全球投资者纷纷减持美债，前三大海外债主占半数

债券

经济

摘要:

美国财政部数据显示，海外投资者减持美债的举动突显出全球金融格局的变化，以及美元主导地位的日益脆弱。虽然这些抛售反映了当前市场的担忧，比如收益率波动和地缘政治的不确定性，但其更深层次的含义表明，各国正在为更广泛的金融转型做准备，这通常被称为全球货币重置。

据美国财政部当地时间18日公布的2024年12月的国际资本（TIC）数据，14家海外投资者减持美债1685亿美元，其中日本、中国大陆和英国前三大海外债主共减持美债810亿美元，6家海外投资者增持美债485亿美元。

全球投资者纷纷减持美债，前三大海外债主占半数_1

美国财政部数据显示，截至2024年12月，日本减持美债273亿美元，与2023年12月相比减持555亿；中国大陆减持96亿美元，与2023年12月相比减持573亿；英国减持441亿美元，与2023年12月相比增持342亿美元。

增持美债的投资者中，开曼群岛和比利时分别增持176亿美元和133亿美元。数据显示，卢森堡自2024年4月为连续增持。

全球投资者纷纷减持美债，前三大海外债主占半数_2

抛售美债的背后原因

全球投资者纷纷减持美债，前三大海外债主占半数_3

美债收益率在2024年中期达到峰值，抛售美债的这些国家认为美国的财政政策，包括减税和高关税，是通货膨胀和经济不确定性的驱动因素。收益率上升为大量持有美债的投资者提供了一个有吸引力的退出点，尤其是在人们对美元的长期稳定性越来越怀疑的情况下。

此外，地缘政治担忧进一步加剧了美债抛售。与其他国家的紧张关系不断升级，贸易争端和技术主导地位的竞争处于最前沿。通过减少对美国债务的敞口，不仅可以对冲潜在的经济报复，还可以重新定向资源，以支撑本币汇率，并使外汇储备多样化。

日本抛售美债动机虽然类似，但其主要目的是为稳定日元汇率。日本财务省在2024年中期采取干预措施提振日元，突显出日本政府在应对外部压力的同时管理汇率面临的挑战。

美国财政部的下一次发布将于2025年3月19日发布，报告2025年1月的数据。

来源: 中国金融信息网

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Thomas

大宗商品

经济

特朗普再次成为美国总统后，给全球经济带来了更多的不确定性。随着特朗普政府推出更多与关税相关的贸易政策，市场越来越担忧高关税政策会导致贸易紧张局势升级，进而损害全球经济增长并削减全球原油需求。

在今年1月举行的世界经济论坛年会上，特朗普以视频的方式出席并表示，他将会要求沙特等石油输出国组织（OPEC）国家“降低石油成本”。不过，美国政府的口头要求，并没有产生显著的效果。

事实上，为支撑国际原油价格，在过去的一年中，OPEC及非OPEC成员国组成的OPEC+一直致力于推动减产，多次延长减产协议。只是从最终结果来看，减产行动对于油价的支撑作用没有预期的那样明显。

2024年3月，OPEC+同意将自愿减产220万桶/日的减产协议延长至2024年第二季度。此后，OPEC+多次延长减产协议。2024年12月，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼决定，把2023年11月启动的220万桶/日自愿减产措施延长3个月，至2025年3月底。

根据2月最新公布的月度报告，OPEC对特朗普采取的贸易政策表示担忧，认为这些贸易政策正在给市场增添更多的不确定性，有可能造成国际原油市场的供需失衡，陷入更大的波动。

OPEC预计，在强劲的航空旅行和公路交通的影响下，运输燃料消耗将有所增长，预计今年全球的石油需求将增加145万桶/日，2026年将增加143万桶/日。根据目前的计划，OPEC+将于今年4月开始增产。但同时也有消息称，尽管特朗普正在呼吁降低石油价格，但OPEC+仍在考虑推迟原定于4月开始的增产计划。从以往的情况看，不到最后一刻，很难确定OPEC+真正的行动方案。有分析认为，特朗普政府的贸易政策很有可能令OPEC+再次延长现有的减产协议。

对于2025年全球原油需求增长的前景，国际能源署（IEA）的判断并没有像OPEC那样乐观。在2月最新发布的月度石油报告中，IEA预计，2025年，全球石油需求平均日增长量为110万桶，高于2024年的87万桶。

值得注意的是，一直以来，市场对石油需求何时将达到峰值争论不休。近期，美国银行在一份分析报告中表示，预计到2030年，全球能源需求将大幅下降，石油需求正接近峰值。“原油需求岌岌可危。尽管人工智能和数据中心的耗电程度被大肆宣传，但我们认为，到2030年，全球能源消耗的年增长率应低于3%。相应的，石油使用量年增速可能难以突破1%。”

美国银行表示，预计到2030年，原油需求增长将大幅下降，从2025年的日增110万桶下降到本10年末的日增40万桶。与此同时，美国银行表示，全球范围内对绿色能源接受程度的增加成为导致石油消费下降的一个关键因素。“能源转型支出仍在强劲增长。甚至沙特阿拉伯也在迅速转向风能和太阳能，并将大幅减少其电力部门的原油和燃料油消耗，对其他燃料的需求也很有限。”美国银行分析认为。

