阿萨德垮台后，俄罗斯会失去在叙利亚的军事存在吗？

Thomas

政治

摘要:

分析人士表示，莫斯科目前正在与新当局代表就维持其在叙利亚的存在进行谈判，包括塔尔图斯和拉塔基亚的军事基地，据官方证实，这两个基地已获得了“临时”安全保证。

对于俄罗斯在叙利亚的基地未来，俄罗斯观察家的看法存在着悲观和乐观的分歧，在前盟友巴沙尔·阿萨德政权倒台后，这是目前将俄罗斯与叙利亚联系起来的最著名、几乎是唯一的问题，这为人们猜测两国之间数十年的战略关系将如何达到顶峰铺平了道路。

尽管彭博社几天前报道称，据声称十分了解莫斯科、欧洲和中东的消息人士透露，俄罗斯即将与叙利亚新当局就维持叙利亚境内的两个军事基地（即赫梅米姆空军基地和塔尔图斯海军基地）达成协议。

另一方面，俄罗斯总统新闻秘书德米特里·佩斯科夫在评论有关俄罗斯基地从叙利亚转移到利比亚的可能性的媒体报道时表示，有关这些基地命运的最终决定尚未做出。

佩斯科夫表示，莫斯科继续与“控制大马士革局势的势力”进行对话。

至于俄罗斯总统弗拉基米尔·普京，他在周四发表的年度演讲中对今年的结果更加明确，他在演讲中表示，如果利益与叙利亚新当局一致，就有可能保留俄罗斯在叙利亚的军事基地。

他表示，“叙利亚和该地区国家的大多数团体都对此表现出兴趣”，并解释说，“作为回报，保护基地需要俄罗斯为其所在国家做一些事情，但目前尚不清楚叙利亚当局的利益是什么。”并指出，他的国家提出利用赫梅米姆基地向叙利亚提供人道主义援助。

质疑

俄罗斯国际政治分析与预测中心主任丹尼斯·克尔库季诺夫表示，莫斯科目前正在与新当局代表就维持其在叙利亚的存在进行谈判，包括塔尔图斯和拉塔基亚的军事基地，据官方证实，这两个基地已获得了“临时”安全保证。

克尔库季诺夫在接受半岛电视台采访时指出，武装反对派完全控制了俄罗斯军事基地所在的拉塔基亚省和塔尔图斯省，并且这些基地没有受到影响，这一事实可能意味着有迹象表明，双方仍在就这个问题进行研究。

然而，克尔库季诺夫认为，这些基地的最终命运将在很大程度上取决于美国当选总统唐纳德·特朗普“如果他对叙利亚事务过于感兴趣”的立场。

他继续说，其形式将是向叙利亚新统治势力提出“诱人的提议”，以换取同意“移除”俄罗斯基地，这样做，华盛顿长久以来想要彻底终结俄罗斯在中东最重要战略牌的愿望就得到了满足。

但从另一个角度来看，克尔库季诺夫排除了存在一项隐含的事先协议的可能性，该协议将俄罗斯在叙利亚的基地的命运联系起来，以换取在乌克兰问题上做出让步，他认为，俄罗斯目前在叙利亚的地位已经变得较弱，因为俄罗斯在那里的存在一方面与作为盟友的另一个政治体系有关，另一方面同时在很大程度上受益于这些基地的存在，在叙利亚的力量平衡被颠覆之后，这一切都成为了过去。

谨慎乐观

另一方面，国际事务分析师德米特里·金则解释说，现在谈论快速解决俄罗斯在叙利亚基地的未来问题还为时过早，因为政府和统治力量性质的最终图景尚未明确，而且那里的局势很容易受到目前无法预期的发展的影响。

他认为，许多地区和国际参与者认为，中东的“反恐战争”尚未结束，他并表示，俄罗斯通过军事基地的存在可以在全面打击国际恐怖主义的战争中发挥重要作用。

此外，专家将这一假设与莫斯科需要加强与当今控制叙利亚的政治势力的沟通联系起来，因为否则这些势力会更接受与以色列或美国建立更密切接触的想法，而这可能会给俄罗斯在叙利亚和整个地区的利益带来真正的灾难。

