今年6月，中国央行对“支持性的货币政策立场”加以明确与阐述，之后央行通过动用和创设总量、结构性政策工具实施了组合式的调控，9月下旬又进一步充实了“一揽子增长政策”，相应也带来了一定政策效果。

例如，消费出现了回暖，以商品为主的社会零售增幅年内首次回升，由上月末的3.3%回升至3.5%，但服务零售同比增速还在下滑，10月又降了0.2%，至6.5%。就业市场出现改善，代表平均工资水平的核心CPI，同比涨幅回升0.1%至0.2%，制造业与服务业的就业景气指标均值回升0.65至47.1。从这四类与微观经济最贴近的宏观数据的变化来看，在政策推动下，经济出现回暖迹象，不过“暖度”有限。

与经济回暖对应，货币供应指标也有了改善，代表企业经营性资金的M1降幅出现年内首次收窄，由-7.4%收窄至-6.1%；M2增幅则是时隔4个月后，再度回升至7%以上，至7.5%。不过受经济回暖“暖度”有限影响，货币供给修复不算强劲，尤其是从企业和居民的存款情况来看，微观预期并未得到根本性扭转。

例如，按照年化口径，截至10月末，企业活期存款年增规模为-5.2万亿，已经连续17个月下降，同期企业定期存款年增规模为2.8万亿，较年初的水平有所提高，显示出企业主体扩充经营性资金的信心有限。居民的活期和定期存款年增规模近乎保持不变，分别稳定在1.6万亿与12.5万亿的水平，反映出居民的经济活动热度尚未明显上升。　

鉴于企业、居民的经济活动热度仍处低迷状态，社融口径下的非政府年融资规模持续下降，由去年同期的26万亿降至21万亿，相应社融需求只能依赖政府部门。截至10月末，政府部门年融资规模已连续4个月超过10万亿，与此同时，政府部门的融资更加依赖中央政府，目前政府部门年融资中，近一半是中央政府的融资（5.2万亿），而去年同期8.6万亿的政府部门年融资中，中央政府的融资是3.6万亿。

面对社会融资越来越依赖中央政府融资拉动的局面，如何行使“支持性政策立场”就成为今后货币政策要考虑的事情。

如果按照MMT理论，央行的任务很简单，支持好中央政府融资即可。然而，鉴于MMT存在诸多明显缺陷，目前该理论尚不具备在此落地的可能，对于央行而言，保证政府部门融资也就难以成为支持性政策立场的立足点，政策重心还是持续修复企业和居民的经济活跃度，而货币政策依然更多承担总量性宏观调控职能，因此货币政策立足点应更为侧重企业端。

现在的政策难点就是如何侧重企业端的修复，因为进一步降低企业融资成本的途径已经被商业银行极低的净息差阻断——名义利率再降的空间十分有限，现在要想减轻企业负担，只能降低企业的实际融资成本，而此则取决于通缩压力能否持续缓解，对此，货币政策的“绳子”特征制约了央行的作用，诸多发达国家的实践经验也证明“提高货币供给很难摆脱通缩困境”。而终端消费最能影响物价，所以支持性货币政策立场的关键就是居民的消费预期改善，目前改善居民消费预期最有效的政策在财政，这就涉及超过10万亿的政府融资的资金用途，尤其是在民生、改善居民收入预期等方面的投入。

来源: 界面新闻

众所周知，世界上有很多以人名来命名的经济学，但能在全世界名声大噪的并不多，比方说穆加贝经济学、查韦斯经济学、还有埃尔多安经济学。 

相对而言，穆加贝经济学和查韦斯经济学很低端，其要义简单粗暴，那就是——遇到任何经济麻烦，那么就印钞；如果印钞不能解决问题，那是因为你印得不够多！ 

但，真正能总结出来一套唬人理论的，还属埃尔多安经济学，这位与特朗普在诸多方面都类似的土耳其总统，在土国之内也以“什么都懂”而颇受底层民众爱戴。 

人家埃苏丹经济学的名言就是： “利率是原因，通货膨胀是结果，利率越低，通货膨胀率越低。”