在供应面，全球原油市场也面临着更多的不确定性以及风险。根据IEA的分析，2025年1月，全球石油供应量大幅下降95万桶/日，至1.027亿桶/日。这主要是由于北美地区季节性寒冷天气影响了供应，再加上尼日利亚和利比亚的产量有所下降。不过，供应量仍比去年同期高出190万桶/日，其中美洲地区的增产贡献最大。IEA预计，2025年，全球石油供应量将增加160万桶/日，达到1.045亿桶/日。如果OPEC+自愿减产措施得以维持，非OPEC+产油国将贡献大部分增量。

此外，IEA还对美国政府针对伊朗的制裁表示了担忧。此前，特朗普签署了一项旨在恢复对伊朗“最大施压”政策的指令。特朗普表示，伊朗距离拥有核武器“太近了”，美国有权阻止伊朗向其他国家出售石油。IEA表示，美国的新制裁扰乱了市场，对潜在供应中断的担忧引发了油价上涨。今年1月，布伦特原油期货价格一度升至每桶82美元。

IEA预计，2025年的石油过剩量将达到45万桶/日，相较于此前的预测出现了明显的收窄。值得注意的是，当前，OPEC+减产协议未来调整路径尚不明确，全球地缘政治风险持续，特朗普政府的贸易政策可能会加重全球经济增长面临的下行风险。在此情况下，国际原油价格或将面临更多的不确定性。

若国际油价继续攀升，预计将进一步加剧通胀上行风险，进而可能会影响到全球主要国家的经济增长表现以及货币政策调控难度。OPEC分析认为，在发达经济体和新兴市场，贸易政策带来的不确定性使通胀预期超过了主要发达经济体央行的目标，加大了2025年降息的难度。美国贸易政策对全球宏观经济增长的影响仍有待观察。

来源：金融时报（中国）

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Thomas

政治

经济

根据美国信用卡门户网站周二发布的一份新报告，约五分之一的美国人表示，他们购买的商品比往常要多，主要是因为担心特朗普总统的关税政策，这反映出消费者对潜在物价上涨和经济不确定性的担忧加剧。

具体而言，19%的受访者表示，他们购买的商品比往常多得多（占比为5%）或略多（占比为14%）。

关税往往会导致通货膨胀，因为其提高了进口商品的成本，促使企业通过涨价将一部分成本转嫁给消费者。随着依赖外国原材料和零部件的行业的生产成本上升，这可能导致更广泛的通胀压力。

对消费者来说，对价格上涨的担忧往往会刺激囤货行为，尤其是非易腐食品、卫生纸和医疗用品，因为他们急于在成本进一步上涨之前购买商品。

上述报告显示，当被问及特朗普计划征收的关税对大件商品购买的影响时，22%的受访者表示会产生“重大影响”，而30%的受访者表示会产生“一些影响”。

华尔街担心，关税可能会加速美国通胀，阻碍美联储降息，并减缓经济增长，因为围绕贸易政策的不确定性也可能打击消费者信心。

报告还称，自特朗普当选以来，每10名美国人中就有3人购买过大件。具体而言，自去年11月以来，28%的美国人已经进行过超500美元的大件购买，而21%的美国人尚未进行大件购买但计划很快这样做。

在购买的大件物品中，最常见的物品是电子产品（39%）、家用电器（31%）和家装材料（25%）。

报告还称，五分之一的美国人将他们最近的购买行为描述为“末日消费”。“末日消费”是指由于对未来的不确定性或焦虑而进行过度或冲动消费的行为，通常由经济不稳定、地缘政治紧张局势或对迫在眉睫的财务问题的担忧所引发。

近日，美国企业高管在电话会议频繁提及特朗普关税计划所带来的挑战。特朗普关税可能会颠覆世界贸易，并促使一些公司将生产转移到美国。

“特朗普关税”层层加码

尽管经济学家纷纷警告称，对进口商品征收关税可能会令美国通胀重燃，并损害经济，但美国总统特朗普自上任以来一直在关税政策上层层加码。

当地时间周二，特朗普表示，他将在4月初公布针对汽车、半导体和药品的进口关税。

本月初，特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大的商品加征25%的关税，对进口自中国的商品加征10%的关税；不过，对加墨两国的关税随后得以暂缓1个月。

本月10日，特朗普又签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。上周四，他签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”。

来源：财联社

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邵悦华

外汇

技术分析

镑瑞天图，昨天行情收出较为坚决的阳线，目前已经连续收出两根坚决阳线，并且有突破区间震荡上方压制表现，后市有可能直接开启多头拉升，日内密切关注合理的多头形态。

镑瑞4小时图，行情经过调整后凭借均线支撑企稳向上运行，并且有突破高点表现，形式开始利多发展，后市密切关注可能的合理多头形态，适当关注多头机会。

镑瑞小时图，早盘有向上跳空表现，走势多头占据主导，后市可能会持续一段时间的调整过程，只要不大幅跌回关键支撑都要寻求可能的破位多头形态。

交易思路

偏多头思路，等待小时级别做充分调整，关注可能的合理多头破位形态。

压力位置：1.1416、1.1519

支撑位置：1.1402、1.1383

风险提示

天图连续阳线表现强势，并且小幅突破压制，形式开始往利多发展，只是突破天图压制幅度稍小，日内可能会有收回表现，需要投资者谨慎等待必要调整过程，寻求合理的多头形态。如果日内行情大幅回撤那么就转为持续观望思路。

