全球多地掀起一轮“降息潮”

市场迎来了美联储4年多来的首次降息。

北京时间9月19日凌晨，美联储发布9月议息声明，将联邦基金利率的目标区间下调50个基点至4.75%-5%，为4年多来的首次降息。

美联储对本次降息早有暗示。当地时间8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上对降息释放出了明确信号，“是时候调整政策了。”目前，通胀已接近美联储所设定的2%的目标，劳动力市场也已从从前过热的状态降温。

不过，本次降息前，市场对降息幅度有所分歧。芝商所CME Group的数据显示，截至9月18日的过去一个月，市场对美联储降息25个基点的预期由75%下降到35%，对降息50个基点的预期由25%上升到65%。

如今，降息“靴子”落地。大幅降息50个基点反映出什么信号？又会给全球金融市场带来怎样的影响？

大幅降息50个基点反映出什么信号？

对于本次降息，美联储内部意见似乎并不统一。议息决议显示，美联储理事Michelle W. Bowman倾向于降息25个基点。多位专家对澎湃新闻表示，此次美联储降息50个基点是“意料之外”。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷认为，对通胀走势的乐观态度，以及对就业市场的担忧或是此次大幅降息的原因。鲍威尔在同日举行的新闻发布会上表示，预计8月PCE同比增速为2.2%，较7月下降0.3个百分点。美国劳工统计局此前发布的数据显示，8月失业率为4.2%，接近自然失业率的4.5%。

胡捷表示，美联储同日发布的点阵图显示，未来2-3年美国的经济增速将保持在2%左右，经济陷入严重衰退的可能性很小。

中国人民大学经济学院副院长、教授王晋斌表示，美联储降息50个基点让人有些意外。他分析，这或是因为美联储看到了一些数据，认为经济下行压力高于预期，因此采取了较大幅度的降息。比如，美联储梳理数据后可能认为，劳动力市场失业率上升的压力较大。不过，这并不意味着美联储未来会采取线性降息，即连续大幅度降息的模式。从全年角度看，降息超过100个基点的可能性较小。

鲍威尔在新闻发布会上表示，降息是美联储的“重新调整”，但并不是承诺在即将到来的每次会议上都采取相似的举措。任何人都不应该认为，（降息50个基点）是新的节奏。

降息50个基点是否意味着美联储将开启宽松周期？

与议息会议同日发布的点阵图显示，对2024年的联邦基金利率中值的预期为4.4%（6月预期值为5.1%），这暗示美联储有可能在年底前再降息50个基点。这是否意味着美联储将开启宽松周期？

胡捷表示，尽管美联储已经开启了降息周期，货币政策从紧缩状态转向宽松状态，但美联储并未放慢或停止缩表，因此并不能称现在为宽松周期，只是意味着紧缩周期逆转。

胡捷表示，年内是否还将降息50个基点取决于接下来的数据。如果通胀数据沿着当前趋势下降，美联储或将在今年剩下的2次会议上完成剩下50个基点的降息。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪在研报中分析称，美联储已经明确开启降息周期，但后续降息节奏与幅度存在较大不确定性。大幅预防性降息后，整体宽松空间存在一定程度的透支，加之短期内美国经济和通胀可能还将维持一段时间的韧性，这将在一定程度上约束后续降息空间，当前较大幅度的降息步伐大概率也并不会成为常态。基准情形下，美联储年内或还将有两次25个基点的降息，累计降息100个基点，基本符合本次点阵图指引。

白雪在研报中表示，2025年及之后降息节奏及空间的不确定性较大。考虑到此前实际利率偏高状态已持续较长时间，后期不排除美国经济若无法实现软着陆，出现一定程度衰退及失业率显著上升的情况，美联储有可能加快降息步伐。

降息对全球金融市场影响几何？

议息决议发表后，美股三大股指飙升，随后又吐回部分涨幅。截至当日收盘，道指跌0.25%，纳指跌0.31%，标普500指数跌0.29%。截至发稿，美元指数报100.62，跌0.32%。