你看，土耳其自埃苏丹上台后（2002年任总理），低利率就对应着低通胀，高利率就对应着高通胀，数据已经明明白白地展现了埃尔多安经济学的“正确性”…… 

所以，印钞和通货膨胀是没有关系的，从2002年到2024年，哪怕土耳其的广义货币供应从458亿里拉暴增到了16.55万亿里拉，通胀也和印钞没有关系，只要土耳其央行能保持低利率，土耳其的通货膨胀就会下去……哪怕印1000万亿里拉的钞票也没问题。 

特朗普在总统竞选的时候，除提出降所得税、提高关税的政策主张之外，还一直吹嘘，他上任之后，美国利率会大幅度降低，美国通胀也会大幅度降低…… 

一下子让我感觉到，特朗普变身埃苏丹，两个“懂王”瞬间合二为一。

那么，我们要问一下，2025年特朗普走马上任之后，有没有可能实现低利率低通胀呢？

我们首先要定义一下标准，什么叫做低通胀、什么叫低利率？ 

低通胀好说，世界各国央行公认，2%以下的CPI增长率，通常就可以称之为低通胀，所以，这个标准比较容易定义。

低利率又是什么标准呢？ 

埃尔多安治下的土耳其，23年里只有不到1年时间利率低于5%，大部分时间都在10%以上，1/3的时间在20%以上，现在更是高达47%，在埃尔多安看来，5%应该都是极低利率了。

美国呢，过去20多年联邦基金利率最高也不过才5.5%，大部分时间都维持在0.25%这样的极低水平上，所以特朗普眼中的低利率，肯定不是现在5%左右的利率，在2018年特朗普第一任总统任期期间，当时美联储仅仅将基准利率加到了2.5%，特朗普就大喊大叫着，要炒了鲍威尔，明确要求鲍威尔降低利率。

据此，我们可以认为，2.5%以下的利率，才是特朗普所期望的低利率，所以，我们不妨将低利率标准，定在2.5%。 

有了这两个标准，我就可以深入地分析一下，美国历史上低利率与低通胀之间的关系。 

下面这张图表，就是过去70年每天的美国联邦基金利率与每月CPI通胀率的对比情况。

不考虑二战期间联邦政府对利率的绝对控制，也不考虑个别时点的情况，美国的利率低于2.5%、而且通胀率低于2%的时间段有7个：

（1）1949年1月-1950年7月，持续时间1年半；

（2）1952年10月-1956年4月，持续时间3年半；

（3）1960年10月-1962年4月，持续时间1年半；

（4）2001年10月-2004年4月，持续时间2年半；

（5）2008年11月-2011年2月，持续时间2年半；

（6）2012年5月-2016年11月，持续时间4年半；

（7）2018年12月-2021年2月，持续时间2年。 

时段（1），是第二次世界大战结束，叠加援助欧洲的马歇尔计划放缓，美国产能过剩导致的经济衰退，通胀率相比于战争期间大幅度降低，叠加联邦政府规定的低利率——该时段结束，来自朝鲜战争的爆发，导致通胀率再度上升。 

时段（2），是朝鲜战争基本结束之后，美国产能过剩导致的经济衰退，通胀率相比于战争期间大幅度降低，叠加联邦政府规定的低利率——该时段结束源于联邦政府把利率决定权下放给美联储和市场，放弃政府对货币和利率的绝对控制，该事件也确立了美联储超然于其他政府部门的“独立地位”。 

时段（3），是美国正常经济衰退，造成了低通胀率，然后美联储又降低利率刺激经济，就出现了一段时间低利率低通胀时期，该时段结束于越南战争的爆发。 

时段（4），是911事件之后美国经济衰退，造成了低通胀率，然后美联储又降低利率刺激经济，就出现了较长时间的低利率低通胀时期，该时段结束于美国房地产市场的火热。 

时段（5），是全球金融危机爆发之后的深度经济衰退，造成了低通胀率，然后美联储又把利率降低到0，并且叠加大规模的QE来刺激经济，就出现了低利率低通胀时期，该时段结束于QE2的实施。 