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Devin

大宗商品

OPEC+或再次推迟增产，支撑油价

市场消息称，OPEC+正在考虑推迟原定于4月开始的月度增产计划，如果成真，这将是该组织第四次推迟增产。

Mizuho银行经济与策略主管Vishnu Varathan表示：“OPEC+推迟增产的可能性或成为油价支撑因素，但更大的影响仍取决于非OPEC国家的产量增长，以及OPEC+最终恢复供应的压力。”

尽管OPEC+的减产政策仍然有效，但市场关注非OPEC国家的增产能力，特别是美国页岩油生产的反应。如果美国等非OPEC国家增加供应，可能会削弱OPEC+减产对油价的支撑作用。

俄罗斯石油供应受限，市场关注G7新措施

俄乌冲突仍在持续，乌克兰无人机袭击了俄罗斯关键石油泵站，预计将导致哈萨克斯坦至黑海的石油输送减少30%。这一供应中断可能进一步收紧市场供给，推动油价上涨。

与此同时，七国集团（G7）正在讨论进一步收紧对俄罗斯原油出口的价格上限，以削弱俄罗斯的能源收入。此前实施的每桶60美元价格上限对俄罗斯财政收入的影响有限，因此G7可能寻求更严格的限制措施。美俄在沙特会谈无实质性进展，地缘政治风险仍存

美俄高级官员本周在沙特首都利雅得举行了会谈，讨论俄乌局势。然而，由于乌克兰总统泽连斯基未被邀请，欧洲方面对该谈判持怀疑态度，认为其难以推动真正的和平协议。这一不确定性可能继续影响能源市场情绪。

特朗普关税政策增加市场不确定性

特朗普政府宣布可能对汽车、半导体和医药产品征收25%关税，预计4月2日正式公布。此前，美国已经对钢铁和铝产品实施了25%关税，该措施将于3月生效。

市场担忧，特朗普的贸易政策可能影响全球供应链，进而影响能源需求，导致原油价格波动加剧。今年年初，由于寒潮天气和对俄新的限制措施，油价一度上涨，但特朗普的关税威胁引发市场避险情绪，导致油价回落。

此外，特朗普政府正在审查雪佛龙公司（Chevron）继续从委内瑞拉出口原油的许可，这一决定可能影响美委之间的能源贸易，并加剧全球市场的不确定性。

市场展望：短期油价受支撑，中长期仍存不确定性

1. OPEC+的增产决定：如果OPEC+推迟增产，油价可能在短期内获得支撑。但如果全球其他产油国（尤其是美国）提高产量，OPEC+最终可能不得不恢复供应，届时油价可能承压。

2. 俄乌局势影响：俄罗斯石油供应中断和G7可能的新一轮限制措施将影响全球供应平衡，推动油价进一步波动。

3. 美国贸易政策：特朗普的关税计划增加了市场不确定性，可能对全球需求前景构成挑战，进而影响原油价格走势。

4. 美联储政策：如果美联储在2025年开始降息，可能提振全球经济增长预期，从而支撑原油需求和价格。

整体来看，短期内油价可能继续受到供应限制的支撑，但中长期走势仍然取决于OPEC+政策、全球需求、地缘政治风险以及美国贸易政策的影响，技术层面上短期已经破位，属于修正反弹，若无法突破72.50美元，则油价依然存在回落的可能性。

来源: 汇通网

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Kevin Du

大宗商品

周二（2月19日），隔夜美国期货市场的谷物品种出现了不同程度的涨跌，其中玉米和小麦领涨。由于持续的恶劣天气影响运输和农场活动，市场情绪较为紧张。玉米期货突破了每蒲式耳5美元大关，创下16个月来的新高，显示出强劲的出口需求和供应收紧的预期。小麦期货也因气候担忧及全球价格上涨而持续上涨。大豆则受制于不尽如人意的出口数据和南美收成的压力，走势较为平稳。整体而言，资金流向继续青睐谷物类品种，尤其是玉米和小麦。

根据汇通财经观察，海外交易商估算的结果显示：

2025年2月18日当日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净空头；增加CBOT豆油投机性净多头。

最近5个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净空头；增加CBOT豆油投机性净多头。

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。具体变动数据见图表。 CBOT持仓变动看未来市场：玉米和小麦是否会继续上涨？_1

玉米期货：强劲的出口需求与持仓情绪

近期的玉米期货市场表现强劲，CBOT 3月玉米期货收盘上涨5-3/4美分，收于5.02美元/蒲式耳，突破了自2023年10月以来的关键价格水平5美元。根据美国农业部（USDA）数据，2月13日结束的美国玉米出口检查量为160万吨，明显高于市场预期的97.5万吨至140万吨，显示出持续强劲的出口需求。

