有这两大利好因素，金价有望再创新高

经济

摘要:

中国春节假期，随着特朗普政府关税政策落地，欧美股市冲高回落，亚太股市和国际原油大幅下跌，但是黄金价格走势一枝独秀，大幅上涨。其中，COMEX黄金4月合约在2月3日创下了2872美元/盎司的历史新高。

关税政策、美联储货币政策和全球债务问题等，未来风险类资产可能再次经历剧烈波动，波动性将再度提高，避险资产将继续受到青睐，黄金值得继续配置。此外，基于避险和去美化的两大利好，黄金牛市可能不是短期能结束的。

关税政策触发黄金的避险买盘

春节假期，美元指数冲高回落，但对黄金的压制作用很弱。截止2月4日下午3点较1月27日下午3点涨幅约为0.9%。美元走强，一方面受到海外避险情绪的推动，尤其是特朗普关税政策的反复引发市场的担忧，反映市场恐慌的VIX指数在2月3日反弹至18.62，此前在1月24日一度跌至14.85。另一方面，美国经济好于预期，导致美元兑非美货币继续升值。

之所以黄金价格上涨，主要是避险买盘的驱动。特朗普2月1日签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税；对进口自中国的商品加征10%的关税。受关税政策影响，2月3日，欧美股市大幅下跌，反映市场恐慌的VIX指数在2月3日反弹至18.62，此前在1月24日一度跌至14.85。

关税可能成为长期政策的风险，主要有以下几点值得警惕：一是特朗普多次提到用关税来帮助联邦预算融资，这需要广泛实施关税；二是他警告企业需要迁回美国，这只有在永久性关税下才会发生。三是特朗普认为美国能够承受经济痛苦，这意味着特朗普并不认为加征关税会触发美国经济衰退。

暂停降息并非货币转向

美元实际利率下降刺激了黄金投资需求回升。2月3日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率降至2.09%，此前在1月10日升至2.34%，去年同期为1.9%；与此同时，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量升至865.63吨，1月27日降至857.02吨。

图为COMEX黄金价格走势与SPDR黄金持有量

从货币政策来看，1月美联储议息会议暂停降息，但并非货币政策转向，而是进入政策观察期。1月美联储议息会议决定，将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变，这是去年美联储启动这轮降息周期以来首次暂停行动。此次暂停降息完全在市场意料之中。本次声明，删掉了有关劳动力市场供需紧俏程度缓和以及失业率有所上升的说法，改成“近几个月失业率稳定在低位，劳动力市场的状况依然稳健。”

不过，鲍威尔新闻发布会提到，声明中删除“通胀”表述只是为了简化句子，并不意味着通胀再次上升，并补充说这并非为了发出信号。此外，他还表示，美联储的政策利率显着地高于中性利率，这意味着美联储政策需要看到更多的数据指引，目前处于观察期。

从美国经济增长看，经济增长动能有所减弱。经通胀调整后的美国去年四季度实际GDP年化季环比初值为增长2.3%，不及预期的2.6%，也低于去年三季度的3.1%。去年四季度，美国个人消费支出（PCE）年化季环比初值为4.2%，高于预期的3.2%，也高于前值的3.7%。

从收入和储蓄率来看，个人消费支出很难维持强劲势头。数据显示，美国12月个人收入环比上涨0.4%，与预期持平，前值为上涨0.3%，实际可支配收入连续第二个月几乎没有增长。这可能会迫使消费者更多动用储蓄，而12月储蓄率已降至3.8%，这是两年来的最低水平。此外，2024年12月的消费者支出表现强劲很大可能是消费者正试图抢在价格上涨之前购买商品，因为他们担心特朗普提议的关税可能导致价格上涨。

黄金需求强劲

首先，投资需求发力，关税政策刺激了黄金加速流向美国，触发伦敦市场现货黄金供应紧张，助长了黄金价格的涨势。出于对特朗普可能对美国进口黄金加征关税的担忧，黄金市场参与者正在加速将现货黄金从伦敦运送至纽约的COMEX黄金仓库。纽约COMEX黄金每日现货交付量在1月底激增，伦敦现货黄金市场的黄金租赁利率同样攀升至2008年以来新高。据英国金融时报报道，从英格兰银行金库提取黄金的等待时间已从原来的几天延长至4至8周。

