白银技术分析

白银四小时图

来源：华通白银网

尽管美联储主席鲍威尔周五在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话备受关注，但其中包含任何惊人消息的可能性似乎微乎其微。

市场已经几乎肯定美联储将于9月开始降息，并很可能在今年年底至2025年继续降息。虽然对降息的幅度和频率仍存在一些疑问，但鲍威尔现在只能对过去的情况进行简要回顾，并对未来的发展提供一些有限的指导。

前美联储官员、现任Wrightson-ICAP公司首席经济学家Lou Crandall预计鲍威尔将老调重调，强调“他们仍然依赖数据”。他预计鲍威尔将“毫不含糊地指明方向，但降息的具体速度和时间将取决于从现在到9月会议期间的数据。毫无疑问，他们将在9月份开始降息”。

鲍威尔的演讲将于北京时间晚上10点在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度全球央行行长会议上发表。这次会议的主题是“重新评估货币政策的有效性和传导”，会议将持续到周六。

如果人们对美联储在9月17日至18日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上降息至少25个基点的意图有任何怀疑，那么这些怀疑在周三都被打消了。7月会议纪要显示，除非出现意外，否则“绝大多数”委员赞成9月降息。

费城联储主席哈克周四向CNBC表示，“9月份，我们需要启动降息进程”，这进一步表明了这一点。

为市场提供指引

一个主要的问题是，美联储四年多来的首次降息是25个基点还是50个基点，哈克对此不置可否。根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的美联储观察（FedWatch）工具，市场押注的是降息25个基点，但也有四分之一的概率降息50个基点。

后者可能需要从现在到那时经济数据大幅恶化，特别是两周后的非农就业报告。

“尽管我认为美联储的基本预期是将降息25个基点，这与我的基本预期一致，但我不认为他们会觉得有必要为尚且遥远的未来提供任何指引，”Crandall说。

往年，鲍威尔都会利用杰克逊霍尔演讲来概述广泛的政策举措，并提供有关未来政策的线索。

在2018年的首次亮相中，他概述了自己对被视为“中性”或稳定的利率和失业率的看法。一年后，他表示降息即将到来。

2020年，鲍威尔在种族抗议活动中发表讲话，并公布了新的政策框架，允许通胀率比往常更高而不加息，以促进更具包容性的就业市场。然而，这种“灵活的平均通胀目标”后来导致了一段物价飞涨的时期，使得鲍威尔在随后的三年里在政策的微妙雷区中穿梭。

这一次，他的任务将是确认市场的预期，同时也表明他对经济的看法，特别是通胀压力的缓和以及对劳动力市场的一些担忧。

Natixis Investment Managers Solutions的首席投资组合策略师Jack Janasiewicz在一份书面评论中说：“对我们来说，关键在于鲍威尔的基调，我们预计他的基调将偏向鸽派”，或倾向于降低利率。简而言之，通胀继续趋向2%的目标，其放缓的速度似乎超出了共识。再加上有迹象表明劳动力市场正在走软，人们就会觉得没有什么必要继续保持鹰派立场。”

倾听市场的声音

在过去的13个月里，美联储一直维持其关键的隔夜拆借利率不变。在较高的利率制度下，市场大多表现良好，但在7月会议后，由于劳动力状况恶化和制造业疲软的迹象，市场出现了短暂的动荡，预计鲍威尔至少会对一些经济不利因素以及美联储在抗击通胀方面取得的进展点头。

高盛经济学家David Mericle在最近的一份报告中说：“我们预计鲍威尔将对通胀前景表达更多的信心，并比他在7月FOMC会议后的新闻发布会上更强调劳动力市场的下行风险。”

高盛对美联储利率前景的预期与市场基本一致：预计美联储在接下来的三次会议每次都会降息，然后加大宽松力度，最终将联邦基金利率削减约200个基点。该行认为，鲍威尔将在杰克逊霍尔会议上非常笼统地预告这一政策路径。

鲍威尔自称对金融市场的动向并不应激，但他无疑看到了7月会议后的市场反应，并希望消除人们对美联储将继续等待的担忧。

Sri-Kumar Global Strategies公司负责人Komal Sr-Kumar说：“鲍威尔倾向于支持股市。他一次又一次地表示利率会下降，却迟迟没有做到，但这一次他真的要降息了。”

来源: 金十数据

日本央行行长植田和男周五重申，如果通胀率能够持续达到2%的目标，他将决心加息，但同时警告称金融市场仍不稳定。

植田说，8月初出现的市场波动是由于美国疲软的经济数据加剧了对美国经济衰退的担忧，而日本央行7月份的加息则导致“日元单边下跌”的局面急剧逆转。

他在国会上说：“国内外市场仍然不稳定，因此我们目前将对市场发展保持高度警惕。”

