特朗普还是哈里斯？股票行业配置的选择

经济

政治

摘要:

本文从两大候选人（特朗普、哈里斯）的财税政策对比出发、探讨美国的关税税、对内税收政策如何影响美国和中国股票配置。

“税”，是两大候选人怎么绕也绕不开的话题。美国税收政策，不仅会影响美国经济走势，也会对美国和中国资产配置有重要影响。本文从两大候选人（特朗普、哈里斯）的财税政策对比出发、探讨美国的关税税、对内税收政策如何影响美国和中国股票配置。特朗普还是哈里斯？股票行业配置的选择_1

特朗普VS哈里斯，财税政策对比

特朗普推行激进型税收政策，对美国企业降税，对外加征关税

免除加班收入税及小费收入税；将国内制造商公司税率降至15%；建立普遍基线关税和额外关税，预对中国加征60%关税。

哈里斯推行平稳型税收政策，提出为大多数美国人减税，给富人及企业加税

扩大儿童税收抵免和劳动收入税收抵免；将公司税率从21%提高到28%；提高资本收入税；提高NIIT（Net InvestmentIncome Tax）/医疗保险税。

对外加征关税对中美经济的影响

60%关税不会受显著拖累美国物价、消费

我们预计在加征60%关税情况下，美国物价可能上升0.6%左右。（测算方式：物价水平变化=美国从中国进口的商品比例*核心PCE中核心商品的占比*关税水平。）

从实际消费的角度，通过对2018-2019年中美贸易摩擦的回归，美国实际消费与实际商品消费对物价的回归系数分别是-1.3和-2.7。基于此，考虑如果加征60%关税，我们测算这会导致实际消费下降0.8%，实际商品消费下降1.6%。

在法律层面，预计征加关税最早也要到2025年Q4才能开始实行，对物价或消费的影响要比市场预想来的晚一些。

美国加征关税对中国出口的拖累可被部分对冲

根据特朗普的政策主张，不考虑其他条件，在额外加征10%关税、取消最惠国待遇以及全面征收60%关税三种情形下美国关税对华出口影响分别为-2.7%、-5.5%和-10.9%。

但在考虑短期抢出口、中期转口贸易和长期需求转移后，关税对中国出口的拖累一定程度被抵消。

短期抢出口：2025年1-2季度是企业抢出口的重要时间窗口；？中期转口贸易：预计可以对冲65%左右的美国关税拖累；

长期需求转移：新兴市场对我国出口拉动提高，在出口中的比重加快上升。2018年-2023年，“一带一路”沿线国家对我国出口拉动平均达到3.5%，而同期美欧日仅为1.7%。

对内税收政策对美国经济的影响

相同的：无论任何一党上台，都会进一步增加赤字和债务，且赤字扩大都体现在支出端加速。根据联邦预算问责委员会（CRFB）测算，特朗普、哈里斯的计划内的支出分别为10.2万亿美元、7.3万亿美元，均大于收入的3.7万亿美元、4.3万亿美元。到2035年，特朗普将推高赤字到9.6%，哈里斯将达到8.1%

不同的：两者减税力度不同，特朗普“对内”的减税力度大于哈里斯。此外，两者在具体支出项上存在明显差异，特朗普侧重企业端，哈里斯侧重居民端（中低收入群体）。

税收政策对资产和行业配置的影响

从对内税收政策看：特朗普利好美股，哈里斯利空美股

特朗普税收政策利好美股是因为：一方面他倾向继续给企业减税，美股企业分子端改善将带动美股表现亮眼；另一方面特朗普主张放松监管，进一步为美股带来上涨动力。

哈里斯相对利空美股是因为：提高公司税率，叠加平均5%的州和地方税，这意味着政府侵蚀掉1/3的股东利润，对美股形成压力。特朗普还是哈里斯？股票行业配置的选择_2

特朗普：财政政策利好传统能源和制造业

特朗普试图废除《通胀削减法案》(IRA)并减少投资，且明确反对电动汽车、太阳能和风能，并承诺支持化石燃料的生产，这给传统能源行业带来投资机会；

特朗普提出将美国国内的制造商公司税率降至15%，金额最高涉及近1万亿美元，叠加去监管以及贸易保护主义政策等都有利于保护国内制造业，尤其是钢铁、汽车等行业。

哈里斯：财政政策利好消费和地产

哈里斯减税政策重点针对中低收入家庭，在乐观情形下对家庭减税金额达3.6万亿美元，这有利于释放居民消费；

哈里斯主张为首次购房者提供补贴，叠加美联储降息周期，利率下行释放需求，从而房屋销售有望实现小幅修复，刺激地产行业上涨。2、从关税的角度考虑A股

综合对美出口规模和对美出口依赖度两个指标推测，在海关HS2产品分类中，机械、电子、汽车、精密仪器等产品以及家具玩具、塑料、纺服、钢铁制品等劳动密集型产品受到关税的拖累更大。特朗普还是哈里斯？股票行业配置的选择_3