在这方面，德米特里·金提到了阿富汗的经验时表示，1979年苏联军队进入阿富汗后，在美国的支持下兴起的运动多年来一直被用来攻击俄罗斯在世界各地的利益，特别是攻击在后苏联国家的利益。

他认为，在叙利亚，现在有机会与其中许多运动建立有效对话，从而建立互利关系，现在必须采取主动，以这样或那样的方式参与政治变革进程。

他认为，首要步骤之一可能是为所有叙利亚反对派举行一次会议，其中包括军事和政治部门以及民间社会组织的代表，这可以确保俄罗斯在叙利亚的基地继续存在，特别是考虑到该国面临分裂和新一轮内战的真正危险。

来源: 半岛电视台

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Michelle

大宗商品

美元走强压制原油价格，WTI跌破每桶70美元，美天然气因寒潮预期连续上涨。印尼拟削减镍矿开采配额未能提振镍价，日本Toho Zinc关闭亏损锌冶炼业务。欧盟下调谷物产量预期，阿根廷播种加快，美国谷物出口表现强劲。

能源：美元走强压制原油价格，美天然气受寒潮预期提振上涨

原油价格下跌，NYMEX WTI（美国西德克萨斯中质原油）现报每桶70美元以下，而ICE Brent（布伦特原油）现报每桶73美元以下。因美元走强对市场构成压力，油价连续第二个交易日下跌。

Insights Global 最新数据显示，截至12月19日的一周，ARA地区（阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普）的成品油库存增加了16万吨，达到630万吨。柴油和汽油库存的增加被其他油品库存的下降所抵消。ARA地区的柴油库存环比增加57万吨，达到220万吨；汽油库存环比增加12万吨，达到140万吨。

新加坡方面，根据Enterprise Singapore的数据，截至12月18日的一周，新加坡的石油产品总库存连续第七周增加了970万桶，达到5440万桶，为2020年8月以来的最高水平。渣油库存增加了1105万桶，而轻质和中质馏分油库存分别减少了55.6万桶和81.3万桶。报告显示，重燃料油库存单周增幅创历史新高，库存水平达到2016年6月以来的最高点。

与此同时，美国天然气价格连续第四个交易日上涨（因每周库存数据显示库存减少，同时预计明年1月初的寒冷天气将提振取暖燃料的消费）。每周数据显示，美国天然气储量上周减少了1250亿立方英尺，略低于市场预期的1270亿立方英尺的减少值。但这一数据远高于五年平均减少值（920亿立方英尺）。截至12月13日，美国天然气总库存为3.62万亿立方英尺，仅比去年高出0.6%，比五年平均水平高出3.8%。

金属：印尼拟削减镍矿开采配额，日本公司关闭亏损锌业务

印尼正考虑大幅削减镍矿开采配额，用以支撑下跌的电池金属价格。能源与矿产资源部计划将2025年的镍矿开采量限制在1.5亿吨，远低于今年的2.72亿吨。不过，关于潜在减产规模的讨论仍在进行中。印尼供应增加和需求增长低于预期一直对镍价构成压力。然而，这一声明未能立即支撑LME（伦敦金属交易所）镍价，昨日镍价跌至2020年11月以来的最低点。

锌方面，日本Toho Zinc公司计划在今年年底前关闭其亏损的锌冶炼业务，原因是矿石加工费持续接近多年低点。这家日本公司还计划退出矿业投资，因其矿产资源部门遭受了“重大亏损”。

农业：欧盟谷物产量下调，阿根廷播种加快，美谷物出口强劲

在最新的谷物市场形势报告中，欧盟委员会估计，2024/25年度欧盟谷物产量可能降至2.558亿吨，而此前预测为2.569亿吨。这主要是由于软小麦产量预期的下调，从11月预测的1.123亿吨降至1.119亿吨，原因是收割面积从2030万公顷降至2020万公顷。同样，玉米产量预期也略微下调，从此前的5960万吨降至5950万吨。

