受增长路径差异、贸易关税威胁以及俄乌和平协议可能推动欧洲能源价格下降的影响，交易者对美国和欧元区未来通胀路径的预期出现三年来最大分歧。

然而，这一差距并未完全反映在美欧债券收益率上，因投资者关注其他因素，包括近期不温不火的美国经济数据以及欧洲国家可能需要增加国防支出的预期。

上周晚些时候，通胀互换市场显示，未来两年美国消费者价格指数（CPI）通胀率预计为2.8%，而欧元区通胀互换约为1.9%。这将标志着美国CPI从当前的3%小幅下降，而欧元区通胀则从2.5%大幅下降。尽管此后两者的定价略有下降，但两者之间的差距仍为2022年初以来最大。

尽管如此，近期美国国债收益率相对于欧洲债券收益率下降，因一些弱于预期的美国经济数据引发了增长担忧，尽管对通胀粘性的忧虑也仍存。

PGIM固定收益首席全球投资策略师吉列尔莫·费利塞斯（Guillermo Felices）表示：“我认为，当不同市场受到不同驱动因素影响时，跨市场交易真的非常困难。”

通胀前景出现显著分歧

通胀互换是一种衍生品，允许交易方押注通胀风险的方向。如果实际通胀率超过预期通胀率，则通胀买方受益，反之亦然。

市场中的许多人——从投机交易者到需要对冲的公司——预计美国总统特朗普计划的贸易关税将推高美国价格，但打击欧洲增长，从而抑制那里的通胀压力。

T. Rowe Price固定收益部门首席美国经济学家布莱里娜·乌鲁奇（Blerina Uruci）表示：“关税……是对价格水平的一次性冲击。现在的不同之处在于，我们生活在一个高通胀环境中，企业已经发现它们有定价权，因此一次性冲击可能会持续更长时间。”

增长差异是影响通胀预期的另一个因素。自疫情前以来，美国经济增长了约12%，而欧元区增长了5%。

此外，特朗普的另一项跨大西洋政策重点是结束俄乌冲突，这令欧洲各国感到震惊，但有助于能源价格下跌。自2月中旬以来，欧洲天然气价格（欧元区通胀的关键驱动因素）下跌了30%。

PGIM的费利塞斯表示：“这肯定压低了通胀互换曲线的前端。因此，美国和欧洲的通胀前景出现了这种不寻常的分歧。”

美欧利差为何反而收窄？

通胀定价差异通常会导致美国债券收益率高于欧洲。但投资者最近的关注点是在粘性通胀背景下美国经济增长放缓，本周关键消费者信心指数的下滑凸显了这一点。

另一个需要考虑的新因素，欧洲政府可能需要借入更多资金（可能是联合借款）以满足特朗普要求增加国防支出的需求。周二，美国和德国10年期国债收益率之差降至182个基点，为去年11月以来最低，低于12月231个基点的五年高点。

交易者目前预计美联储今年将降息约55个基点，而此前预计仅降息25个基点。欧洲央行的降息预期变化较小，预计将降息85个基点。一些投资者坚持认为，美国经济实力将保持高借贷成本。

Vanguard国际利率主管阿莱斯·库特尼（Ales Koutny）表示：“美联储非常明确地表示，他们（的政策利率）仍处于限制性领域，但如果经济维持增长，他们很乐意保持现状。这限制了债券的上涨空间。”

收益率走低降低了美国债券的吸引力，并拖累了美元，帮助欧元兑美元从上月1.01的两年多低点升至1.05。然而，摩根大通私人银行全球外汇策略主管塞缪尔·齐夫（Samuel Zief）表示，他对欧元持续反弹持谨慎态度。

他表示：“我们认为，贸易的不确定性等逆风是真正需要解决的问题，然后才能对欧元区更加周期性看涨。”

PGIM的费利塞斯从通胀预期与2%的目标相差不远这一事实中得到了安慰，尤其是考虑到美联储最青睐的通胀指标是个人消费支出指数（PCE），该指数往往低于CPI。他表示：“这些数字仍然与通胀目标相当一致，这非常令人欣慰。”

来源: 金十数据

美国经济走弱迹象明显

美联储降息预期升温

美国零售和食品服务销售额同比和环比增速

随着投资者对日本央行进一步加息的预期升温，日本经济数据近十年来首次受到日元交易者的重视。

在2016年初日本央行开始实施激进的货币宽松政策后，交易者几乎毫不怀疑刺激措施将持续，无论经济指标如何，这也使得忽略日本数据成为常态。但自日本央行去年3月结束负利率政策以来，市场心态发生了显著变化。

最近的汇率波动凸显了这一点。根据彭博汇编的数据，2月5日最新工资数据发布后五分钟内，美元兑日元汇率波动0.11%，为2017年以来最大反应。2月17日GDP数据发布后五分钟内，该汇率波动0.18%，为2016年以来第二大反应。

本地经济数据开始影响日元走势

尽管这些波动仍然较小，但它们表明市场参与者的心态发生了变化。历史上，美元兑日元汇率主要由美国债券收益率和全球最大经济体的数据驱动。如今，日本央行暗示将进一步加息，而美联储在去年一系列降息后仍处于观望模式。