大宗商品基金的持仓数据显示，玉米的投机性净多头持仓显著增加，从2月11日的净空头持仓转为目前的净多头持仓。近期，基金净多头持仓达到了21,000手，显示出市场对玉米的积极情绪。天气因素也是影响市场的重要因素，极寒天气导致运输受阻，这加剧了市场的紧张情绪。随着美国国内玉米库存的紧张，市场对于后续价格上涨的预期较为强烈。

未来展望上，玉米期货可能继续受益于强劲的出口需求和美国国内供应的收紧。随着春季种植季节的临近，气候状况对产量的影响将成为市场关注的焦点。如果全球需求持续强劲，玉米价格可能进一步上涨，测试5.50美元/蒲式耳的心理关口。

小麦期货：气候风险与全球需求支撑价格

小麦期货近期表现不一，但受到全球需求强劲和天气问题的支持，整体趋势向好。CBOT 3月硬红冬小麦期货（K.C.）收盘上涨7美分，达到了每蒲式耳6.28美元，创下四个月来的新高。美国南部平原地区的极寒天气增加了作物受损的风险，特别是西俄克拉荷马州和德克萨斯州的部分地区没有足够的雪层保护，给市场带来了不小的担忧。

同时，全球小麦需求保持强劲。沙特阿拉伯和其他国家的采购活动也在持续推进。根据市场数据，沙特阿拉伯近期成功通过国际招标购买了约92万吨小麦，远超之前预期的59.5万吨。此外，阿尔及利亚和其他国家也在寻求小麦供应，进一步推动了小麦的价格上涨。

基金持仓数据显示，小麦的投机性净多头持仓有所上升，达到15,000手，表明市场情绪普遍看涨。然而，市场还需要关注美国及全球小麦的供应前景，尤其是北半球春季小麦的生长状况。若气候条件不利，未来小麦价格可能继续上涨，市场关注的关键点将在6.50美元/蒲式耳附近。

大豆期货：出口疲软与南美收成压力

相比之下，大豆期货市场较为平稳，主要受到出口数据低于预期和南美收成压力的影响。2月13日的美国大豆出口检查量为低于预期的1,000万吨，显示出全球需求的疲软。尽管美国国内的大豆压榨量仍维持在较高水平，但南美大豆的丰收预期压制了市场情绪，尤其是巴西和阿根廷的收成状况将直接影响全球大豆供应格局。

基金持仓数据显示，大豆的投机性净多头持仓增加了2,000手，但由于出口疲软和南美大豆丰收的预期，市场情绪相对谨慎。虽然目前的大豆价格在10.38美元/蒲式耳附近，但若未来南美的收成进一步提升，价格可能面临压力。长期来看，全球大豆市场的需求将继续受到中国及其他进口国的需求波动影响。

豆粕期货：需求疲软与供给压力

豆粕期货市场的表现较为疲软，主要受到出口需求疲软和国内压榨压力的影响。根据美国油籽压榨协会（NOPA）的数据，美国1月压榨的大豆量为2.0038亿蒲式耳，虽然仍为历史第二高，但低于市场预期。国内市场对豆粕的需求疲软，特别是禽流感的影响导致禽肉需求低迷。

同时，尽管南美的供给较为充足，但由于全球豆粕需求低迷，期货价格维持在较低的水平。2月18日的豆粕期货净空头持仓为1,500手，表明市场看空情绪较为浓厚。在未来几个月中，随着南美大豆的收获，豆粕供给压力可能加大，而需求的疲软可能继续对价格产生压力。

豆油期货：美元强势与全球需求支撑价格

豆油期货近期表现较为强劲，受到强势美元和全球需求预期的支撑。尽管美元走强对全球商品价格形成一定压力，但豆油依旧表现不差，尤其是随着全球食用油需求的回暖，价格持续上涨。豆油的投机性净多头持仓在近期持续增加，达到5,000手，市场情绪较为乐观。

随着国际油脂需求的回升，特别是在亚洲和欧洲市场，豆油的价格可能会继续保持上涨趋势。预计在未来的几个月里，豆油市场将继续受益于全球食用油需求的回暖，尤其是在北半球春季来临时，需求增长将进一步推动豆油价格走高。

未来趋势展望

综合来看，CBOT谷物期货市场充满了复杂的基本面因素。玉米和小麦的价格受到出口需求强劲和天气因素的双重支持，预计短期内可能进一步上涨。而大豆和豆粕市场则面临较大的压力，尤其是受到南美收成的影响。豆油市场则在强势美元和全球需求的支撑下，仍有上涨潜力。

未来几个月，气候条件、国际贸易形势以及南美收成将成为影响市场走势的关键因素。随着全球粮食需求的波动，谷物市场仍将充满不确定性，投资者需要密切关注市场动态，以应对可能的价格波动。

来源: 汇通网

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Owen Li

经济

【一周焦点】近期接连公布的美国 1 月 CPI 和 PPI 均超市场预期，结合前周强劲的就业薪资数据，市场对美国的通胀忧虑上升。此外，特朗普近期接连发出关于加征钢铝关税、对等关税和汽车关税的政策意见，也加重了人们对“贸易战”的担忧。但周四和周五的市场表现却出人意料，美元和美债收益率回调，反映市场却打破常规叙事。

