多家A股公司遭遇“补税”问题，引发市场对合规性的关注

陈瞻

股市

摘要:

今年，多家A股公司因税务问题引发市场关注。博汇股份、维维股份、顺灏股份等因政策变动和申报问题需补缴税款，影响利润数亿元，反映出税务合规挑战。

今年，多家A股上市公司遭遇了税务问题，从停产公告到维维股份子公司多年前税费的追缴，再到其他公司的补缴税款，一系列事件引发了市场对上市公司税务合规性的关注。

博汇股份

博汇股份因税务问题而停产的消息在市场上引起了轩然大波。6月12日，公司宣布对40万吨/年芳烃抽提装置及相关生产装置进行停产。此前，公司收到《税务事项通知书》，要求其“重芳烃衍生品”按“重芳烃”缴纳消费税。这一政策变动直接影响了公司的利润，预计对2023年和2024年一季度的利润影响分别约为3亿元和2亿元。

维维股份

维维股份子公司枝江酒业也面临补缴税费的问题。由于未按规定期限对1994年至2009年的消费税进行申报，子公司需补缴税费8500.29万元。尽管市场出现了“税务倒查30年”的声音，但据媒体报道，这仅是税务部门正常追缴前期欠缴税款。

其他公司

除了博汇股份和维维股份，顺灏股份、北大医药、藏格矿业等公司也存在补缴税费的情况。这些公司的补税原因多样，包括政策变化、少计税、未按规定申报、关联交易价格偏低等。

补缴税费和滞纳金无疑对上市公司的业绩造成了影响。博汇股份和藏格矿业因补税影响较大，预计分别影响利润约3亿元和2.14亿元。而维维股份、华林证券、联建光电等公司预计补税对业绩的影响在数百万元至数千万元不等。

补税原因分析

补税的原因各不相同。博汇股份因政策变化需补缴消费税，维维股份子公司因未按规定申报需追缴多年前的税款，顺灏股份因金融商品转让需补缴增值税和城建税，北大医药和联建光电则是通过自查发现需要补缴税款，藏格矿业子公司因关联交易价格偏低需补缴税金。这些案例共同反映出企业在复杂税制下面临的合规挑战，以及在税务规划和风险管理上的不足。

未来展望

随着税务监管日益严格，企业不仅需要密切关注政策动态，及时调整税务筹划，更要加强内部税务管理，确保历史税务的准确申报，避免因税务合规问题而承受不必要的财务损失和市场信誉损害。长远来看，构建稳健的税务合规体系，才是企业可持续发展的基石。

此次多家A股公司的补税事件，既是对企业的警示，也为其他公司敲响了警钟。加强税务合规管理，建立健全的内部控制制度，才能在严峻的监管环境下稳步前行，确保企业的健康发展。

多家A股公司需要补税的原因多种多样，主要包括以下几点：

政策变化：税务政策的调整导致某些企业需按照新标准缴纳更多税款。例如，博汇股份因消费税政策变动，需要补缴税款。

历史申报不合规：某些企业在过去的税务申报过程中未严格按照规定执行，导致少缴税款。维维股份子公司由于未按规定期限申报消费税，需要补缴多年前的税款。

少计税：部分企业在财务处理过程中少计了应缴税款，后续被税务机关发现并要求补缴。

未按规定申报：有些企业未按规定申报税款，导致需要补缴。如顺灏股份在金融商品转让过程中需补缴增值税和城建税。

关联交易价格偏低：关联交易定价不符合市场标准，导致税负偏低，被税务机关要求补缴税款。藏格矿业子公司因关联交易价格偏低需补缴税金。

这些补税原因反映了企业在复杂税制环境下的合规挑战，提示企业需要加强税务管理，确保合规以避免财务和信誉损失。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

经济

华尔街的格言曾警告人们“永远不要与美联储作对”。然而，这正是眼下交易员们正在做的事情，而且这可能会引发股市中一些被遗忘的角落出现迅猛反弹……

上周，美联储的利率预测和联储官员的鹰派言论再清楚不过了——投资者被一而再再而三地警告称，利率将维持在高位的时间将比预期的更长，美联储利率点阵图的中值预测仅为今年降息一次。

但很显然，美国债券市场正在给投资者上一堂“新世界”的课：当前的数据远比美联储说的任何话都重要！

这一点在上周的“超级星期三”后表现得淋漓尽致。当天上午，美国5月CPI增幅低于预期，引发了今年最大的一波美债市场上涨行情。

不到六个小时后，在美联储最新的点阵图预测预计今年仅有一次降息后，涨势稍有减弱。但很快到了周四，PPI意外下降和初请失业救济人数上升进一步表明通胀压力出现缓解，美债继续扩大涨势。

素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率在上周五最终收于了4.2%附近，全周下跌了21个基点，创下了去年12月中旬以来最大的单周跌幅。

简而言之，鸽派的通胀数据在上周淹没了美联储的鹰派声音……

在近来经济数据的回落不断给包括央行政策制定者在内的所有人带来“惊喜”的时候，这些变化凸显出美联储指导意见的重要性已大打折扣。美联储主席威尔在上周的会后新闻发布会上也承认了这一点，并表示美联储会注意数据的走向。

这或许也意味着，随着更多关键数据的发布，人们对利率前景的重新评估，可能会令债券市场在未来一段时间里继续充满跌宕。眼下的数据降温势头固然可喜，但是否能够持续，尚还有待观察。在市场已不怎么相信美联储官员对利率的前瞻指引之际，经济数据表现出的任何意外，都可能引发市场的风吹草动。