胡捷分析，后续美元走势将相对走低，或是升值态势相对逆转，美元指数走弱。短期内，美股需要消化降息转折所带来的不确定性，同时资金在板块间轮动，使得美股有所波动，但中长期看，随着美元利率降低，流动性加强，美股总体呈现向上的牛市。同时，美元宽松将增强美元流动性，促使资金流向各国金融市场，尤其是开放的金融市场。

王晋斌表示，此前美联储也曾采取过首次降息50个基点的策略，当时金融市场有所波动。从当前表现看，美股对降息50个基点的反应偏向消极，但由于时间很短，市场是否将出现动荡还有待观察。

国际资本流动方面，王晋斌分析，最终美联储的中性利率将接近3%。经过两三年的调整，这样的利率水平或将对美国资产产生一定的冲击，但可能不会产生大的动荡。

来源: 网易财经

标普500中的能源股票截至目前的年回报率约为6%（包括股息），而更广泛的指数回报率为19%。

油气价格下滑，以及对过剩产能的担忧，给这些股票带来了压力，更不用说对全球经济疲软的担忧了。即便在这种表现不佳的情况下，收入投资者仍然能找到看似相当安全的有吸引力的股息收益率。

值得注意的是，根据9月16日晨星发布的一份关于大型综合能源公司的报告，许多能源公司已经改变了以往的做法，更加专注于通过股票回购和股息将资本回馈给股东。

这份名为《综合石油公司：长期持有的股票（没错，真的）》（Integrated Oils: Stocks for the Long Run (Yes, Really)）的报告部分结论指出：“与上个周期相比，专注于资本纪律应支撑持续强劲的资本回报。”

报告还补充说，这种更有纪律的支出应“使股东获得丰厚的现金回报”。

对于关注收益的能源投资者，埃克森美孚石油(XOM.N)l的收益率为3.3%；雪佛龙(CVX.N)为4.5%；康菲石油(COP.N)为2.9%；壳牌(SHEL.N)为4%；英国石油(英国石油.N)为5.9%。

花旗的全球能源公司分析师阿拉斯泰尔·赛姆（Alastair Syme）指出，这些股票面临的一个主要障碍是系统中存在的过剩备用产能。因此，价格急剧下滑。过去一年，原油价格下跌了23%；天然气价格下降了9%。最近，布伦特原油和西德克萨斯中质原油的现货价格均在每桶70美元以下。

然而，赛姆指出，上述公司改善了其资产负债表。例如，雪佛龙(CVX.N)截至6月30日的总债务为232亿美元，较2020年底的443亿美元大幅下降。“资产负债表保护你，”赛姆表示，补充说这些公司在考虑减息前可以采取的另一个措施是必要时减少股票回购。

赛姆指出，埃克森美孚石油、雪佛龙和康菲石油都具有显著的美国页岩油暴露优势。“尤其是康菲石油，具有极大的低成本增长潜力，”他说，并指出它们应该能够实现增长，“股息的韧性会随着时间的推移而改善。”

康菲石油是一家探索和生产公司，支付普通股息和可变股息，允许其根据市场条件调整派息。而埃克森美孚石油和雪佛龙并没有采取这种做法。

雪佛龙的季度分红为每股1.63美元，较今年年初的1.51美元上涨了8%。在最近的几个季度中，康菲石油的总派息为每股78美分——其中包括每股58美分的普通股息和每股20美分的可变现金回报。