从原因看，一是美国 PPI 金融和医疗服务分项表现疲软，降低了市场对 1月核心 PCE 的预期；二是特朗普分别与普京及泽连斯基通话，让俄乌冲突看到了解决的可能；三是近期欧洲经济表现较好，日本通胀压力较大，相反美国相关数据表现略显疲软。但展望后市，通胀与关税叙事有望延续，美债收益率和美元下行空间或有限。

【交易模式】最近 5 个交易日：繁荣、通胀、不确定、宽松、不确定【关键数据】美国：CPI 与 PPI 均超预期，零售销售环比下降，工业生产环比减速，财政赤字扩大，库存小幅转为环比下行。欧洲：英国 GDP 回升，欧元区 GDP 小幅上修，工业数据继续疲软。日本：经常项目顺差减小，经济观察家前景指数回升。

【重要事件】美国：特朗普继续推动加征关税政策。欧洲：欧央行官员对 3 月降息仍有分歧。日本：日央行评估食品价格风险，将投放储备米。其他地区：普京与泽连斯基分别与特朗普通话。

【本周关注】美国地产数据，英国及日本 CPI

【一周焦点】通胀和关税忧虑增加，美元却回调了近期接连公布的美国 1 月 CPI 和 PPI 均超市场预期，结合前周强劲的就业薪资数据，市场对美国的通胀忧虑上升。此外，特朗普近期接连发出关于加征钢铝关税、对等关税和汽车关税的政策意见，也加重了人们对“贸易战”的担忧。但周四和周五的市场表现却出人意料，一直以“通胀”和“关税”叙事支撑的美元指数连续两天下跌，累计跌幅超过 1%；10 年期美债收益率也连续两天下降 15bp；具有抗通胀和防风险双重功能的黄金价格则在由历史高点暂时回落至2900 美元/盎司下方。

1 月美国 CPI 大超预期，一度引发通胀忧虑。CPI 同比上涨 3.0%，较上月升高0.1 个百分点，高于预期 2.9%，连续四个月上行；季调环比上涨 0.5%，高于预期 0.3%，创 17 个月新高。核心 CPI 同比上涨 3.3%，较上月升高 0.1 个百分点，高于预期 3.1%，季调环比上涨 0.4%，高于预期 0.3%。数据发布后，周三市场对美国的通胀忧虑明显上升，股市与美债均走低，美元走高。核心 CPI 大幅反弹，工资—通胀螺旋加强。

除了因禽流感大涨的鸡蛋价格推动食品价格上升，以及国际原油价格推动能源分项上涨外，核心 CPI 部分也超市场预期。剔除房屋租金后的超级核心季调环比上涨 0.5%，为 27 个月以来的最大涨幅，同比升至 2.3%。不含租金的服务业价格环比上涨 0.5%，运输服务、休闲服务分别环比大涨 1.8%和 1.4%，此前美国非农数据显示时隔 23 个月服务生产薪资增速再次反超商品生产薪资，共同反映了服务业工资—通胀螺旋的加强。租金方面黏性依旧，季调环比上涨 0.4%高于上月，好在同比放缓至 4.4%。核心商品环比上涨 0.3%，为 19 个月最大涨幅，其中二手车价格涨幅较高。特朗普接连发出加征关税政策意见，继续推升通胀隐忧。此前特朗普宣布自 2月起对加拿大、墨西哥加征 25%的关税，尽管随后延期执行，但对中国加征 10%关税已然生效，预计将在中期推升通胀 0.1-0.2 个百分点。

此外，特朗普宣布对进口美国的钢铝加征 25%的关税，对通胀的中期影响预计也在 0.1-0.2 个百分点。周四，特朗普签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”；一天后，特朗普又表示最早将于 4 月 2 日对进口汽车征收关税。由于后两项关税政策的范围和细则未明确，因此对通胀的影响难以确定。但综合来看所有关税政策落地对美国通胀的影响有较大概率超过 0.5 个百分点，极端情况或超过 1 个百分点。对通胀和关税的忧虑一度导致市场判断今年降息将推迟至四季度。在周三，市场对于今年首次降息的预计日期已推迟至 10 月，10 年期美债收益率升至4.65%。不过随着周四、周五债券收益率回调，目前市场对首次降息的预估返回至 7 月，年内有望降息两次的概率也升至 30%附近。

作为对应，美元指数迎来回调。是何原因导致通胀与关税忧虑下市场却打破常规叙事？一是 PPI 数据虽超预期，但其组成部分表现疲软，降低了市场对 1 月核心 PCE的预期。周四“新美联储通讯社”Nick Timiraos 发文表示，“由于构成美国 PCE指数（金融和医疗服务分项）的 PPI 组成部分在 1 月份表现疲软，核心 PCE 指数环比预计将远低于昨日 CPI 环比的大幅涨幅”。

