前景。这一表态被市场解读为中美关系缓和的积极信号，助推恒生科技指数和离岸人民币汇率上涨。

诚然，特朗普的表态显示其对中美关税问题的灵活态度，既表达了避免关税战的意愿，也保留了关税作为谈判工具的可能性。这一立场可能为中美贸易关系的进一步缓和提供了空间。

不过，关税逻辑的深层矛盾在于，尽管特朗普曾威胁对中国商品加征60%关税，但现实制约使其难以兑现：

一是美国通胀压力。全面加税可能推高美国消费者价格指数（CPI）约1个百分点，加大通胀压力。如果这种通胀压力持续，美联储可能会重新考虑紧缩政策，这与特朗普的“弱美元”诉求相冲突。

二是产业链韧性。中国对美出口占比已从2018年的13.7%降至2023年的11.23%，企业通过东南亚转口贸易缓冲冲击。

三是市场脱敏。自2018年中美贸易摩擦以来，人民币汇率对关税威胁的反应逐渐钝化，心理冲击大于实质影响。

1月24日，日本央行宣布加息25个基点至0.50%，这是自2007年2月以来幅度最大的一次加息。此举或引发日元套息交易平仓，加剧了部分新兴市场货币（如印尼盾、墨西哥比索）的贬值压力，同时对离岸人民币流动性产生一定扰动，短期内推高离岸人民币对美元汇率。

那么，接下来何为关键信号？不妨聚焦这样几个时间点：

一是3月15日前后的关税谈判。市场普遍预期，特朗普更可能采取“渐进施压”策略，而非全面开战。若谈判进展不顺利，人民币或短期贬至7.50左右；反之，则可能反弹至7.20左右。

二是4月30日至5月1日，日本央行将举行货币政策会议并公布利率决议。市场关注日本央行是否进一步加息至0.75%：如果加息，日元套息交易加速平仓，全球流动性收紧，新兴市场货币（韩元、泰铢）贬值压力骤增；如果按兵不动，日元或重回贬值通道，利好日股出口企业。有机构警告，若日本进一步加息至0.75%，可能引发类似2013年美联储缩减购债引发的全球资本撤离潮，新兴市场需警惕“流动性黑洞”。

三是二季度末，在2025年债务到期高峰与特朗普减税政策的双重压力下，美国财政部或需在二季度末披露超预期的发债计划。若单季发债规模突破5000亿美元（接近2024年四季度水平），可能触发市场对美债供需失衡的担忧，引发抛售潮。2024年11月美国国债总额已达36.08万亿美元，较7月的35万亿美元仅用3个月便增加1万亿美元，增速创历史新高。

提供全球196个国家和地区经济数据的网站——Trading Economics指出，市场普遍预计2025年由于发债压力和通胀风险维持高位，10年期美债收益率将或升至5%~6%。

稳汇率“组合拳”与市场博弈

视野回到国内，中国央行近期的“组合拳”，是汇率维稳的底牌。

一是跨境融资参数上调：1月13日将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.50上调至1.75，释放境内美元流动性。

二是离岸央票狙击战：1月15日在香港发行600亿元人民币央票，创历史新高，调控离岸人民币流动性，抬升做空成本。

三是预期管理：央行强调“三个坚决”（坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险），压制单边贬值预期。

稳汇率的终极威慑则是我们的家底——外汇储备。截至2024年底，中国外汇储备达3.2024万亿美元。

就市场博弈而言，一场多空势力的激烈对决正在上演。

显而易见的多头逻辑是经济复苏与政策红利。比如：中国内需回暖，2024年四季度国内生产总值增速达5.4%，支撑人民币的内在价值。

空头的筹码则是美元霸权与地缘风险。美元指数和美债利率在高位震荡，尽管美联储降息，但美国经济韧性支撑美元指数维持在107、108附近，中美10年期国债利差仍处295基点的高位，令资本外流承压。此外，一旦特朗普政策出现反复，可能触发人民币急跌。

无疑，2025年对人民币汇率来说，是一场“韧性之战”。

人民币此轮暴涨并非单纯的政策胜利，而是全球资本对“美元信用裂痕”与“中国复苏韧性”的重新定价。

银河证券首席经济学家章俊分析认为，若2025年中国财政一般公共预算支出增速为5%，对应的广义赤字率可能从2024年的8%~9%大幅提升至12.5%，以有效带动内需回升。中泰国际首席经济学家李迅雷则预测，2025年中国广义财政赤字（含化债）规模或从2024年的9万亿元增至12万亿元，广义赤字率可能从7%提高到9%左右。