巴克莱证券日本公司外汇和利率策略主管Shinichiro Kadota表示：“日本数据通常不会影响市场，但最近它们的影响更大。这可能是因为日本央行现在是一个更大的驱动因素。”

日元与衡量经济数据偏离预期的指标之间的关联性越来越强。日元名义有效汇率与花旗集团经济意外指数的相关性为0.30。尽管这仍远低于显示完全同步的1.0，但高于其他G10货币。

在G10货币中，日元如今与花旗经济意外指数的相关性最强

日元对本地经济数据的敏感性增强可能意味着更多升值空间，因为近期强劲的数据为日本央行继续加息提供了支持。这增加了外国投资者和本地保证金交易者减少看跌日元押注的可能性，从而加速日元升值。

商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，资产管理公司对日元的看涨情绪已达到2021年以来最高水平，而对冲基金正在减少做空日元的押注。另一方面，彭博汇编的数据显示，利用保证金交易加杆杆的交易员本月将看跌日元的押注增加了约70%。这些基于高息货币需求建立的仓位可能被平仓，从而加速日元升值。

本月数据显示，日本名义工资增速创近30年来最快，GDP数据也显示日本经济表现优于预期。本周的东京消费者价格指数（CPI）预计将保持日本央行走在继续加息的轨道上，期权偏斜显示市场预计未来一个月日元将进一步升值。

日本保证金交易者加大做空日元押注力度

Monex债券和外汇交易员Tsutomu Soma表示：“市场情绪是交易者正在寻找推动日元兑美元汇率升值的实质性因素。”

隔夜指数掉期（OIS）显示，交易者预计今年仅有一次确定的加息。这将使美日利率差距仍然较大，并对日元构成压力。日元走强也可能为日本央行在加息时机上有更大的灵活性。

摩根大通策略师估计，过去两年中，与工资相关的数据意外对日元的影响最大，因为日本央行强调他们关注工资增长势头及其对企业定价行为的影响。尽管日元尚未完全反映加息和通胀压力的影响，但策略师预计这种情况将发生变化。

荷兰合作银行预计，随着投资者关注日本经济的强劲表现，日元今年将在G10货币中表现优异，并预测其兑美元和欧元的汇率将进一步升值。

该行G10外汇策略主管Jane Foley表示：“尽管日本央行行长植田和男过去几个月一直在用过去时谈论通缩时期，但投资者似乎现在才开始放下一些怀疑。这解释了为什么市场如此关注经济数据，且最近的数据往往优于预期。”

日元随着本地经济数据改善而走高

来源: 金十数据

AI有望加速中国企业基本面改善

科技创新突破唤醒投资者

来源：红刊价投

据报道，日本的出生人数再创历史新低，这凸显出“为老龄化社会承担不断膨胀的社会保障成本”这一挑战正日益严峻，而与此同时，日本的纳税工人群体已经在不断萎缩。

周四，日本厚生劳动省公布的初步统计结果显示，2024年日本国内出生人口数量为720,988人（含在日外国人），同比减少5%，延续了连续九年下降的趋势。这也是自1899年开始有记录以来的最低水平。

上述报告还显示，同期死亡人数上升1.8%，达到创纪录的162万人，导致总人口出现有史以来最大的年度下降。

有分析指出，日本人口出生率的持续下降，使日本政府更加捉襟见肘了，它已经背负着发达国家中最沉重债务负担了。据国际货币基金组织（IMF）的一份报告，日本今年的公共债务将达到国内生产总值（GDP）的232.7%。

分析人士还指出，劳动力减少意味着政府税收减少，同时也给企业带来了应对员工短缺的压力。

自1995年日本劳动年龄人口达到顶峰以来，其劳动力市场一直相对紧张。失业率为2.4%，是经合组织国家中最低的，并且几乎四年来一直保持在3%以下。根据Recruit Works Institute的估计，到2040年，日本预计将面临1100万的劳动力缺口。

根据Teikoku Databank的一项调查数据，在2024年，创纪录的342家日本公司因劳动力短缺而破产。

与此同时，随着越来越多的人口超过退休年龄，日本的社会保障成本继续攀升。从4月份开始的财政年度，政府已经为社会保障拨款37.7万亿日元（2530亿美元），比过去十年增加了近20%。

此外，日本的养老金体系也面临压力，缴纳者越来越少，领取者越来越多。日本厚生劳动省的数据显示，在过去20年里，缴纳养老金的人数减少了约300万，而领取养老金的人数却增加了近40%。

总的来说，出生率的持续下降在一定程度上反映了年轻一代不愿生孩子，尽管政府最近做出了努力。日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）在前任首相的倡议基础上，正在推动一项3.6万亿日元的托儿政策一揽子计划，其中包括对准父母的支持，以及改善托儿工作者的工作条件。

不过，尽管相关支出在不断增加，但似乎并未产生明显的效果。

最后值得一提的是，日本的情况也是全球趋势的一个缩影，而且这种趋势还在不断扩大。去年，韩国的生育率九年来首次小幅上升，但0.75的生育率仍远低于维持人口所需的水平。2023年，法国的出生率下降速度加快，达到半个世纪以来的最快速度。

来源: 财联社