对应A股申万行业来看，受关税影响较大的板块主要包括：

上游资源及原材料：基础化工（塑料、橡胶等）、钢铁；

中游制造：机械设备、电力设备（光伏设备、电池等）、轻工制造（家居用品、文娱用品等）；

必选消费：纺织服饰（服装家纺等）；

可选消费：汽车（电动乘用车等）、家用电器；

科技：电子。

风险提示：地缘政治风险超预期；美国关税政策超预期；美国经济硬着陆；历史经验不代表未来等。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Damon

经济

当地时间10月18日，美国财政部公布，美国2024年财年的财政赤字达到1.83万亿美元，为有纪录以来第三高，仅次于新冠疫情期间2020财年的3.13万亿美元和2021年财年的2.77万亿美元。

与2023年财年相比，美国财政赤字增长了8.1%。财政赤字占GDP的比重为6.4%，高于2023财年的6.2%，远高于中国和欧盟的约3%。

美国2024年财年国债利息支出达1.1万亿美元，历史上首次超过1万亿美元。与2023财年相比，增加2540亿美元，增幅达29%。债务利息占GDP的比重约为3.93%，创出1998年以来的新高。

美国近期降息的主要原因是试图压低美国国债收益率，从而降低国债利息成本、降低财政赤字和未来借债需求、降低美国商业地产和中小银行风险。

但美国此次降息后，美国国债收益率不降反升。以美国10年国债收益率为例，已经从9月20日的低点3.70%附近反弹至目前的4.075%，美国此次的降息目的并没有达到。

同时，在美联储2022年加息前，美国大量国债的收益率很低。以10年国债收益率为例，2021年年底时仅约为1.5%，随着这些国债将在未来几年到期，美国将被迫发行利息更高的新债去还利息相对较低的旧债，加上美国债务规模还在持续快速增长，这将会推动美国未来的国债利息成本、财政赤字和债务规模持续增加，使得美国陷入债务的恶性循环。

无论谁当选新一任美国总统，美国的财政赤字均将会大幅增加。据美国联邦预算委员会估计，哈里斯的经济计划可能导致财政赤字增加3.5万亿美元，而特朗普的计划则可能增至7.5万亿美元。

此外，随着美国人口老龄化加重、社会保障和医疗保险相关的成本将继续攀升。同时，美国社保资金缺口巨大，未来将会进一步推高美国财政赤字，使得美国财政和债务状况进一步恶化。

据国会预算办公室（CBO）的长期社会保障预测显示，预计美国社会保障计划的收入与支出之间的差距将在未来几十年内不断扩大。在2030年前后，美国每年的社保资金缺口将达3万亿美元，如果不采取应对措施，社会保障系统的资金缺口将对美国经济构成重大挑战。

据美国政府的报告显示，美国无资金来源的社会保障和医疗保险负债目前已经超过75万亿美元，这一规模不但远超过美国国债，而且还在持续增长。

与此同时，美国联邦财政收入增长超过50%的比例来自个人所得税，其中，美国股市贡献了相当的比例。

目前，美国股市的泡沫和估值处于历史高位。特朗普当选的可能性持续上升，而特朗普近年不断发表言论抨击强势美元，当选后将可能会通过各种措施压低美元。

将会导致海外资本大量流出，加大美股的调整压力，对美国消费市场和美国税收造成负面冲击，从而进一步推高美国财政赤字和债务规模。

因此，以上这三组数据显示了美国未来的财政和债务状况将会进一步大幅恶化，美国未来将深陷其中，难以自拔。

来源：“高天SEK”微信公众号

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国联证券

经济

强调资本市场重要性的同时保持了严监管态势。 “资本市场在金融运行中牵一发而动全身”，突出了当前资本市场的重要性。此外还讲到“在促进创新资本形成、助力产业转型升级、完善社会财富管理、稳定社会心理预期等方面发挥着独特而关键的作用”。一方面，资本市场在过去十几年持续助力产业转型升级，尤其体现在创业板、科创板的设立；另一方面，在房地产市场下行的环境下，股市的上涨或能提升居民的财富效应。最后“严监严管，防范风险”未改当前严监管的态势。