或许，蛇年的投资者箴言或是“汇率波动是常态，弹性是生存法则。持有黄金对冲尾部风险，紧盯政策脉冲捕捉套利窗口，方能穿越风暴”。

来源: 新浪财经

贵金属、铜缆高速连接板块领涨，小红书概念、免税店、租售同权板块领跌

上证指数K线呈下跌走弱小阴线

四部门：各地应根据国民经济和社会发展规划、国土空间规划，编制土地储备三年滚动计划

短期市场做多热情不高

来源：中仁资产

正如全球财经媒体所宣传的那样，特朗普政府上任第一周金融市场充满了兴奋、焦虑与紧张交织的复杂情绪，但兴奋所带来的看涨热情全面压制紧张与不安，强势主导市场。就上任后的首周而言，有着“懂王”称号的特朗普所带来的市场破坏力并未如人们预期的那样剧烈，尤其是特朗普政府并未像此前市场所预期的那样出台对于全球核心国家的重大层级关税举措。

特朗普并未像胜选时的豪言壮语那样宣布对全球加税，全球股市应声起舞，美国风险资产虽然呈现出普遍上涨，但因关税暂缓而落后于除美股以外的全球股票市场。日本股票市场以及欧洲股市本周表现领先于包括美股在内的全球多数股市，自去年10月以来表现疲软的港股也罕见在本周大幅跑赢标普500指数，彰显出全球股市在“懂王”未激进加征关税与未主动挑起全球外交、贸易争端的首周“如释重负般”大幅反弹。

重返总统宝座后的首周，特朗普确实非常忙，从废除拜登政府近80项政策，到签署数十项行政令，再到全球瞩目的新闻发布会，之后全美各地奔走。然而，一向擅长极限施压，且令市场捉摸不透的特朗普在上任首周意外表现出“冷静与克制”，美国政府未立即对全球实施关税措施，尤其是未公布针对于中国的加征关税细节，美股整体表现落后于全球市场。据了解，美国总统特朗普在当地时间23日晚播出的福克斯新闻采访中称，他“宁愿不对中国征收关税”，但称关税是对中国的“巨大力量”。

去年美国大选期间以及特朗普胜选之后的1个月内大受欢迎的“特朗普交易”——买入美国股票和美元，减持国际市场股票，做空美国国债，除了做多美元全线溃败，其他的“特朗普交易”在本周可谓表现平平。诚然，美国股市继续上涨，但涨幅不及日本和德国，甚至不及部分新兴市场。美元则因特朗普首周宣布的关税举措不及预期而暴跌，美国国债市场整周波澜不惊，多数收益率曲线悄然走低。

异常冷静的特朗普：没有像竞选时承诺的那样一上台就向全球开火加关税

唐纳德·特朗普总统上任第一周就忙得不可开交，接连签署行政命令，召开临时新闻发布会，摆出拍照姿势抢镜头，奔波于全国各地，但有一件事他没能做到——立即宣布对美国大型贸易伙伴加征关税——正是这件事引发了令人惊讶的市场反应。

这是他在整个竞选到胜选期间做出的承诺，也是“特朗普贸易论点”的一个重要部分：那就是立即对中国征收高达60%的惩罚性关税，并且特朗普强调对竞争对手经济体的伤害将远大于美国，这一贸易论点自2024年下半年以来导致全球几乎所有货币兑美元汇率大幅下跌，并在美国国内引发关于通货膨胀率卷土重来的热议，这些市场对特朗普所谓的“美国优先”准则的解释。然而，至少在一周左右的时间里，市场定价却表现出了“美国非优先级”的谨慎立场。

“特朗普赢得选举后的一段时间里，投资者很快形成了一种对美国资产的专属偏爱，然而，特朗普上任第一周意外地冷静，没有宣布新的关税措施，我们看到国际股票市场和非美货币的情绪大幅改善。”EP财富顾问公司投资董事总经理亚当•菲利普斯表示。“与所谓的‘美国优先’有关的交易本周稍作喘息。”

基于“美国优先”的交易稍作喘息——特朗普在贸易问题上采取的更为温和的态度有助于重燃市场对非美国股票的兴趣

需要明确的是，美国股市同样实现上涨，但是涨幅不如国际股票市场。标普500指数本周上涨1.7%，虽然相比于日本、欧洲股市与港股显得疲软，但这是自1985年罗纳德·里根以来总统任期开局的最佳表现。然而，在两年多来美国市场持续大幅上涨的情况下，这一涨幅并不那么引人注目，甚至在一些投资机构看来是资金转向的迹象。