贝莱德投资研究所负责人Jean Boivin表示，“美联储决策者们会继续发表讲话，但在当前这种环境下，他们讲话的影响力会被打上一定折扣。这是一个对宏观数据有过度反应的环境。”

毫无疑问的是，近来美国公布的一系列经济数据表现，其实已经在潜移默化中增强了投资者的信心——他们如今更为相信美联储将在今年晚些时候开始降息。衍生品市场的数据显示，交易员预计美联储今年非常可能实施两次25个基点的降息，第一次降息现在预计最早在9月。

这无疑比美联储官员在他们最新6月点阵图中预测的更为鸽派——他们的中位数预测是今年降息一次，低于3月份会议上所预计的三次。

随着相关利率预期的变化，当前大量资金也正涌入那些受益于较低借贷成本的股票。根据EPFR Global和美国银行汇编的数据，上周美国科技板块流入资金达到了21亿美元，为3月份以来的最高水平。

从历史上看，降息标志着一个关键的拐点，它将带来强劲的股票回报。当然，这仅限于像本轮这样不是由经济衰退引发的周期(至少目前如此)。这也就解释了为什么美国银行和EPFR Global最新的资金流动数据显示，资金大量流向了金融、原材料和公用事业这三个与经济密切相关的重要行业——只要经济增长强劲，这些行业就有望将从降息中受益。

与此同时，基金经理们也在加大对科技股的投资。纳斯达克100指数在2024年上涨了17%。根据彭博汇编的数据，标普500指数中七家最大公司的平均市盈率约为36倍，而基准指数的市盈率倍数仅约为22倍。

展望本周，市场人士紧绷的神经或许有望暂时放松一下——因为没有任何数据的重要性能与过去两周的就业和通胀报告相媲美。当然，美联储诸多官员本周将轮番登场，这也是他们过往在议息会议后经常会做的事情。但正如我们上述所提到的，眼下美联储官员讲话的影响力，似乎已并不如经济数据实际变化所体现的那么重要。

美银财富管理公司首席股票策略师Terry Sandven表示，如果美联储未来也能采取鸽派立场，那么像消费必需品和房地产这样能支付稳定股息的市场防御角落，也会变得更具吸引力。

对于股市而言，六月通常是市场的平静期，进入夏季后交易量会减少。不过，本周投资者可能仍需在周末前提防一件事——每季度一次的“四巫日”又将到来。本周五，股指期货、股指期权、个股期货与个股期权将同时到期，叠加部分指数的季度再平衡，这种汇聚往往会造成一阵市场的高波动和高成交量。因此，这可能会在短期内扰乱市场仓位。

Antimo资深投资组合经理Frank Monkam表示，“未来一周的股市可能会相当多变。”

文章来源：财联社

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Kevin Du

央行

经济

美国最新5月通胀下降似乎是决定美联储维持利率不变的参数之重，但是实际真实影响则是美元贬值不到位的阻力太大。美联储加息会刺激美元升值，美元升值加快必将破坏美国新经济循环构造，也不利于美国企业跨国经营优势发挥。毕竟全球化格局是由美国倡导、推进的，而发展至今美国改用利率竞争应对全球，其不仅是保护美国全球化利益主义，更是力图改变全球化对美国更有利的格局新战略——再全球化以美元利率站位稳定与扩张美元势力。美国反击全球化利益分割的压制政策，这就是以美联储加息紧缩货币收割全球利益竞争，从而重新布局美国再全球化从合作为主转向竞争为主，以维护美国国家基本国策——美元贬值直击利益对手，也为全球化站位下降乃至瓦解至之竞争对手之计谋。美国个性的选择就是美元面临全球攻击性时刻的重要步骤与反击方式，美国一直以格局部署为优先战略，并非短期策略主张为参数。

重点一：美国通胀高位适宜加息，但美元更高阻碍加息。尽管美国最新5月通胀水平从前值有所下降，但依然位于美联储基本指标2%上方3.3%的水平，美联储加息并无悬念，但是美联储已经7次维持利率水平表明美元走势才是障碍所在，也是美联储连续7次不加息非常重要参考证据与说辞借口。实际上当前美元走势比较美国通胀更为重要，美元汇率偏高是美联储加息最大风险重点。毕竟今年以来美元升值为主，美元年初101点与目前104点偏高是难以实施加息的关键。尤其2023年美元贬值年启动之际，预计今年美元贬值是惯性逻辑必然性乃至趋势周期自然性，美元贬值之际才是美联储加息之机。目前虽然美元升值因素多多，但是美元贬值早已布局全球资源大调动，包括商品价格上涨、航运风险增加以及产能成本压力加剧，这都是配合美元贬值逻辑关系难以摆脱的对标因素与参数设计，也是力促美联储加息提高通胀的关联重点。美国做事具有准备和布局设计值得警惕——假象与真实之间的操作旨意与运作巧妙早有计划。