去年秋天，埃克森美孚石油将其季度股息提高到每股95美分，较91美分上涨了略超过4%。

雪佛龙和埃克森美孚石油是标普500股息贵族的成员，该指数包括至少连续25年支付更高股息的公司。

Hightower Advisors的首席投资策略师兼投资组合经理斯蒂芬妮·林克（Stephanie Link）表示，她最喜欢的能源股票之一是埃克森美孚石油。她喜欢这只股票的原因包括该公司多元化的收入来源，包括勘探、炼油和化学品；强大的股票回购计划；以及她预计到2027年将实现10%或更高的有机年复合增长率（不包括收购）。埃克森美孚石油去年回购了约170亿美元的股票。

花旗的赛姆在一份最近的报告中写道：“我们在美国覆盖的区域中，增长看起来仍然较强。”

在美国以外，壳牌和英国石油的收益率也很有吸引力。由于伴随新冠疫情的全球经济衰退，这两家公司在此期间都削减了股息。

不过，自那时以来，这两家公司都已经提高了股息，尽管尚未恢复到疫情前的水平。

根据FactSet的数据显示，去年，Shell支付的现金股息约为80亿美元，较2019年的150亿美元下降。英国石油去年支付的股息约为50亿美元，而2019年为70亿美元。两家公司在股票回购上的支出也远高于股息。

毫无疑问，投资者应关注商品价格的下滑对这些公司及其股息的影响，即便是在诸如美国页岩等高增长业务中。

最近的晨星报告指出：“除非发生地缘政治等事件将商品价格大幅抬高，过去几年大额的分红不太可能继续。”

这些公司向投资者支付的大部分回报以股票回购的形式进行，如果情况恶化，可以随时减少。

晨星提到“在所有价格环境中向股东返还现金的承诺”，包括埃克森美孚石油、巴西的Petrobras、法国的TotalEnergies以及沙特阿拉伯的沙特阿美。这三家公司的收益率分别为5.7%、5.1%和7.1%。

报告中提到的这一股东回报承诺中包括一些公司的可变股息。

另一个值得考虑的能源公司是斯伦贝谢(SLB.N)，这是一家综合性大型石油公司（最近被巴伦周刊选为股票推荐）。该公司总部位于休斯顿，专注于油气服务，如咨询、各种数字产品和生产力提升等。该股收益率为2.7%。

Hightower的林克表示，随着更多客户采用数字产品、进行重组以及进行长期深水项目，该公司有望提高其利润率。

该股票最近的交易价格约为分析师预计今年每股3.50美元的合理11.8倍。

“斯伦贝谢的收益率虽然不算高，但其增长潜力巨大，而股票的价格却非常便宜，”林克说。

来源: 金十数据

时隔四年半，美联储周三终于开启宽松周期，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之间的水平。这是近半个世纪以来美联储采取利率行动最接近美国大选的一次。

数据显示，自1972年以来，除了两个选举年之外，美联储在其他的选举年中都在利率上有所行动，加息和降息均有。具体而言，政策利率分别在5个选举年中被上调，6个选举年被下调。在大多数情况下，这些利率变化是在选举年之前一年或更长时间开始的升/降息周期的一部分。

因此，虽然美联储在选举年调整利率时有发生，但在距离选举日只有7周左右的时候启动一个全新的降息周期，在此之前只发生过两次——1976年和1984年。

与大选结果有何关联？

数据显示，在选举日前上调利率的5年中，在任总统或控制白宫的政党有4年赢得了连任。

例外发生在2000年，当时副总统阿尔·戈尔（Al Gore）未能为民主党人保住白宫，而小布什（George W. Bush）为共和党人夺回了白宫。当年1月至10月底期间，时任美联储主席格林斯潘（Alan Greenspan）曾将利率上调1个百分点，不过最后一次加息是在6月会议上。

与此同时，在利率下调的年份举行的六次选举中，现任总统或执政党的挑战者赢得了五次。

唯一的例外是1996年时任民主党人比尔·柯林顿（Bill Clinton）成功连任总统。那年同样是在格林斯潘的领导下，美联储在年初将利率下调了0.25个百分点。

此外，在加息的五个选举年中，利率上升最多的是在1984年，利率上升了2.56个百分点。当时保罗•沃尔克（Paul Volcker）领导下的美联储仍在努力消除高通胀的“残余势力”。共和党人罗纳德·里根以压倒性优势赢得连任。