协调投融资发展：引增量、提质量、限减持

演讲较多篇幅围绕“进一步打牢投融资协调发展基础”，在融资端收紧的环境下，投资端的建设是当前重点。在新“国九条”奠定了融资端收紧的基调下，今年以来的政策也多围绕投资端展开，主要包括三个方面：

引进中长期增量资金。既包括大力发展权益类公募基金等传统措施，也提到了近期央行创新设立的互换便利和股票回购增持再贷款政策工具。目前互换便利操作已启动，回购增持再贷款的细则也已出台。

提高上市公司质量。包括分红、回购、市值管理等。分红方面，根据 Wind统计， 2023 年全 A 上市公司累计分红超过 2 万亿元，相较 2018 年的 1.2 万亿元左右规模接近翻倍。回购方面，今年以来（截至 10 月 18 日）上市公司发布回购预案数量超 2,300 例，已经显著高于 2023 年全年数量。市值管理方面，证监会发布的市值管理（征求意见稿）中提到，股价短期连续或大幅下跌的公司和长期破净公司应做好市值管理工作，方式也主要是并购重组、股权激励、分红、回购等。

限制上市公司股东减持。过去一年没有大量违规减持的现象，针对出现的违规减持都采取了处理措施，行动和结果上都体现了监管的态度。根据 Wind 统计，今年前三个季度全 A 上市公司重要股东净减持约 120 亿元，相较去年同期净减持的 3,000 亿元左右大幅下降。此外，下一步任务提到“强化发行上市、信息披露、股份减持、退市等全链条监管，加强对大股东等“关键少数”行为的必要约束”。

支持新质生产力：用好并购重组和股权激励

对于“进一步支持新质生产力发展壮大”，既有并购重组和股权激励的具体方式，也有培育耐心资本、增强专业服务能力的长期引导。方式上，重点提及了“并购六条”落地实施和健全股权激励制度。今年以来，多项政策鼓励并购重组，其中“并购六条”第一条就是助力新质生产力发展，支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产。此外还强调了“培育壮大耐心资本，完善创业投资、私募股权投资‘募投管退’ 支持政策，引导资金投早、投小、投长期、投硬科技”。

其他：全面深化资本市场改革，塑造良好市场生态

讲话中还提到全面深化资本市场改革和塑造良好市场生态两个方面内容。对于前者，主要提到了当前正研究制定改革实施方案，其中一二级市场定价和投资者保护方面或是改革重点。对于后者，强调了“严惩财务造假、欺诈发行、操纵市场、违规减持等行为”，以及“鼓励践行‘五要五不’ 的中国特色金融文化”。

风险提示： 经济出现重大变动；政策出现重大转向。

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国信证券

经济

并购重组是企业应对技术变革和商业模式变化的高效反应，也是助推企业快速成长的有效战略。通过复盘并购重组的发展历程，并购重组政策基调经历了宽松到收紧，再到结构性放松的过程。支持传统行业并购，促进传统行业内部资源整合和转型发展，以及支持科技型企业并购重组进而培育新质生产力，将是未来并购重组政策的主基调。

在并购目的方面，上市公司并购重组的目的主要是横向整合、多元化战略及战略合作，横向整合旨在通过并购竞争对手来扩大市场份额，增强市场控制力；多元化战略则通过进入新的市场或行业来分散风险，寻求新的增长点；而战略合作则侧重于通过与其他企业的合作，实现资源共享和优势互补，以提升整体竞争力。

从长期视角来看，推荐关注小规模持续并购的投资机遇。重大资产重组题材在短期内普遍会导致股票价格的剧烈波动，行情难以把握，增加了投资的不确定性。相比而言，长期的小规模持续并购更值得关注：一是选择具有长期增长潜力的行业；二是寻找可以通过技术整合实现效率提升和成本节约的并购机会，三是考虑能够通过并购进入新市场或增强现有市场地位的投资机会；四是重点评估并购方是否具备有效整合被收购企业的能力，一般而言小规模的并购更容易实现协同效应。