数据显示，1 月美国 PPI 中“证券、商品、合约及类似活动”，“保险业及相关活动”，以及“卫生”分项同比均较上月明显下行，这可能导致即将在月底发布的美联储更看重的核心PCE 物价涨幅不如核心 CPI 那样强劲。二是特朗普分别与普京及泽连斯基通话，让俄乌冲突看到了解决的可能。特朗普提出 50%的乌克兰稀土资源要求，以换取美国对乌克兰的保护。其和普京通话也达成了一定共识，预示相关谈判或很快开启。受此影响具有避险功能的美元和黄金转为下跌。三是近期欧洲经济表现较好，日本通胀压力较大，相反美国相关数据表现略显疲软。英国四季度 GDP 季调同比升 1.4%（前值 1.0%），欧元区四季度 GDP季调环比由持平小幅上修至增长 0.1%，两者均好于预期。

日本通胀压力增大，植田和男警告通胀可能持续。美国方面，周五发布的零售数据环比下降 0.9%，总库存数据也环比下行，GDPNow 最新的一季度 GDP 年率预测也下调至 2.3%（上周为 2.9%）。欧、日与美国经济趋势短期反转也令美元承压。展望后续市场，通胀与关税叙事或将持续。尽管短期市场风格有所切换，但并不意味着通胀与关税叙事反转，考虑到至年中特朗普各项政策仍有较大不确定性，美国面临的通胀风险依旧，美债收益率和美元下行空间或有限。通胀和关税忧虑增加，美元却回调了_1

【关键数据】美国：通胀压力明显加大，零售销售减速美国 CPI 与核心 CPI 均超预期。1 月 CPI 同比+3.0%（预期+2.9%，前值+2.9%），季调环比+0.5%（预期+0.3%，前值+0.4%）。核心 CPI 同比+3.3%（预期+3.1%，前值+3.2%），季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.2%）。美国亚特兰大联储发布的数据显示，1 月弹性 CPI 同比+1.1%（前值+0.4%），黏性 CPI 同比+3.6%（前值+3.7%）。

其他月度数据：零售销售环比下降，工业生产环比减速，财政赤字扩大，库存小幅转为环比下行。1 月零售销售季调环比-0.9%（前值+0.7%），核心零售季调环比-0.4%（前值+0.7%）。工业产出指数季调环比+0.5%（前值+1.0%），制造业产出指数季调环比-0.2%（前值+0.6%）。1 月联邦政府财政收入 5132.94 亿美元，支出 6419.35 亿美元，过去 12 个月滚动（TTM）财政收入同比+8.3%（前值+8.2%），支出+11.9%（前值+9.9%），过去 12 个月合计财政赤字 2.14 万亿（前值 2.03 万亿）。12 月美国库存总额季调环比-0.2%（前值+0.1%），零售商库存环比-0.4%（前值+0.1%），批发商库存环比-0.5%（前值-0.1%），制造商库存环比+0.4%（前值+0.4%）。

周度数据：亚特兰大联储 2 月 14 日更新的 GDPNow 预测数据显示，2025 年一季度美国 GDP 预计季调年化环比+2.3%（上周+2.9%）。2 月 8 日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.49%（前值由+2.49%下修至+2.38%），当周红皮书商业零售同比+5.3%（前值+5.7%），当周初领失业金 21.3 万人（前值由 21.9万上修至 22.0 万），前周续领失业金 185.0 万人（前值维持 188.6 万）。

2 月12 日美联储资产负债表较上周+25.78 亿美元（前值-72.51 亿），联储银行准备金周较上周+220.79 亿美元（前值+326.74 亿），逆回购协议-29.46 亿美元（前值-409.74 亿）。欧洲：英国 GDP 回升，欧元区 GDP 小幅上修英国四季度 GDP 回升，欧元区小幅上修四季度 GDP。英国四季度 GDP 季调同比+1.4%（预期+1.1%，前值+1.0%），季调环比+0.1%（预期-0.1%，前值 0.0%）。欧元区四季度 GDP 季调环比上修至+0.1%（初值 0.0%，前值+0.4%），同比+0.9%（前值+1.2%）。

其他数据：

2024 年 12 月欧元区工业产出指数同比-2.0%（前值-1.8%），季调环比-1.1%（前值+0.4%）；英国 12 月工业产出指数同比-1.9%（前值-2.0%），季调环比+0.6%（前值-0.54%）。日本：经常项目顺差减小12 月经常项目顺差减小。2024 年 12 月日本国际收支经常账户差额+10773 亿日元（前值+33525 亿），其中货物贸易差额+623 亿日元（前值+979 亿），服务贸易差额为-205 亿日元（前值+2386 亿），收益差额+12755 亿日元（前值+34373 亿），经常转移-2401 亿日元（前值-4214 亿）。

其他数据：12 月营建订单同比+10.1%（前值+26.7%）。2025 年 1 月经济观察家前景指数 47.9（前值 46.9），现状指数 45.5（前值 49.0）。

【重要事件】

美国：特朗普继续推动加征关税政策美国总统特朗普 2 月 13 日签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”。特朗普表示，无论其他国家向美国征收多少关税，美国也将向征收相同的关税，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；不要期待会有任何豁免；很快将对汽车、钢铁、铝和药品加征关税。相关措施的生效日期并未公布，白宫官员表示，特朗普希望迅速采取行动，并暗示需要“几周”而非“几个月”实现落实关税措施。