重点二：美国通胀下降与众不同，美元利率在留有余地。实际美国5月通胀下降在预料之中，也在预料之外。如果观察石油和能源价格下跌似乎美国通胀下降符合逻辑，尤其美国通胀数据中的汽油价格下跌具有较大刺激因素。然而，美国房屋价格上涨、薪资水平增加透过就业岗位或家庭财富增加局面似乎在预料之外。美联储最新数据显示，美国家庭财富增长达到5.1万亿美元，增长幅度3.3%至160.8万亿美元；其中股票资产价值增长3.8万亿美元，房产资产价值增长9000亿美元；美国家庭收入与回报率增加是美国通胀环境有利局面，美国通胀反弹上涨是时机与条件选择，趋势性通胀并未消除，通胀粘性与顽固将是长期局面。尤其是与欧洲、加拿大乃至日本等发达国家通胀比较，美国通胀下降与他们上涨局面不同，其中美国故纵手法为美联储加息留有余地存在可能，加央行与欧央行降息拉大与美元利差，恰似美元高估不利于加息的美元利率威胁减轻，利差效应是美联储等待美元贬值再加息的安逸参数。美国宏观调控的灵活性几番表现令人不得不多联想操作技巧，包括此次美国通胀数据发布与美联储例会只有几小时差异，之前PPI数据先于CPI数据发布存在操作疑惑，更严重的在于美国商务部下调今年第一季度经济增长1.6%的发布，同时发布去年第四季度经济增长第四次上调至3.9%的技巧，美国经济可调控为美联储降息炒作创造更多空间意在美元贬值十分明朗。

重点三：美联储加息不变为战略，美元霸权机制要更高。美联储加息并非是一个货币利率水平的简单事宜，反之是美元霸权机制垄断性战略终极目标。毕竟伴随美元零利率和低利率时代的去美元化情绪越来越严重，反之美联储加息之后美元利率上至5%以上，全球去美元化潮流逐渐消散，随之增持黄金储备规避美元风险面临大宗商品成本，尤其抑制美元升值和力求美元贬值节奏的操作手法，黄金成为美债推销工具与筹码，美国财长耶伦尽职美国财政融资，进而以黄金为支撑的美债成为抓手，这才是美联储此轮加息的真实所在。美元利率为保护美元霸权机制的高位水平将会更高，美元货币地位不低反高。当今欧元地位下降显著，美元货币地位稳定甚至加强是现实。SWIFT系统是美元霸权的集中体现，美元在全球外汇交易中一支独大是无法替代与逆转的本质。美联储加息资本价值支持度是美元利率高水平的重要角度与底层新逻辑。美元资本价值是美元利率高而不危的主要特色与个性，因为美国创新技术与产品规模利润有利于美联储加息周期持续，苹果、微软以及英伟达市值与股价节节攀升，美国股指屡创新高都是真金白银的企业利润率、国家竞争力和市场资本价值体现，美元被刺激升值或难以避免，但美联储加息万万不可在美元升值之际抉择，否则将是自毁前程徒劳的美元货币政策。因此从美元霸权机制到美联储紧缩货币政策是美国国家战略格局，并非是利率水平、利息支出以及承受力如此传统套路的经济逻辑。美元高屋建瓴、美国高瞻远瞩、美联储从长计议才是我们观察与预期美联储事宜的重点逻辑与基础参数。美国高级化经济、美元高级别构造才是需要评估美联储加息的关键依据。

美国通胀附和美联储是焦点，美元难贬值是美联储维持利率等待时机关键，美元贬值与美联储加息逻辑才是未来趋势，也是目前美国面临的难题与障碍。而美国经济与美国企业完全支持美联储加息环境早于到位，美元技术调控贬值将是接下来重点和焦点。

文章来源：“新经济学家”百家号

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Samantha Luan

大宗商品

政治

经济

近年来，随着世界能源结构转型和新能源汽车产业发展，锂电池成为新能源汽车制造的关键，其上游产品锂矿更受相关国家高度重视。美国为打压中国优势产业和打击中国锂加工主导地位，不顾国际贸易正常秩序和世界发展需要，蛮不讲理用尽各种招数，打击破坏锂矿产业链供应链。

锂，推动世界前进的能源金属

锂的重要性取决于其特殊的战略价值。1817年，瑞典科学家阿尔费德在分析研究透锂长石时首次发现锂。作为一种重要矿产资源，锂在高容量电池、核聚变反应堆、功能陶瓷和特种玻璃等领域有着广泛应用，被誉为“推动世界前进的能源金属”。而锂作为制造锂电池的核心原材料，为传统能源向新型能源过渡搭建了一座“桥梁”，成为各国竞相获取的战略性关键矿产。全球锂资源储量较丰富，据估2022年约1.1万亿LCE（碳酸锂当量），近90%的储量分布在智利、阿根廷、玻利维亚、澳大利亚、中国和美国。

锂矿是中国维护资源能源安全和战略性新兴产业安全的关键矿产。近年来，伴随中美博弈和世界多地局势动荡，锂矿的战略意义对中国愈加重要。中国绝大多数锂矿资源主要分布在江西、青海、四川和西藏地区，高级别储量极少。受地理环境制约，开发难度较大，锂矿原料主要从澳大利亚、巴西、津巴布韦等锂矿富国进口，对外依存度超过50%。

近年来中国通过不懈努力逐渐掌握了锂产供链优势，为推动世界前进贡献了中国力量。中国在提锂技术和锂生产方面拥有绝对优势，已建成完整的锂产品供应体系和锂电产业集聚效应。目前全球约65%的锂矿冶炼和加工业务集中在中国，这为中国锂电池生产和新能源汽车领域发展创造了有利的条件。近年来，中国新能源市场发展迅速，据海关总署统计，2023年中国出口新能源汽车177.3万辆，增速高达67.1%。其中欧洲、东南亚等地成为中国新能源汽车出海的主要目的地。