而在降息的六个选举年中，利率降幅最大的一年是2008年的2.75个百分点，当时时任美联储主席伯南克（Ben Bernanke）正在大幅降息，以缓解全球金融危机的冲击。奥巴马代表民主党重新入主白宫。

自1972年以来，只有2012年和2016年两个总统选举年没有出现利率变化。奥巴马在2012年选举中获胜，特朗普在2016年选举中获胜，为共和党人夺回了白宫。

不过，美联储利率变动离大选日如此接近的甚是少见：之前最近的一次还是在2020年。当时新冠疫情爆发，美联储在鲍威尔的指导下，于当年3月两次降息共计150个基点，使政策利率降至接近零的水平。民主党人乔·拜登在那次选举中险胜特朗普。

而比今年还接近大选日的，当属1976年。当时伯恩斯（Arthur Burns）领导下的美联储在大选日四周前开始降息，民主党人吉米·卡特（Jimmy Carter）击败现任共和党人杰拉尔德·福特（Gerald Ford）入主白宫，不过当时利率决议并未公开。

美联储独立性

一直以来，美联储都是一个独立的联邦机构，主席鲍威尔和其他政策制定者一贯表示，包括即将到来的选举在内的政治考虑根本不会影响他们的利率决定。

鲍威尔在7月底美联储政策会议后的新闻发布会上表示：“这是我在美联储的第四次总统选举。我们在选举之前、期间或之后所做的任何事情都将基于数据、前景和风险平衡，而不是基于其他任何东西。”

他刚刚又重申，美联储的决策是基于对美国人民的服务，决策从来不会关于政治或其他任何事情，在做出决策时，不设置任何其他过滤条件。

不过，并非所有人都信服。特朗普今年早些时候表示，他认为美联储可能会降低利率，以帮助民主党在11月5日的选举中获胜。他上个月还表示，总统应该对美联储的决定有发言权。

民主党总统候选人、副总统卡玛拉·哈里斯则表示，她会尊重美联储的独立性。她上个月说，“作为总统，我永远不会干预美联储的决策。”

来源: 财联社

美联储在维持利率高位14个月后开启降息通道，首次降息即采取50BP幅度，但美元指数却不降反升，显示市场认为美联储未来加速降息的概率有所下降。这种反差背后的原因是什么？

当地时间9月18日下午，美联储在2024年第6次FOMC会议声明中，对就业的描述由温和（moderated）修改为放慢（slowed），也一改此前对通胀的模糊判断，明确指出“委员会已经对通胀向2%目标可持续移动获得足够信心”，并认为就业和通胀双目标风险“已经大体平衡”。从而基于这些进展，决定在维持限制性的峰值利率水平14个月后启动首次降息，首降幅度达到50BP，将联邦基金利率目标区间降至4.75%-5%，这一降息幅度大于市场预期。在隔次会议公布的经济预测总结（SEP）中，美联储对2024-2026年四季度失业率分别上修0.4/0.2/0.2个百分点至4.4%/4.4%/4.3%，同时小幅下修2024和2025年四季度核心PCE通胀0.2/0.1个百分点至2.6%/2.3%，小幅下修24Q4实际GDP同比预测0.1个百分点至2.0%，由此显示本次采取较大的首降幅度主要源自对劳动力市场持续降温的担忧。

点阵图显示多数参会者（9名）预计年内仍需再降息50BP，但同时也有9名与会者认为仅需再降25BP甚至不降息，美联储内部展望分歧加大。鲍威尔在会后的新闻发布会上对美国劳动力市场以及通胀未来路径的阐述又呈现出超市场预期的对上行风险的关注，引发美元指数反弹至101以上。基于美联储以及鲍威尔所传递出的最新信号，我们如何合理展望未来美联储的降息路径及其外溢性影响？