与此同时，根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的每周报告，阿根廷2024/25年度玉米播种面积的完成比例提高至65.8%，高于此前的55.6%。充足的降雨对本季播种起到了积极作用。此外，交易所报告称，本季玉米播种面积维持在630万公顷不变。同样，大豆的播种完成率从此前的64.7%提高到76.6%。交易所还补充说，更多降雨的预报可能进一步改善阿根廷小麦作物的生长状况。

美国农业部（USDA）最新数据显示，截至12月12日的一周，美国谷物出口销售表现强劲。美国玉米出口激增至1177千吨，高于前一周的946.9千吨以及去年同期的1014千吨，也超过市场预期的1013千吨。同样，小麦出口达到458千吨，高于前一周的290.2千吨和去年同期的326千吨，市场预期约为329千吨。同时，大豆出口为1424.2千吨，高于前一周的1173.8千吨，但低于去年同期的2133.4千吨，市场预期为1256千吨。

来源: 汇通网

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Devin

经济

根据你在投资界所处的位置，风投企业要么处于健康状态，要么面临生存危机。

就像如今科技界的许多人一样，初创企业的投资者们对人工智能的支持也是不遗余力。最新的证据是，本周收集和分析大量数据的软件提供商Databricks再次融资100亿美元，这是有史以来最大的一轮私募投资。

他们愿意拿出曾经需要华尔街参与的巨额资金，表明一些最大的风险投资者是如何在人工智能热潮中大显身手的。

然而，就在市场加倍投注人工智能的同时，整个初创企业投资界却陷入了严重的消化不良期。该行业才刚刚开始解决风险投资在“零利率政策”时期留下的巨额投资过剩问题，这一时期在2021年结束，当时零利率政策推动大量资本投入技术初创企业。

这使得约2.5万亿美元被困在私人独角兽公司（即估值10亿美元或以上的公司）中。根据PitchBook的数据，这至少是这些公司在上次融资后宣称的总价值。如果想通过首次公开募股或并购市场将这些筹码变现，回报可能少很多。在最终估算之后，风投企业还能剩下多少，现在还很难说。

首先，考虑一下对人工智能的押注规模。Databricks打算在最新一轮融资中筹集30亿至40亿美元，但首席执行官Ali Ghodsi说，投资者出价190亿美元（他决定大致平分差额）。

鉴于压倒性的需求水平，Databricks的最新估值看起来并不离谱。在增加新融资之前，Databricks的估值为520亿美元，高于15个月前的430亿美元，大约相当于其年收入增长率的17倍。对于一家年增长率为60% 的企业来说，这并不算离谱。

10亿美元或以上的私募融资一度非常罕见。软银愿景基金(Vision Fund)和一些专业的后期投资者的雄心壮志打破了这一格局。现在，像领投Databricks这一轮融资的Thrive Capital这样的投资者，都为自己能单枪匹马投入10亿美元而感到自豪。

在过去两年里，人工智能模型构建者OpenAI、Anthropic和埃隆•马斯克的xAI已共筹集了近400亿美元。仅在本周，其他几轮规模可观的投资包括：人工智能驱动搜索引擎Perplexity获得5亿美元投资；Vultr获得3.33亿美元投资，这是一家运营专门的云数据中心来支持人工智能的新公司。

让人工智能私募投资热潮更加引人注目的是，它是在风险投资普遍崩溃的背景下出现的。根据PitchBook的数据，与2021年利率周期转折前的繁荣期相比，两年后的风险投资骤降55%，降至1610亿美元。今年前九个月，完成交易的投资者不到2021年全年的一半。

数量更少、规模更大的基金向范围越来越窄的公司注入越来越多的资金，而这些公司几乎都是人工智能领域的公司：这与风险投资创立之初的模式相去甚远，当时的模式是广泛少量投资，希望偶尔的大获成功能够弥补许多失误。

但风投的概念已经发生了变化。在许多方面，科技领域的私募资本市场现在可以与华尔街相媲美。尽管成功的投资者无疑会指出，与投资其他资产类别的同规模基金相比，他们的回报率更高，但随着更多资金投入到更成熟的公司，回报率必然会下降。