时段（6），很特殊，是在美国经济复苏过程中，没有出现经济衰退，但处于中国城镇化和制造业生产能力突飞猛进时刻，也是冷战爆发之后全球化的顶点，中国的物美价廉的商品涌入美国压低了通胀，美联储也乐得保持低利率——该时段结束于特朗普上台，降低所得税刺激美国经济，发动贸易战，造成通胀上升。 

时段（7），正处于特朗普当政时期，美国上一轮加息至顶点，通胀还没有起来，企业债务见顶，后期又叠加疫情爆发，通胀率骤降，叠加美联储再次降息至0，并且开始实施无限QE，该时期结束于无限QE导致的通胀上升，叠加俄乌战争供应链中断，通胀加速上升。 

总结这7个低利率低通胀，别的不说，一个最大的共同特点是，经济处于衰退状态，其中，

（1）（2）（3）（4）时段，当时的美国仍然是全球第一生产国，战争一旦结束，或者经济繁荣一段时间，就会产能过剩，带来低通胀，然后政府控制并压低利率，或是美联储刺激经济，降低利率，从而出现低利率低通胀时期。 

因为制造业的空心化，所以（1）（2）（3）（4）的条件，目前在美国已经不复存在。 

（5）这种情况，由于爆发金融危机而导致美国经济深度衰退低利率低通胀，应该是特朗普特别不想要的结果，我们不说也罢。 

（6）这种情况，由于人类几千年的全球化到达顶峰阶段，叠加当时美国经济复苏不够稳固，美联储故意维持0利率，由此导致出现了低利率低通胀时期。也就是说，目前美国制造业空心化的情况下，只有最大规模的全球化才能带来低通胀，也能让美联储从容压低利率。 

（7）这种情况，前期接近于让美国经济衰退，而后期又因为疫情危机，导致美国经济真正陷入衰退，除非特朗普希望再经历一次美国经济衰退或者全球疫情危机，否则，这种情况也是不可复制的。

所以，特朗普所许诺的低利率+低通胀，要么是美国经济陷入衰退，要么就是处于全球化的顶点——而根据美国当前政治家中的政治正确，就是和中国脱钩，加关税，逆全球化，这与特朗普的低利率+低通胀政策是完全矛盾的。

更何况，特朗普还宣称要大规模加关税、驱逐非法移民。 

很不巧的是，美国现在绝大多数日用商品都来自进口，大规模提升关税，不可避免地带来日常消费商品价格的上涨，这会让特朗普的低通胀泡汤。 

也正是因为大量的非法移民，降低了美国服务通胀的价格，如果按照特朗普所说，一上台就会用军队驱逐非法移民，那就意味着无数从事美国服务业的廉价劳动力将消失，这将带来服务类通胀价格的飙升，更不可能降低通胀了。

最要命的是，现在的美国其实通胀下降很可能已经接近尾声……

特朗普应该想想自己的“榜样”埃苏丹，虽然提出了刷新经济学常识的“低利率导致低通胀”的理论，但他的政府，最近3年却一直在为控制土耳其50%以上的超高通胀而努力，在这个时候，也没见埃苏丹跳出来，说降低利率就能抑制通胀，反而默许他所任命的央行行长，将土耳其的拆借利率抬升至47%（没有小数点）这样的全球最高位。 

即便如此，也没见埃苏丹获得自己想要的低通胀。 

别说低通胀在特朗普上台后难以实现，低利率其实他也很难实现——因为美国总统的权力虽然大，而且这一次大选中，共和党拿下了美国5大权力机构中的4个（总统、参议院、众议院、最高法院），但很可惜，美联储却不是特朗普想拿下就能拿下的。 

因为，美联储真的是有一定的“独立性”的，美国总统无法完全掌控美联储。 

虽然特朗普动不动就嚷嚷着，要鲍威尔下台，但实际上，只要鲍威尔坚持不辞职（他已经数次声明自己不会辞职了），特朗普将无计可施……

来源: 金色财经

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