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我們編制了基於金融市場的狹義流動性口徑國信貨幣條件指數,以及基於實體派生廣義流動性的國信貨幣條件指數,對Shibor3M 利率、信用脈衝平均有3 個月和6 個月左右的領先性。國信貨幣/信用條件顯示目前處於「寬貨幣+緊信用」格局。
8月份,衡量美元兌一籃子六種主要貨幣強弱的ICE美元指數(DXY)累計下挫了逾2%,創下今年以來最大的單月跌幅。這一幕,無疑正令不少先前因美元走強而遭受重創的經濟體,獲得了久違的喘息之機。
從宏觀層面來看,一些央行貨幣政策預期的變動,無疑是近來日交易量高達7.5兆美元的全球外匯市場行情變化背後的「主旋律」。聯準會降息的臨近在上個月沉重打壓了美元,導致這一全球儲備貨幣大幅下跌,並引發了非美貨幣幾乎全線上漲。
“美元的交易實際上一直受到美聯儲降息預期的影響,”紐約巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning表示,“這幾乎是目前外匯市場上唯一的驅動因素。”
根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)截至8月27日當週的最新數據,隨著聯準會似乎勢將在9月啟動寬鬆週期,投機交易員正重新看跌美元。包括對沖基金、資產管理公司和期貨市場其他參與者持有的美元淨空部位達到了約98億美元,為1月以來最多。
投機交易員上次持有美元淨空頭寸還是追溯到今年2月,當時交易員曾過早預測2024年將有約六次降息。
而如今,雖然聯準會在年內僅餘的三場議息會議已不可能降息那麼多,但利率期貨市場的定價,似乎依然對聯準會在年底前累計降息100個基點頗有信心。這令一些匯市策略師目前傾向認為,美元的跌勢可能仍未來到終點。
Zurich Insurance Group首席市場策略師Guy Miller就表示,“美元一直處於壓力之下,今年剩餘時間內美元仍將承壓。”
值得一提的是,伴隨著美元的走弱,全球外匯市場的格局無疑也逐漸開始較上半年乃至過去幾年的情景發生著天翻地覆的變化。其中,最具代表性的,無疑便是過去幾年暴跌不止的日元,終於不再是無力反抗的俎上魚肉;而包括人民幣在內的諸多新興市場貨幣,也在此階段紛紛打響了翻身仗;至於在傳統的G10主要貨幣方面,歐系貨幣當前也極為難得的成為了年內外匯市場上的「領頭羊」…
以下是在美元匯率8月遭遇滑鐵盧後,外匯市場最新格局的相關介紹:
今年7月,匯市交易員們也一度擔心日本的干預措施是否能奏效,以幫助日圓兌美元匯率擺脫近40年來的最低位。過去兩年日圓的瘋狂貶值,此前曾令政界人士和日本央行頭痛不已。
但眼下,日圓的大幅反彈,顯然已經結束了這種圍繞日本當局是否還需幹預抑或乾預是否有效的猜測。
在日本央行接連升息、聯準會降息迫在眉睫以及流行的套利交易在8月初急劇平倉的影響下,美元兌日元匯率目前已回落至了146關口附近,比7月中旬的水平下跌了超過1500點或約10%。
「我們不會像過去兩年的修正中那樣看到美國利率走高了。這是一個根本性的轉變,美元/日元料將繼續下行,」三菱日聯金融集團(MUFG)全球市場研究負責人Derek Halpenny表示。
在業界投資的預測中,麥格理目前是最看多日圓的機構之一,該機構已將美元兌日圓的年終預測從142調整至135,上一次達到這一水準還是在2023年5月。其他不少機構目前也預計美元兌日圓日圓很快就會跌破140。渣打銀行就認為,美元兌日圓匯率今年底將達到140,2025年第一季將跌至136。