对于许多其他风险投资者来说，形势已经变得十分严峻。在经历了2021年的短暂繁荣之后，首次公开募股和向战略买家的销售都出现了断崖式下跌。由于回报降低，许多支持风险投资基金的投资者不愿投入更多资金。许多在经济繁荣时期获得独角兽地位的初创企业宁愿削减成本、节省现金，也不愿以较低的估值募集更多资金。这将需要时间才能通过系统来运作，但许多零利率政策下的估值已无法支撑的现实将不可避免。

最新一轮人工智能巨头融资的投资者也希望能逃脱类似的命运。Databricks等公司表示本季度将实现正现金流，看起来已经为上市做好了准备。这可能会使2025年成为风险投资最新投资热潮的关键一年。

来源：英国《金融时报》

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中金公司

经济

本轮政策时间线复盘：以旧换新补贴合计1,500亿元，覆盖汽车、家电、家居品类

年初以来，家居相关消费景气度持续走低，我们认为主要受到上游地产不景气及居民消费信心不足两大因素的共同影响。基于此，国家一揽子刺激政策精准施策：上游地产层面，9月底以来，财政部、住建部等多部委密集发声，从政策层面为支撑房地产市场平稳健康发展明确基调，有望形成托底作用；居民消费层面，7.24发改委安排1,500亿元左右特别国债用于支持地方汽车、家电、家居等消费品以旧换新，配合各省市陆续出台的配套政策，家居消费亦迎来筑底反弹。

梳理本年度房地产政策：下调房贷利率、契税、增值税和土地增值税，我们预计有望托底房地产消费逐步企稳

9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，在房地产相关政策方面提出“降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例”。10月12日，财政部新闻发布会提出，“正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策；下一步还将进一步研究加大支持力度，调整优化相关税收政策，促进房地产市场平稳健康发展”。11月13日，财政部、国家税务总局和住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，对契税、增值税、土地增值税进行调整。12月12日，中央经济工作会议提出“稳住楼市股市…持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度”。

梳理本年度以旧换新补贴政策：此轮消费补贴金额合计1,500亿元，以旧换新品类包括汽车、家电、家居等，持续时间至2024年底。结合近期发改委等相关新闻发布会内容，我们认为明年有望延续以旧换新补贴政策

7月24日，国家发展改革委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提到：

支持地方提升消费品以旧换新能力。直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。

明确资金渠道。直接向地方安排1,500亿元左右超长期特别国债资金，涉及的支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。各省级财政根据中央资金分配情况按比例安排配套资金。若某地区用完中央下达资金额度，则超出部分由该地区通过地方资金支持，中央不再负担。截至2024 年底未用完的下达资金额度收回中央。

核心以旧换新三大品类为汽车、家电、家居。以旧换新使用范围包括营运货车、农业机械、新能源公交车及动力电池、汽车、家电产品、电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置、智能家居消费。

复盘本轮全国以旧换新，线上线下如火如荼

复盘本轮全国以旧换新活动进展，各省市参与度高。根据我们跟踪数据显示，截至11月底，共计31个省份参与本轮活动，其中超一半省份启动时间位于9月中下旬至10月上旬，补贴形式主要分为审核补贴、满减补贴、立减补贴，绝大部分省份采用立减补贴，主要方式为通过云闪付等APP领取资格后进行线下核销；补贴金额基本限制单件上限2,000元，单人上限20,000元的水平。进入11月后，补贴使用加速，其中部分省份已提前结束本轮补贴活动。

从活动效果来看，全国10-11月家居家装消费呈现复苏态势。国家税务总局增值税发票数据显示，10月份家具零售、卫生洁具销售收入同比分别增长16.9%和23%，11月份更呈现加快增长趋势，同比分别增长36%和18.8%，1-11月份，家具零售业、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长16.8%和12.5%，较零售业总体增速分别高12.3ppt和8ppt；商务部以旧换新专题新闻发布会数据显示，截至10月24日，各地家装厨卫“焕新”补贴产品达到约630万件，累计带动销售额190亿元；商务部发布数据显示，截至11月10日，全国已补贴厨卫局改相关产品达1,038万件，家具家装相关产品820万件。截至12月13日零时，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元，其中家装厨卫“焕新”带动相关产品销售超5100万件。以旧换新补贴政策有力推动家居家装消费呈现复苏态势。