加拿大、德国、日本等美国盟友对此表示反对，认为上述关税措施将破坏多边贸易体制，阻碍世界经济发展，美国及其贸易伙伴都将因此遭受巨大损失。美国总统特朗普 2 月 10 日签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收 25%关税。特朗普当天还表示，相关要求“没有例外和豁免”。特朗普在第一任期内曾对钢铁征收 25%的关税，对铝征收 10%的关税，但后来给予了加拿大、墨西哥和巴西等几个贸易伙伴免税配额。

前总统拜登在此基础上将这些配额扩大至英国、日本和欧盟。根据美国政府和美国国际钢铁协会的数据，美国最大的钢铁进口国是加拿大、巴西和墨西哥，其次是韩国和越南。2 月 11 日，澳大利亚总理安东尼·阿尔巴尼斯表示，当天早上他与美国总统特朗普通话，特朗普同意考虑在美国拟征收的钢和铝关税中豁免澳大利亚。

美国总统特朗普于 2 月 14 日表示，最早将于 4 月 2 日对进口汽车征收关税。特朗普对这一关税计划暂未透露更多细节。但他认为长期以来美国出口汽车在国外市场受到不公平待遇。例如，欧盟对从美国进口的汽车征收 10%的关税，但美国对欧洲进口汽车只征收 2.5%的关税。美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。鲍威尔表示，美国经济依然强劲，并在过去两年取得了显著进展。劳动力市场的过热状况已得到缓解，但仍保持稳健。通胀已大幅接近我们的 2%长期目标，尽管仍然略高。货币政策的限制性已大幅降低，而经济依然强劲，因此我们没有必要急于调整政策立场。

FOMC 将综合评估最新数据、经济前景的变化以及风险平衡情况。如果经济保持强劲、通胀未能持续向 2%回落，我们可以更长时间维持当前的政策限制。如果劳动力市场意外走弱，或通胀下降速度快于预期，我们可以适当放松政策。2%的长期通胀目标将保持不变。绝不可能推出中央银行数字货币。FOMC 票委，纽约联储主席威廉姆斯（J. C. Williams）表示，美国今年和明年经济增长约为 2%；美国失业率应维持在 4%至 4.25%之间；工资增长与生产率及通胀前景一致；美联储在降低通胀方面取得了显著进展。将仔细观察价格，以分析关税的影响。

亚特兰大联储主席博斯蒂克（R.W. Bostic）表示，美联储将按兵不动，直至情况更加明朗；如果经济按预期发展，预计到 2026 年初通胀率将达到 2%，届时希望能够接近中性利率水平；可能今年能进一步接近中性利率，但目前对下一步何时采取行动的信心较低；中性利率可能在 3%至 3.5%之间；耐心意味着下一次降息将在稍后进行，以便有时间获取更多信息；在经济走向更加明朗之前，不会愿意再次调整利率。特朗普政府“大规模裁员”持续进行。

当地时间 2 月 14 日，美国总统特朗普和埃隆·马斯克发起的大幅削减联邦政府工作人员数量的计划继续推进，解雇了超过 9500 人。多个部门当天公布了裁员人数和裁员计划。据悉，美国环境保护署称已解雇 388 名员工；美国农业部两家研究机构的试用期工作人员已被解雇，但尚不清楚有多少工作人员受到此次解雇的影响；美国疾病控制与预防中心将有近 1300 名试用期员工（约占该机构员工总数的十分之一）被迫离职；美国国税局准备最早在下周解雇数千名员工；美国林业局将解雇约 3400 名新雇员；国家公园管理局将裁撤约 1000 个职位。

当地时间 2 月 11 日，美国白宫表示，美国总统特朗普签署关于削减联邦政府工作人员的行政命令。该命令要求美国各联邦机构制定计划，为大规模解雇政府工作人员奠定基础。行政命令将迫使美国联邦各机构与马斯克的政府效率部（DOGE）团队合作，确定大规模裁员计划，并确定哪些机构部门可能被彻底取消。美国总统特朗普的官员正在讨论银行监管机构的整合。据悉讨论内容包括将美国联邦存款保险公司（FDIC）并入财政部，还讨论了将 FDIC 的监管职能与美国货币监理署合并。特朗普表示希望立即关闭美国教育部。

美国总统特朗普 2 月 12 日称，美国教育部是个“大骗局”，希望能“立即关闭”该联邦机构，美国教育体系在世界上排名第 40 位，而“为学生支出的人均成本”却排名第一。美国教育部是规模最小的美国联邦机构之一，雇员人数超过 4000 人，年度预算为 790 亿美元。关闭这一联邦机构可能影响从幼儿园到高中的教育援助以及对大学生的学费资助等。

欧洲：欧央行官员对 3 月降息仍有分歧欧央行官员点评未来降息路径。欧洲央行行长拉加德（C. Lagarde）表示，通胀回落进程正顺利推进，但全球贸易摩擦加剧将使欧元区的通胀前景更加不确定。德国央行行长内格尔（J. Negal）表示，不应在利率接近中性的情况下仓促降息。克罗地亚央行行长武伊契奇（B. Vujcic）表示，欧洲央行可能会在 3 月份的政策声明中不再提及“限制性”政策，市场对今年再降息三次的预期并非不合理，降息的前提是未来几个月服务业通胀迅速回落；近期外汇波动不需要过于担忧。意大利央行行长帕内塔（F. Panetta）表示，鉴于 2%的价格目标在望且通胀风险偏于下行，欧洲央行在降息方面无须犹豫。

