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在收入增速和消费意愿的双重影响下,下沉市场消费进一步增长的动力略强于头部市场。
提到消费市场,我们往往聚焦于一线或者二线城市,但实际上,一线、二线城市的消费在整体居民消费中所占比重有限。我们认为,繁荣的大都市之外,下沉市场可能更加具备消费潜力。为什么关注的是下沉市场,而不是繁荣的大都市?一是大多数人口居住在下沉市场,二是下沉市场的社零消费占比近2/3。
为了方便讨论,我们把中国市场划分为两大市场,一线和二线城市归为头部市场,三线和四线及以下城市归为下沉市场。
头部市场和下沉市场在人口、人均可支配收入、社零消费等方面都存在特征差异。
人口方面:居民总体消费以人口规模为依托,我们以常住人口为基础对比两大市场的人口特征。从存量上看,下沉市场人口占比具有绝对优势。疫情对下沉市场人口减少的冲击已经消退。头部市场人少,下沉市场人多、人口存量占比更高。
收入方面:决定居民消费的是居民的可支配收入,而国家统计局在公布收入时主要公布的是居民人均可支配收入,而非总可支配收入。 下沉市场的收入增速快于头部市场。一线和二线城市的居民人均可支配收入增速明显偏弱,下沉市场拉开了与头部市场的收入增速。
社零方面:总量上看,疫后头部市场的社零总量出现收缩,而下沉市场的社零总量继续增长。增速上看,下沉市场社零增速也高于头部市场。无论是社零存量还是社零增速,下沉市场的表现都优于头部市场。
展望未来来看,我们认为头部市场消费进一步增长的动力不及下沉市场,未来消费增长的希望在下沉市场。
首先,现在人口存量主要集中在下沉市场,且头部市场人口流入增速明显放缓,头部市场和下沉市场的人口增速差距在缩小。
其次,下沉市场的可支配收入增速高于头部市场。不仅如此,下沉市场的消费意愿恢复势头也好于头部市场。呈现头部市场消费偏弱、下沉市场消费提振的现象。
投资方面,建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会,并关注与下沉市场消费相关的领域。
风险因素:国内经济增长不及预期,地缘政治风险超预期等。
美国国债价格上涨,因市场预期美联储将很快开始以抗击经济衰退的步伐降息。但交易员可能再次低估了美国的经济实力。
周二美债涨势扩大,两年期收益率从4月底的逾5%降至3.85%左右,过去四个月的涨势创下2021年以来最长连涨纪录。
这一走势主要源于市场预测美联储将在未来12个月降息超过两个百分点,如果预期属实,将是自1980年代以来最大降息幅度,只有一次经济衰退期例外。
对于债券多头来说,如果劳动力市场展现韧性,美联储可能以更温和步伐降息。第一个重大考验将在周五到来,美国政府将公布8月非农就业数据,经济学家预计就业增长有望反弹,失业率下降。
“如果你错过了之前的大涨,现在追涨就有点危险了,” Columbia Threadneedle Investments一位利率策略师Ed Al-Hussainy表示,“我们正在评估就业市场企稳或快速恶化的可能性。这将是今年余下时间的争论焦点。”
虽然仍倾向于持有债券多头头寸,但他表示“这不是一个简单单纯的交易。”
美国国债自4月底以来的涨幅超过6%,投资者预计通胀降温将使决策者将主要政策利率从20多年来的高点下调。
劳工部上一次的非农就业报告显示,失业率升至近三年高位,非农就业增速为疫情以来最弱之一,市场一度担心美联储在降息方面等待太久,经济可能正在慢慢走向衰退。
后来这些担忧出现消退。高盛集团经济学家将未来一年经济衰退概率预期下调至20%。
然而,在最近的杰克逊霍尔研讨会上,美联储主席杰罗姆·鲍威尔没有使用“渐进”一词来描述即将到来的利率调整,一些投资者认为这为快速降息打开了大门。
交易员现在预计美联储将在今年年底前降息整整一个百分点,这意味着2024年仅剩的三次利率会议中,有一次将降息50个基点。
需要明确的是这并不意味着投资者押注经济衰退不可避免。事实上,市场预计美国将躲过衰退,从而使标普500指数保持在距离纪录高位不远的地方。
不过由于政策制定者仍然关注近期通胀飙升,因此当前的问题在于劳动力市场是否弱到足以支持大幅降息的押注。