其次，货币属性发力，央行购金活动强劲，黄金更能对冲美元信用走弱和全球货币体系重构带来的信用风险。高盛最新估算，11月，央行及机构在伦敦场外交易市场（OTC）的黄金买盘达到117吨，远高于此前预期的46吨。此外，中美科技层面的博弈可能加剧全球去美元化，DeepSeek对美元科技领域的冲击或仅仅只是一个开始。

综上所述，由于特朗普关税政策存在反复，市场避险买盘驱动黄金价格上涨。且美联储暂停降息并非货币政策转向，只是降息进入观察期。短期美国黄金抢进口效应和长期去美元化的央行购金行为都支撑黄金价格。

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经济

市场

美股周三收市报升，由于美债收益率下降，投资者评估企业盈利和经济数据参差。标普500指数升0.4%。

美国国债向上，因供应管理协会服务业指数跌幅超出预期。十年期美债收益率跌9个基点至4.42%。

欧洲股市周三普遍上扬，受一些企业盈利乐观所推动。道琼斯欧洲50指数微升0.1%。德国DAX指数升0.4%，惟法国CAC指数跌0.2%。英国富时100指数升0.6%。

欧洲政府债券报升（收益率下降），因贸易不确定性提高了债券需求。德国十年期政府债券收益率跌4个基点至2.36%，而法国十年期政府债券收益率跌3个基点至3.08%。英国十年期政府债券收益率跌8个基点至4.44%。

亚洲股市周三缺乏明确方向。日本日经225指数变动不大，尽管大型汽车制造商公布盈利和合并消息对日股升势构成支持。韩国Kospi指数升1.1%。中国股市下跌，环球贸易紧张局势继续受关注。香港恒生指数跌0.9%，中国上证综合指数结束一周假期后跌0.6%。另外，印度Sensex指数略跌0.4%。

油价周三下跌，因美国每周原油和汽油库存大增。3月美国油价跌2.3%至71.0美元。

主要数据公布及市场事件

昨日美国1月供应管理协会服务业指数由12月的54.0降至52.8，跌幅超出预期，受访者表示恶劣天气为影响经营的主因。

今日公布的经济数据 (2025年2月6日)

墨西哥央行似乎将再次把政策利率由10.00%放宽至9.50%，受美国经济政策不确定性影响。

英国劳动力市场状况转弱、经济增长停滞和服务业通胀逐渐下降，应可支持英国央行减息25个基点至4.50%。

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Devin

大宗商品

在国际商品市场上，黄金和铜正在加速流入美国。从黄金来看，纽约期货和伦敦现货之间的价格差扩大至2024年下半年的2倍。由于对美国总统特朗普的关税政策保持警惕，出现了美国价格突出的“一物两价”现象。

纽约商品交易所(COMEX)的黄金期货(交易最活跃的结算月)2月3日一度达到1盎司2872美元，刷新了最高价。已逐渐接近3000美元大关。

在经济和国际形势不明朗时，黄金很容易作为“安全资产”被买入。黄金价格上涨是世界共同的现象。尽管如此，纽约市场的涨势显得格外突出。

价格差达到2倍

具有象征意义的是与作为现货交易中心的伦敦市场的价格差。日本经济新闻利用英国LSEG的数据，比较了截至伦敦时间下午1点的价格。在期货的交易最活跃的结算月更替的节点，价格差有时会急剧变化，但2024年10～11月最大也只有每盎司20美元左右。

价差从12月开始扩大，到2025年1月20日，纽约期货高出约40美元。虽然交割月份不同等原因导致价差一度缩小，但30日、31日再次达到约40美元，2月3日也达到37.6美元。日本贵金属市场协会的代表理事池水雄一惊讶地表示：“价格差距如此之大，恐怕是新冠疫情以来的第一次”。