各省份表现分化，浙江、湖北、广东表现较好，覆盖家居品类齐全。我们梳理了全国各省市商务部公布的以旧换新政策数据，截至10月25日，浙江省家居、家装和适老化改造累计已有49万人次享受4.63亿元的补贴，带动实现销售额25.6亿元；截至10月31日，湖北省消费以旧换新领域已累计申请财政补贴44.88亿元，直接拉动消费374亿元；11月22日，广东省统计局发布前10个月经济数据，10月广东省家具类、建筑及装潢材料类商品零售额同比提升29.9%、66.2%，增速环比9月提升55.1ppt、95.6ppt。

龙头企业积极布局以旧换新，线下终端客流回暖，客单价提升。在政府补贴的基础上，各头部公司通过进一步叠加企业补贴和经销商门店补贴力度，积极布局以旧换新政策机遇，推动了家居消费增长，提升了市场活力。同时以旧换新补贴政策下对品牌及加盟商参与门槛的审核要求，有利于提升行业集中度。线下端看，从10月前端门店接单数据可以观察到，终端客流量景气度明显好转。同时客单价在补贴刺激下也有一定回升，如东鹏控股国庆节期间零售门店客单值提升约50%。由于大部分活动主要集中在限定款式产品，对公司整体毛利率影响有限。

2024年双十一期间，电商平台打通线上线下，通过“线上领券、到店体验”引流，持续赋能家居终端消费。具体来看，头部公司在线上端通过电商平台天猫、京东、抖音进行政策推广和补贴发放，扩大活动覆盖面。各平台降价促销叠加地方政府补贴政策，带动家居家装行业销售迎来显著提升，截至11月12日，苏宁门店Home家装专区咨询量环比上涨50%，上海、南京、济南、太原等多个城市门店家装局改订单量环比增长162%，全国橱柜定制订单环比上涨136%。双十一期间，拼多多、京东家居家装行业销售额超20%，天猫、京东、抖音家具行业销售额超40%。京东平台500多个家电家居品类成交额同比增长超200%。

测算以旧换新拉动系数

测算本次以旧换新影响，我们核心考虑以旧换新带来的“增量”消费额。以家居补贴20%为例，假设消费者在以旧换新活动颁布之前，原本计划购买5万元的定制橱衣柜，补贴活动开始后，若消费者仍然购买5万元定制橱衣柜，则消费补贴没有带来消费额拉动；若消费者实付8万元，享受20%补贴金额1.6万元，相当于3万元的家居消费增量是由1.6万元消费补贴带来的，家居家装消费拉动系数约为1.88。

商务部公布数据：截至10月24日，各地家装厨卫“焕新”补贴产品约630万件，累计带动销售额190亿元。截至11月10日，全国已补贴厨卫局改相关产品达1038万件，家具家装相关产品820万件。截至12月13日零时，家装厨卫“焕新”带动相关产品销售超5100万件。

我们假设：消费均价均为10月24日公布数据计算所得3015.9元/件，11月10日至12月12日每天新增消费件数相等，为101.3万件，则测算得11月30日家装消费拉动金额1171.4亿元，消费件数为3884.3万件。家居家装拉动系数约为1.4倍。核心计算依据：限额以上家居家装占整体家居家装零售额比例为20.6%（8）；补贴比例集中在10%-15%。由此我们测算得，此次中性假设12.5%补贴比例下，拉动系数约为1.40，即10万元补贴带动14万元的增量家居家装消费额。

展望2025年，补贴力度扩大有望继续支撑家居相关消费回暖

政策提出扩大以旧换新品种和规模，湖北率先发文布局25年以旧换新商户报名工作。11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，其中财政部部长提到“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。11月18日，国家发展改革委11月份新闻发布会提出，“两新”政策下一步安排，一方面，将开展加力支持“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；另一方面，将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。12月12日，中央经济工作会议提出“大力提振消费。