美国为“锂”疯狂

鉴于锂矿的重要价值和开采加工难度，美国将锂矿作为优先紧缺的战略性矿种，并投入新一轮找矿战略行动中。2021年，美国政府发布《锂电池国家蓝图2021-2030》，五大目标之首就是确保获得锂的原材料和精炼材料；美国历史上最大的气候法案《通胀削减法案》中，也多次强调重建锂矿产业链。

近来，在中国新能源汽车全面进入国际市场的浪潮下，美国国内找矿进程不利，关键技术开发不力，更是急火攻心按耐不住，想出一系列阴招损招毒招遏制中国锂矿产业链供应链，打压中国新能源汽车产业，图谋打破中国主导锂加工产业链的格局。

自吹自擂发现可影响市场平衡的最大锂矿“宝藏”。2023年8月，美国《科学》（Science）杂志子刊《科学进展》发表研究文章，声称在美国内华达州麦克德米特火山口发现了一个“全球最大锂矿床”。称这里蕴藏着大约2000万至4000万吨锂，最高储量可达1.2亿吨。这一数字远远超过位于玻利维亚的全球最大单体锂矿储量（2300万吨）。美国将这一发现奉为“改变世界锂格局的里程碑”，并宣称“有望在供应安全和地缘政治方面改变全球锂格局”。今年3月，拜登政府划拨20多亿美元贷款，支持负责开发该矿藏的美洲锂业公司。然而，真实情况是该矿床仍处于初级勘探阶段，开发难度极高，同时面临技术攻坚、环境污染、居民抗议等棘手难题。美国想要形成稳定产量，恐怕还需克服一系列难以想像的困难。

拉盟入伙拓展锂资源外交。美国采取一系列外交手段，围绕锂等关键矿产展开行动，寻求与资源“富矿国”合作，拉拢“矿产伙伴”组建小团体，构建“去中国化”的关键矿产供应链。2023年以来，美国加强与非洲刚果（金）、津巴布韦、纳米比亚等锂矿富集国合作，计划在这些国家投资电池金属加工厂，将控制新能源电池供应链的竞争转向非洲。同时，美国采取直接投资、海外收购融资等各种手段，诱压操纵富矿国，排挤中国企业。2023年6月，美国电动车巨头特斯拉谋划深度进军锂矿业，准备收购巴西矿企西格马锂业。与此同时，美国埃克森美孚公司也在积极寻求与雅保公司合作，进军锂开采领域，目标是每年开采10万吨锂。埃克森美孚还与三星、SK等公司合作，与赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源等中国矿企展开长期竞争。

舆论抹黑唱衰中国矿产合作。美国一直以来擅长利用媒体、非政府组织打压遏制中国对外合作。美国制造业联盟多次诬称中国关键矿产产业链存在“不正当竞争”“环境问题”“人权问题”等。美国媒体多次宣称中国投资矿产项目，是为“掠夺别国战略资源”。受美挑拨怂恿，2023年6月阿根廷圣萨尔瓦多居民走上街头抗议，要求当地政府关闭锂矿项目，并收回出售给中国企业的锂矿开采权，部分闹事群众甚至准备冲击中企项目。近期，美欧等国更是大肆煽动国内民众反对中国新能源汽车进入，污称中国“以更低价格扰乱美欧新能源市场”，完全不顾当地民众改善生活环境的正当需要。

审查设限企图排挤中国元素。美国鼓动有关国家审查中国海外矿业投资，拉拢刚果（金）等对于中国签署的矿业合同搞“审查风暴”；指使尼日利亚旷工协会出面组织中企开发锂矿，煽动暴民袭击中国海外矿企。还鼓动拉美国家审查中国的锂矿特许权。2023年8月底，赣锋锂业文件显示，墨西哥子公司发出了正式取消9个锂矿特许权的决定通知。2023年12月，美国财政部又宣布，从2024年开始，美国生产的电动汽车中若包含“外国关注实体”制造或组装的电池组件，将不再有资格享受美国《通胀削减法案》提供的7500美元的税收抵免。这些排华手段无疑对中国的对外矿产合作造成阻碍。今年5月，拜登政府再次宣布对华一揽子进口产品加征关税，其中包括中国出口至美国的车用锂电池和组件，计划征收25%的关税。

未来，美国还可能得“锂”不讲理。以锂矿为首的战略性关键矿产及其产供链发展，正在成为下一阶段大国竞争博弈的重点领域。对于长期秉持“掏空其他国家资源、保护本国资源思维”的美国而言，想要在短时间内控制全球锂市场，难如登天。近日，中国矿企赣锋锂业与马里签署协议，准备合作开发马里最大锂矿——戈拉米纳锂矿，这对长期依赖锂进口的美国而言，无疑是沉重冲击。美国对得到超级锂矿的急切心情，以及对中国产业发展的眼红，反衬出其锂产业落后的焦虑，如果还没有自己的锂，美国将会在新能源领域全面“无理”。

今后，美国联合盟国必然会不顾正常的国际贸易秩序、不顾应对气候变化的新能源发展需求、不顾非洲拉美相关国家的经济发展，想出更多招数干扰破坏中国新能源产业链，极力打压中国矿产国际合作和全球化产业布局。因此，提升技术创新能力，完善产业链体系优势，发挥市场竞争优势，严格相关技术出口管制，是应对美西方对中国无理（锂）要求的最佳途径。

文章来源：中国现代国际关系研究院

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Owen Li

外汇

经济

次贷危机与新冠危机当中，美元两轮恶意超发，利用美元铸币权疯狂收割全球财富，并以劣币驱除良币及霸权手段强化美元国际母货币地位，借此长期向全球转嫁债务危机，所以当今世界正处在一个国际货币长期贬值的时代，并且是一个加速贬值时代，信用货币体系从发展趋势来看，很难再支撑二十年以上，这是由全球债务规模决定的，尤其是美欧债务规模决定的。