市场方面指出的是对特朗普政府进口关税的警惕。虽然是否以黄金为对象还很难判断，但据说希望通过期货尽早采购的买家有所增加。日本MarketEdge的代表小菅努认为：“对关税的恐惧心理在黄金市场也不断加强”。

纽约商品交易所拥有的黄金库存激增佐证了市场的判断。商品期货具有在最终结算时交付现货的制度。交易所为了应对交货，在仓库中确保了保证质量的“认证库存”。

认证库存截至2月3日共计3229万盎司(约1004吨)，与美国总统选举投计票前的2024年10月底相比增加约9成。这是自2022年7月以来、时隔1年半的最高水平。

伦敦黄金市场相关人士表示，在期货市场持有空头头寸的投机者“将面临在到期时交割现货黄金的风险”。由于无法确保现货的风险，对建立空头头寸的谨慎也在推高纽约期货的价格。

受到冲击的是伦敦的现货市场。黄金库存从2024年10月到12月减少了约287万盎司。当地也被指出现黄金短缺。英国《金融时报（FT）》报道称，提取英格兰银行金库里保管的金条通常只需几天时间，但现在需要4到8周。

特朗普在竞选时也曾呼吁征收关税。在线黄金交易巨头英国BullionVault的研究主管阿德里安·阿什（Adrian Ash）指出：“12月上旬，从伦敦到纽约的黄金流动出现激增”。

看不到正常化的前景

在与工业关系密切的有色金属行业，对关税的危机感更为突出。

纽约商品交易所的铜期货(交易最活跃的结算月)和作为铜国际指标的伦敦金属交易所（LME）3个月期货之间的价格差在特朗普就任前的1月16日达到每吨近600美元，扩大到年初的约8倍。纽约商品交易所的铜库存也达到了约6年来的最高水平。

特朗普1月27日表示：“对钢铁、铝和铜等军事必需品也将征收关税”。美国高盛在1月20日的一份报告中表示“美国依赖进口铜”,报告警告称如果启动关税，“为了吸引足够的进口，美国的铜价有必要反映全部关税”。

美国地质勘探局（USGS）透露，美国的精炼铜的主要进口来源地(2020～2023年)依次是智利、加拿大和墨西哥。特朗普虽然同意将原定于4日的对两国关税的生效时间推迟一个月，但对铜进口的警惕感依然根深蒂固。

当市场之间的价格差拉大时，很容易出现赚取价差的套利交易。原本价格差将趋于缩小，但日本野村证券的经济学家高岛雄贵对铜价表示：“根据特朗普的关税政策，不能排除一物二价成为常态的可能性”。

特朗普政府下的混乱还将给金属市场投下阴影。有观点担心除非关税政策的不确定性得到消除，否则市场的“扭曲”将持续。

来源：日经中文网

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经济

重点

联储局一如市场普遍预期，一致决定维持利率在4.25 - 4.50%不变。这次暂停加息仅是单纯的停顿，而非释出货币政策方向即将转变的讯号。我们不再预计今年3月会迎来首次减息，而是预计 6 月、9 月及 12 月的议息会议将各减息 0.25 厘，共三次。

在记者会上，鲍威尔重申目前政策利率明显高于中性利率水平，并指出近期美国失业率维持在低位，劳动市场仍然稳健，经济活动亦保持稳定增长。他同时表示：“通胀在过去两年明显回落，但仍略高于我们的 2% 长期目标。”

我们继续看好美股，认为市场基本面仍有利于稳健的回报，主要受惠于利率下降、通胀回落、监管放宽、人工智能应用加速及经济稳定等因素。相较之下，债券回报或较为温和，因为货币政策宽松周期将会延长，令利率下调步伐较为缓慢。

发生了什么事？

联储局一如市场普遍预期，一致决定维持利率在 4.25 -4.50% 不变。

我们仍然预测 2025 年将逐步减息 0.75 厘，并分别于 6 月、9 月及 12 月的议息会议各减息0.25 厘，而 2026 年则预计不会进一步调整政策利率。换言之，联邦基金利率目标区间将于 2025 年底及 2026 年底维持在 3.50 - 3.75%左右。