更重要的是，与其他国家的股市上涨幅度相比，这一涨幅也不那么引人注目。德国股市本周上涨约2.4%，日本股市上涨3.9%，墨西哥股市上涨约5%。

在广泛的市场指标表面之下，新时代的赢家和输家脱颖而出，赢家几乎都离不开“人工智能”(AI)这一标签。美国老牌科技巨头甲骨文(ORCL.US)，作为特朗普支持的初期1000亿美元，后续可能扩大至5000亿美元的人工智能合资项目“星际之门”的主要参与者，股价一周飙升了14%，这是四个月来的最大周涨幅。特朗普承诺将美国宇航员送上火星，太空股应声上涨，而特斯拉(TSLA.US)股价意外下跌，此前特朗普表示考虑取消对电动汽车行业的补贴。

特朗普对于国际贸易的“破坏力”不及预期，“强美元”变成“弱美元”

随着特朗普在关税和广泛的全球贸易问题上的措辞，以及加征关税政策立场偏向温和，美元兑全球主要货币汇率大幅下跌，自11月以来无比强势的“强美元”出现大幅走弱。从某种指标来看，美元似乎即将迎来自2023年11月以来的最大单周跌幅，这将是自至少20世纪70年代以来，在总统任期开始时美元表现最糟糕的执政首周。

新兴市场货币兑美元涨幅最大，其中哥伦比亚比索、匈牙利福林和波兰兹罗提的涨幅均超过3%。市场的押注点在于：白宫将主要把贸易威胁作为一种谈判工具，至少目前是这样，以迫使各国做出一定程度让步，而不是像特朗普长期以来所呐喊的那样直接宣布加征高额关税。

美国国债是市场上难得的平静一角。近几周以来，市场担心新政府的减税、加征关税以及驱逐移民等议程将增加政府借贷规模并加剧通胀，美国国债价格因此受到冲击，但此次债券涨幅微乎其微。有分析人士表示，基于10年期美债收益率曲线的市场角度来看，特朗普提名的新任财长贝森特不愿抬高通胀预期以及长期收益率，因此特朗普政府对于加征关税表现出谨慎立场。有着“资产定价之锚”称号的10年期美债收益率与一周前相比几乎没有变化，创下自9月以来的最小波动幅度。

市场仍需保持警惕，特朗普有可能“翻脸比翻书还快”

当然，特朗普治下的一切都可能像他上一任期发推特帖子一样迅速地发生改变。政府议程的全面铺开——减税、大规模放松管制、打击移民等，给处于通胀焦虑的金融市场增添了一层不确定性。议程中固有的相互竞争或背道而驰的目标给投资者带来了困惑。例如，大规模驱逐无证移民将与特朗普政府核心政策愿景——即在不助长通胀的情况下刺激经济增长的目标相冲突。

“你仍然面临一个难题，那就是如何对特朗普想要的一切进行三角测量，”嘉信理财首席固定收益策略师凯西•琼斯表示，“你想要较低的通胀，但你想要关税——你如何将这两者结合起来?你想要弱势美元，但你也想要加征关税。同时实现这三者将非常困难，市场仍在观望哪一方会占上风。”

尽管第一周股市和债市的波动性普遍减弱，但特朗普的言论还是导致从美元到大宗商品等一系列资产出现剧烈波动。周四，特朗普在瑞士达沃斯向世界各国领导人表示，他将要求沙特阿拉伯和其他欧佩克国家“降低石油成本”，随后国际原油价格基准——布伦特原油价格立即下跌，特朗普此言令更广泛的大宗商品市场进一步走低。

从长远角度来看，特朗普政策偏向于利好美国经济与美股

然而，尽管人们很容易将白宫视为市场走势的推动因素，但实际上还有更大的力量在起作用。尤其是美国经济数据，它拒绝放缓且离美联储心心念念的“软着陆”越来越近，而企业盈利有望再次表现出强劲增长且超出分析师普遍预期。

不过，如果特朗普的第一任期有任何参考价值的话，那么耗尽精力过度解读他执政初期的表现将是一个错误示范。早在2017年，美国国债下跌，而美国股市在初期落后于国际股票市场，但到特朗普任期结束时才出现大逆转。特朗普下周可能还会引发新一轮的市场波动，届时更多的行政命令将在美联储货币政策会议和大型科技公司财报季之间本已拥挤不堪的交易时段内出台。

但如果要对特朗普重新上任后的前几个交易日的情况强调些什么，那就是华尔街分析师们的普遍共识：投资者们押注他们的“减税总司令”特朗普将成为美国企业财报季的最佳伴侣，而且对海外公司的关税与贸易战敌意可能不像他们想象的那么强烈。因此从长远投资角度来看，华尔街投资机构普遍押注特朗普政策偏向于利好美国经济增长，以及美股长期牛市的核心——企业盈利。