加力扩围实施“两新”政策”，将提振消费放在首要位置上。湖北已率先发通知收集商户报名信息，11月21日，湖北省商务厅正式发布《关于组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知》，《通知》明确首次报名时间为2024年11月25日至12月15日，2025年新增商户报名时间定为每月的1日至5日。展望2025年，随着补贴政策的规模和范围进一步扩大，我们预计有望继续带动家居品类的消费弹性释放及家居社零进一步回暖。格局上由于经销商资质等限制，头部企业更为受益，我们认为有助于进一步带动行业市场份额提升。

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Glendon

经济

外汇

本周，美元受到提振，因FOMC利率决定比预期的更加强硬。总的来说，除了一些细微的调整，美联储符合市场的定价。尽管如此，市场反应强烈，推高了美国国债收益率，给了美元一个顺风。

投资者再次将注意力转移到通胀上，因此很可能只需要1月份一份疲软的CPI报告，就能看到市场以温和的方式做出反应，推动美国国债收益率和美元走低。

在FOMC略微鹰派的决定和日本央行不那么鹰派的声明之后，美元/日元上涨了400多点。欧元/美元汇率在2024年低点附近交易，因为价格在FOMC决定后大幅下跌后盘整。

英镑/美元技术分析：11月的低点会保持住吗？

（英镑/美元日图来源：易汇通）

英镑方面，英国央行昨天如预期保持银行利率不变，不过我们得到了比预期更温和的投票分歧，因为3名票委希望降息，而预期只有1名。

市场认为，在即将到来的2月份英国央行会议上，55%的可能性保持利率不变，到2025年底，总共将有56个基点的宽松政策，略高于英国央行决定之前的水平。

在日线图上，我们可以看到英镑/美元最终一路回落至11月低点1.2485附近。这是我们可以预期的买家介入的地方，风险低于1.28的水平。另一方面，卖方希望看到价格进一步下跌，增加对1.23支撑的看跌押注。

欧元/美元技术分析：正在挑战2024年低点

（欧元/美元日图来源：易汇通）

欧元方面，欧洲央行最近按照预期降息25个基点。该行删除了 “将在必要时长内保持政策利率处于足够限制性水平” 这一表述。市场预计欧洲央行在明年 1 月再度降息 25 个基点的概率达 95%，且到 2025 年底累计降息幅度将达 113 个基点。

在日线图上，我们可以看到，在美联储公开市场委员会（FOMC）做出相关决定后，欧元/美元跌破了 1.0450 支撑位与 1.0610 阻力位之间的区间。目前价格正在 2024 年低点 1.0335 附近进行盘整。

在此价位，买家开始介入，且将止损设于该价位下方以控制风险，准备在价格回调至主要趋势线时入场。而卖家则希望看到价格进一步下破，以便加大看跌押注，推动价格创下新低。

在 4 小时图上，我们能够更清晰地看到美联储做出决定后价格的急剧下跌以及在 2024 年低点附近的盘整情况。从风险管理角度来看，对于卖家而言，在目前已转变为阻力位的 1.0450 附近操作，其风险收益比更佳。而买家则希望看到价格向上突破，进而加大看涨押注，推动价格升至趋势线位置。

美元/日元技术分析——致命组合推高该货币对

（美元/日元日图来源：易汇通）

在日元方面，日本央行按预期维持利率不变，但植田和男行长召开的新闻发布会不如预期那般鹰派。实际上，他着重强调将依据工资数据来决定下次加息的时机，并补充称到 3 月或 4 月趋势会更加明朗。这使得市场降低了对 1 月份加息的预期概率，并将关注点再次推后至定于 3 月举行的下次会议。

在日线图上，我们可以看到，在美联储做出略偏鹰派的决定以及日本央行发布更偏鸽派的声明后，美元/日元的涨势延续至 158.00 关口附近。对该货币对来说，这是一个致命组合，因为其看涨动能强劲增强。

从风险管理角度来看，尽管我们需要一些疲软的美国通胀数据来推动该货币对大幅走低，但买家目前在趋势线附近将拥有更有利的风险收益布局。

在 4 小时图上，我们可以看到价格目前正在测试前期高点。在此位置，我们预计会有更多激进的买家介入，他们会将止损设于该价位下方以控制风险，准备推动汇价下一步涨至 160.00 关口附近。而卖家则希望看到价格下跌，进而开始瞄准 155.00 关口附近的短期上升趋势线。