联储局主席鲍威尔在记者会上至少五次强调，委员会无需急于进一步调整利率政策。这次决策反映美国经济增长再度超出市场预期，延续强劲表现。

鲍威尔亦重申，目前政策利率明显高于中性利率水平。如果政策仍属高度限制性，则稍作调整便可能启动新一轮减息; 但若已趋近中性水平，则进一步减息的门槛将会提高。联储局谨慎暂缓减息步伐，静待更多通胀回落的证据，再逐步展开较缓和的宽松周期_1

联储局主席鲍威尔表示，近期美国失业率已稳定在较低水平，劳动市场依然稳健，而经济活动亦持续稳步增长。

他强调，联储局的货币政策目前仍属明显具约束性，但并不需要等待通胀降至 2% 目标才开始放松政策，只需见到进一步的降温趋势。过去两年，通胀虽已大幅回落，但仍略高于 2% 的长期目标，其中住房通胀预计将于今年春天进一步回落。

此外，2018-2019 年间，美国取消部分关税后，翌年通胀有所放缓。目前，美元走强有助压抑进口商品价格，减低通胀压力。

DeepSeek通缩效应——这一新一代人工智能带来的技术创新，可能削弱对电脑、存储和能源的需求。若人工智能应用因成本下降而加速普及，则可能进一步提升生产力，并带来更低的价格水平。然而，这一趋势仍有待观察。

投资影响

美国经济增长仍然强劲，远高于长期趋势，而美元强势预计将持续，因为其他央行可能会采取更激进的宽松政策。这将使美元资产持续受到全球投资者追捧，推动资金流向美国市场并支撑美元走势。

科技革命才刚刚开始，各类提升生产力的技术将渗透至整体经济，推动增长、降低成本并扩大利润。与此同时，美国再工业化进程持续，新建制造业设施的投资依然强劲。美国企业仍在积极推动近岸生产及稳定供应链，这一趋势将进一步稳定劳动市场并创造财富。

美股基本面仍然向好，但由于联储局的宽松步伐较温和，货币政策立场仍略偏鹰派，市场需要更积极的财政刺激及更强劲的经济增长来对冲这一影响。而联储局的最新预测亦显示，美国经济有望维持增长动能，这将支持企业盈利增长，推动牛市进一步扩展。

从行业角度来看，由于利率下降的幅度可能较为有限，市场对增长的需求仍然存在。受息率影响较大的板块或难以获得强劲刺激，而科技革命带来的增长将利好科技、通信服务及医疗保健行业。此外，这些技术应用带来的能源需求上升，也将支撑工业板块。

较低的利率、趋陡的收益率曲线及监管环境的改善，将有助于推动更强劲的经济增长、企业并购（M&A）及更多首次公开募股活动，这些均是金融板块的利好因素。

与此同时，由于货币政策宽松周期将会延长，利率下调的步伐较慢，固定收益资产的回报可能较为温和。

如果美国经济持续稳健增长，并且未来数月的通胀进一步回落，市场将进一步进入“金发姑娘”（Goldilocks），即“刚刚好” 的环境。这将支持市场风险偏好，亦因此，我们在资产配置中继续维持看好美股的立场。

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Kevin Du

股市

据知情人士对媒体透露，日产汽车社长兼首席执行官内田诚周四（2月6日）与本田首席执行官三部敏宏会面，并希望结束双方的合并谈判。此前，本田曾提议将日产作为子公司以进行合并事宜。

去年12月，这两家日本汽车制造商签署了一份谅解备忘录，讨论在一家控股公司下进行整合，以缔造一个全球第三大汽车制造商，并在竞争日益激烈的汽车业展开竞争。

但在本田表示希望将日产转变为其子公司后，谈判陷入僵局。多位知情人士指出，由于双方对于合并事项的分歧越来越大，谈判变得复杂。

其中一位了解谈判情况的消息人士称，“（日产方面）已达成共识，认为谈判无法在这一提议（即日产成为本田的子公司）下进行。”