植田强调，日本央行将仔细研究市场波动及其7月加息决定对经济和价格前景的影响。但他表示，“日本央行的基本立场没有改变，如果日本央行确信经济和价格发展与预测相符，就会调整货币宽松的程度。”

这番话表明，日本央行考虑下一次加息所花的时间可能比最初预期的要长，但将坚持在目前仍处于超低水平的基础上逐步提高利率。同时，即使下一步行动并不迫在眉睫，这些金融动荡也不会阻止当局考虑在未来进一步加息。

“日本的短期利率非常低。如果经济状况良好，利率将升至中性水平，”植田说。但他补充说，“利率最终会上升到什么水平存在很大的不确定性。”

日本央行在3月份结束了负利率，并在7月份将短期政策利率上调至0.25%，这是日本央行放弃长达十年之久的激进刺激计划的标志性举措。

在7月份的紧缩政策中，植田表示，如果通胀率仍能如委员会预测的那样在未来几年持久达到2%的目标，日本央行将进一步提高利率。7月份的意外加息和植田的鹰派信号引发了市场崩溃，迫使他的副手作出鸽派保证，称在市场稳定之前不会加息。

植田说，日元的波动可能会影响日本央行的通胀预测中值，在这种情况下，委员会将讨论是否需要转变政策。不过，他说，即使日元走势不影响日本央行的预测中值，但如果日元走势对这些预测构成足够大的上行或下行风险，也有理由改变政策。

植田发表讲话后，日元兑美元涨幅扩大。

植田讲话前刚刚公布的数据显示，日本7月份主要物价上涨速度加快，这是生活成本上升的最新迹象。内务省周五公布的数据显示，除新鲜食品外的居民消费价格同比上涨2.7%，涨幅高于6月份的2.6%。这一结果与一致预期相符。在公用事业补贴暂停后，电价涨幅加快至22%，推动了电价指数走高。加工食品和住宿业的涨幅则有所放缓。

核心通胀指标的稳定表明日本央行有可能继续考虑进一步加息。核心通胀率现已连续28个月保持在或高于日本央行2%的目标值。明治安田研究所（Meiji Yasuda Research Institute）经济学家藤田隆文（Takafumi Fujita）表示：“我们目前预计12月份将再次加息。尽管通胀压力似乎不大，但我们认为日本央行将继续保持货币正常化的立场。”

来源: 金十数据

投资要点：

2001、 2007年的美联储降息可归为受经济衰退影响而采取的纾困型降息

（2）2001、 2007 年美联储的降息主要是受经济衰退影响而采取的纾困型降息。 一是 2001 年互联网泡沫， 2001 年四季度美国经济指标触及衰退情形， 而 2001 年 1 月美联储首次降息。 二是 2007 年次贷危机持续，2007 年四季度美国经济指标触及衰退情形， 美联储 2007 年 9 月首次降息。

2019 年美联储降息是在平稳的宏观环境中开启，为预防式降息

（1）2019年降息为平稳的宏观环境中开启的预防式降息。 一是 2019/7-2019/10 降息周期中美国经济指标上行。 二是外因使美国经济有下行风险： 2019 年全球经济增长预期下调至 3%；中美贸易摩擦使 2019/9 美国出口增速跌至五年低位。

美联储首次降息前、 后三个月 A 股受基本面影响表现偏强； 降息前周期和科技占优， 降息后消费占优

二是首次降息后三个月内 A 股表现也主要受经济基本面的影响， 如2001、 2019 年降息后国内经济基本面偏强， A 股上涨； 而 2007 年降息后次贷危机蔓延国内经济回落， A 股也出现调整。

（2） 美联储降息前 1-3 个月内，利率敏感型的周期和科技行业相对占优； 降息后 1-3 个月内消费行业表现相对偏强。

后续若美联储降息则可能是经济衰退下的纾困型降息， 短期内对 A 股影响可能偏正面

（1）后续若降息可能是经济衰退下的纾困型降息： 美国失业率已连续 4 个月上涨， 最新萨姆指数已突破 0.5， 预示美国经济可能陷入衰退初期。 （2）美联储若降息， 短期内对 A 股影响可能偏正面。 一是短期内国内经济修复预期上升： 首先历史经验上美联储降息前 A 股受基本面驱动相对偏强； 其次政治局会议定调积极，经济修复预期可能上升。 二是降息前后流动性预期宽松： 首先历史经验上美联储降息美元指数可能走弱， 对国内宽松的掣肘下降； 其次降息周期下外资可能流入。

当前美联储可能降息的预期下， 建议关注科技、 部分周期和消费等行业

美原油日线图

来源: 汇通网