信号喜忧参半。虽然世界大型企业联合会最近的消费者调查显示,预计就业岗位不那么“充足” 的美国消费者占比过去几个月保持稳定,但经济学家预计9月6日公布的非农就业报告将显示,新增就业人数从11.4万升至16.5万人,失业率从4.3%降至4.2%。
一些投资者和策略师倾向于不要追涨。 德意志银行策略师在8月26日建议客户卖出10年期美国国债,目标收益率上看4.1%。 周二约为3.83%。
除了稳定的申领失业救济人数外,策略师们还注意到9月份国债收益率上涨的季节性趋势,在经历了沉闷的夏天后,公司债发行一般会在9月份增加,市场面临更大供应压力。
过去10年,9月通常是债券投资者回报率最差的月份。10年期美国国债收益率10年里有8年会在9月上涨,平均涨幅18个基点。
据外媒报道,OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼(Sam Altman)计划组建一个“全球投资者联盟”,旨在为AI的快速发展筹集巨额资金,以支持所需的昂贵基础设施建设。
9月4日,据外媒,奥尔特曼这一计划的轮廓日渐清晰,将首先在美国各州展开,预计总投资额将达数百亿美元。
据外媒报道,今年年初以来,奥尔特曼一直在积极寻求美国政府在AI基础设施建设项目上的支持。该项目旨在组建一个“全球投资者联盟”,以筹措资金,支持人工智能发展所必需的昂贵基础设施建设。
目前,奥尔特曼及其团队正着手研究一些此前未公开的细节,其中一项重要内容是,他们计划首先在美国各州启动AI基础设施的建设项目。
这位知情人士透露,团队正在讨论的项目类型包括建设数据中心、通过涡轮机和发电机提高能源容量和传输,以及扩大半导体制造业。
他们进一步指出,该项目的支持者可能包括来自加拿大、韩国、日本以及阿联酋的投资者。
此外,OpenAI还希望更多私营公司也能参与到这个项目中来。其中,作为ChatGPT的主要投资者,微软可能是其潜在的合作伙伴之一。针对这一消息,微软方面回应称,他们不仅知晓,还积极参与了OpenAI在基础设施建设方面的各个环节。
据知情人士透露,包括奥尔特曼在内的OpenAI高管最近几周一直在与投资者会面,以推进这笔交易。
据透露,OpenAI首席战略官杰森·权(Jason Kwon)最近已前往日本和韩国,与投资者就该计划进行了深入交流。此外,OpenAI的全球政策副总裁克里斯·勒汉(Chris Lehane)也在加拿大与投资者展开了会谈。有消息人士透露,在之前的一系列会谈之后,奥尔特曼还进一步与阿联酋的投资者进行了会面,并且他也与美国投资者进行了沟通。
当被问及其推动基础设施建设的计划时,OpenAI的一位发言人表示,他们认为,在美国建设更多的基础设施,对于进一步推进人工智能并使其惠及更广泛的人群至关重要。他们补充说:“我们正在考虑这个目标,并期待在未来能够分享更多的具体细节。”
奥尔特曼此前表示,美国迫切需要基础设施来支持人工智能。奥尔特曼称,他对于美国目前的AI基础设施状况表示担忧,而AI基础设施对于保持美国的技术领先地位至关重要。
据外媒,奥尔特曼在一篇专栏文章中写道:“美国的政策制定者必须与私营部门合作,建设大量的物理基础设施——从数据中心到发电厂——从而让人工智能系统运行。”
一位了解奥尔特曼想法的人士表示,这些基础设施项目不仅将惠及OpenAI,还将使其他公司以及与美国结盟的国家受益。该项目的支持者们认为,这些项目带来的额外好处在于创造了大量的就业机会,并且为拜登政府推出的《芯片与科学法案》提供了有力的补充和支持。
但OpenAI的全球野心可能会引起美国国家安全部门的担忧。据知情人士透露,近几个月,OpenAI与美国国家安全委员会就投资计划进行了会谈。
据一名知情人士表示,在会谈中,奥尔特曼和OpenAI的其他高管强调,全球基础设施计划将建立一个跨国合作联盟,有助于加强美国的地缘政治优势。
据第一财经8月30日消息,知情人士透露,全球知名的图形处理器制造商英伟达正就加入OpenAI的新一轮融资进行商谈,这轮融资有望将OpenAI的估值推升至超过1000亿美元(约合人民币7097.6亿元)的高峰。
除了英伟达外,据悉,苹果公司和微软也在讨论参与本轮融资的可能性。如果这些讨论取得进展,将意味着市值最高的三家科技巨头都将成为OpenAI的强力后盾。近期OpenAI透露,ChatGPT的周活跃用户数超过2亿,ChatGPT使用量去年以来已经翻倍。