该人士还补充称，日产将在下周2024财年第三财季财报公布之前召开的董事会会议上正式宣布退出这份谅解备忘录。

日产和本田的发言人仅重申了早些时候的声明，即他们的目标是在2月中旬之前敲定未来的方向，但并未做出任何的细节阐述。

本田是仅次于丰田的日本第二大汽车制造商，而日产则是位列第三的大汽车制造商。

据报道，本田目前的立场是，除非日产同意成为其子公司，否则本田不会接受整合。

危机如何度过？

谈判的取消引发了一个问题，即日产汽车如何在没有外力帮助的情况下度过最近的危机。

放弃与本田的合作对日产来说是一场巨大的赌博，其过时的产品阵容迫使其大打折扣地促销，从而破坏了其利润。今年1月，日产已经宣布计划裁员9000人，并削减20%的全球产能，而此前，日产宣布其2024财年上半年（去年4月至9月）的净利润暴跌了94%。

花旗集团分析师 Arifumi Yoshida 表示，“日产的业绩可能会进一步恶化，额外的重组措施至关重要。”

尽管陷入困境，但日产庞大的制造业务和家喻户晓的品牌仍然很有吸引力。

据媒体最新消息，随着日产与本田合作即将破裂，日产将寻求新的合作伙伴。消息人士称，新的伙伴最好来自科技行业，总部设在美国。这是因为尽管日产在全球的销量正在放缓，但北美仍是其最重要的市场，而向电气化和自动化的更广泛转变，正推动所有汽车制造商寻求与高科技行业结盟。

截至周四收市，日产股价上涨7.29%，而本田股价下跌4%，逆转了一天前各自的走势。

来源: 财联社

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Damon

经济

美国苹果公司的中国战略正在动摇。新加坡调查公司1月16日发布的2024年中国智能手机出货量数据显示，苹果比上年减少2成。被当地企业挤压的格局越来越明显，另一方面，苹果自身未能推出继“iPhone”之后的创新产品，也没有实现开拓可以取代中国的新兴市场国家。

“我们希望尽快在中国推进相关业务”，苹果首席执行官(CEO)蒂姆·库克2024年11月下旬访问了中国北京。虽然表面上的访问理由是参加当地活动，但据一位相关人士透露，“目的是与当地企业针对生成式AI服务进行洽谈”。

库克2024年多次访问中国。10月与中国政府磋商了AI数据的应对问题。中国在事实上未批准海外企业开展生成式AI业务，苹果自身的生成式AI“Apple Intelligence”无法在中国提供服务。因此，苹果正探讨搭载中国互联网大企业“字节跳动”等当地的AI。在中国，苹果不得不使用其他企业的AI来提高iPhone的价值。

iPhone中国销量1年内减少900万部

新加坡调查公司Canalys于1月16日公布的2024年中国智能手机出货量数据显示，苹果比上年减少17%，降至4290万部。市场份额排在第3位，与排在第2位的华为技术增加37%至4600万部形成鲜明对比。尽管中国整体的智能手机市场增长4%，增加了1210万部，但苹果却减少了近900万部。

苹果的中国业务占比持续下滑。该公司2024财年(截至2024年9月)的营业收入为3910亿美元，比2015财年(2337亿美元)增长67%。QUICK FactSet的数据显示，在美国增长了74%，欧洲增至2倍。在日本也增长60%。

另一方面，包括香港和台湾在内的大中华地区仅增长14%。在苹果整体营收中占比从25%下降到17%。

在步入新的一年的1月4～7日，最新款iPhone16系列在中国大陆最高降价500元。苹果在官方网站上打折促销实属罕见，背后也可以看出焦虑。

创新停滞，平均单价是其他手机的3.5倍

即便如此，苹果仍有难以摆脱对中国的依赖的苦衷。其一是未能实现开拓其他新兴市场。

“包括新兴市场国家在内，iPhone用户的范围正在扩大”,库克从2014年前后开始一直如此强调。苹果要想持续立足全球市场，开拓人口不断增加的亚洲等地不可或缺。但在过去的10年里，弥补iPhone在中国销售下滑的是欧美。