未来10年内美债规模必然超过50万亿美元水平，未来20年美债会是一个什么水平？这很难想象，因为这里面还有经济危机周期律的影响，但有一个问题是确定的，即美债将会加速滚雪球，美国的债务货币体系将全面迎来信用冲击，这是由美国债务危机趋势决定的。

目前美元之所以还能维持强势，主要是犹太财团长期在全球大力推动债务经济模式，印钞已经成为了发达经济体与新兴经济体的共同模式，同时越来越多的货币成为了美元衍生货币，如欧元、英镑、日元、加元、澳元等等都是如此。包括人民币也曾一度沦为美元衍生货币角色，成为了美元背债者角色，不过目前正在努力跳出美元陷阱，因此中美关系也在下滑。

所以美元近几年的强势并非是信用的提升，而是美元对非美货币去主权化的溢价。美元对各主权货币是如何去主权化的呢？通过“胡萝卜大棒”两种政策，主要通过腐化手段，腐化手段行不通就采用军事威胁。所以美国当前推动的都是大国博弈，因为大国综合实力较强，会反击本币的去本币化，这也决定了美元霸权的维护成本越来越高，美国的债务将会加速恶化，一旦美国失势，美元衰落的将非常快，且会大超市场预期。

而美元无底线地长期盘剥世界，严重侵害了各国的根本利益，令世界各国不断觉醒。俄罗斯对此施行了全面去美元化战略；非美同盟则不断增持黄金储备；沙特等欧佩克国家开始重视美元回收石油锚的威胁，也逐渐与美元之间保持了距离，并向人民币靠近；同时中国等新兴大国也在平衡美元储备风险，一面在国际贸易中加强本币结算，一面降低美债持有规模。因此美元表面虽强，但美元的国际版图却在萎缩，同时美元与美元衍生货币之间的矛盾也日渐突出。

事实上美元的衍生货币如今损失惨重，欧元、日元、韩元等都是如此，其中日元的贬值问题更为突出，日元已经彻底被美元踢出了国际避险货币角色，目前市场中还有投资者对日元抱有期冀，认为日本经济当前稳定、外汇储备及对外投资水平较高等，但是当国际金融危机再次爆发之后，日元还会加速衰退，这是因为日本债券市场长期的养“僵尸”计划已经成为了日本金融最大的漏洞。

如今利率政策已经成为了日本经济的最大风险，若加息日本金融市场就会地动山摇，不加息并长期QE，日元就会长期贬值且日本将进入高通胀周期。因此华尔街已经将日本锁定在日元、日债与日本股市的三角死亡区间，利用三者的突出矛盾攻击日本金融，所以日本暴雷只是时间问题。事实上华尔街对日本当前采用的是彻底去日元化战略，正在彻底削弱日央行主权，这等于将日本逼上绝路，日本对犹太集团的反击也只是时间问题罢了。

华尔街对欧日等金融市场都输入了金融木马，由于欧日对美严重缺乏政经军主权，因此这些金融木马随时可能被美国引爆，目前没有引爆主要是犹太财团对利益最大化的衡量，也是美国对外战略的暂时需要，但是犹太财团自次贷危机之后全力推动的泛金融化已经进入到收割期，全面收割欧洲只是时间问题，所以近两年的国际金融风险非常高，远高于次贷危机之前的水平。

问题是美元的国际版图正在收窄，而再次引爆国际金融危机并向中欧日等转嫁危机之后，美元兑非美货币的主要矛盾将全面爆发，如果美国在政军两方面无法弹压欧日等国家的话，美元的信用风险也将全面引爆，因此美元看似强，实际上却非常危险。

文章来源：馨月说财经

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Thomas

经济

政治

阿根廷和巴西都是南美洲的主要国家，两国经济增长几乎同步，但汇率天壤之别。1994年至2004年这十年两国兑美元汇率走势较为一致，但2004年之后阿根廷汇率呈现单边贬值趋势，并且越往后贬值速度越快，2022年6月至2024年6月美元兑阿根廷比索已经从100贬值到了900。阿根廷发生了什么？

货币飞速贬值的阿根廷

2023年11月19日，阿根廷右翼自由派候选人哈维尔·米莱在总统选举中获胜，成为史上最有争议的一位总统。这位70后的经济学教授，在竞选总统之前经常对社交媒体发表激烈言论，提出了很多极具争议性的经济观点，并且主张“休克疗法”，当上总统之后，便开始大幅贬值本币比索，削减政府部门开支。一系列改革措施遭到部分国民极力反对。阿根廷是一个历经沧桑、国家命运浮沉的拉美国家，曾经的辉煌和如今的沉疴让阿根廷人不断反思，米莱能否如他所言：今天，是阿根廷堕落时代结束的开始。

作为南美洲的一员，阿根廷庆幸没有卷入“二战”，让其一度成为世界富裕国家。1962年阿根廷的人均GDP（美元）是日本的1.8倍，墨西哥的3倍。但在“二战”后亚洲和欧洲进入快速发展阶段，阿根廷却像其他拉美国家一样陷入增长的泥潭。日本于1967年超过阿根廷，新加坡于1975年超过阿根廷，韩国于1987年超过阿根廷，直到现在阿根廷还未走出“中等收入陷阱”。