从并购重组的动因来看，推荐关注产业并购。一是传统行业并购重组，在政策自上而下的支持下，传统行业内部的并购重组值得关注，例如，中国五矿入股盐湖股份有望进一步加强我国钾、锂资源的保障能力；再如，中国船舶拟重组吸收合并中国重工，有望打造成为具有国际竞争力的世界一流船舶制造企业，此外，券商行业内部并购加速，且大多数为同一实控人旗下券商的合并，券商行业内部并购重组，有望助力打造航母券商，培育一流投行。二是科技行业并购重组，受益于新质生产力的培育发展，硬科技行业的并购重组将成为并购重组的关键领域。未来政策将持续向硬科技领域倾斜，引导资源向更具潜力和前景的领域聚集，支持相关行业的上市公司通过并购重组实现产业链延伸整合，提升核心竞争力和市场地位。

潜在的并购重组标的普遍具有大市值、高估值、稳盈利的特征。根据上述线索，我们对潜在的并购重组标的进行梳理，这些标的通常具有大市值特征，并购重组普遍由大市值企业主导，并且这些企业对于整合资源、提高市场集中度和竞争力意愿较强。同时，这些潜在标的具有高估值和稳盈利特点，传统行业上市公司盈利下降速率高于股价变动速率，呈现高估特征；科技型企业自身盈利能力有限，但是市场对其长期增长潜力持乐观预期而获得较高估值。并购重组、提质增效下的供给端投资机遇_2

风险提示：（1）海外地缘冲突风险；（2）美国大选最终阶段的不确定性；（3）历史复盘和文中涉及上市公司仅作为梳理，不构成当前投资的参考依据。

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Thomas

经济

最近，几大德国汽车制造商相继下调各自的利润预期，而最新的统计数据也确实反映了各车企确实没有在杞人忧天。

德国联邦统计局10月7日发布的数据显示，2024年上半年，德国汽车业（不包含汽车零部件供应行业）营收同比下滑4.7%。当然，去年同期，汽车业营收创下了新高，部分原因在于价格上涨。

尽管营收出现下滑，汽车业仍然是德国制造业中营收最多的行业，营收占比高达25.2%。同时，数据也表明了出口于德国汽车业举足轻重。2024年上半年，汽车业总营收中的约70%来自出口，为过去15年以来的最高比例。这也在一定程度可以解释，汽车大国、出口经济体德国为什么在欧盟对中国电动汽车进口加征关税上持反对立场。中国是德国汽车业最重要的出口目的国之一，中欧之间一旦出现贸易冲突，德国汽车业首当其冲。

前一段时间，审计与咨询企业EY曾对全球16家大型跨国汽车企业集团的业绩数据进行了分析后发现，全球汽车业大环境继续不景气，哀鸿一片。2024年上半年，16家车企息税前利润同比下滑8%，销量同比减少2%，尽管营收同比增加3.7%。增长可以归因为日本车企在营收和利润均发生了增长，而日本车企在数据上的增长则可归因为日元的疲软。来自EY的专家称，日本汽车业建立在日元贬值基础之上的利润增长，其实掩盖了全球汽车业在利润上的严峻形势。

和日本车企相比，德国汽车制造商的处境没有那么乐观，尤其在利润上。2024年上半年，德国车企营收同比下滑0.4%，销量下滑2.5%，而息税前利润同比下降高达18%。奔驰利润率由13.8%降至10.9%，宝马则由13.1%下滑至10.8%。但瘦死的骆驼比马大，尽管利润下滑，奔驰和宝马在16家车企利润排名中分别居第二位和第三位，而韩国车企起亚居首位。

利润率下滑形势最严峻的当属Stellantis和特斯拉，前者由13.8%降至7.8%，而后者则由10.5%下滑至5.9%。EY专家称，汽车市场不景气，形势很严峻，原因显然在于车企在自电动化上投入过多，而与此同时，萎靡不振的需求导致了产销量下滑，无法充分利用工厂产能。目前，只有在价格优惠政策之下，新车才能卖出去，这些会挤压利润空间。

说到工厂产能利用率，大众近日宣布不排除关闭在德工厂，其诱因之一就在于闲置的工厂产能。据Marklines和汽车媒体Automobilwoche，2023年，大众集团在位于沃尔夫斯堡和德累斯顿的工厂产能利用率分别为56%和30%，而在茨维考和埃姆登工厂的利用率分别为69%和78%。按照观察人士的估计，大众集团工厂产能的平均利用率约70%。

这些车企的销量下滑的速度也在加快。2024年第一季度，销量同比下滑0.6%，2024年第二季度则下滑3.3%，尤其在中国市场。这些车企在欧洲和美国的销量分别增长2.9%和0.8%，可在中国却下降11.2%。德国车企在华销量下滑6.9%。EY专家称，购车者消费意愿很低，而地缘政治紧张和战争增加了很多不确定性。再加上电动汽车销量低于预期，而围绕在燃油车上永无止境的讨论让形势更加不明朗，使得车企们在投资决策上处于两难：要不要继续在电动车新车开发上继续大额投资，还是将重心放在目前需求更加旺盛的燃油车上？