来自瑞银全球财富管理部门的美国股票市场主管戴维·莱夫科维茨指出，特朗普去年赢得大选在很大程度上是因为，拜登政府上任后不久，通货膨胀率飙升，令美国人感到不满。他在一份报告中写道，这使重返总统宝座的特朗普对加征关税政策持谨慎态度。“进一步推高物价水平的政策在政治层面不会受市场欢迎，也不会受到美国经济核心力量——美国消费者的欢迎。”

来自Nationwide的首席股票市场策略师马克·哈克特在给客户的一份报告中写道，即将到来的美股财报季可能是改变股票市场情绪的“最佳时机”。

总体而言，华尔街策略师们普遍预计美股将迎来又一个强劲的企业利润增长季度。华尔街普遍预测显示，标普500指数成分股的整体利润有望同比增长11.7%，如果真的实现，这将是美股三年来最强劲的盈利增长步伐。强劲的企业利润也是华尔街看涨2025年美股走势的核心逻辑，华尔街预期2025年美股企业利润增幅有望比2024年更强劲。虽然这些策略师预计2025年美股波动性可能大于往年，但是他们普遍预计2025年标普500指数将高于6600点，最激进的看涨目标更是高达7100点。相比之下标普500指数周五收于6101.24点。

来源: 智通财经

本周外汇市场波动显著，美元指数创下一年多来的最大单周跌幅，欧元和英镑表现亮眼，而日元则因日本央行加息受到关注。以下我们将分别回顾美元、欧元、英镑和日元的本周走势，并展望下周的可能变化。

美元：年内最差周度表现，政策预期推动调整

美元指数本周下跌1.78%，收报107.45，创下自2023年11月以来的最大单周跌幅。市场对特朗普政府实施高额关税的担忧减弱，同时美联储下周会议的利率维稳预期加剧了美元的回调压力。美联储本周的多项数据表现复杂。1月美国企业活动降至九个月来最低水平，但12月成屋销售却攀升至10个月高点。消费者信心指数意外下滑，主要因关税政策可能对商品价格和就业市场产生不利影响。

美联储预计将在1月的会议上按兵不动，但市场密切关注3月降息的可能性。若下周发布的美国耐用品订单、GDP数据和PCE通胀数据不及预期，美元可能进一步承压。然而，任何强于预期的数据都有可能提供短期支撑。

欧元：企业活动回暖支撑强劲反弹

欧元兑美元本周上涨2.21%，录得2023年7月以来的最佳周度表现。欧元区企业活动在2025年伊始显现复苏迹象，服务业稳定增长，制造业的疲弱态势略有缓解，这些积极信号提振了市场对欧元的信心。此外，市场预计下周的欧洲央行会议可能宣布降息25个基点。这一宽松预期与欧元区当前的经济数据形成鲜明对比，进一步加剧了欧元走势的不确定性。

欧元区将发布包括德国Ifo指数、GDP和初步通胀数据在内的关键经济指标。如果数据表现强劲，可能进一步巩固欧元的反弹趋势；反之，欧元或受制于欧洲央行的宽松政策前景。

英镑：政策宽松预期下的强劲回升

英镑兑美元本周上涨2.61%，收报1.2479。此前连续三周下跌后，本周迎来大幅反弹。尽管英国尚未公布重大经济数据，但市场对特朗普政策的不确定性和全球股市上涨共同推动了英镑的走高。

英国方面的经济日程较为清淡，但全球风险情绪和美元走势仍将对英镑产生重要影响。如果下周美元进一步走弱，英镑可能趁势继续上行。但需警惕英国经济放缓预期可能限制英镑涨幅。

日元：日本央行加息后保持坚挺

美元兑日元本周下跌0.21%，收报155.88。本周，日本央行将利率上调25个基点至0.50%，这是自2008年全球金融危机以来的最高水平。这一政策决定得益于日本工资和物价涨幅的扩大，同时提振了市场对日元的需求。尽管如此，日本央行总裁植田和男的讲话显得谨慎，他未就未来的加息路径提供更多细节，这使得日元的进一步升值受限。

日本经济数据较为稀少，市场焦点将集中于全球央行动态以及美元走势对日元的外溢影响。如果美联储按兵不动且市场风险偏好上升，日元可能获得避险需求支撑。总结与展望：全球政策博弈的持续影响

本周外汇市场表现出强烈的政策博弈特点，美元的回调、欧元和英镑的反弹以及日元的稳定，均体现了市场对全球央行政策前景的预期。展望下周，美联储和欧洲央行会议将成为关键驱动因素，美元能否止跌、欧元和英镑的涨势是否延续，以及日元能否继续稳健，都将取决于各国经济数据的表现和政策指引。全球汇市仍充满不确定性，投资者需密切关注数据发布和政策动态，以及时调整交易策略。

来源: 汇通网