来源: 汇通网

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Kevin Du

债券

“债市上涨趋势很明显，机构资金持续进入，从交易上来看，短期虽然有震荡，但是整体趋势还是会向下。”有债券市场从业人士对证券时报·券商中国记者表示。

不过，也有市场人士表示，做多惯性下，本周债市或仍将偏强震荡，但收益率快速下行后，继续追涨的性价比不高，债市震荡或将加剧。

国债收益率再度下行

债市最近两个月气势如虹。10年期国债收益率连续突破2%、1.9%、1.8%等重要关口，其余期限国债收益率也出现不同程度的下行。

复盘本轮行情，宏观基本面的指引是核心动量，而机构之间的抢筹行为则加速了行情的演绎。东方金诚研究发展部门执行总监冯琳分析，中央政治局会议及中央经济工作会议相继召开，其中，会议时隔十四年将货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”，并表示“适时降准降息，保持流动性充裕”，大幅增强市场对降准降息以及资金面保持宽松的预期，加之上周公布的11月通胀、贸易、金融数据显示基本面尚未明显好转，债市多头情绪持续高涨，10年期国债收益率不断下行，屡创新低。

“短端利率方面，上周央行公开市场连续小规模净投放，资金面从周四起趋于宽松，带动债市短端收益率下行且下行幅度超过长端。”冯琳表示。

交易层面的情绪释放可能更为激烈。在存款利率下调的大趋势下，年内投资者大量增配债券基金，以鹏扬中债-30年期国债ETF为例，其总份额从二季度的0.17亿份飙升至0.36亿份。在近期的行情中，基金也成为重要主力之一。

11月份以来，部分债券基金也实现了较大的募集金额。例如，鹏华中债0—3年政策性金融债指数基金募集金额达79.9亿元，苏新鑫盛利率债债券基金募集金额为59.99亿元，圆信永丰中债0-3年政策性金融债指数基金为59.9亿元。

对于中长期市场，多数机构人士也表示乐观。民生证券分析师谭逸鸣指出，在政策加码下，明年需密切关注基本面及宽信用的修复情况，但考虑到基本面实质性修复或仍需时间等待和进一步确认，且宽货币配合发力之下降息降准均可期，故而债牛逻辑或仍难逆转，债市利率仍处于下行区间，具体幅度则或取决于货币政策的宽松情况以及明年政策效果的显现。

“预计2025年降息幅度有望达40BP，降准幅度有望达100BP，10Y 国债利率明年全年的运行区间预计为1.3%～2.0%，或主要围绕1.70%的中枢水平波动。”谭逸鸣表示。

短期警惕震荡风险

虽然短期情绪亢奋，不少业内人士已经提示追高风险。国海证券最新研究报告指出，随着10Y国债收益率接近甚至下穿1.8%，基金已有明显的止盈动作，在12月9日—12月13日的区间中，净卖出10Y利率债规模达192亿元。

甬兴证券表示，叠加海外美联储降息预期和国内年末资金抢跑行情，或带动债市做多情绪，预计2025年十年期国债收益率有望向下突破；债市短期加杠杆拉久期热情高涨，可能导致市场震荡加剧风险增加。

前述债券市场人士对证券时报·券商中国记者表示，短期市场情绪过于亢奋，对于明年的降息降准等政策都进行了比较充分的定价，调整随时可能降临。如果未来政策落地的时间或者力度不及预期，市场可能面临剧烈震荡。

事实上，面对快速下行的国债收益率，监管也保持了警惕。18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

“做多惯性下，本周债市或仍将偏强震荡。但收益率快速下行后，继续追涨的性价比不高，且需警惕监管出手干预的可能性。”冯琳表示。

来源：券商中国

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美国当地时间周三，美联储2024年年度利率决议收官，如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.25%-4.5%。在宣布降息后，美股三大指数全线跳水，由涨转跌。不过，美元指数再次展现出其强势地位，盘中触及两年来的高位。