如果只谈全球汽车行业和经济大环境，会得出大家都好不到哪去的结论，但其实，德国汽车制造商因其特殊的商业模式，在变化中的大环境下面临着特殊的困境。

德国经济研究所IW在一篇研究中称，德国汽车业已经站在了黄金年代的终点，就像所有黄金时代终究都会结束一样。研究指出，从21世纪初开始，汽车业的增长开始转移到亚洲，尤其是中国。2023年，全球几乎60%的汽车生产和50%的销量都发生在亚洲。但是，和其他西欧汽车制造商不同，德国汽车业和作为生产基地的德国仍能从这一发展趋势中获益。2000年到2017年，在德国的汽车生产增长显著。

IW研究指出，德国汽车业之所以经历了漫长的黄金期，在于它特殊的商业模式，而该商业模式基于两个条件：产销上的全球化和德国汽车业在高端车型领域的统领地位。长期以来，德国汽车占据了高端车型领域的70%到80%。正是基于这一高端战略，德国汽车制造商能够在德国本土生产高价位的汽车，并向全球各地出口。而今，德国汽车业的商业模式正摇摇欲坠。自2018年起，在德国的汽车生产开始出现大幅下降。2023年，德国整个乘用车的生产水平倒退到1985年，而出口则倒退至1998年。

据德国汽车工业协会（VDA），按车型来看，在德国生产的汽车中，约30%为紧凑型车以上的三类车型，即中型、中大型和豪华汽车，仅豪华汽车生产已经占总汽车生产的5%，跑车生产则占3.5%。在过去的40年间，德国生产的车型中几乎没有A级车的身影。而且，在德国生产的乘用车往往用于出口。2023年，在德国生产的乘用车中，有310万辆用于出口，相当于总产量的76%，这些出口中，超过一半的乘用车出口至欧洲境内（欧盟27国、欧洲自由贸易联盟和英国），约40%出口至欧洲大陆以外，其中，近19%出口至亚洲，约15%出口至美国-墨西哥-加拿大协定地区。如果从价值上看，跨大陆出口的比重更高，因为出口的主要是高端车型。

然而，去全球化正在潜行，保护主义越发盛行，欧盟对中国电动汽车进口加征关税让中欧贸易冲突更加可能，这也直接威胁到德国汽车业的商业模式。因为假如没有自由贸易和自由市场，就好比是对德国汽车业的釜底抽薪。

来源：FT中文网

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10月以来，特朗普的竞选势头回升

一方面，市场普遍认为共和党副总统候选人J.D.万斯在副总统辩论中相较于民主党副总统候选人沃尔兹表现更好，增强了选民对特朗普团队的信心。另一方面，拜登政府在应对飓风“海伦妮”和“米尔顿”等自然灾害时的救援表现不佳，引发了部分公众的不满，为特朗普及其竞选团队提供了批评现任政府的机会。截至10月18日，根据PredictIt博彩数据，市场认为特朗普的胜率已超过哈里斯。

特朗普的政策主张概览

我们分析了特朗普的政策主张，将其概括为七个关键词，分别是对内减税、对外加征关税、放松监管、驱逐非法移民、鼓励化石能源、重视科技、外交孤立主义。具体来看：

对内减税：特朗普计划将此前的减税法案“永久化”。特朗普曾在2017年第一任期内推动了2017年《减税与就业法案》的通过，该法案将于2025年到期，特朗普希望将法案中的部分减税内容永久化，以此继续激励企业投资和居民消费。他还希望将美国企业税率从目前的21%进一步降至15%，以此鼓励制造业回归美国本土。

对外加征关税：特朗普表示将加倍推进“美国优先”议程，其核心内容是对进入美国的商品征收10%的基准关税，同时对产自中国的商品加征关税，并针对某些地区或行业还会征收“特定税”。在采访中，特朗普多次表达了对关税的热情，他认为关税不仅能为国家创造收入，还能作为谈判筹码，并可用于鼓励企业在美国本土投资；他还引用了历史上的威廉-麦金利总统作为成功使用关税政策的例子，强调关税对美国经济的积极影响。