美国失业率是否会持续上行？鲍威尔承认决策存在一定滞后性，否认美国经济陷入衰退和劳动力市场持续变差的判断，强调强劲的消费需求仍可能支持就业，并弱化点阵图的前瞻性作用，意味着如果美国劳动力市场延续8月的改善势头，美联储可能采取更为缓慢的降息路径。事实上，9月初以来公布的美国8月就业、通胀、零售，以及二季度GDP修正值均呈现超预期向好的局面，美联储在此时选择50BP的更大幅度降息，是源于数据滞后性还是代表着对未来美国经济陷入衰退的担忧成为市场最关注的核心关键。

鲍威尔在新闻发布会上委婉承认了决策存在一定的数据滞后性，指出自上次会议之后看到了7月（偏弱）和8月（偏强）两份就业报告和通胀报告，其中8月通胀报告是在静默期看到的（暗示可能来不及全部反映在本次会议决策之中）。针对美国经济是否有较大概率陷入衰退的担忧，鲍威尔相当明确地提出了不同意见，指出“没有看到解雇持续增加的报告”，“也没有听到企业近期有此类打算的反馈”，提出支持劳动力市场的最佳时机是“劳动力市场仍然强劲的时刻而非开始看到解雇的时刻”，认为“美国经济仍在以稳健的速度增长，并应在长期内对劳动力市场形成支撑”。

进一步地，鲍威尔再度强调移民流入和劳动力供给增加是前期失业率上行的重要原因，并指出点阵图和经济预测材料只反映委员会当下的思考，进一步强化了未来数据对未来决策的重要性。这些表态都指向鲍威尔对劳动力市场紧张程度的判断要高于市场的普遍认知。

美国核心通胀又能否延续加快回落的态势？鲍威尔充分关注到房租持续超市场预期维持坚挺涨幅的可能性，这也意味着美联储仍在为未来美国房地产市场再度升温以及由此可能带动的通胀超预期反弹做两手准备。此前公布的8月核心CPI通胀数据超预期上行，重要的支撑因素之一就是房租涨幅在美联储降息预期下的重新回升。鲍威尔在新闻发布会上坦承房租“没有像预期的那样大幅下降”，并弱化了此前对于房租涨幅可能加快回落的乐观预期，而改为承认住宅市场的路径“确实难以预测”。

在这次新闻发布会上，鲍威尔还罕见地提出美国长期以来存在住房供给不足的问题，并指出这并非美联储可独立处理的情况，暗示在新一轮降息周期中房租确实有可能再度加速上涨。鲍威尔强调“不希望大家把这次降息视为新的常态”，显示美联储事实上考虑到美国房地产市场和劳动力市场重新升温的可能性而已经开始做两手准备。

鲍威尔在劳动力市场（以及高度相关的经济衰退风险）和房地产市场（以及房租通胀风险）两个问题上的上述鹰派发言，与不改变缩表路径的决定、以及本次点阵图小幅上修长期联邦基金利率目标区间中值预测至2.75%-3%的变化是一致的，传递出美联储并不认为劳动力市场降温和通胀降温将很快加速的判断。由此美联储未来降息路径并非连续加速，反而可能因需求强劲、劳动力供给减少、房租房价受降息刺激、保护主义政策推升价格等因素而在观察到就业和通胀回升的数据后转为更加保守的降息路径。

货币政策最终由实体经济趋势所决定，我们预计年底前仅有25BP的额外降息幅度，11月如果美联储维持利率不变，则美元指数在年底前可能进一步迎来反弹。我国货币政策预计仍与美联储相对独立决策，稳定汇率和经济结构优化仍具有第一优先重要性。

风险提示：美联储降息速度低于预期风险。

央行需保持耐心

来源：格隆汇

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来源：“美投investing”微信公众号