估计显示，美国提高关税对净通胀的影响即使不是负面的，也是有限的；欧洲央行的政策给经济活动带来下行压力。为期两天的人工智能行动峰会于 10 日在巴黎闭幕。包括法国、中国、印度、欧盟在内的多个国家和国际组织共同签署了《关于发展包容、可持续的人工智能造福人类与地球的声明》，美国和英国未签署这一声明。欧盟委员会主席冯德莱恩在人工智能行动峰会上发起了“人工智能投资”倡议，旨在筹集 2000 亿欧元用于人工智能投资，其中包括 200 亿欧元用于人工智能超级工厂的新欧洲基金，欧盟的投资基金将为四个未来的人工智能超级工厂提供资金。

法国总统马克龙宣布未来几年内法国人工智能（AI）领域的投资将达 1090 亿欧元。他表示，1090 亿欧元将来自阿拉伯联合酋长国在法国建设人工智能园区的投入以及美国、加拿大的大型投资基金和法国企业的投资等，这相当于法国版的“星际之门”项目，法国在人工智能领域培训年轻人的数量将从现在的 4 万人增至10 万人。

日本：日央行评估食品价格风险，将投放储备米日本央行行长植田和男警告食品通胀可能持续。日本央行（Bank of Japan）行长植田和男在最近的一次讲话中表示，尽管当前全球市场面临众多不确定性，但食品价格的持续上涨可能会对人们的生活产生长期影响。日本央行已经注意到包括新鲜食品在内的多种常购产品的价格涨幅超过了 2%，并且这种趋势可能会继续。日本央行正在考虑在其货币政策中纳入对食品价格持续高企的风险评估。这包括可能在将来调整利率政策或采取其他货币措施以稳定经济和市场价格。

日本决定投放储备米。由于米价持续走高，日本农林水产大臣江藤拓正式于 2月 14 日宣布将政府储备的 21 万吨大米投放市场。日本在 2024 年下半年曾出现大米供应紧张，当时农林水产省对投放储备大米持谨慎态度，并预计新米大量上市后价格会稳定在一定水平。然而，大米价格上涨的情况并未得到有效缓解，甚至开始对家庭经济造成直接影响。本田、日产和三菱汽车终止合并。13 日，本田、日产和三菱就解除合作备忘录一事达成共识。日本汽车企业本田与日产的合并计划仅持续一个半月，便宣告破裂，未能完成合并成为全球第三大汽车集团的计划。虽然整合计划取消，但根据 2024 年 8 月 1 日签署的谅解备忘录，本田汽车、日产汽车与三菱汽车将继续保持战略伙伴关系，在电池、自动驾驶、软件和电动汽车技术的内部研发方面展开合作。

其他地区：普京与泽连斯基分别与特朗普通话普京与泽连斯基分别与特朗普通话。俄罗斯总统普京和美国总统特朗普 2 月 12日通电话。通话时间很长，将近一个半小时。通话中，普京表示需要消除乌克兰危机的根源，赞同特朗普有关可以通过谈判实现乌克兰危机长期解决的观点。特朗普则表示，应迅速结束俄乌冲突，他在社交媒体上发文说，双方同意就结束俄乌冲突进行“紧密合作”，并派遣各自团队“立即开始谈判”。

乌克兰总统泽连斯基则在 14 日在慕尼黑安全会议期间表示，特朗普在本周早些时候与他通话，双方普进行了“有意义的对话”，讨论了“实现和平的机会”以及乌克兰“在团队层面进行合作的准备”。四名美国官员透露，特朗普政府已向乌克兰提议，美国应获得乌克兰稀土矿 50%的所有权，并表示如果与俄罗斯达成和平协议，美国愿意在乌克兰部署美军来保护稀土矿。美国国会代表团向乌克兰总统泽连斯基提供了一份文件并希望他签字，这份文件将授予美国拥有乌克兰未来 50%的矿产储备。泽连斯基礼貌拒绝签署这份文件。印度总理莫迪与美国总统特朗普在白宫会面。

特朗普表示，印度和美国已就能源问题达成协议，美国和印度的贸易逆差近 1000 亿美元，美国希望能够销售石油和天然气来弥补赤字，印度将会购买美国的石油和天然气。特朗普希望美国能够成为印度的第一大供应国。印度总理莫迪表示，印度已宣布对美国削减关税。俄罗斯央行将关键利率维持在 21%不变，符合市场预期。公告说，俄当前通胀压力依然较大，国内需求增长仍远超商品和服务供应的增长。与此同时信贷活动降温愈加明显，居民储蓄倾向增强。当前的紧缩货币政策能为 2026 年通货膨胀率回归目标水平创造必要先决条件。通胀和关税忧虑增加，美元却回调了_7

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全球投资者纷纷减持美债，前三大海外债主占半数

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“特朗普关税”层层加码！担心物价起飞，美国消费者大举囤货

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CBOT持仓变动看未来市场：玉米和小麦是否会继续上涨？

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未来趋势展望

来源: 汇通网

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