相較於聯準會幾乎鐵定會在本月降息,投資人對日本央行下一次可能升息的時間分歧更大,但普遍也承認日本央行再度升息將是遲早的事,這料將會對日元繼續構成支撐。渣打銀行策略師Steven Englander和Nicholas Chia在一份報告中寫道,「市場可能低估了日本央行在第四季採取更鷹派立場的前景」。
美元在這個夏天的走軟也提振了許多新興市場貨幣,尤其是亞洲新興貨幣的表現。
例如,菲律賓比索在8月就創下了約18年來的最佳月度漲幅,印尼盾也創下了四年多來的最佳月度漲幅。
人民幣也是在此期間強勢反彈的眾多新興貨幣之一。美元兌離岸人民幣從8月初的7.22附近一路下探至了目前的7.12附近。荷蘭國際集團(ING)大中華區首席經濟學家Lynn Song表示,“我們普遍預計,外部因素發展將繼續超過國內因素的影響,人民幣應會逐步走強。”
毫無疑問,美元走軟加上美國經濟軟著陸的希望,也為一些新興市場提供了可喜的喘息空間,使它們接下來能有更大的空間來降低利率,並能更為主動地應對國內增長問題。
三菱日聯金融集團新興市場研究主管Ehsan Khoman表示,「在今年剩餘時間裡,我們預計菲律賓、新加坡、南非、韓國和土耳其的央行,將加入拉丁美洲和中東歐等較早降息的同行行列。 」
當然,新興市場貨幣整體反彈的“火苗”,眼下其實也並未能照亮所有角落,例如拉丁美洲——墨西哥比索和該地區大部分國家的貨幣,年內仍因國內困境和大宗商品價格動盪而遭受了重挫。
兩年前,由於震驚英倫的“特拉斯新政”,英鎊兌美元曾跌至歷史最低點,而歐元兌美元也一度在俄烏衝突爆發後跌破過1比1的平價水平。
但現在這種情況已經改變,自家貨幣的強勢表現,可能會讓那些希望放寬政策但又擔心某些經濟領域通膨持續的英國央行和歐洲央行利率制定者感到寬慰。
如下圖所示,英鎊和歐元是今年表現最好的G10貨幣。英鎊兌美元目前高於1.30,自歷史低點以來已上漲超過25%;歐元兌美元則來到了1.10關口上方,對沖基金自6月初以來正首次轉為看漲歐元。這很大程度上得益於,市場對歐洲央行和英國央行年內餘下時間降息幅度的預期正開始低於對聯準會的預期。
而若以美元明顯走弱的夏季行情看,近來在歐系貨幣中,表現更為強勁的也大有人在。瑞典克朗在8月就上漲了4%,成為當月表現最好的主要貨幣。
其近鄰挪威克朗的表現也頗為不俗。挪威很可能是最後一批降息的已開發市場經濟體之一,這將增強其貨幣和對全球經濟成長的敏感度。 NatWest分析師表示,“在美國利率下調、美國經濟成長放緩但全球經濟成長保持穩定的環境下,挪威克朗等高貝塔(經濟成長敏感型)貨幣往往會表現良好。”
當然,儘管聯準會本月降息的前景,在很大程度上可能令美元至少在上半月仍保持弱勢,但仍值得注意的是,從季節性的角度看,歷史行情規律卻明顯相對利好於美元——過去五年美元指數在9月均出現了上漲。
即便是把時間範圍拉長到過去十年,美元指數也僅有兩年在9月下跌——當月平均漲幅達到了逾1.3%,為一年來最強勁的月份。
從目前的市場預期來看,眼下業內人士對聯準會9月議息會議的爭議點,主要集中在究竟是降息25個基點還是50個基點。如果聯準會隨大流,採取了25個基點降息幅度的穩健做法,考慮到相關行動眼下已基本被市場定價,可能很難再對美元形成太大的衝擊,美元空頭反而可能需要小心「賣預期買事實」行情的上演。