此前有报道称,本轮融资将由风投公司兴盛资本(Thrive Capital)领投。据一位知情人士透露,Thrive Capital将领投本轮融资,并投资10亿美元。该知情人士要求不具名,因相关细节尚属机密。
目前,这些商谈还在进行中,最终的投资结果和融资细节尚未对外公布。
债券价格正在上涨,原因是市场预期美联储将很快开始以对抗衰退的速度降息,这带来了一种风险,即交易员可能再次低估了美国经济的实力。
周二美债涨势延续,两年期美债收益率从4月底的逾5%降至3.85%左右。过去四个月的上涨是自2021年以来最长的连续上涨。此举是由于市场预期,美联储将在未来12个月内将基准利率下调逾两个百分点,这将是自上世纪80年代以来除经济低迷时期外的最大降幅。
对看涨债券的人来说,这带来了一种风险:如果7月份大幅降温的劳动力市场仍能显示出弹性,美联储将能以更温和的步伐降息。第一个重大考验将于周五公布,届时美国政府将公布8月份的非农就业数据。经济学家预计,该数据将显示就业增长出现反弹,失业率下降。
Columbia Threadneedle Investments的利率策略师Ed Al-Hussainy表示:“如果你错过了(债券的)大幅上涨,那么现在追涨会有点危险。”
“我们正在考虑就业市场稳定或迅速恶化的可能性。这是今年余下时间的争论。”尽管他仍倾向于持有看涨债券的头寸,但他表示,“这并不是毋庸置疑的交易”。
自4月底以来,美债的回报率超过了6%,因为投资者预计,通胀降温将使政策制定者开始将其主要政策利率从20多年来的高点下调。这次反弹与去年年底爆发的反弹相似,但当时在美联储明显不会像预期的那样迅速或积极地采取行动后,美债反弹发生了逆转。
美国劳工部7月的就业报告显示,失业率升至近三年高位,就业人数增速为疫情以来最弱之一,这一度引发了人们的担忧,即美联储等待太久才开始放松政策,美国经济正缓慢走向衰退。但现在,这些担忧已经消退。例如,高盛集团的经济学家将明年经济衰退的可能性降至20%。不过,在最近的杰克逊霍尔央行研讨会上,美联储主席鲍威尔暗示,首要任务已从对抗通胀转向保护就业,称劳动力市场进一步降温将是“不受欢迎的”。他没有使用“渐进”一词来形容未来降息的步伐,一些投资者认为此举为快速降息打开了大门。
交易员们现在预计,美联储将在今年年底前降息整整一个百分点,这意味着在2024年剩下的三次会议中,有一次将降息50个基点。
需要明确的是,这并不意味着投资者认为经济衰退是不可避免的。事实上,市场预计美国可能会避免一场危机,使标普500指数保持在距离历史高点不远的地方。美联储将利率提高得如此之高,以至于它需要大幅下调利率,以接近被视为对经济增长中性的利率——目前估计约为3%。美联储的基准利率目前在5.25%至5.5%之间。
不过,由于决策者仍对近期通胀飙升念念不忘,问题是就业市场是否疲弱到足以支撑那些宽松预期。这些信号好坏参半。虽然世界大型企业联合会最近的消费者调查显示就业机会不那么“充足”,但过去几个月来每周初请失业金人数一直保持稳定。经济学家预计,9月6日的就业报告将显示,就业增长从11.4万人加速至16.5万人,失业率从4.3%降至4.2%。
因此,一些投资者和策略师倾向于认为债券涨势将消退。德意志银行的策略师在8月26日建议客户抛售10年期美国国债,目标是收益率升至4.1%。周二为3.83%左右。
彭博策略师Simon White表示,“考虑到在未来3-4个月出现衰退的可能性似乎更小,从客观的角度来看,很难看出降息200多个基点的预期是正确的。经济发展只是相对变慢了,只有市场迅速下跌,就像我们最近看到的那样,引发衰退的反馈循环,才有理由预期大幅降息。”
除了初请失业金人数稳定外,策略师们还指出,9月债券收益率有上升的季节性趋势,因企业债券发行通常会在夏季暂歇后增加,给市场增加供应压力。
在过去十年中,9月份是债券投资者最糟糕的月份。10年期美债收益率在过去10年里有8年在当月上涨,平均攀升18个基点。瑞银全球财富管理应税固定收益策略主管Leslie Falconio表示:“我们认为市场定价过高、过早。我们仍然认为软着陆是可能的结果。我们会增加利率风险敞口,但会等待更好的水平。”
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