放松监管：特朗普主张缩减政府规模，减少干预。他曾宣称如果自己当选总统，每提出一项新法规，就会削减现有的两项旧法规，以此限制政府的权利。华尔街对于去监管化的主张表示欢迎，银行金融、医疗保险、石油开采等行业料将从中受益。

驱逐非法移民：特朗普主张严苛的移民政策，提出驱逐非法移民。特朗普主张终止拜登政府的边境开放政策，实施美国历史上最大的移民驱逐行动。他还支持在美墨边境派遣军队，建造更多的边境墙，终止在美国出生的无证移民子女自动获得公民身份。但最近，特朗普表示应该允许美国大学毕业的外国人获得绿卡，以此加强对全球人才的吸收。

鼓励化石能源：特朗普主张放弃绿色转型，主张增加本土石油开采。他认为应该取消拜登政府对风力、太阳能、电动车的补贴，同时发放更多联邦钻探许可证和租约，加快美国石油天然气开采进程，让美国成为全世界能源和电力成本最低的国家。他的竞选口号之一就是“Drill baby，drill”（钻、钻、钻），意在将美国的“液体黄金”释放出来。

重视科技：特朗普支持提振美国在计算机、芯片等高科技领域的生产与投资。特朗普在上一任期中签署的《国家量子计划法案》和《出口管制改革法案》致力于提升美国在量子计算、人工智能技术层面的领导力。近期，特朗普也表态支持人工智能的发展，支持发展煤电与核电以支撑AI数据中心与算力需求。他也支持在美国发展加密货币，并认为应该将芯片产业迁回美国。

外交政策：特朗普崇尚孤立主义，主张向欧洲、日韩、加拿大、墨西哥等盟友施压，重新评估北约的目标和任务，停止向乌克兰提供援助，加大美国自己的军费开支。他认为俄罗斯与乌克兰应该进行谈判，美国应该将资源从该地区撤出，并投向东亚地区。

对美国经济的影响估计

在上面的政策中，我们认为对经济影响较大的有四个方面，分别是对内减税、对外加征关税、反移民、鼓励化石能源。具体来看：

减税政策是正向需求冲击，它通过降低企业和个人所得税率来提振盈利与工资收入，这会刺激投资和消费需求，促进经济增长，同时增加通胀上行压力。

加征关税是负向供给冲击，它会推高进口商品价格和消费者生活成本，不利消费支出，这会导致通胀压力上升，经济增长受到抑制。

驱逐非法移民政策是负向供给冲击，它会降低劳动力供给，可能导致某些行业面临劳动力短缺，这会抑制经济增长，并且推高工资通胀。

鼓励化石能源是正向供给冲击，它有利于促进油气行业的资本开支和原油供给，这会导致油价和其他能源价格下降，有利于压降通胀，并促进消费。

以下，我们基于文献对这四方面政策的增长和通胀影响进行评估。针对每一方面的政策，我们假设两种情形，一种是普通假设情形，另一种是极端假设情形，差别在于政策变化大小。

对内减税：促进增长，推高通胀

普通假设情形：特朗普将在2025年底到期的《减税与就业法案》中的个人条款“永久化”，这包括保留法案中的税收分档，标准税收抵扣，儿童税收抵免和其他受抚养人税收抵免，分项扣除（不包括州税和地方税扣除）等。由于法案是在2025年底到期，如果被延长，其效果大概率将在2026年得到体现，但考虑到企业、居民以及资本市场会提前预期，我们认为其对2025年还是会产生影响，只是影响没有那么大。因此在计算时我们做了一定的折现。我们参考Tax Foundation的分析以及历史经验，预计这些政策会提高2025年GDP增长0.3个百分点，推高CPI通胀0.1个百分点。

极端假设情形：特朗普将《减税与就业法案》中的个人条款和企业条款都“永久化”。企业条款包括保留此前的税收减免，奖励折旧，研发费用摊销，对折旧摊销前利润的利息限制等。另外还要加上恢复州税和地方税（SALT）全额扣除，以及将企业所得税税率进一步降低至15%。我们预计这些政策加总会提高GDP增长1.0个百分点，同时推高CPI通胀0.5个百分点。

加征关税：降低增长，推高通胀

普通假设情形：假设特朗普对中国加征关税，其他关税不变。2023年，美国进口的商品总额为3.1万亿美元，其中从中国进口的商品总额为4260亿美元，占比13.7%。2023年美国的总关税收入为803亿美元，用该数值除以总进口额得到平均关税税率约为2.5%。如果对中国加征额外关税，预计将使平均关税税率上升至8.5%（图表2）。如果中国对美国采取同等反制措施，美国出口将受到影响。我们综合参考Mavroeidi、Galvao和Orlik（2024）、McKibbin、Hogan和Noland（2024）以及Tax Foundation的研究，预计这些措施会降低GDP增长0.2个百分点，推高CPI通胀0.6个百分点。