苹果列为主要新兴市场的“其他亚太地区”出货占整体的占比从2015年的5%下降到2024年1～9月的4%。

在新兴国家的普及滞后的原因是iPhone太贵。IDC的数据显示，iPhone的2024年平均单价超过1000美元，比2015年(716美元)上涨40%以上。与其他智能手机的平均单价(295美元)相比达到3.5倍。虽然高单价使得盈利性得以提高，也维持住了作为高端机型的品牌形象，但对销量增加带来负面影响。

某分析师指出：“iPhone在新兴市场国家的销量并未像当地人口增长势头那样增长。为了通过APP等的服务盈利，有必要在新兴市场国家也增加销量，但又面临无法推出压低毛利率的低价机型的窘境”。

在智能手机成为成熟市场的背景下，iPhone仍保持着5成左右的毛利率。而对于苹果来说，目前也尚未摆脱靠占营收一半的iPhone来盈利的结构。

另外，苹果仍未推出继2007年上市的iPhone之后的创新产品。虽然向手表型终端和眼镜型终端发起挑战，但并没有实现如iPhone一样的热销。苹果退出了纯电动汽车(EV)开发。因此，即便在中国智能手机市场陷入减速的情况下，也别无他选。

中国成为智能手机新技术的发源地

在苹果未能打造出“后智能手机”产品的这一期间，全球智能手机技术的主战场已经转移到中国。中国逐渐取代美国开始推出新技术。折叠屏和高设计性等潮流都从中国诞生。小米和华为等中国大型企业纷纷面向世界释放讯息。

“iPhone每年发布一次新产品。但中国智能手机的产品开发周期更短，可以不断尝试新功能”，日本零部件大企业的一位高管这样表示。

哈佛大学商学院的教授大卫・约菲表示：“韩国三星电子以外的智能手机企业主要在中国开展业务。库克认为必须在其他企业也孤注一掷的主战场参与竞争，以免掉队”。

面对特朗普新政府，苹果被迫做出决断？

伴随1月20日上台的美国特朗普新政府，苹果可能被迫需要对中国业务接下来的方向做出决断。围绕AI，预计中美间的对立将进一步加深，在这一情况下，吹向苹果的逆风可能变得更加强劲。

苹果在美国销售的iPhone大部分在中国组装。由于对个人消费的影响较大，在特朗普第一次执政时期，从中国进口的智能手机避免了被征收额外关税的事态。但目前无法保证第二次上台的特朗普还会延用同样的措施。如果加征额外关税，在美国销售的iPhone价格将变贵。

苹果以新冠疫情为契机，推进了生产向印度的转移，但2023年苹果的187家主要供应商中大部分仍将基地设在中国。

苹果的总市值在2024年12月下旬曾接近4万亿美元，但自2025年初传出在中国陷入苦战的消息以来，股价一直在下跌。一直以来对苹果的业绩增长起到支撑作用的中国业务存在成为绊脚石的可能性。

在美国企业之中，苹果与美国纯电动汽车厂商特斯拉一样属于代表性的对中国友好的企业。苹果的中国战略有可能对美国产业界的态度产生影响。

来源：日经中文网

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五矿资本

经济

2025年2月1日，美国宣布对中国所有输美商品加征10%关税，对加拿大和墨西哥大部分商品加征 25%关税，对加拿大能源产品加征10%关税，涉及众多行业，采取一次性加征方式，部分关税宣布后随即生效。2月3日，白宫的态度再次发生变化。特朗普同意将对墨西哥加征关税的措施推迟一个月。作为交换条件，墨西哥承诺将在北部边境部署国民警卫队部队，加强对移民和非法毒品的管控。加拿大总理特鲁多周一同样表示，特朗普对加拿大的关税措施也被推迟。而对中国 10%加征关税的声明得以保留。

与 2018 年相比，此次对中国加征关税幅度更集中，涉及商品范围更广，背景和目的更具短期性，旨在解决美国国内经济和政治问题。我们认为，此次加征关税影响全球大类资产主要有：