自2024年10月以来，美元指数一直保持着稳步上涨的趋势。据最新数据，当地时间12月18日，美元指数在降息后急升1.085%，报108.11。市场普遍关注强势美元何时见顶。

2025年美元势不可挡？

在美联储2024年年度利率决议收官之际，美联储决定将基准利率下调25个基点至4.25%-4.50%区间，这是美联储连续第三次降息，并符合预期。然而，美联储在决议中暗示，从1月28日至29日的会议开始，降息可能会暂停，这一表态引发了市场对美元未来走势的新一轮猜测。

在美联储降息决策公布后，美元指数创下两年新高的同时，现货黄金价格受到冲击，盘中跌破2600美元/盎司整数关口，为11月18日以来首次。美联储决议后，现货黄金累计下跌37美元，日内跌幅达到1.73%。

鲍威尔在周三的新闻发布会上表示，“通过今天的行动，我们将政策利率从峰值下调了整整一个百分点，我们的政策立场现在明显减少了限制性。”“因此，在考虑进一步调整政策利率时，我们可以更加谨慎。”

最新点阵图显示，美联储将2025年的降息次数预测减少到2次，相比于11月之前至少降息6次的预期大幅衰减，这一最新的预期也在支持美元指数上攻走势。

在上述预测背景下，特朗普当选总统后带来的经济前景不确定性也成为了市场关注的焦点。特朗普在竞选中承诺的减税、提高关税以及打击非法移民等政策，给经济前景带来了新的变数，一些分析师甚至认为这些政策可能导致通胀加剧，这也是美联储货币政策变动考量的主要因素之一。

特朗普上台后，市场预计美国将实施更扩张性的财政政策，这将使美国企业受益，尤其是工业股和小盘股。这种政策预期引发了市场对美元的强烈需求，推动了美元指数的上涨。

目前，美元将进一步走强已成为市场普遍共识。华尔街普遍押注美元将在近期的强劲上涨后进一步走高，甚至达到与欧元平价（即汇价1:1）的水平。据媒体进行的调查显示，超过一半的大银行（包括高盛、摩根士丹利和瑞银）都预测美元明年将进一步上涨，德意志银行预计美元欧元将在2025年达到平价。

人民币汇率将如何演绎？

在全球货币市场动荡之际，受强势美元打压，多国货币面临贬值压力。

欧元兑美元汇率今年10月初还在1.11美元左右，目前已经跌破1.05美元，投资机构预测明年欧元兑美元或跌至平价；美国和德国十年期国债收益率之间的差距达216个基点，在三个月内扩大了近70个基点；同时，受市场预期日本央行加息时间推迟影响，日元连续七交易日走低，跌至154日元兑1美元。

相较之下，人民币兑美元汇率虽也处于下跌趋势中，但主要是美元指数走强下的被动调整，其跌幅远小于其他非美货币。从中长期来看，我国经济基本面向好对人民币汇率起到了关键支撑作用。

在人民币兑美元汇率方面，受中美利差倒挂幅度扩大的影响，离岸人民币汇率呈现出较大的波动性。在过去的一个月里，离岸人民币汇率震荡下跌，期间一度突破了7.30的关口。然而，值得注意的是，人民币兑美元中间价却呈现出缓慢升值的趋势，这反映出中国对于稳定人民币汇率的决心相当坚定。

事实上，9月以来，人民银行不断加大货币政策调控强度，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。一揽子增量支持措施陆续出台落地，对经济的支持效果逐步显效，我国经济运行呈现稳中向好态势。

11月，中国人民银行发布的2024年第三季度货币政策执行报告明确指出，下一步将做好跨境资金流动的监测分析，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

12月9日召开的中央政治局会议也强调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，将进一步推动经济持续回升向好。

就在12月16日，国家外汇管理局党组书记、局长朱鹤新主持召开党组(扩大)会议。会议指出，防范化解外部冲击风险。完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护国际收支基本平衡。

据此，多位业内人士认为，从中长期看，汇率走势取决于经济的基本面。随着国内稳增长政策效应的持续释放，中国经济将稳中有升，我国经济基本面向好将支撑人民币汇率。

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