作为矿产资源丰富的拉美矿业国之一，阿根廷和其他拉美国家一样实施了错误的发展战略。根据《对外投资合作国别（地区）指南》（2023）的介绍，阿根廷主要矿产资源有石油、天然气、铜、金、铀等，现已探明主要能源矿的蕴藏量：石油 23.89亿桶，天然气3716亿立方米，可开采页岩气22.71万亿立方米（位居全球第二），可开采页岩油270亿桶（位居全球第四）。作为发展中国家，一般工业化的路径是进口替代战略、出口扩大战略及至发达国家。

在20世纪80年代之前，阿根廷的储蓄率和投资率都较高，推动了进口替代战略。但这些投资并没有促使工业结构升级，并转型成为出口扩大战略。虽然在90年代之前阿根廷一直是贸易顺差，但工业品一直较为低端，至今仍需要传统的农牧业产品出口创汇，以偿还外债并为工业发展积累资金，而这种依赖性正是深化进口替代工业所想要根除的。80年代之后，阿根廷工业占GDP比重持续下降，储蓄率也降至投资率以下，让阿根廷走上依靠外债的发展道路。最高时阿根廷的外债占GNI达到150%，这也酝酿了较高的金融风险。1987年和2002年都出现了债务违约，资金大幅外流，经济遭遇重大创伤。

从工业结构来看，虽然人均GDP已经达到13000美元，但食品烟草工业的人均附加值依然高于机械运输设备和化学品，并且后者的人均附加值并未随着人均GDP的增长而增长，明显出现了工业升级的停滞。从出口产品来看，初级产品一直占据着较高的出口份额，只是从原来的小麦、牛肉转变成大豆。这种出口产品无法提升世界份额，根据阿国际商会发布的研究报告显示，过去40年中，阿根廷的商品出口贸易全球排名已从第33位下降到第55位，处于历史最低水平。数据表明，1983年至2023年间，阿根廷占世界出口贸易总额的比重已从0.47%下降到0.27%。

阿根廷还经历了持续的高通胀和快速贬值的货币。从阿根廷统计局首次公布物价数据的1944年到2023年，只有16年的CPI同比是个位数增长，其他63年均在两位数以上，甚至有一些年份在三位数以上。造成这种结果的直接原因是货币供应量的快速增长，背后是赤字的长期货币化，同样导致的结果就是汇率的持续贬值。1992年最后一次货币改革之后，美元兑阿根廷比索从1持续贬值到900，这是世界上贬值速度最快的国家。

陷入中等收入陷阱的巴西

作为南美洲第一大国，巴西国土面积851.58万平方公里，是第二名阿根廷的三倍。人口2.15亿，是阿根廷的4.7倍。人均GDP却是阿根廷的0.65倍，要知道十年前，两个国家的人均GDP都达到过1.3万美元的中等收入水平，现在只有阿根廷重回高点，努力突破中等收入陷阱，而巴西却越陷越深。

两国都是资源型国家，根据《对外投资合作国别（地区）指南》（2023）的介绍，巴西的石油探明储量153亿桶，居世界第15 位、南美地区第二位。铌、锰、钛、铝矾土、铅、锡、铁、铀等 29种矿物储量也都位居世界前列。其中铌矿储量已探明520万吨，产量占全球总产量的90%以上。铁矿储量333亿吨，居世界第五位，产量居世界第二位。

巴西同样是农产品的重要出口国。2022 年农产品出口额 1590.9 亿美元，占总出口的 47.6%。巴西的大豆、蔗糖、咖啡、柑桔汁产量居世界首位，牛肉产量居世界第二位。中国是巴西大豆、食糖、牛肉、猪肉、鸡肉、棉花和花生油的最大出口目的地。

巴西在工业化过程中，同样遭遇初级部门的抵制，进口替代战略失败。1984年之后工业占GDP比重就开始快速下降，这一点和阿根廷非常的相似。但机械运输设备的人均附加值增速已经显示疲态，化学品人均附加值也见顶回落，阿根廷却在人均9000美元时仍在增长。巴西的储蓄率和阿根廷很接近，但一直低于投资率，造成其贸易顺差大多数时间为负。和阿根廷不一样的是，巴西的外债占GNI的比重并没有那么离谱，基本上都在50%以下。这就让巴西的金融风险低于阿根廷，汇率基本上保持平稳。

在出口结构上，巴西除了农产品是主要出口品种之外，矿产品占比更高。2022 年铁矿石销售额占巴西矿业总收入的 69.3%，巴西的前五大出口目的地为中国、美国、阿根廷、荷兰、西班牙，前五大进口来源地为中国、美国、阿根廷、德国和印度。2022年出口中国的份额达到26.76%，对华贸易顺差达到474亿美元，是“金砖国家“中第二个对华贸易顺差的国家。

两国陷入中等收入陷阱的原因

巴西和阿根廷之所以会陷入“中等收入陷阱”，之前的分析总结为民粹主义，认为在收入分配上过于保护了低端工人和农民，造成国家财政入不敷出，工业结构转型放缓。但这也只是从经济角度来分析，为何拉美国家会出现经济上的民粹主义呢？这不得不提其政治进程。

拉美国家在独立之前都有过一段殖民和反殖民的斗争历史，人民生活艰苦，很容易萌生出苏联式的经济发展道路。在独立之后，各国政治经济体制一直都在摸索之中，尤其是阿根廷，在“威权-民主”之间来回摇摆。