加征关税短期内推升美元指数，长期存在不确定性。美元在宣布加征关税之后的升值态势，部分归因于市场避险需求的增强，促使投资者倾向于寻求美元资产作为相对安全的避风港。此外，关税措施的实施可能促使美国进口量缩减，进而改善其贸易逆差状况，为美元提供支撑。本质上而言，美国经济与其他经济体的增速差和利差是影响美元指数最主要的因素。对于美元后续的判断仍需关注美国通胀预期及主要国家的经济增长。短期在关税不确定下美元大概率走强，然而关税之争对相关国家来说可能构成双输影响，这进一步增加了波动的风险。

关税不确定性推高美元风险资产波动率，美股承压。特朗普对于关税工具的频繁使用，以及关税政策上的反复无疑使得全球贸易不确定性显著增强，也存在地缘政治风险升温的可能性。市场预期变化引发美股大幅波动。关税政策的不确定性增加了市场风险，投资者对美国经济前景担忧加剧。美国加征关税对美股影响显著，企业成本和利润受到直接冲击，市场对于企业盈利预期已明显下降。

对中国加征关税幅度相较温和，利于中国资产估值提升。本轮美国对中国实施的 10%关税增幅，基本符合市场预期，此前市场计价相对充分。并且 10%的关税幅度，相较于其对墨西哥与加拿大的 25%，以及特朗普在竞选活动中曾扬言要对中国征收高达 60%的关税，展现出较为缓和的姿态，这有可能对中国资产的相对价值产生边际上的正面影响。这一或能在一定程度上减轻市场对于全面贸易冲突的忧虑。短期内，此举有望促进中国资产相对价值的边际提升。

一、美国此次加征关税的具体情况

2025 年 2 月 1 日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由，对所有中国输美商品加征10%关税。中国的家具玩具、服装等传统优势出口行业，以及光学仪器、汽车、锂电池、铝产品、重型机械及医疗设备等新兴产业，均在此次加征关税的范围内。

此外，美国还宣布将对从加拿大和墨西哥进口的商品统一加征 25%关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为 10%。在行业领域方面，汽车及零部件、电子产品、农产品和能源等多个关键行业可能将受到冲击。墨西哥作为美国最大的汽车零部件供应国，通用、福特等美国汽车公司在墨西哥设有大量生产基地，加征关税将提升汽车制造成本；加拿大是美国乳制品、牛肉、小麦的重要供应国以及主要的原油和天然气供应国，加征关税使得加拿大的农产品和能源出口受阻。

到了 2 月 3 日，白宫的态度再次发生变化。特朗普同意将对墨西哥加征关税的措施推迟一个月。作为交换条件，墨西哥承诺将在北部边境部署国民警卫队部队，加强对移民和非法毒品的管控。加拿大总理特鲁多周一同样表示，特朗普对加拿大的关税措施也被推迟。特鲁多在与特朗普通话后表明：“加拿大正在实施 13 亿加元的边境计划，用新的直升机、技术和人员加强边境，加强与美国伙伴的协调，并增加资源来阻止芬太尼的流动，拟议的关税措施将暂停至少 30 天，在此期间我们将共同努力”。

二、本次加征关税对大类资产有何影响？

加征关税短期内推升美元指数，长期存在不确定性

2 月 3 日在特朗普宣布加征关税后，美元指数明显抬升，最高达 109.88，收于 108.99附近。而在其公布暂停对墨西哥和加拿大征收关税之后，市场将特朗普的关税威胁被更多地解读为一种谈判策略而非最终目标，美元指数下跌失守 108，非美货币普遍反弹。

图 1：美元指数在关税政策落地后明显上升

美元在宣布加征关税之后的升值态势，部分归因于市场避险需求的增强，促使投资者倾向于寻求美元资产作为相对安全的避风港。此外，关税措施的实施可能促使美国进口量缩减，进而改善其贸易逆差状况，为美元提供支撑。