极端假设情形：假设特朗普除了对中国加征关税，还对所有经济体施加10%的普遍关税。最近特朗普在接受采访时甚至表示，要将对所有国家的关税税率从10%提高至20%。这些措施或将使美国平均关税税率进一步上升至17.4%甚至更高。我们预计这会降低GDP增长0.6个百分点，推高CPI通胀1.5个百分点。值得注意的是，关税叠加减税的影响在不同收入群体中效果是不平等的，研究显示，低收入群体将受到较大冲击，因为他们在商品上消费比例更高，而高收入群体则可能是受益者（图表3）。这意味着特朗普的税收政策会加大贫富分化，不利于美国经济长期可持续增长。

驱逐非法移民：降低增长，推高通胀

普通假设情形：特朗普驱逐130万此前已收到驱逐令的在美国境内的非法移民。根据美国国会预算办公室（CBO）的估计，2022至2024年，进入美国的净移民人数分别为220万人、330万人和330万人，三年总计达到880万人，其中约80%为通过非正式渠道进入美国的移民或难民（图表4）。这些移民的到来也将美国人口增长率从此前的0.4%大幅提高至1.2%。我们参考McKibbin、Hogan和Noland（2024）的研究，预计驱逐130万移民将降低GDP增长约0.2个百分点，推高CPI通胀约0.4个百分点。

极端假设情形：特朗普驱逐高达830万满足条件的移民。这意味着过去三年进入美国、帮助缓解劳动力短缺、降低工资通胀压力的有利因素被逆转，人口强劲增长对于消费需求的支撑作用也将消失。我们预计这会降低GDP增长约1.2个百分点，同时推高CPI通胀约2.2个百分点。

鼓励化石能源：促进增长，降低通胀

普通假设情形：特朗普的政策促进能源行业投资，原油供给释放，推动油价从平均每桶80美元下降至60美元。近几年由于拜登政府支持绿色转型，美国页岩油开采受到限制，这使得能源行业投资在油价在相对较高的情况下停滞不前（图表5）。特朗普上台有助于能源行业投资回升，帮助压低油价。油价下跌会降低居民生活成本，促进消费支出，为经济增长提供动力。我们综合参考Blanchard和Gali（2007）、Conflitti和Luciani以及Gagliardone和Gertler（2023）等人对油价冲击的研究，预计这一政策将提高GDP增长0.5个百分点，降低CPI通胀0.6个百分点。

极端假设情形：特朗普的政策导致美国能源供给大幅增加，这可能引发OPEC成员国因担心失去市场份额而同步增产，从而将油价进一步压降至每桶40美元。尽管这可能并不是特朗普想要的结果，但不能排除这种可能性。我们预计油价超调下降将提高GDP增长1.0个百分点，同时降低CPI通胀1.3个百分点。

叠加效果：关注通胀的上行风险

基于上面的分析，我们分别将温和情形和极端情形下的政策组合的影响加总，得到对应情形下美国GDP增长和CPI通胀的预测值（图表6）。总体来看，特朗普的政策对通胀的推升作用更明显，特别是在极端情形下，大幅加征关税和驱逐非法移民会使通胀大幅攀升。

在普通假设情形下，假设特朗普推动2017年减税法案中的个人条款永久化；对中国加征额外的关税；驱逐130万非法移民；通过鼓励页岩油开采将油价降低至平均每桶60美元。这些措施或使美国2025年GDP增长从基准的2.6%上升至3.0%，CPI通胀从2.5%上升至2.9%。

在极端假设情形下，假设特朗普使2017年减税法案中的个人条款和企业条款都永久化；对中国加征额外的关税，同时对所有经济体加征10%的普遍关税；驱逐830万非法移民；油价降低至平均每桶40美元。这些措施或使2025年GDP增长上升至2.9%，CPI通胀将大幅攀升至5.4%。

对货币政策的含义：在普通假设情形下，我们预计美联储会继续降息，但降息的速度将放缓，终点（中性）利率也可能比我们基准情形下的4%更高。而在极端假设情形下，美联储的态度将转“鹰”并在2025年重启加息，因为决策者不大可能容忍通胀重新回升到5%以上。考虑到遏制通胀一般需要名义政策利率高于通胀（即实际政策利率为正数），这意味着美联储可能需要在2025年加息75至100个基点。