生产力决定生产关系，生产关系又反过来影响生产力。在经济水平较低时，威权会比民主有更高的生产效率，过早进行民主化会让社会变得不稳定。美国政治学家亨廷顿在其著作《难以抉择：发展中国家的政治参与》中从发展、平等和参与三者互动的角度对此作了分析。他认为，一国在发展过程中，都必然会面临都市中等阶层和都市贫民、乡村农民的政治参与问题。在经济发展的第一阶段，社会经济的发展为政治参与的扩大提供了基础，而在第二阶段，政府面临两种选择：一是高速经济增长与低政治参与结合的技术统治模式，二是社会经济平等和较低经济增长结合的大众模式。这实际上是假设发展、平等与参与之间是“不可能三角”。他提出：在发展的初期，更高水平的政治参与可能造成更低水平的社会-经济平等。随着产业的升级，人们收入等上升，政治参与度才会跟着增加。

反观阿根廷和巴西的发展历史，都出现过经济发展初期政治斗争剧烈的残酷时期。庇隆的上台是依靠劳工的基础，为了维持其统治地位，庇隆加大对劳工的保护和福利政策，劳工在阿根廷经济发展中一直是重要的政治力量，干涉着经济政策的制定和政权的更迭。初始资源分配格局造成阿根廷以农牧业出口集团为代表的特殊利益集团的产生和壮大，庇隆主义、选票政治和进口替代工业化进程共同造就了规模庞大的城市劳工和底层民众这一政治利益集团。1910-1943年，阿根廷一半的内阁部长均是农村协会成员。20世纪30年代后期，阿根廷工业协会所拥有的企业数仅占总企业数的1.4%，却生产了57%的产品和雇佣了60%的工人。美国学者刘易斯（1990）认为，阿根廷20世纪国家发展的失败，主要责任在于庇隆经济政策的失当，特别是庇隆主义经济政策将劳工再分配的诉求置于农牧业和工业发展需要之上，遭到工业家、商人和农场主的反对和抵制，最终导致其疏远政府并撤回投资。而对未来发展的稳定预期一经破坏就很难得到恢复，这正是阿根廷危机的根源。

经济增速的变慢，导致社会政治不稳。1930-1983年，阿根廷共出现25位总统，平均任期仅为2年，其中选举产生的18位总统全部被军事政变推翻。这反映出其建国初期政治制度设计的弊端。阿根廷仿照美国制定了第一部宪法，也设立了联邦制和三权分立的总统制，但并没有实质上权力制衡的机制。尽管宪法赋予最高法院法官终身任职的权力和其他保障，但无论是官僚-威权政府还是普选产生的文人政府，新的总统上台都会驱逐异己法官，确保对司法权的控制。总统权力过大，产生了威权的制度基础，这让“二战”后，阿根廷经历了数次政治社会动荡。庇隆就是靠民主选举上台的，但上台之后加大了威权统治。在此后的经济发展中成长起来的资产阶级经常与总统/军政府产生冲突，一个拥有强大的经济基础，一个拥有法理上的官僚机构和军队支持，背后反映的是民主和威权的斗争。

巴西依靠劳工上台的卢拉政府要等到2002年之后，但那时巴西已经完成了从威权向民主的转型。从1964年4月初军人政变到1985年3月15日文职人员担任总统，在长达21年的军人威权统治下，巴西出现了七年的“经济奇迹”：从1967年年末到1974年，工业和农业生产以及出口都快速增长，国内生产总值几乎每年都超过10%，出口翻了两番。这也证明了经济发展初期威权可能更有利于经济发展。由于工业转型的速度较慢，附加值仍较低，在随后的70年代全球石油危机和80年代拉美债务危机中巴西经济抵抗能力较弱，受到严重冲击。虽然经济形势变差，但政治形势明显改善，因找不到经济的解决办法，80年代末军政府主动放权，过渡到民主政府。

巴西民主转型属于亨廷顿所说的“变革模式”，即由温和的威权统治者主动让步并实行自上而下的变革。由于1988年的宪法有效限制了总统的权力，之后的巴西民主过程一直很顺利，没有再出现过向威权退步的现象。

随着卢拉的上任，巴西经济出现了快速发展，不仅人均GDP赶上了阿根廷，更在国际舞台上发挥了更大的作用，成为“金砖国家”之一。但由于卢拉的反美情结较重，错过了美国提出在2005年1月1日建立美洲自由贸易区的机会，没有出现像墨西哥一样的经济腾飞。当然2002-2008年，中国、阿根廷、南非这些发展中国家都进入快车道，卢拉政府赶上了好时期。2023年卢拉再一次当选巴西总统，面临着突破中等收入陷阱的重大任务，他将实施什么政策？国际社会正在拭目以待。

但阿根廷新总统米莱已经给出了明确的答案，作为经济学教授的他已经全面倒向西方。和90年代的梅内姆听取华盛顿共识的建议实施自由主义一样，他的这次实验又有何不同？不同于梅内姆脱胎于庇隆政府，没有权力基础的他能成功转型吗？

文章来源：财新网

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Alex

股市

继4月份回调后，各地股市不但在过去一个月重拾涨势，还上扬至历史高点附近。

除了美国标普500指数创下今年第24个记录高点以及道琼斯工业平均指数首次突破40,000点大关外，全球前20大股市中有14个（占MSCI所有国家世界指数市值的70%）处于或接近历史高位，包括欧洲、日本、澳大利亚和亚洲新兴经济体，这还不算过去三个月表现亮眼的中国市场。