关税政策对美元的避险属性、国际地位和汇率走势影响重大。全球经济不确定性增加时，美元的避险属性强化。市场出现风险事件，投资者通常会将资金转移到美元资产避险。美国加征关税引发全球贸易紧张局势，投资者对全球经济前景担忧，推动美元需求增加，汇率上升。然而，长期来看，美国加征关税政策可能损害美元国际地位。关税政策可能引发其他国家反制，导致全球贸易保护主义升温、全球经济增长放缓，削弱美国在全球经济中的地位和影响力，降低美元作为国际储备货币的吸引力。部分国家可能减少对美元的依赖，寻求其他货币或资产作为储备，对美元国际地位构成挑战。

本质上而言，美国经济与其他经济体的增速差和利差是影响美元指数最主要的因素。对于美元后续的判断仍需关注美国通胀预期及主要国家的经济增长。短期在关税不确定下美元大概率走强，然而从历史上看，关税之争对相关国家来说可能构成双输局面，如若美国经济受到冲击，美元指数方向可能逆转，这进一步增加了波动的风险。

关税不确定性推高美元风险资产波动率，美股承压

特朗普对于关税工具的频繁使用，以及关税政策上的反复无疑使得全球贸易不确定性显著增强，也存在地缘政治风险升温的可能性。市场预期变化引发美股大幅波动。关税政策的不确定性增加了市场风险，投资者对美国经济前景担忧加剧。2025 年 2月 1 日美国宣布加征关税后，纽约股市三大股指当天集体下跌，道指跌 0.28%，标普 500 指数跌 0.76%，纳指跌 1.20%。大型科技股多数下跌，特斯拉跌超 5%，苹果跌超 3%，英伟达跌近 3%。

美国加征关税对美股影响显著，企业成本和利润受到直接冲击。众多美国企业依赖进口原材料和零部件，加征关税导致进口商品价格上涨，生产成本大幅增加。以企业为维持利润，或提高产品价格，或削减成本。2018-2019 年贸易摩擦期间，受关税影响的美国企业利润普遍下降 10%-20%，此次加征关税可能也会产生类似影响。由于在贸易争端可能升级的背景下企业盈利前景不确定性增强，根据彭博调研数据，市场对于企业盈利预期已明显下降。

图 2：分析师对美国公司的盈利预测近几周明显下调

对中国加征关税幅度相较温和，利于中国资产估值提升

本轮美国对中国实施的 10%关税增幅，基本符合市场预期，此前市场计价相对充分。并且 10%的关税幅度，相较于其对墨西哥与加拿大的 25%，以及特朗普在竞选活动中曾扬言要对中国征收高达 60%的关税，展现出较为缓和的姿态，这有可能对中国资产的相对价值产生边际上的正面影响。这一系列相对温和的关税调整，或能在一定程度上减轻市场对于全面贸易冲突的忧虑。短期内，此举有望促进中国资产相对价值的边际提升，尤其是在美欧同时加强贸易保护主义的情境下，中国资本市场的配置吸引力有望提升。

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有这两大利好因素，金价有望再创新高

关税政策触发黄金的避险买盘

暂停降息并非货币转向

图为COMEX黄金价格走势与SPDR黄金持有量

黄金需求强劲

美股收高，因美债收益率下跌

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今日公布的经济数据 (2025年2月6日)

黄金和铜加速流入美国

价格差达到2倍

看不到正常化的前景

来源：日经中文网

联储局谨慎暂缓减息步伐，静待更多通胀回落的证据，再逐步展开较缓和的宽松周期

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发生了什么事？

投资影响

不愿沦为本田子公司！日产拟终止合并谈判，另寻合作对象

危机如何度过？

来源: 财联社

iPhone神话在中国破灭

iPhone中国销量1年内减少900万部

创新停滞，平均单价是其他手机的3.5倍

中国成为智能手机新技术的发源地

面对特朗普新政府，苹果被迫做出决断？

来源：日经中文网

加征关税落地，对大类资产影响几何？

一、美国此次加征关税的具体情况

二、本次加征关税对大类资产有何影响？

加征关税短期内推升美元指数，长期存在不确定性

图 1：美元指数在关税政策落地后明显上升

关税不确定性推高美元风险资产波动率，美股承压

图 2：分析师对美国公司的盈利预测近几周明显下调

对中国加征关税幅度相较温和，利于中国资产估值提升

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