當然,從更為長遠的趨勢展望,隨著聯準會降息週期的啟動,美元近年來在外匯市場上累積的利差優勢終將逐漸消磨,近年來大幅升值的景象終究將難以輕易再現。未來,美國經濟的穩定性、聯準會降息的速度,以及美國與全球經濟、利差間的橫向對比,最終可能決定美元在全球外匯市場上的大致格局。
據業界消息人士稱,亞洲最大的石油出口國沙烏地阿拉伯預計將在10月份削減大部分原油品種的價格,因為上個月中東基準油價暴跌。
在路透社調查中,五位煉油消息人士中有三位表示,10月沙烏地阿拉伯旗艦阿拉伯輕質原油的官方售價(OSP)將較9月價格低0.50-0.70美元/桶。相比之下,該價格9月上調了0.2美元/桶,為三個月來首次。
消息人士稱,這樣的降價也將反映出煉油利潤率的疲軟,尤其是在亞洲的石油進口大國,製造業和房地產行業的低迷正在擠壓燃油需求。
一位消息人士表示,“整體來看,煉油利潤率現在很糟糕”,並補充說,通常是石油需求最好的9月可能會讓人失望。
歐佩克+供應也將從10月開始增加,該聯盟的八個成員國計劃在下個月將產量提高18萬桶/日,作為逐步退出每日220萬桶自願減產的一部分,同時保持其他減產措施直至2025年底。
然而,另外兩位消息人士預計阿拉伯輕原油10月份的OSP將保持基本不變。其中一位表示,部分原因是作為中東基準的杜拜原油價格在上個月的最後一個交易週有所上漲。
對於較重質原油(阿拉伯中質原油和阿拉伯重質原油),五位受訪者中有三位預計,在燃料油需求的強勁支撐下,這些原油品種的10月價格將下降不到0.5美元/桶,而另外兩位預計價格將下調0.6至0.8美分/桶。
沙烏地阿拉伯原油的OSP通常在每月5日左右發布,為伊朗、科威特和伊拉克的油價設定了趨勢,影響每天運往亞洲的約900萬桶原油。
沙烏地阿拉伯國有石油巨頭沙烏地阿美透過聽取客戶建議,以及並根據產量和產品價格計算過去一個月石油價值的變化,來制定原油價格。
沙特阿美官員基於政策原則不對該國每月的原油OSP發表評論。
以下是沙烏地阿拉伯原油品種10月份的預期價格(以相對於阿曼/杜拜平均價格的差價顯示,單位為美元/桶):
在今年初的聯準會降息交易中,美債市場始終跑在各市場最前端,對聯準會降息幅度和時點的押注,更甚於股市和匯市投資人。由此,在聯準會降息預期重燃後,美債市場隨即反彈。
眼下,在9月聯準會降息基本已無懸念的背景下,美債市場迎來第四個月連漲,創下三年來最長月線漲勢。但有市場人士擔心,美債市場再一次過度押注和計價了聯準會降息前景,尤其是短債後續有回檔風險。更有分析師認為,即使聯準會即將開啟降息週期,在經濟前景不確定以及高通膨仍將持續的背景下,傳統的股債60/40投資策略中的40%債券部分,可以部分由大宗商品替換。
根據彭博美債總回報指數,截至8月28日,美債本月的整體報酬率為1.7%,可望實現連續第四個月的上漲,今年累計漲幅達3%。
其中,對利率最敏感的短期美債漲幅最為顯著。根據媒體彙編數據,8月,投資於短期美債的貨幣市場基金錄得1,060億美元的資金淨流入,使這類基金總資產規模達到6.24兆美元的歷史新高。
受此推動,兩年期美債殖利率今日下午已跌至約3.9%,僅比十年期美債殖利率高出2個基點。而在2023年3月,兩者利差一度超過100個基點,錄得1981年以來最嚴重的殖利率曲線倒掛。債券交易員目前押注,聯準會年內將降息約100個基點,這意味著從9月到12月的每次聯準會政策會議上都有可能宣布降息,其中一次更可能單次降息50個基點。