领跑市场的行业也在发生变化。虽然大型科技股仍然是全球涨势的主要贡献者，但美国公用事业板块受益于人工智能（AI）热潮，成为5月份迅速崛起的新星，而能源和必需消费品板块的涨幅也超过美国大型科技企业。

随着投资焦点从AI“大爆炸”时刻转向涨势广泛扩展时期，大环境对各类关键资产类别都有利，因此美国股市和大型科技公司之外的机会也不断涌现。

迎难而上

事实上，最近宏观数据和强劲的财报季缓解了对滞胀、利率长期高企和地缘政治风险的担忧。

宏观方面，通胀、就业、零售销售和制造业等一系列数据疲软暗示美国经济有望实现软着陆，且通胀将恢复下行趋势，即使这不太可能一蹴而就。与此同时，全球降息周期已经展开。瑞士央行在3月份降息25个基点，瑞典央行在5月份跟进，到下个月，欧洲央行很可能也会下调政策利率。一旦美联储加入降息行列（可能在9月），我们认为亚洲也将在第四季度开启宽松周期。

第一季度财报表现强劲，人工智能受益者英伟达第一季度每股收益（EPS）激增461%。但业绩超预期并不局限于个别企业，大型科技公司乃至标普500指数整体数据都强于预期。盈利超预期幅度平均达到7%以上，“标普493指数”也缩小了与“七巨头（Magnificent 7）”之间的盈利增长差距。

在亚洲，中国协调出台一揽子房地产支持措施、互联网企业盈利令人鼓舞以及人民币汇率保持相对稳定，使得中国股市无惧美国针对中国“新三样”（即电动汽车、锂电池和太阳能电池板）加征新一轮贸易关税。尽管如此，贸易担忧依然挥之不去：拜登和特朗普在总统选战中均一致表示将对华采取强硬态度，因此无论最终谁入主白宫，更多关税和制裁措施都是大概率事件。与此同时，经过数个月的调查，欧盟周三（6月12号）宣布对中国电动汽车征收附加税，这一关税措施将于7月4日生效。另外，欧盟还在对中国在成熟制程半导体领域的主导地位展开审查。

事实上，随着产业政策成为发达国家的新兴主题，贸易摩擦和供应链碎片化势必会在未来几年持续。

拓宽投资视野

在这种复杂的背景下，投资者应拓宽投资视野，分散回报来源，切忌头寸过于集中。

考虑到投资于货币市场基金的资金创下历史新高，固定收益（尤其是优质债券）仍然是我们青睐的资产类别。随着市场对央行降息的预期升温，政府债券收益率应该会在未来几个月下降。以优质债券作为核心持仓，并以风险较高的信用债作为卫星敞口，可以提高整体收益率。亚洲为此提供独特机会，因为该地区的银行二级资本债受到强劲基本面的支撑，收益率比美国同类资产高出40个基点。

年初至今高收益债券的表现优于大市，尽管我们认为此类债券的估值偏紧，但也认为基本面改善的一些板块存在机会，例如澳门博彩公司、能源和金属等大宗商品以及印度本币债券发行人。稳健的经济增长意味着即使在利差偏窄的情况下，违约率可能依然可控。

放眼大型科技股以外

总体而言，我们认为全球股市有中个位数的温和上涨空间。财报印证了人工智能增长理据仍然充分，科技依然是我们青睐的全球股票板块。科技板块占全球股票市值近30%，因此投资者对科技股的长期配置也应该达到类似比例。

战术上，半导体行业的估值比整体科技板块折价10%，而今年半导体行业的利润增速预计将达50%。因此，我们仍然偏好与人工智能直接相关的逻辑芯片和内存板块（例如韩国和台湾地区的主要受益者），而不是供应汽车和智能手机等行业的模拟芯片制造商。

为在大型科技股以外分散回报来源，投资者可以考虑投资中国，中国股市从1月份的低点大幅反弹近30%，且涨势似乎正在扩大，有望从技术性反弹走向持续上涨。

随着尾部风险消退，中国股市可能会从新冠疫情后的估值低位（平均远期市盈率为9.7倍）回升，并接近其11倍的长期平均值（低于标普500指数当前估值的一半）。我们最近上调了MSCI中国指数今年底的目标值，并认为从当前水平来看，该指数有高个位数的上行空间。

在这一市场中，我们建议在成长股和高股息股票之间进行平衡配置。在成长股方面，我们看好即便在低迷的宏观环境下，仍能实现强劲的利润率增长、且具有积极的资本管理计划的互联网头部公司，也建议配置相同权重的能源、金融、公用事业和电信行业内股息收益率较高的国企。即将于7月举行的三中全会可望提供有关中国未来增长新模式以及如何化解当前几项重大风险的更多线索。

此外，我们认为美国小盘股带来独特机会，当前该类股票的估值较美国大盘股低30%，从历史来看这是相当深的折价水平，而且美国小盘股还将受益于即将到来的降息。我们还看好消费板块以及欧洲头部公司，对于英国股票的观点也变得更为正面，因其盈利增长复苏。

最后，我们认为，黄金和石油依然是对冲地缘政治风险的有力工具。黄金受益于各国央行的强劲需求以及利率下行，石油则受益于需求稳固以及欧佩克+进一步减产。

尽管“大爆炸”时刻或许能带来更多爆发性机会，但我们认为涨势大幅扩展阶段对于投资组合的成功布局也同样重要。广泛的涨势为投资者带来参与、获利以及分散回报来源的诸多机会，同时也能为市场的潜在波动做好准备。

文章来源：FT中文网

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上涨范围扩大带来更多市场机会

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放眼大型科技股以外

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