对资本市场的含义：在普通假设情形下，美国经济增长或保持韧性，同时通胀温和，呈现“金发女郎”经济（Goldilocks）。市场风险偏好将提升，利好股票，利空债券。对商品价格的影响偏中性，因为加征关税的措施对全球经济复苏不利，从而阻碍制造业周期重启。

而在极端假设情形下，由于通胀上升的幅度大于经济增长，经济将陷入“类滞胀”环境，再加上美联储重启加息，普遍的关税压制全球经济周期复苏，市场风险偏好将受到抑制。股票、债券和商品价格都将受到压制，而具有抗通胀和“最后避风港”属性的黄金或将受益。今年以来黄金价格的走势已经明显脱离了美元利率这个传统的“锚”，这表明在美国政府债务高企、美国国债这一传统避险资产风险溢价上升的背景下，黄金的优势逐渐显现。特朗普政策对美国经济的潜在影响_6

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Devin

股市

• AI对电力的需求激增，大型科技公司向核能转型的势头正猛。

• 科技巨头考虑用核能为数据中心提供电力，此举可能在能源领域掀起了一股新潮流。

• 本文将探讨，哪些股票有望从转向核能的潮流中受益。

AI对能源的需求日益增长，并为核能行业注入新的活力，核能股票也随之成为市场焦点之一。

微软 (NASDAQ:MSFT) 与星座能源(Constellation Energy)(NASDAQ:CEG)达成策略协议，旨在重启Three Mile Island核电站，为微软的数据中心提供能源。

大型科技公司向核能转型由此开始，而背后的主要驱动力是AI对电力的巨大且持续增长的需求。

同时，亚马逊(NASDAQ:AMZN)和Alphabet(NASDAQ:GOOGL)(NASDAQ:GOOG)也不甘落后。两间公司都宣布使用小型模块化核反应堆（SMRs）为数据中心供电，表明越来越多的公司将采用核能。

此外，美国和中国在AI领域激烈的竞争，也必然加速推动核能需求，尤其是核能是一种可靠稳定的能源供给。

受此影响，核能股和铀矿股价格飙升。

但哪些股票最能抓住这一机遇，充分利用大型科技公司的投资呢？让我们深入了解最有可能从中受益的三家公司。

一、Vistra Corp

Vistra Corp(NYSE:VST)旗下能源资产很多元，覆盖天然气、太阳能、电池储能和核能等多个领域。

公司总部位于得克萨斯州的公司，装机容量约达39吉瓦，完全有能力满足日益增长的清洁能源解决方案需求。

分析师评级及目标价

我们调查的分析师预计，相比现价125.58美元有上升12%的潜力，平均目标价是141.41美元。分析师给予的评级也很强劲，14间机构建议买入，仅有1间建议卖出。

随着AI对能源需求的激增，这些公司有望从核能重返舞台中央中受益，成为未来几年值得关注的股票之一。

二、Xcel Energy

Xcel Energy (NASDAQ:XEL)也有望从核能需求激增中获益。公司总部位于明尼阿波利斯，市值超过350亿美元，目标是在2050年实现100%无碳电力。

分析师评级及目标价

宏伟的无碳目标将推动公司更加依赖核能，并成为清洁能源的主要受益者。

分析师预计，相比现价的65.11美元公司有6.8%的上升空间，平均目标价是68.73美元。多数评级为「跑赢大市」，有10间机构建议买入，8间建议持有。

三、Constellation Energy

得益于与微软达成的里程碑式协议，Constellation Energy领跑核能复兴。

Constellation Energy于2021年在巴尔的摩成立，并开始迅速扩张，通过核能、风能、太阳能、天然气和水力发电厂的组合，为美国近200万客户提供能源。

星座能源公司的市值超过830亿美元，发展势头强劲。

分析师评级及目标价

尽管过去三个月股价已经上升了50%，但分析师认为仍有轻微上升潜力，相比最近收市价264.50美元，有望再升6.34%。同时，多数分析师给予买入评级，有13间机构建议买入，6间建议持有。

来源：英为财情

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驱逐非法移民：降低增长，推高通胀

鼓励化石能源：促进增长，降低通胀

叠加效果：关注通胀的上行风险

微软等科技巨头转投核能，美股有哪些机会？

一、Vistra Corp

分析师评级及目标价

二、Xcel Energy

分析师评级及目标价

三、Constellation Energy

分析师评级及目标价

来源：英为财情

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