由於美債投資人目前的押注與今年初時同樣激進,不少市場人士擔心,美債本輪反彈可能已經過度計價降息前景。未來的風險在於,如果美國勞動市場在此後保持穩定,那麼聯準會降息的速度可能會慢於債市普遍預期。例如,美東時間週四(8月29日),美國第二季國內生產毛額(GDP)和每週初請失業金人數顯示經濟強勁,美債價格應聲下跌,殖利率上升。本週五(9月6日),美國又將公佈8月非農業就業數據。美國銀行的利率策略師 Meghan Swiber表示:“我對美債市場情緒的轉變如此之快、之猛烈感到驚訝,但目前的數據無法完全證明美聯儲今年會迅速、激進降息。”
尤其是,不少分析師認為,短期美債可能很快就會回吐近期漲幅。澳洲激石金融集團Pepperstone的高級研究策略師 Michael Brown 在研報中寫道,美債殖利率曲線重新趨陡化是最近的一個顯著特徵,兩年期和十年期美債利差在上週結束時接近回到正值。但鑑於市場近期對聯準會降息的押注似乎有些過頭,短期美債應該很快就會回吐近期的漲幅,導致短期債券殖利率上升。他的基本預期,仍是聯準會9月將降息25個基點。
摩根大通也認為,投資人應該重新佈局債券投資策略,拋售短債,轉而持有長債。摩根大通分析師團隊表示,在先前聯準會政策緊縮時代,高收益率已經遍及各期限(幾週~一年內到期)美國國庫券。由於國庫券對緊縮的貨幣政策很敏感,自2022年以來,美國國庫券殖利率已升至超過5%。但隨著9月降息臨近,投資人不能再長期依賴短期國庫券。該行預計,未來18個月,三個月期票據利率將從5.4%降至3.5%。如果美國經濟放緩超預期,降幅可能還會加劇。而且,在降息週期中,短期國庫券表現一直不如長期美債,交易員可能會因為繼續持有短期美債等現金等價物而失去其他債券投資機會。
除了重新佈置長期和短期美債外,摩根大通關於固收類資產整體投資再平衡的建議也是基於聯準會降息的原因。該行表示,當聯準會是因經濟衰退而降息時,在固收投資方面,長期美債通常能表現優異,投資等級債券也應是主要投資品類,高收益債券則將錄得負回報。而如果聯準會降息同時伴隨軟著陸(經濟未出現衰退且通膨走低迴到目標位),高收益債券則能帶來正回報,且收益高於美國國債。
更有甚者,美國銀行的首席投資策略師哈特內(Michael Hartnett)在近期的研報中建議投資者調整傳統的60/40投資組合策略,將40%債券部分替換為大宗商品。根據媒體數據,2024年全球股票和債券的綜合回報率接近16%,預計將連續第二年成長。但哈內特稱,“考慮到當前的全球經濟形勢,大宗商品或將在未來的經濟週期中表現更為優異,甚至超過傳統債券的表現。”
具體而言,美銀認為,多重因素將持續推動大宗商品價格走高,包括全球債務上升、財政赤字擴大、人口結構變化、逆全球化趨勢、人工智慧的推廣,以及各國政府推行淨零碳排放政策。未來十年,這些因素疊加在一起,將持續引發通膨壓力,從而支撐大宗商品的長期牛市。因此,2020年代的大宗商品牛市才剛開始,且該資產類別自20世紀初以來始終維持了10%~14%的年化報酬率。相較之下,30年期美債在過去四年的投資收益為-40%。 「因此,雖然債券在經濟硬著陸背景下仍是有效的對沖股票風險的投資品類,但在高通膨環境下,大宗商品更具優勢,預計2020年代大宗商品的整體收益將比美債高出40% 。
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